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捐贈基金在維持當今慈善事業(yè)的生命力和延續(xù)力方面扮演著至關重要的角色。作為一個非營利組織的長期投資組合，捐贈基金為大學、私立學校、醫(yī)院、博物館和宗教組織提供了大量的預算支持。捐贈基金同時兼有兩個相關但是不同的意義。通常認為，捐贈基金僅僅是慈善組織的長期投資組合。然而從法律或更正式的角度來看，捐贈基金是指在基金規(guī)范長期不變的前提下，由單個捐贈人捐贈的永久性基金。與私人慈善基金不同，它并沒有明確的法定支出規(guī)定。捐贈者在捐贈時要求，從基金那里獲得的階段性收入用于項目支持，但捐贈的主要財富必須永久保留在基金內(nèi)。因此，真正的捐贈基金是受支出約束的。但是，許多學校和非營利性組織會以一種類似捐贈基金的形式為真正的捐贈基金再注資。準捐贈基金是指基金的運營方式和捐贈基金相似的基金（FFE）。雖然被視為長期財務資本，但是準捐贈基金沒有支出約束；該機構甚至可以將其財產(chǎn)盡數(shù)支出。因為捐贈基金屬于非營利性組織，它們來自利息、分紅、資本利得、租金和礦區(qū)土地使用費的收入通常擁有稅收豁免權。典型的大型投資池通常是指將捐贈基金和其他私人基金結合在一起，包括真正的捐贈基金、FFE。每個捐贈基金都有專門的合約，詳述資金的使用條件和方向。然而許多捐贈基金并沒有支出約束，這意味著捐贈基金的支出可以用于一般的慈善目的，但也有少數(shù)受限的捐贈基金僅可用于特定的目的。例如，某一受限的基金也許只能用于贊助教授的科研項目，另外一個基金也許被要求僅可用來贊助學生。這些基金的支出必須保證直接用于特定的目的──例如，來自前一個基金的資金不可以用于贊助學生。捐贈基金是為慈善活動注資的源泉，其注資也是這些項目資金的主要來源。年支出額的劇烈變動會為接受捐贈的機構的預算、財務狀況和員工支出帶來災難性后果。因此，捐贈基金的支出必須保持穩(wěn)定可靠。由于捐贈人捐贈是出于永久性的目的，接受捐助的機構通常有保持基金購買力的責任。非營利性組織不應當依靠捐助來填補捐贈基金支不抵收的價值虧空?？傊栀浕鹦枰峁┗A、持續(xù)和穩(wěn)定的支出。追溯至20世紀70年代，收入是決定捐贈基金支出的基礎。機構主要以股票、債券和現(xiàn)金的形式持有捐贈基金的資產(chǎn)，同時獲得紅利和利息收入。不幸的是，在下述政策中，捐贈基金支出在剔除通貨膨脹因素影響后不與投資組合總收益相掛鉤。機構將投資組合向固定高收益的投資工具轉移，從而增加目前的基金支出。雖然高質量的債券總是承諾高名義收入，但是不可預測的通貨膨脹率大大降低了這些收入的實際價值。當投資組合轉至高品質資產(chǎn)后，它允許增加投資組合支出的同時也會降低其獲得充足長期收益的能力。之前受1969年福特基金出版的一份報告影響，許多接受捐助的機構用新的方法從總收益的角度來決定支出（更多信息，參見Cary與Bright（1969）。）。1972年出臺的《機構基金管理統(tǒng)一標準》規(guī)定，在美國，收入和資本利得（有意或無意）均被計入總收益。由于不受收入結構的約束，機構可以按照捐贈基金的部分市值決定捐贈支出。現(xiàn)在大多數(shù)接受捐贈的機構都依據(jù)總收益的市場價值來決定支出額。通過明確來自捐贈基金的捐贈，一個支出準則可以幫助建立預算管理和財務管理過程的原則。如果一個接受捐贈的機構需要捐贈基金的捐贈來彌補財政赤字，那么即使有一個平衡的預算也不意味著成功。支出是一項典型的比例計算，通常占捐贈基金市場價值的4%～6%（根據(jù)Swensen（2000），90%的捐贈基金年支出率為其市場價值的4%～6%。）（在美國，捐贈基金不用滿足最低支出要求）。在計算支出的過程中，捐贈基金通常運用零售市場的平均價值而不是當前的市場價值，以期在每年捐贈額的金額上保持更大的穩(wěn)定性。計算這樣一個平均值，捐贈基金的管理者應當調整通貨膨脹對歷史市場價值的影響。一項公認的簡單規(guī)則要求捐贈基金過去三年的最終平均市場價值應保持在5%左右。這項規(guī)定的另一個問題是，它將三年前的市場價值置于與近期市場價值相當?shù)牡匚?。即使捐贈基金價值在過去兩年相對穩(wěn)定，三年前一項非同尋常的價值也會對現(xiàn)在的支出產(chǎn)生戲劇性影響。更為精確的方法是將捐贈基金三年的平均價值（剔除通貨膨脹因素的影響）做一個幾何上的遞減，加重近期市場價值的比率，減輕遠期市場價值的比率。例如：·簡單支出法則。支出等于支出率乘以捐贈基金在財務年度初始時的市場價值支出t=支出率×年末市場價值t-1·滾動三年平均支出法則。支出等于支出率乘以之前三個財務年度年末的市場價值支出t=支出率×(1/3)［年末市場價值t-1+年末市場價值t-2+年末市場價值t-3］·幾何平滑法則。支出等于之前年份的加權平均（剔除通貨膨脹因素的影響）加上產(chǎn)品支出率乘以捐贈基金在之前財務年度開始時的市場價值支出t=支出率×(1/3)［支出t-1×（1+通貨膨脹率t-1)］+(1-平滑率）×（支出率×初始市場價值t-1）由于大多數(shù)接受捐贈的機構在一個財務年度之初的市場價值得到確認之前，就會出色地完成它們的預算計劃，因此建議用預算計劃最后一天前的市場價值為基礎計算支出。幾何平均法正是考慮到這種方式，所以使用年初捐贈基金的市場價值而不是年末的。1.風險目標 一個捐贈基金的投資風險應該結合考慮其支出政策和供應大量、穩(wěn)定、持續(xù)現(xiàn)金的長期投資項目。平滑法則或平均法則的支出政策可以弱化投資組合交易對支出的影響，允許機構在追逐保證項目資金供給和長期投資收益的購買力穩(wěn)定的同時，進行短期投資組合的調整。不適用平滑準則的捐贈基金對短期投資組合風險的承受能力較低。波動性小或投資風險較低的投資組合，相應會帶來較低的預期收益率。然而增加風險就無法實現(xiàn)捐贈基金維持的大量、穩(wěn)定、持續(xù)支出的目標。較低的投資風險并不等于實現(xiàn)捐贈基金的目標風險也較低。機構的風險承受度，依賴于捐贈基金的資金在運營預算中扮演的角色和機構自身適應支出減少的能力。如果捐贈基金捐贈代表的僅僅是預算的一部分，捐贈基金慘淡的投資收益對機構的影響則是有限的。然而，如果捐贈基金捐贈占機構全年支出的主要部分，那么捐贈基金價值的大幅縮水會給機構帶來嚴重的后果。在市場給予捐贈人數(shù)目和捐贈金額同樣的影響時，對當前捐贈收入依賴嚴重的機構會看到它們的捐贈人人數(shù)和單個捐贈人的捐贈金額都將會大大減少。大量固定支出，如債務，會通過捐贈基金價值縮水，加劇其破壞性。在短期基礎上，如果捐贈基金有強勁的當前收益和低于長期目標水平的平滑支出率，捐贈基金的風險承受度可以相應增加。在這樣的案例中，捐贈基金可以在價值縮水的同時，保持隨后幾年的支出增加。然而，當前收益慘淡且平滑支出高于長期平均水平的捐贈基金，會遭遇購買力的嚴重流失。高支出率在加劇對基金賬面資產(chǎn)侵蝕的同時，也使機構面臨削減開支的窘境。假設風險和收益正相關，較高的收益目標和較高的支出意愿通常意味著較高的風險承受度。然而，短期表現(xiàn)的壓力會對風險承受度產(chǎn)生影響。除了長期投資收益目標，基金管理人會因為各種理由承擔短期業(yè)績良好的壓力。慘淡的投資結果會帶來同等程度上的捐贈基金支出的減少。除此之外，投資員工和受托人的失察也會對相關的價值造成──通常為期一年──正式或非正式的影響。這在許多大型基金中更為常見，支持者和競爭者會相互攀比他們的年度表現(xiàn)。因此，接受捐贈的機構需要明確的資產(chǎn)評估。如果有必要，機構在制定投資策略時，不僅要考慮長期收益目標，還需提高自身對于短期波動的實際承受能力。2.收益目標 由于需要為機構運營提供大量、穩(wěn)定、持續(xù)的捐贈，捐贈基金通常有較高的收益目標。它要為正在進行的計劃和項目提供慈善援助，并且這種慈善援助應該盡可能得多。因此，捐贈基金管理人需要平衡大量支出和穩(wěn)定支出之間的關系。不確定和多變的捐贈不適合于有長期雇員關系和經(jīng)常性支出的項目。此外，捐贈基金還必須保證永久提供持續(xù)性資助，并在這個前提下平衡大量和穩(wěn)定的關系。換句話說，捐贈基金應維持在剔除通貨膨脹因素影響之后的長期盈利能力。捐贈基金通常需要有一個較高的長期收益，以滿足為機構提供長期穩(wěn)定捐贈的需要。但捐贈基金的通貨膨脹率本身可能高于宏觀經(jīng)濟水平。美國高等教育經(jīng)費的增長恰好是這樣一個例子。美國高等教育的通貨膨脹率通常高于宏觀經(jīng)濟，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、消費者物價指數(shù)（CPI）。自從1960年起，學院和大學的年通貨膨脹率，高等教育物價指數(shù)（HEPI），平均高出GDP和CPI一個百分點。造成這種局面的主要原因是，在教育水平未能相應提高的前提下，教職工數(shù)目急劇增長。大學和學院不能僅僅通過擴大班級規(guī)?；蚴歉淖儙熒嚷蕘硖岣呓虒W效率。由于教職工津貼是教育機構預算的主要組成部分，許多和增長工資相關的花費都不能通過提高效率得到削減。為了長期維持一個教育項目，高等教育機構必須不斷增加支出，以抵御高于CPI或是GDP平減指數(shù)的通貨膨脹率（根據(jù)華盛頓調查委員會。）。為資助的項目提供一份大量、穩(wěn)定、持續(xù)的資金流是捐贈基金的目標。這個目標要求為評估投資政策和支出政策提供一個合理的框架。我們也許會問：如何權衡與目標相關的預期風險和收益？怎樣的支出政策對機構起作用？不考慮過度風險，投資組合可以承擔多高水平的長期支出率？按照慣例，方差分析會幫助提供合理的資產(chǎn)配置建議。電腦運用蒙特卡羅模擬法進行評估，可以幫助比較和評估投資支出政策以及其實現(xiàn)基金目標的能力。蒙特卡羅模擬法運用隨機數(shù)據(jù)建立多項選擇，被選中的時間順序中，其的年收益均有一個固定的投資組合收益風險特征。將支出法則用以不同的時間序列，我們就可以得到投資選擇和支出政策評估結果。蒙特卡羅模擬法建立的投資和支出政策，直接影響捐贈基金能否為機構提供穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流的可能性大小。一個多樣的投資組合和相應的支出法則將對捐贈基金的開支產(chǎn)生怎樣的影響，會不會使得捐贈基金不得不在短期內(nèi)削減開支？捐贈基金董事會要如何設定支出政策，在實現(xiàn)目標的同時保持基金的長期購買力？為了回答這些問題，捐贈基金必須量化風險大小。為了支持經(jīng)營預算，捐贈基金購買力戲劇性地減少，被定為每年10%的實際減少。同時，我們也認為在50年的投資期內(nèi)，一個捐贈基金購買力實際減少超過50%的話，也是戲劇性地減少。這種可能性則被認為是該種減少產(chǎn)生的風險。特殊的門檻或風險承受度的缺陷，則要視捐贈基金在機構運營中所扮演的角色和機構適應支出減少的能力而定。模擬實驗可以向我們展示在管理捐贈基金中，使投資政策和支出政策產(chǎn)生內(nèi)部相互作用的幾個重要因素。首先，捐贈基金的支出率應該低于其預期收益率，以此維系它的長期購買力。例如，如果一個捐贈基金有一個6%的支出率和一個標準差為12%的6%年預期收益率，則依據(jù)蒙特卡羅模擬法，其長期購買力在50年內(nèi)減少50%的可能性為41%。在同樣為6%的收益率但支出率僅為5%的情況下，這種可能性則會降為19%。如果收益沒有波動，捐贈基金可以將支出率設置為等于收益率，也就是支出率等于實際收益率（減去通貨膨脹率的名義收益率）。高于支出的收益會被用來進行再投資以彌補通貨膨脹的影響，同時保持捐贈基金購買力。然而，隨著波動性的引入，根據(jù)蒙特卡羅工具，捐贈基金長期購買力至少會損失40%。為了實現(xiàn)維持購買力的目標，捐贈基金必須保持它的長期平均支出率低于長期平均收益率。通過估計，我們不難發(fā)現(xiàn)，由短期破壞性支出所帶來的風險，可以被平滑法則降低。例如，在一個預期收益率為6%（年波動率為12%）捐贈基金內(nèi)，某年10%的實際支出的減少，經(jīng)過一個簡單的5%的平滑法則，其風險的可能性僅為17%。同樣的投資組合，在一個70/30的平滑法則（70%去年支出和30%的捐贈基金市場價值的5%）作用下，該風險降為14%。最后，一個低波動率、低收益率的投資組合會增加捐贈基金無法實現(xiàn)目標的風險。例如，一個有5%實際收益率（收益的波動率為9%）的捐贈基金有34%的可能性在50年后損失其一般的購買力。低的投資風險并不意味著低的購買力損失風險。總之，捐贈基金必須使其投資政策和支出政策相協(xié)調。捐贈基金的收益率應當高于它的支出率從而避免長期購買力的損失。將收益目標定為支出率、預期通貨膨脹率和投資收益總支出之和，可以為決策者制定合適的基金收益目標提供一個基準點（相似的方法在之前討論慈善基金時也曾用到）。由于在多期環(huán)境下使用蒙特卡羅模擬法分析更為清晰，捐贈基金需要將它的收益目標制定為高于初始點，以保證其購買力。除此之外，接受捐贈的機構應當適應控制長期風險的支出政策，維持長期購買力，減少捐贈的短期波動性。不同于慈善基金，捐贈基金沒有特殊的支出要求，因此捐贈基金可以設定一個和其投資方式相一致的長期支出率。此外，支出政策應當包括平滑法則，這樣可以逐步適應捐贈基金市值的改變，減少支出波動性的影響。3.流動性要求 可預期的捐贈基金的不斷支出鋼化了其本身的流動性要求。然而，我們需要持有現(xiàn)金滿足資本投入和提供投資組合在平衡合約。除了接受的捐贈，捐贈基金的投資收益、證券出售和到期的債券給付也為其提供了大量的現(xiàn)金。雖然捐贈基金需要維持比需要的更高的流動性，但是類似捐贈基金的管理人也應當考察潛在的大型資本項目，例如建筑所需的計劃資本開支，從而進行投資。通常來看，假定流動性要求固定，捐贈基金也適用于非流通、非市場化的證券。監(jiān)管和規(guī)則也應當適用于非市場化的投資項目，因為捐贈基金必須用精確的市場價值評估來決定支出、評估業(yè)績，同時為資金進出捐贈基金投資組合的資金池建立統(tǒng)一的價值。4.時間期限 原則上，捐贈基金的投資期是無限的，因為保持購買力的永久性穩(wěn)定是它的一項重要目標。然而，每年的支出也需要考慮短期投資的需要，因為捐贈基金需要運用每年的市值來決定支出，并且捐贈資本的撤回也有特定的時間周期。對于類似捐贈基金，這些因素和計劃的資本減持（如對大型項目進行投資）在特定的情況下，也許表示了一個多階段的投資。5.稅收考慮 雖然國與國之間的稅收標準不同，但通常稅收并不是捐贈基金主要考慮的因素。例如在美國，捐贈基金屬于非營利性組織，其來自于利息、分紅、資本利得、租金和礦區(qū)土地使用費的收入均擁有稅收豁免的特權。在一定的環(huán)境中，來自從事商業(yè)活動或者兼并債務的營業(yè)外應稅收入（UBTI）可能需要繳納稅金。除此之外，非美國證券的分紅需要繳納代扣所得稅，這項稅收不可用美國本土的稅收抵免。6.法律法規(guī)因素 在美國，極少有涉及管理捐贈基金的法律和法規(guī)。機構基金管理統(tǒng)一標準在該領域作為主要的管理條例施行于大多數(shù)州。1972年首次頒布的《機構基金管理統(tǒng)一標準》代表著投資領域的權威。該標準允許捐贈基金將投資責任委托給外部顧問和管理人，以及為此服務的其他行業(yè)。接受捐贈機構的執(zhí)行董事會在處理投資時必須"小心謹慎地從事日常投資業(yè)務"。《機構基金管理統(tǒng)一標準》明確授予機構支出捐贈基金收入的權利。捐贈基金的支出必須遵守捐贈人的約束，當捐贈基金的市場價值低于歷史賬面價值時，捐贈基金的支出則不必滿足這些原則。換句話說，僅僅當捐贈基金的市場價值低于其原始捐贈價值時，其收入才可以被不受約束地使用（幾個州在《機構基金管理統(tǒng)一標準》的基礎上補充了保持捐贈基金價值的授信標準的內(nèi)容。）。這項特例會破壞已有的支出模式，尤其是當價值恰好在或是接近基金賬面價值時。為了維持正常的支出模式，機構也許會考慮賬面重組或是轉型成為不受約束的FFE以滿足資產(chǎn)負債表的需要──捐贈基金的市場價值不會低于其歷史賬面價值。在聯(lián)邦層面上，美國接受捐贈的機構必須遵守稅法和捐贈法，并且滿足報告需要。為了在美國《國內(nèi)稅收法規(guī)》第501（c）（3）條的規(guī)定下維持免稅狀態(tài)，機構必須保證它的所有凈收入均不來自于個人收益。這條法令為現(xiàn)行消費稅提供了中介禁令，避免了在職人員濫用權力。這些在職人員可能會使用自己的職權，通過參與"額外收益合約"，因而從免稅組織獲得不合理的高津貼和不當?shù)乃饺耸杖?。在沒有政府督察的情況下，接受捐贈的機構應當建立、維持和加強明確的指導方針和政策，在管理中避免不當行為和自身收益的沖突。7.特有情況 捐贈基金由于其規(guī)模、所在國家和人力資源的差異較大，因此它們在理論上和實際上的投資政策也是不同的。捐贈基金從很?。▋H為日托中心提供財務援助）到十分巨大（支持一些主要的大學），它的變化是多種多樣的。管理捐贈基金的重擔，也許會落在非專業(yè)人士的董事會或擁有有限投資知識的個人團體肩上。同樣，投資項目的員工也對管理捐贈基金負有責任，但是這些員工可能并不具備較高的專業(yè)水平。這種在專家和資源上的巨大不同，也是應當考慮的捐贈基金特有情況的約束。許多大型的捐贈基金會投資于不同的投資項目，如私募股權、房地產(chǎn)、自然資源和其他收益策略。這些項目通常需要大量的時間和人力來發(fā)現(xiàn)、評估、選擇和監(jiān)管。由于對這些選擇項目收益組成的積極管理，低效率市場對于長期的成功是至關重要的，捐贈基金在投資非傳統(tǒng)資產(chǎn)前應當儲備大量的資源和專業(yè)人士。在美國，投資基金通常會盡可能地規(guī)避《投資公司法》（1940年），僅從合格的投資者處接受資金。按規(guī)定，捐贈基金至少應有2.5億美元的投資項目。在一些例子中，投資項目也可能未在證券交易委員會（SEC）處登記注冊，或是被擁有超過500萬美元資產(chǎn)的特許投資人設定約束條件。因此捐贈基金和慈善基金的規(guī)模和資源可以標示出它潛在投資項目的分散化。一些接受捐助的機構會建立道德投資準則，這些準則成為投資組合活動是否與機構的目標相一致的另一約束條件。同時，準則還指導投資組合管理人在重大政治事件中對股東代表的投票。在某些特有情況（如南非種族隔離）中，道德投資準則可以通過股東決議和轉讓股份，被用來推動變革。其他社會責任的例子包括特殊規(guī)定的運用，如童工、賭博、煙草、軍火和人權變動。在例3-13中，我們會展示投資目標和約束如何組成捐贈基金的投資策略說明。例3-13 城市美術學校城市美術學校是一所獨立的私立學校，設有9～12四個年級，在校學生500人。坐落于美國北部一座中型城市的城市美術學校創(chuàng)辦于1920年。該城市具有多樣的社會經(jīng)濟狀況和種族。該校聲名在外，從城市和周邊社區(qū)吸引了大量的生源。學校在表演和視覺藝術方面有十分出色的項目；除此之外，它還運用小班為學生提供一個廣闊的創(chuàng)新環(huán)境。學校每年的運營預算為1000萬美元，超過90%的部分用以支付工資和提高教職工福利待遇。由于保守的財務管理方式，在沒有負債的情況下，學校歷經(jīng)數(shù)年，修繕了優(yōu)美適宜的校園環(huán)境。但是隨著學校的擴展，逐漸受到附近土地和空間的約束，在可預見的未來學校不會再有額外的擴建項目。學校的通貨膨脹率比總體經(jīng)濟高出1%。學校擁有3000萬美元資產(chǎn)的捐贈基金，其中1000萬美元的使用沒有任何約束，1000萬美元僅用于財務援助，500萬美元由不同投資者捐贈的資產(chǎn)有特定的使用范圍，剩余500萬美元是沒有約束的準捐贈基金。城市美術學校的董事會由15位董事組成，每位任期3年。除此之外，校長依職權參與董事會工作。董事會將捐贈基金的投資責任授予投資委員會。投資委員會至少應有三名董事，此外還有具備投資經(jīng)驗、可以提供投資指導的其他學校成員。投資項目不接受學校商務和運營管理人監(jiān)管和幫助。捐贈基金目標陳述：城市美術學校捐贈基金（和其他被董事會認為屬于捐贈基金的資金）的目的在于提供充足、穩(wěn)定和持續(xù)的資金以支持學校每年的運營預算和特定的贊助項目。捐贈基金的資金會在一個較高的長期受益目標的指導下進行投資，同時剔除通貨膨脹因素影響、永久損害資產(chǎn)長期購買力的風險和短期價值波動的風險。支出政策：城市美術學校捐贈基金支出政策由基金來為學校預算每年提供一筆大量、穩(wěn)定的資金。支出政策為學校提供一個明確清晰的財務原則，沒有爭議地保持捐贈基金的年支出與學校的長期穩(wěn)定運行相一致。捐贈基金（和其他被董事會認為屬于捐贈基金的資金）的支出應該由支出政策決定，通過運用加權平均公式平滑每年支出的波動。一個財政年度的支出等于70%的上一年度的支出，加上乘以支出率（4.5%）的財務年度之初的基金市場價值的30%：會計年度t的支出=70%×［會計年度(t-1)的支出］+30%×［4.5%×會計年度(t-1)年初的捐贈基金市值］基金會因為新的捐贈、額外補助或資產(chǎn)縮水而調整支出。在得到捐贈和額外補助的第一年，基金支出應和其他資金一并進行分期調整以反映基金其他年度的財務支出狀況。給定捐贈基金目標，確定適合的投資目標和約束。解答：收益目標。城市美術學校捐贈基金的目的是在保持基金的長期購買力的同時，每年為學校項目提供一筆大量的資金。通常，學校的通貨膨脹率比總體經(jīng)濟高出1%。因此為了維持基金的購買力和4.5%的支出率，投資管理應當獲得一個高于5.5%的長期投資收益（剔除通貨膨脹因素影響，如CPI）。風險目標。城市美術學校捐贈基金必須明確其投資中的兩大主要風險。正如上文所述，該捐贈基金必須通過獲得一個高于支出率的實際收益率來維持自身的長期購買力。在短期，城市美術學校捐贈基金應當為項目提供一個可靠穩(wěn)定的資金流。這種短期的風險可以通過基金的支出政策得以緩解，因為支出政策可以幾何地平均支出率。除此之外，城市美術學校捐贈基金支出并非學校預算的重要部分（不到學?？偸找娴?4%）。基金支出即使減少20%，對預算造成的影響也不會超過3%。該學校沒有財務負債，因此它有一個高于平均的風險承擔能力。流動性要求。每年捐贈基金的支出僅占基金資產(chǎn)極小的一部分，大約在4%到5%，基金的原始資產(chǎn)將不會被用以投資和支出。城市美術學校捐贈基金資金池的一部分由準捐贈基金組成，因此在特殊的環(huán)境下，董事會可以決定使用沒有監(jiān)管約束的FFE。時間期限。城市美術學校捐贈基金的投資期是無限的，因為它被要求永久地為學校項目提供資金。稅收考慮。城市美術學校擁有稅收豁免的特權，它的投資收益在大多數(shù)情況下不會被征收稅費。學校需要仔細考慮哪些可能會帶來營業(yè)外收入的投資和捐贈，因為這樣的一份投資或是捐贈會急劇增加報稅需要。法律法規(guī)因素。城市美術學校的投資項目幾乎沒有任何法律法規(guī)的約束。然而，學校應該采取預防措施以避免稅收沖突和觀點沖突，包括委員會和董事會成員之間的沖突。除此之外，在IRS的規(guī)定下，低效管理和以監(jiān)管人的身份與私人簽訂不當合約均會受到相應的制裁。總之，學校的財務活動和投資活動必須符合州法律機關的規(guī)定。特有情況。城市美術學校是一所小型學校，它的管理資源和投資資源都是有限的。它的捐贈基金投資組合，雖然對于學校和它的運行意義重大，但是仍缺乏足夠的規(guī)模支持專門的內(nèi)部投資工作。因此，所有的投資項目都應該由外部人員來管理。城市美術學校需要的是定期審查這些需要監(jiān)管的投資項目，保持和外部投資管理人員長期暢通的聯(lián)絡，評估和監(jiān)控在特殊投資行業(yè)內(nèi)的高層管理人員。此外，該基金投資組合的規(guī)模無法實現(xiàn)在非傳統(tǒng)投資領域（如私募股份）的分散化。即使是一個積極的配置方案，20%的資金也僅有600萬美元，無法滿足高層私募股份投資基金的需要。投資委員會的變動相對也比較頻繁，每位成員僅任期3年。城市美術學校需要承擔新成員宣布終止部分長期投資項目和草率地從有價值但目前表現(xiàn)不佳的投資項目中撤資的風險。這項風險具有最大的波動性，因為每個新的投資項目都需要耐心、勇氣和逆向投資思維以適應險惡的市場環(huán)境。
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