愛華網(wǎng)?? 廣義上，保險行業(yè)的第二大類是非壽險公司，包括但不僅限于健康、財(cái)產(chǎn)、負(fù)債、海洋、擔(dān)保和工傷賠償。考慮到投資政策，這些非壽險公司的規(guī)模較小，雖然它們的產(chǎn)品更加多樣。非壽險公司的投資政策與壽險公司的顯著的也是最直接的不同在于，公司的負(fù)債、風(fēng)險因素和稅收狀況，例如：·非壽險的負(fù)債期更短，需要的申訴過程和支付期更長；·一些（但不是全部）非壽險公司的負(fù)債受通貨膨脹率的影響，雖然其負(fù)債不同于壽險公司，但其負(fù)債不會直接敞口在利率風(fēng)險之下；·通常而言，壽險公司的負(fù)債與價值的相關(guān)性確定而和時間的相關(guān)性不確定，然而非壽險公司的負(fù)債與價值和時間的相關(guān)性均不確定，結(jié)果是非壽險公司在其運(yùn)營過程中勢必會敞口在更多風(fēng)險之下。正如本章節(jié)詳細(xì)講述的一樣，隨著運(yùn)行要素和稅法的進(jìn)展，美國非壽險公司的投資政策及其實(shí)踐在不斷演變。事實(shí)上，稅收計(jì)劃已經(jīng)數(shù)十年占據(jù)非壽險公司投資政策的主要地位，影響保險行業(yè)部門的周期特點(diǎn)。正如接下來會解釋的道德原因一樣，資產(chǎn)/負(fù)債管理也逐漸得到更多的重視。災(zāi)害保險的一個特殊部分就是通常被作為"長尾（"長尾"（long tail）是指引起負(fù)債的事件發(fā)生和賠款申請得到滿足之間的時間跨度的可能長度。）"，用來描述申請報告、過程和支出結(jié)構(gòu)的特征。然而壽險是產(chǎn)品出售導(dǎo)向的，它主要服務(wù)于個人、商業(yè)客戶，在整個傷殘保險行業(yè)中占據(jù)了極大的比例。負(fù)債（個人和商業(yè)）和傷殘保險中各種類型的長尾屬性逐漸露出端倪，而反映這些端倪的事實(shí)來自于事件發(fā)生到申報、再到保險公司對保單持有人做出賠償期間所花費(fèi)的數(shù)月乃至數(shù)年。許多傷殘保險的申請最終都需要訴諸法律才能得到確定賠償?shù)谋ｋU金額。此外，這些申請中，有的需要專家評定來決定傷害程度，例如在一個大型發(fā)電廠發(fā)生的火災(zāi)或是海洋船只的損傷。因此，傷殘保險公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)是由它出售的產(chǎn)品、申請報告和處理這些產(chǎn)品的過程共同組成的。從資產(chǎn)/負(fù)債管理的角度看，大多數(shù)傳統(tǒng)意義上的傷殘保險公司都被認(rèn)為持有周期相對較短的負(fù)債，雖然公司的保險政策覆蓋一個較廣的負(fù)債范圍。約束一個非壽險公司資產(chǎn)投資期的主要因素是所謂的承保（盈利能力）周期［underwriting(profitability)cycle］，這個周期通常平均為3到5年。該周期來自于自然災(zāi)害和價格的極端競爭。它們通常和一般的商業(yè)周期，或者至少是和商業(yè)周期的低端相一致。因此需要頻繁的流動性投資來填補(bǔ)現(xiàn)金虧空。估測非壽險公司負(fù)債的周期與壽險公司負(fù)債所涉及的因素不同。運(yùn)用多場景和多因素模型，壽險精算試圖弄清：①承保周期；②產(chǎn)品鏈的負(fù)債期；③獨(dú)一無二的現(xiàn)金流出特征。對于非壽險公司，是商業(yè)周期而非利率周期，通過資產(chǎn)的投資期和成熟期，決定公司的流動性要求。1.風(fēng)險目標(biāo) 同壽險公司一樣，傷殘保險公司也扮演著一個類似受托人的角色；因此滿足保單持有人賠款申請的能力，是投資政策需要考慮的主要因素。然而，傷殘保險公司的風(fēng)險是不可預(yù)測的。事實(shí)上，對于公司敞口在重大災(zāi)害事件（如臺風(fēng)、龍卷風(fēng)或爆炸）中造成重大損失的可能性，沒有一家公司可以進(jìn)行預(yù)測。此外，傷殘政策通常會提供替代收入和當(dāng)前收入的補(bǔ)償，因此通貨膨脹也會增加保險公司的風(fēng)險。在設(shè)定風(fēng)險目標(biāo)時，傷殘保險公司必須同時考慮現(xiàn)金流動特征和普通股占盈余的比率。·現(xiàn)金流動特征。毫不夸張地說，傷殘保險公司的現(xiàn)金流動具有極大的不穩(wěn)定性。從歷史上看，不同于壽險公司可以提出現(xiàn)金流動項(xiàng)目和制定預(yù)發(fā)承付款項(xiàng)，傷殘保險公司則不得不準(zhǔn)備好投資收入和到期債券來填補(bǔ)現(xiàn)金缺口。因此，對于和保單持有人儲蓄相關(guān)的投資組合比率，傷殘保險公司對投資收益損失或是減少具有較低的風(fēng)險承受度。投資到期時間和投資收入數(shù)目都必須提前得知，以消除運(yùn)行中的不確定性。有趣的是，沒有法規(guī)要求傷殘保險公司維持資產(chǎn)價值儲備，雖然在美國管理當(dāng)局要求它們建立一定的風(fēng)險資產(chǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)則會對傷殘保險公司保費(fèi)收入占其總盈余的比率進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)管。通常這種比率被要求維持在2∶1或3∶1。·普通股占盈余的比率。全球性的通貨膨脹會降低許多傷殘保險公司的風(fēng)險承受度。事實(shí)上，20世紀(jì)70年代，波動的股市狀況使得眾多傷殘保險公司不得不減少他們對普通股的投資。直到現(xiàn)在，傷殘保險公司持有普通股的數(shù)目等于或高于其總盈余也是極少見的。美國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)于1974年年底的熊市，強(qiáng)制要求眾多主要的傷殘保險公司清算它們持有的普通股，因?yàn)檫@些公司的盈余已被嚴(yán)重侵蝕。這次清算損害了這些公司提高業(yè)務(wù)量的能力，在一些情況下也損害了它們?yōu)楝F(xiàn)有的商業(yè)提供充足穩(wěn)定性的能力。重要的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予這些公司減少持有普通股的權(quán)利，允許他們暫時放松或削減新保單的發(fā)行。不用說，這種行為會降低傷殘保險公司對盈余相關(guān)的投資組合比例的風(fēng)險承受度。不同于壽險業(yè)，傷殘保險公司沒有完全被監(jiān)管當(dāng)局所約束（在美國，一些州甚至對普通股占盈余的比例也不加以約束）。然而，許多傷殘保險公司都會自己設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)，約束持有的普通股市場價值占總盈余的比例（通常為一般到3/4）。在20世紀(jì)90年代的牛市，許多傷殘保險公司調(diào)整了它們自身的設(shè)置。盡管如此，對股票市場風(fēng)險敞口的關(guān)注仍然成功阻止了（例如20世紀(jì)70年代中期）悲劇的重演。2.收益目標(biāo) 從歷史上看，大多數(shù)傷殘保險公司在計(jì)算保費(fèi)時都沒有將投資收入計(jì)算在內(nèi)，這和壽險公司計(jì)算長期累積率的要素是迥然不同的。對于這種情況的一種解釋是，傷殘保險公司一旦這樣經(jīng)營，就如同它是兩個獨(dú)立的組織一樣──一個保險公司和一個經(jīng)營平衡基金的投資公司（混合持有債券和股票的基金）。然而，時代改變了，投資和經(jīng)營如今變得更加協(xié)調(diào)。影響收益目標(biāo)的要素包括競爭性定價政策、盈利狀況、盈余增長、稅收和總收益管理。·競爭性定價政策。由于競爭，較低的保費(fèi)率為保險公司提供了一個誘因來設(shè)定更高的投資收益目標(biāo)。其中的不智之處在于高投資收益會迫使保險公司降低他們的保單率，即使這種高收益不可長期維持。在20世紀(jì)70年代末和80年代初，許多傷殘保險公司，尤其是規(guī)模較大公司，利用高利率為新的投資產(chǎn)品提供較低的保費(fèi)，或是向它們的顧客推遲名義費(fèi)用的轉(zhuǎn)移。這些戰(zhàn)略的結(jié)果是，傷殘保險保費(fèi)在20世紀(jì)80年代初期滯后于當(dāng)時極高的通貨膨脹率。一旦利率開始下跌，高收益項(xiàng)目的發(fā)行便會遭到質(zhì)疑。許多傷殘保險公司在20世紀(jì)80年代中期經(jīng)歷的運(yùn)營保障金的減少，部分就是由于他們產(chǎn)品的錯誤定價，因?yàn)轭A(yù)期收益沒有成為現(xiàn)實(shí)。2000～2002年的低利率和蕭條的股票市場，強(qiáng)化了這樣的觀點(diǎn)：保險人不可依賴投資收益來彌補(bǔ)其保險損失支出，同時保險品質(zhì)和適當(dāng)?shù)亩▋r是十分重要的。因此競爭性定價政策對于傷殘保險公司收益目標(biāo)的影響，需要依據(jù)適當(dāng)?shù)馁Y本市場假設(shè)和公司接受風(fēng)險的能力兩方面的因素進(jìn)行考量。·盈利狀況。投資收入和投資組合收益是傷殘保險公司乃至保險行業(yè)持續(xù)性的主要決定因素。承保周期會同時對公司和行業(yè)收入的波動性產(chǎn)生影響。傷殘保險公司的收入要求不受它們對保單貸記率的約束。然而，傷殘保險投資組合受資本和盈余最大化管理，要求實(shí)現(xiàn)謹(jǐn)慎的資產(chǎn)/負(fù)債管理、盈余的充足性和優(yōu)先管理。給定保險業(yè)固有的、傷殘保險業(yè)務(wù)中的不確定性，投資收入顯然支撐著保險儲備的財(cái)務(wù)穩(wěn)定。事實(shí)上，從保險公司的角度，保險收入被認(rèn)為可以階段性抵消保險損失（超過保費(fèi)收入的賠償申請和支出）。大多數(shù)的傷殘保險產(chǎn)品都具有價格競爭性，因此保費(fèi)收入通常不足以消除保險行業(yè)周期性損失。保險業(yè)運(yùn)用"綜合成本率"（保險公司用以支付傷殘賠付和支出的保費(fèi)比率）來計(jì)算保險盈利狀況。在過去的25年中，受保險損失的影響，美國非壽險公司的綜合成本率在超過60%的年度中均高于100%。·盈余增長。傷殘保險公司投資運(yùn)營的一項(xiàng)重要職能是提供盈余增長，而盈余的增長反過來也會增加保險公司擴(kuò)大保單數(shù)量的機(jī)會。正如之前提到的一樣，一個傷殘保險公司冒風(fēng)險的能力在某種程度上由它的保費(fèi)占資本和盈余的比率所決定。通常公司會把這個比率維持在2∶1或是3∶1，而經(jīng)營良好的公司的比率會低于這個數(shù)值。傷殘保險公司通常投資于普通股、可轉(zhuǎn)換債券和其他投資產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)盈余增長。這些投資項(xiàng)目的收益率和市場性特征都和承保周期十分吻合。·稅收。一直以來，非壽險公司的投資結(jié)果對債券的稅后收入和稅收收益都是十分敏感的，尤其是當(dāng)他們投資于特定的投資回報時。在美國，這些收益包括分紅（從另一家公司發(fā)行的股票中根據(jù)持股比例得到的利潤分配）、長期資本利得和免稅債券。美國的傷殘保險公司從來都偏好于后者（特別是當(dāng)保險業(yè)有利可圖時）以獲得更高的稅后收入。對于許多傷殘保險公司，在征稅和免稅債券間的自由轉(zhuǎn)移，長期以來被認(rèn)為是管理和實(shí)現(xiàn)最優(yōu)稅后收入的最為核心的因素。當(dāng)然，這些都是在美國稅法的監(jiān)管下，通過經(jīng)營損失抵補(bǔ)來實(shí)現(xiàn)的。大多數(shù)公司都會在它們的投資組合中維持征稅和免稅債券的平衡，從而轉(zhuǎn)移那些混合的稅收特許。近期稅法的改變減少了大多數(shù)傷殘保險公司的稅收收益。在美國之外，對保險公司稅收豁免的債券或不存在或沒有供應(yīng)約束。因此，對于非美國本土的保險公司，稅收是一個需要著重考慮的因素。·總收益管理?；钴S的債券投資組合管理戰(zhàn)略被設(shè)定為獲得總收益，而非僅僅只是收益或是投資收入。這樣的戰(zhàn)略在傷殘保險公司（尤其是大型傷殘保險公司）中十分盛行。由于公認(rèn)會計(jì)原則和法律規(guī)定的需要，自從1982年起，利潤表中的資本利得和損失流出、收益率的減少和債券價格的增加均鼓勵傷殘保險公司投資組合管理人為總收益進(jìn)行更為活躍的債券投資組合（至少部分）交易。傷殘保險公司所有特征中最有趣的一項(xiàng)是它們的投資收益在不同公司間存在巨大差異，這種差異性將會影響以下方面：①保險監(jiān)管當(dāng)局允諾的自由活動范圍；②投資混合的不同，和因此帶來的負(fù)債投資期的差異；③特定公司的稅收水平；④資本增值對投機(jī)收益收入部分的重要性；⑤公司資本和盈余位置的優(yōu)勢。如表3-6（因?yàn)楸ｋU公司的投資組合受固定收入的影響極大，表3-6中四家主要公司的收益率變動為總收益波動（非原始數(shù)據(jù)）提供了證據(jù)。）所示。表3-6 美國傷殘保險公司稅前投資組合收益率：1975～2004年（％）資料來源：Best‘s Insurance Reports（2005）。3.流動性要求 在給定的傷殘保險公司現(xiàn)金流出不確定的情況下，流動性需求成為非壽險公司著重考慮的一個要素。它和壽險公司的流動性需求有本質(zhì)上的不同，后者面對的是一個相對明確的現(xiàn)金流出，包括保單貸款和棄單。除了滿足現(xiàn)金流出的需要之外，流動性還被用于調(diào)整傷殘保險公司的稅收水平。從歷史看來，傷殘保險公司將為債券投資組合的流動性需求注入必需的資金，以求在保險損失期增加可征稅的收入。流動性還是傷殘保險在稅法、保險業(yè)和利率變動的情況下為投資組合提供靈活性的必要因素。為了滿足流動性要求，典型的傷殘保險公司會就其投資項(xiàng)目的市場性和到期計(jì)劃，采取一系列行動。通常它會維持一個短期證券（如商業(yè)票據(jù)和國庫券）的投資組合，作為一項(xiàng)短期流動性儲備。除此之外，它還持有一個便捷的可交易的到期時間不同的政府債券投資組合；維持一個平衡的或是滯后的到期清單以確保資產(chǎn)的及時交割；將資產(chǎn)巧妙組合以避免無法滿足季節(jié)性現(xiàn)金流出的需要；或者是集合其債券投資組合中高品質(zhì)債券的部分，這些部分通常有更高的可銷售性?？梢哉f，將注意力集中在到期時間和可銷售性上，以彌補(bǔ)公司被約束的風(fēng)險承受度，并進(jìn)一步調(diào)整傷殘保險公司的收益目標(biāo)，是十分重要的。4.時間期限 傷殘保險公司的投資期是由兩個主要部分構(gòu)成。首先，傷殘保險負(fù)債的投資期比壽險負(fù)債的投資期要短。其次，承保周期會影響征稅和免稅證券的混合。因?yàn)?，在美國免稅收入曲線比征稅收入曲線傾斜程度更大，傷殘保險公司發(fā)現(xiàn)它們通常選擇投資于長期共同債券（15～30年），以最大化免稅證券提供的收益優(yōu)勢（如表3-7所示）。表3-7 部分美國壽險和非壽險公司的債券投資組合平均到期日對比（2004年）傷殘保險公司和壽險公司兩者債券投資組合的平均到期時間的不同，通過錯配資產(chǎn)負(fù)債投資期和在市場或是承保周期中交易最少比例的投資組合，也影響公司接受利率風(fēng)險的意愿。就普通股而言，傷殘保險公司歷來是將股票投資組合，作為實(shí)現(xiàn)自身盈余目標(biāo)的長期投資對象。如前所述，實(shí)現(xiàn)的收入和損失都會在收入說明中得到體現(xiàn)。目前，該行業(yè)的長期投資者主要受當(dāng)前報告收益的影響，這些報告收益反過來會帶來一些普通股投資組合的額外收益，并為總的投資組合帶來更為積極的管理。5.稅收考慮 稅收考慮是決定傷殘保險公司投資政策的一項(xiàng)非常重要的因素。在1986年稅法更改之前，美國的傷殘保險公司在一個相對簡單和直接的稅收監(jiān)管下運(yùn)營。在這些法律的管理下，它們的投資政策一方面直接用于實(shí)現(xiàn)征稅和免稅收入間的平衡；另一方面，在可能的情況下，利用較低成本的資本獲得稅收和公司分紅。作為1986年稅法調(diào)整的結(jié)果，對于美國的傷殘保險公司而言，之前稅收豁免的債券收入也成了征稅對象。適應(yīng)當(dāng)前稅法監(jiān)管需要一系列計(jì)算來決定凈稅收向免稅收入征稅的日期。由于這個等式必須同時考慮到傷殘保險公司的運(yùn)營收益特征與損失特征和監(jiān)管下的最低稅收，因此一個電腦模型通常用來決定──如果有的話──新的和已有的資產(chǎn)在征稅和免稅證券的資產(chǎn)配置。關(guān)于傷殘保險公司免稅債券收入復(fù)雜的稅收計(jì)算，由于其計(jì)算難度超出了本章節(jié)的范圍，在此不做詳述。正如在壽險行業(yè)中一樣，傷殘保險公司可能遵守進(jìn)一步的稅法規(guī)定，這會為投資管理人增加不確定性，就如在投資中估測投資組合或長期投資項(xiàng)目一樣。稅收因素也會調(diào)整非美國本土的傷殘保險公司的投資政策。投資組合管理人和公司稅收顧問密切相關(guān)的工作就是評估和監(jiān)管各種投資組合戰(zhàn)略，以及它們可能對稅收造成的影響。6.法律法規(guī)因素 雖然保險行業(yè)通常是高度管制的，但是對傷殘保險公司投資項(xiàng)目的管制相對比較寬松。一方面，合法資產(chǎn)的分類和各類資產(chǎn)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與壽險公司的規(guī)定并無二異。在美國，紐約州法律被認(rèn)為是最嚴(yán)格的法律，它要求資產(chǎn)等于預(yù)期保費(fèi)收入加上為保持"合理的債券和按揭"而融合在一起的損失儲備的50%。在這些共用的約束之上，傷殘保險公司在相對廣泛的債券、按揭、股票和房地產(chǎn)組合內(nèi)，還被其他條件所約束。但這些約束并不包括對諸如投資量等的約束（除了特定的州，其他州均沒有普通股或房地產(chǎn)持有量的約束）。傷殘保險公司無需維持資產(chǎn)價值儲備。事實(shí)上，傷殘保險公司的盈余會從各個方面影響股票市場價值的增減。然而美國近年來也為傷殘保險公司建立了風(fēng)險資產(chǎn)管理當(dāng)局。這個部門明確規(guī)定了傷殘保險公司必須持有的作為經(jīng)營和控制資產(chǎn)風(fēng)險、信用風(fēng)險、承保風(fēng)險和資產(chǎn)負(fù)債表表外風(fēng)險（資產(chǎn)風(fēng)險（asset risk）是指市場價值的波動。信用風(fēng)險（credit risk）是指違約的可能性。承保風(fēng)險（underwriting risk）來自于被低估的負(fù)債，這些負(fù)債是在商業(yè)活動中產(chǎn)生的，或是目前或預(yù)期不充分的商業(yè)活動中產(chǎn)生的。資產(chǎn)負(fù)債表表外風(fēng)險（off-balance-sheet risk）是指未在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)列報的風(fēng)險項(xiàng)目。）的最低資本量。7.投資組合政策的決定 和一定條件下的壽險公司一樣，傷殘保險公司有限的風(fēng)險承擔(dān)能力是決定其投資政策的主要因素。由于合約負(fù)債和從保險運(yùn)營中預(yù)測現(xiàn)金流動的難度，傷殘保險公司試圖從各種保險公司儲備資產(chǎn)中獲得一定的安全保障。實(shí)際上，傷殘保險公司愿意假設(shè)資產(chǎn)的投資風(fēng)險對盈余的抵消是溫和的，或者假設(shè)這種抵消至少可以因?yàn)榫墓芾矶玫骄徑狻ＭǔＵJ(rèn)為，這些抵消來自于近些年來的市場波動。如何滿足過高的流動性要求是十分重要的，傷殘保險公司通過建立一個大規(guī)模的債券和股票的投資組合，從而產(chǎn)生一個高收入以補(bǔ)充或抵消保險業(yè)的損失。資本增值也會建立盈余基礎(chǔ)，并且支持額外的商業(yè)投資。傷殘保險公司依靠公司的保險業(yè)務(wù)和當(dāng)前的稅收政策，在征稅和免稅債券間也建立了投資組合結(jié)構(gòu)。傷殘保險公司的投資與商業(yè)運(yùn)行政策及策略，必須和給定的資本市場與傷殘保險市場兩者的波動性保持高度的一致。作為總結(jié)，我們提供一份投資策略說明的樣本。雖然對于各個保險公司投資策略說明的形式和內(nèi)容都是不同的，但是例3-15為我們展示了一個典型。例3-15 傷殘保險公司的投資策略說明科尼什傷殘保險公司（以下簡稱"公司"）從事汽車保險和住宅保險。公司在美國50個州均被授予經(jīng)營許可。近年來，公司逐步拓展業(yè)務(wù)，公司的委員會也已經(jīng)通過了提高獲利能力的戰(zhàn)略。公司總資產(chǎn)超過50億美元，盈余超過20億美元。該公司面臨的競爭既來自于通過網(wǎng)絡(luò)出售汽車保險和住房保險的公司，也來自于其他的實(shí)體經(jīng)營者。這樣的競爭環(huán)境迫使董事會和管理人員將注意力集中在增加債券投資組合的稅后收益上，以提高盈余的增長率。公司的首席投資官（chief investment officer，CIO）被要求審查公司的投資策略說明，并進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整使其滿足新的增長目標(biāo)。CIO對整體的投資組合和各個部分的收益及風(fēng)險目標(biāo)均進(jìn)行了審查。公司的投資組合會在怎樣的投資目標(biāo)和約束下得到妥善的管理？投資原理：公司的資產(chǎn)應(yīng)被投資于合適的標(biāo)的物，使所得的收益可以滿足合約負(fù)債支出和盈余增長目標(biāo)。因此，在適用的保險條例規(guī)定下，投資戰(zhàn)略應(yīng)該建立在謹(jǐn)慎投資原則的基礎(chǔ)上。這種策略會在以下要素間實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)钠胶猓簽樵黾佑芰μ峁┩顿Y收入；維持流動性，產(chǎn)生現(xiàn)金流以滿足各項(xiàng)負(fù)債需要；隨著時間的推移增加資產(chǎn)的價值，從而為公司從事額外的商業(yè)活動和保費(fèi)收入提供資金。投資目的、目標(biāo)和約束：公司的投資目的和目標(biāo)被定義為預(yù)期收益、收益需求以及風(fēng)險承受度。投資組合的約束包括流動性、投資期、法規(guī)、稅收和特殊需求。
投資目標(biāo)。公司的投資目標(biāo)有三層：①獲得充足的收益，以滿足支付所有保單費(fèi)用的需求；②支持所有產(chǎn)品的競爭性定價；③通過資產(chǎn)增值，對公司盈余增長產(chǎn)生影響。收益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)被評估為等于或超過項(xiàng)目投資總收益目標(biāo)。風(fēng)險承受度。公司的風(fēng)險承受度由其各種產(chǎn)品線需求、風(fēng)險資產(chǎn)、滿足所有短期和長期保單持有人要求的能力等三項(xiàng)因素綜合決定。信用風(fēng)險和股票市場風(fēng)險也需要監(jiān)管和控制，它們會在長期穩(wěn)固公司的競爭地位。投資約束。公司的投資約束包括以下要素。·流動性要求。對投資組合進(jìn)行管理，是為了滿足流動性要求和一定時期內(nèi)的保費(fèi)支出。投資現(xiàn)金流是流動性的主要來源，也是實(shí)現(xiàn)最小化現(xiàn)金儲備持有量的需要。此外，公開交易證券會提供額外的流動性來源。·時間期限。名義上公司是長期投資者，但是由于可征稅債券在稅后收入上相對于免稅債券更具有吸引力，因此公司也會投資于平均投資期的債券投資組合。·稅收。在征稅債券和免稅債券組成的債券投資組合中，稅收決定了最佳的資源配置。它也在實(shí)現(xiàn)債券和股票投資組合的收益和損失中扮演重要的角色。·法規(guī)。所有的投資都必須遵循公司所在州或國家的保險條例。·特有情況。由于流動性要求，公司對私人債券的投資是不被允許的，對商業(yè)按揭貸款和房地產(chǎn)的投資也會受到一定的約束。·審核方案。董事會成員每年都會對這份政策說明進(jìn)行審核，并按照保險法、稅收條例、公司財(cái)務(wù)狀況的重大改變和資本或保險市場的變動，進(jìn)行調(diào)整。（投資策略說明的其他部分此處省略。）3.5 銀行和其他機(jī)構(gòu)投資者最后我們要詳細(xì)討論銀行這一機(jī)構(gòu)投資者。
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