愛(ài)華網(wǎng)?? 基金會(huì)主要為各種慈善活動(dòng)提供支持。從廣義上講，基金會(huì)主要存在四種類型：獨(dú)立型、公司贊助型、經(jīng)營(yíng)型和社區(qū)型（社區(qū)型基金會(huì)是美國(guó)社會(huì)慈善的一種主要形式（滿足稅法的支持公共款項(xiàng)），作為一個(gè)整體被用來(lái)代表公共慈善事業(yè)。）。表3-2簡(jiǎn)要描述了美國(guó)基金會(huì)的主要類型。表中的分類是按照他們的目的、基金來(lái)源和年開(kāi)支要求的異同進(jìn)行劃分的。（基金會(huì)協(xié)會(huì)的網(wǎng)址是：www.acf.org.uk/linksinter.htm，這對(duì)開(kāi)始研究慈善基金的人而言是個(gè)不錯(cuò)的起點(diǎn)。）表3-2 美國(guó)慈善基金的類型基金會(huì)類型描述來(lái)源決策權(quán)年支出需要獨(dú)立型基金會(huì)也被稱為私人或家族慈善基金，它是由單個(gè)捐贈(zèng)者注資的公益資助型基金，通常每年需要最低支出其資產(chǎn)的5%。公司型基金會(huì)通常有一個(gè)短期的投資目標(biāo)，以方便公司向受益人提供資金。經(jīng)營(yíng)型基金會(huì)，例如捐贈(zèng)基金，主要為特殊項(xiàng)目提供財(cái)務(wù)援助。社區(qū)型基金會(huì)則是利用廣泛的捐贈(zèng)，資助一系列的慈善活動(dòng)。私人基金會(huì)經(jīng)營(yíng)著基金會(huì)領(lǐng)域大多數(shù)的投資產(chǎn)品，具有代表性，因此接下來(lái)的討論將會(huì)主要圍繞私人基金展開(kāi)。基金會(huì)最值得關(guān)注的方面是它們?cè)谕顿Y目標(biāo)和投資期限長(zhǎng)短的選擇上有極大的靈活性。例如，基金會(huì)的資金可以全部或部分來(lái)源于一個(gè)慈善實(shí)體。在這個(gè)例子中，資金來(lái)源的流動(dòng)性是極為重要的，因?yàn)轫?xiàng)目此時(shí)幾乎沒(méi)有其他可替代的選擇來(lái)彌補(bǔ)可能的資金短缺。然而許多慈善基金僅為眾多獨(dú)立的項(xiàng)目或工程提供最多幾年的資金援助。但是也因?yàn)檫@些基金會(huì)的資金供給通常不是這些項(xiàng)目資金來(lái)源的主要渠道，這些被注資的項(xiàng)目可以通過(guò)有效地減少開(kāi)支，從而緩解由基金會(huì)減資所帶來(lái)的壓力。事實(shí)上，這部分資金的減少不會(huì)從根本上影響項(xiàng)目的運(yùn)行。慈善基金的使命通常會(huì)提出一個(gè)難題，即有限的投資期和緊急需求（如，由于自然災(zāi)害或是環(huán)境危機(jī)帶來(lái)的需求）。相對(duì)于捐贈(zèng)基金，基金會(huì)的另一項(xiàng)顯著特征是，大多數(shù)的個(gè)人和家族基金會(huì)必須從他們的投資組合中，獲得他們公益注資和自身運(yùn)營(yíng)的全部費(fèi)用。因?yàn)椋哼@些機(jī)構(gòu)通常不從事資本增值活動(dòng)；他們無(wú)法獲得任何新的捐助；他們沒(méi)有社會(huì)公眾支持。這些獨(dú)一無(wú)二的特點(diǎn)會(huì)約束慈善基金選擇投資工具。除此之外，正如上文所述，個(gè)人和家族基金會(huì)需要滿足一個(gè)最低限度的支出需要，然而大學(xué)的捐贈(zèng)基金和其他非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)的基金卻沒(méi)有這樣的要求。1.風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo) 基金會(huì)目標(biāo)即不同于傳統(tǒng)的固定收益計(jì)劃，也不同于其他的資產(chǎn)池，它通常有更大的風(fēng)險(xiǎn)承受度。養(yǎng)老金基金有一項(xiàng)合約固定的現(xiàn)金流出（養(yǎng)老金基金定期支付給退休人員的養(yǎng)老金）；相比之下，基金會(huì)沒(méi)有固定的負(fù)債。然而，維持整體花費(fèi)的實(shí)際價(jià)值不變或保持機(jī)構(gòu)不斷成長(zhǎng)，僅僅是一個(gè)愿望而已。因此基金會(huì)的投資政策可以比養(yǎng)老金基金的更具有靈活性和創(chuàng)造性，或者（雖然該種說(shuō)法仍有爭(zhēng)議）更具有攻擊性。如果基金會(huì)試圖獲得高于維持資產(chǎn)購(gòu)買力的收益率──從本質(zhì)上講，希望獲取盡可能高的收益，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的增加也是被允許的。這種行為使得機(jī)構(gòu)得以逐步增加其公益資助，因?yàn)槟切┯苫鹬С值慕M織的資金需求是無(wú)止境的。2.收益目標(biāo) 基金會(huì)的目標(biāo)分散，因此它們獲益的標(biāo)的也是多種多樣。一些基金會(huì)存在時(shí)間極短，一些則試圖永久運(yùn)營(yíng)。對(duì)于這些擁有明確的較長(zhǎng)投資期的基金會(huì)，當(dāng)允許按適當(dāng)比率進(jìn)行支出時(shí)，長(zhǎng)期收益標(biāo)的將呈現(xiàn)自己的實(shí)際價(jià)值（剔除通貨膨脹因素的影響）。該項(xiàng)政策如果成功實(shí)行，將會(huì)維持實(shí)際的支出水平穩(wěn)定，從長(zhǎng)期平均的意義上看，將實(shí)現(xiàn)所謂的中性（考慮到現(xiàn)在的時(shí)間結(jié)構(gòu)，學(xué)校在獎(jiǎng)學(xué)金上大量支出，捐贈(zèng)基金逐漸耗盡，學(xué)校會(huì)負(fù)擔(dān)起支付獎(jiǎng)學(xué)金的責(zé)任。在這項(xiàng)政策下，兩代間的中立性被明顯消除了。潛在原則是長(zhǎng)期存在的慈善基金或捐贈(zèng)基金，都不應(yīng)當(dāng)從一代接受者轉(zhuǎn)向另一代。一個(gè)存在的相似的信托類型是必須平衡受益人終生的收入和財(cái)產(chǎn)繼承人（在受益人去世后繼承的信托財(cái)產(chǎn)的人）的收入。）：當(dāng)前收益和未來(lái)基金受益人收益之間的平衡。
如果我們將每年至少5%的支出視為基金會(huì)的基準(zhǔn)，并且增加0.3%作為投資管理支出的最低估計(jì)（即獲得投資收益的支出），因此我們可以計(jì)算出總的收益應(yīng)該達(dá)到5.3%（此時(shí)未考慮通貨膨脹，加上通貨膨脹率的話就是實(shí)際的收益水平）。我們可以用5.3%加上預(yù)期通貨膨脹率作為基金會(huì)收益率的起始點(diǎn)。如果預(yù)期通貨膨脹率為2%，收益率最低也需要7.3%。這個(gè)計(jì)算目標(biāo)收益率的加法公式雖然得到的僅是估計(jì)值，但是大致接近實(shí)際水平。最精確的公式是乘法公式──將方方面面的因素相乘從而得到一個(gè)更高的收益需要。在我們的例子中，用乘法公式計(jì)算就是1.05×1.003×1.02-1.0=0.0742，或者表示為7.42%。3.流動(dòng)性要求 流動(dòng)性要求，是指對(duì)可預(yù)見(jiàn)或不可預(yù)見(jiàn)的基金會(huì)捐款的總現(xiàn)金需求。可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金需求可以通過(guò)一段時(shí)間的攤銷處理進(jìn)入基金支出。在美國(guó)，私人基金的支出政策是明確的。按照1969年《稅收改革法》和從屬的修正案的規(guī)定，私人基金的年支出率至少應(yīng)占資產(chǎn)的5%。與基金投資管理相關(guān)的支出不計(jì)入這5%，因此必須將該項(xiàng)支出（保守估計(jì)每年0.3%）加在基金的最低支出之上。同時(shí)與捐贈(zèng)相關(guān)的"經(jīng)費(fèi)"──例如，項(xiàng)目工作人員的工資和其他行政支出──也不計(jì)入這5%。為了避免隨著時(shí)間的推移，投資組合資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值被逐漸侵蝕，許多基金嘗試每年按照最低標(biāo)準(zhǔn)安排開(kāi)支或是設(shè)定一個(gè)略高于最低支出的上限。除此之外，為了避免基金預(yù)算的大幅度波動(dòng)，基金通常會(huì)運(yùn)用平滑法則（smoothing rule）來(lái)安排開(kāi)支。平滑法則會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)平均資產(chǎn)價(jià)值，在一定程度上減少了因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)引起的支出率波動(dòng)。美國(guó)國(guó)內(nèi)收入署（IRS）允許基金在規(guī)定范圍內(nèi)進(jìn)行遞延和前移。這樣基金就可以在隨后年份中的支出超出5%的情況下，避免因?yàn)楸灸曛С鲂∮?%而受到懲罰。反過(guò)來(lái)說(shuō)，作為之前年度超額支出的特權(quán)，基金會(huì)被允許在接下來(lái)的年度中支出小于5%。抵免不僅僅使平滑法則變得可行，同時(shí)允許基金在不中止長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)狀況良好的投資項(xiàng)目的情況下，在某些年度額外支出較大的數(shù)額。私人和家族基金的5%支出需求，結(jié)合維持投資組合實(shí)際價(jià)值的愿望，變成了十分艱巨的任務(wù)?；鸬膱?zhí)行官也許既不會(huì)同意在積極投資政策下的5%支出，也不會(huì)同意在保守的投資政策下維持這樣一份支出。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，動(dòng)機(jī)是指愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但這也是受基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力約束的。任何組織都應(yīng)該保有部分現(xiàn)金以備不時(shí)之需，但是私人和家族基金卻為一個(gè)特殊的理由持有現(xiàn)金：他們必須滿足在一個(gè)給定的財(cái)務(wù)年度支出至少達(dá)到資產(chǎn)價(jià)值的5%或更多。當(dāng)然，沒(méi)有人事先知道一年需要支出的總金額會(huì)是多少，也就無(wú)法做出任何預(yù)算。為了應(yīng)對(duì)這種情況，一個(gè)妥善管理的基金會(huì)將其每年預(yù)計(jì)總支出的一部分（據(jù)統(tǒng)計(jì)為10%或20%）儲(chǔ)存起來(lái)。直到接近年底，這筆現(xiàn)金才會(huì)作為支出的一部分，此時(shí)12個(gè)月的平均資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)更加明確。在一個(gè)牛市，為了避免支出低于最低標(biāo)準(zhǔn)，這種方式也許會(huì)導(dǎo)致基金在年底進(jìn)行大量的公益捐助。但即使是一個(gè)年底的"大甩賣"，也比在無(wú)準(zhǔn)備金的情況下發(fā)生支出變動(dòng)更能被基金所接受，尤其是當(dāng)它們?cè)谑袌?chǎng)水平或向下時(shí)需要過(guò)多支出時(shí)。4.時(shí)間期限 基金會(huì)的財(cái)富主要來(lái)自于私人或其他永久性基金的捐贈(zèng)。因此，我們的討論將集中在他們實(shí)現(xiàn)支出（滿足年支出5%的要求）后，如何保持自身資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值。然而一些基金會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)超預(yù)期支出，因此他們會(huì)考慮另外一種不同的戰(zhàn)略──隨著時(shí)間的推移，保持一個(gè)增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄水平。在其他條件相同的情況下，投資者通常假設(shè)會(huì)有一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間期限，表明自己會(huì)有更大的風(fēng)險(xiǎn)承受度，因?yàn)橐粋€(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間期限會(huì)給投資者更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)彌補(bǔ)虧損。5.稅收考慮 在美國(guó)，任何不與慈善目的緊密相關(guān)的收入均會(huì)被視為營(yíng)業(yè)外收入（unrelated business income），從而被征收公司稅。例如，一家博物館的紀(jì)念品商店出售藝術(shù)品的收入就是和其慈善目的相關(guān)的商業(yè)收入；如果它出售自行車，則被視為無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入。如果它的財(cái)務(wù)處于虧損狀態(tài)（僅僅是財(cái)務(wù)支出的部分虧損），則它來(lái)自房地產(chǎn)的收入也被視為無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入，從而進(jìn)行征稅。在美國(guó)，私人基金必須提前一個(gè)季度估測(cè)凈投資收益，并支付稅款（目前為2%）。凈投資收益（net investment income）等于分紅、利息和資本利得的相加數(shù)，再減去基金用以得到這些收入的花費(fèi)。如果慈善支出不僅等于或超過(guò)基礎(chǔ)的5%的要求，還不低于之前5年的平均支出加上1%的投資凈收益之和，則其國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅可以減去1%。國(guó)會(huì)希望慈善基金將它們的注意力從稅收減免轉(zhuǎn)移到增加慈善活動(dòng)支出上去。6.法律法規(guī)因素 慈善基金必須遵守一系列法律法規(guī)的約束，這些約束因?yàn)閲?guó)家、有時(shí)因?yàn)榛痤愋偷牟煌煌?。例如，在美?guó)，《國(guó)內(nèi)稅收法規(guī)》（第4944章）明確規(guī)定，如果私人基金的行為損害了其免稅支出，則要執(zhí)行一項(xiàng)遞增的國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅。在美國(guó)，許多州都將《機(jī)構(gòu)基金管理統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)》（機(jī)構(gòu)基金管理統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)）作為主要的法規(guī)，規(guī)范實(shí)體組織和與教育、宗教、慈善相關(guān)的活動(dòng)。在講述捐贈(zèng)基金時(shí)，我們將會(huì)詳細(xì)解釋機(jī)構(gòu)基金管理統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。7.特有情況 那些擁有某個(gè)公司股票或被捐贈(zèng)人約束，不能進(jìn)行多元化投資的基金會(huì)面臨著一項(xiàng)特殊挑戰(zhàn)。該機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值顯然會(huì)受到任何單一的股票資產(chǎn)在市場(chǎng)上大幅波動(dòng)的影響。在捐贈(zèng)人的許可下，一些機(jī)構(gòu)也開(kāi)始從事互換交易和其他衍生品交易，以獲得分散化投資組合的收益。這樣的戰(zhàn)略不僅可以實(shí)現(xiàn)捐贈(zèng)人持有股東投票權(quán)的目的，同時(shí)也為基金提供一個(gè)更為穩(wěn)定的資產(chǎn)價(jià)值。其他機(jī)構(gòu)則只能被動(dòng)承擔(dān)由于股價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的波動(dòng)性。根據(jù)基金會(huì)的投資目標(biāo)和約束，例3-12將會(huì)說(shuō)明所有這些要素是如何在投資策略說(shuō)明中得到體現(xiàn)的。例3-12 廉政選舉基金一些主要的基金聯(lián)合成為一個(gè)新組織──廉政選舉基金，用以監(jiān)督國(guó)內(nèi)的選舉和政治活動(dòng)進(jìn)行民主的變革。這個(gè)基金將總部設(shè)立在一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，它的原始捐贈(zèng)為2000萬(wàn)美元，還有4000萬(wàn)美元預(yù)期會(huì)在接下來(lái)的三年內(nèi)陸續(xù)到賬?；鹫鲁堂鞔_規(guī)定，該基金應(yīng)在10年內(nèi)支出完全部資產(chǎn)而不是成為一個(gè)永久性基金。請(qǐng)為該項(xiàng)基金決定投資政策目標(biāo)和約束，并證明其合理性。解答：風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。雖然基金有十年的壽命，并且在一定時(shí)間內(nèi)會(huì)持續(xù)收到捐贈(zèng)，但是它也需要不間斷地為項(xiàng)目提供資助。因此可以假設(shè)其平均投資期為5年，從一開(kāi)始就應(yīng)當(dāng)從事一個(gè)保守或是低于平均風(fēng)險(xiǎn)水平的投資組合（年收益的標(biāo)準(zhǔn)差應(yīng)保持在5%～7%（中期債券年收益的標(biāo)準(zhǔn)差落至該水平。））。隨著基金壽命的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)應(yīng)該逐漸轉(zhuǎn)移到一個(gè)更為保守的投資組合（標(biāo)準(zhǔn)差在3%～5%）。相對(duì)短期的投資項(xiàng)目需要的風(fēng)險(xiǎn)承受度也低于平均水平。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平和基金的風(fēng)險(xiǎn)承受度均會(huì)發(fā)生變化。因此從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，定期檢查投資政策和投資組合是十分重要的。在建立投資評(píng)估的過(guò)程中，董事會(huì)和投資委員會(huì)應(yīng)該考慮如下因素：·市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)）；·流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；·政治、法規(guī)和法律風(fēng)險(xiǎn)；·操作和控制風(fēng)險(xiǎn)；·任何其他董事會(huì)和投資委員會(huì)認(rèn)為相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。收益目標(biāo)?；鸲聲?huì)的收益目標(biāo)是剔除通貨膨脹因素影響后，在相同的風(fēng)險(xiǎn)程度下實(shí)現(xiàn)收益的最大化。在起初，基金的收益目標(biāo)是4年的平均收益率等于或高于美國(guó)5年期國(guó)債利率。約束流動(dòng)性?；鹪?0年內(nèi)每年大約需要支出600萬(wàn)美元。時(shí)間期限。基金投資期為10年。稅收考慮。在該國(guó)，基金屬于免稅組織。法律法規(guī)因素。沒(méi)有特殊的法律法規(guī)對(duì)組織的投資選擇進(jìn)行妨礙。特有情況。就慈善活動(dòng)而言沒(méi)有任何約束。
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