愛華網(wǎng)系列專題：《投資智慧：大師的投資習慣》
“我對標準普爾指數(shù)期貨很著迷，”斯坦哈特曾經(jīng)說，“它們反映了市場交易的精髓。股指期貨和現(xiàn)貨之間存在一個數(shù)學關系①，兩者之間的價差被稱為升水：這個升水精確地衡量了你沒有擁有這些股票而放棄的價值，減去你可以用這些資本做其他事情而節(jié)約的成本—機會價值。上午11點到11點15分之間升水過大表明市場處于牛市，因為這意味著市場情緒非常樂觀。但是，持續(xù)幾天或幾周升水過高就是熊市的信號，而且持續(xù)時間越長，信號就越可靠。當升水超過其平價水平時，會觸發(fā)越來越多的程序交易，因此最終所有的程序交易都被觸發(fā)。 “很少有市場參與者理解程序化交易的動機。程序化交易的主要動機是機構手中有幾百億美元的資金需要保持幾周或幾個月的流動性，因為這些機構需要這筆資金—用做營運資本，或支付保險索賠，或做其他用處。一句話，這些都是短線資金。因此，如果有經(jīng)紀人短期內(nèi)可以為這些機構提供一個高于它們作為現(xiàn)金等價物的無風險回報，那就相當誘人。 “程序交易是這樣操作的。當標準普爾指數(shù)期貨升水達到一定水平時，計算機就發(fā)出指令賣出期貨，買進現(xiàn)貨股票。不用買下所有500種股票。據(jù)計算，少于400種股票也可以達到同樣的對沖效果。這樣你瞬間可以完成大規(guī)模交易。一些大公司—如所羅門兄弟公司—大量利用這種技術”。
做空方 斯坦哈特打趣說，實際上，對于包括他自己在內(nèi)的大多數(shù)人來說，做空需要做一種心理上的調(diào)整，以克服自己正站在魔鬼一邊和國家、母親們以及傳統(tǒng)價值觀作對的怪念頭；而且要接受空頭的損失可能是無窮大的說法也不容易，而做多的最大可能損失是100%。 不過，斯坦哈特的投資原則是“不入虎穴，焉得虎子”。1972年，他賣空了幾只大名鼎鼎、被稱為“純潔的處女”（vestal virgins）的成長型股票—寶麗來、施樂、雅芳實業(yè)等—那時這些股票的市盈率高達30~35倍。不過，令他沮喪的是，這些股票繼續(xù)上漲，最高時市盈率達到了40~45倍。而且，在1973年股市崩潰時，這些股票反而加速了上漲。1976年1月對公司來說也是黑色的，當時公司持有的空頭頭寸達到最高水平，隨后市場迅速上漲。幸運的是，這樣的損失以后沒再發(fā)生過。1973年，斯坦哈特賣空了10萬股美國最大的建筑商考夫曼－布羅德合伙公司（Kaufman & Broad）的股票，當時這只股票處在40美元的高位。當這只股票由于利率和通貨膨脹率不斷交替攀升而崩潰時，斯坦哈特合伙公司大賺了一筆—他們以20美元的價格回補了全部空頭頭寸，后來這只股票最低跌到了4美元。
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