愛(ài)華網(wǎng)系列專題：《投資智慧：大師的投資習(xí)慣》
我問(wèn)斯坦哈特都做空哪種類型的股票。許多投資高手的經(jīng)驗(yàn)是做空賺不到錢(qián)，但是可以用來(lái)平衡過(guò)大的多頭頭寸。 “做多時(shí)，我要找的是那些市盈率低、有反彈潛力且還沒(méi)被市場(chǎng)注意到的股票。做空時(shí)，我的目標(biāo)是那些最有名氣的上市公司，這些股票最容易投機(jī)過(guò)度。我通常做空市場(chǎng)那些‘領(lǐng)頭羊’股票，這些股票一般都是機(jī)構(gòu)股。這些股票與我做多的股票正好相反—它們的市盈率都很高，非常熱門(mén)，股價(jià)中已經(jīng)包含了機(jī)構(gòu)的過(guò)高期望，而我認(rèn)為這只股票肯定會(huì)讓他們感到失望。不過(guò)，要確定這些投機(jī)泡沫破滅的時(shí)間不是一件容易的事情”。 “和那些抱有投機(jī)性期望的機(jī)構(gòu)對(duì)賭是正確的，但是你要有堅(jiān)持不懈的耐心，并經(jīng)受住折磨。我的確有過(guò)早做空的傾向。我正在做空基因技術(shù)（Genentech）公司。該公司有50億美元的市值，且只有一種產(chǎn)品，而Lilly公司剛剛引入一種競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，還正在開(kāi)發(fā)一種新產(chǎn)品—一種治療心臟病突發(fā)的藥物。基因技術(shù)公司的賬面價(jià)值僅為2億美元。我在此做空，除了煎熬之外，一無(wú)所獲”。① 斯坦哈特提到了一家位于美國(guó)西海岸的公司。該公司由幾位兄弟共同組建，他們都是基金經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人。他們尋找做空可以獲得80%~90%甚至100%—通過(guò)公司破產(chǎn)—的回報(bào)率的公司。他們喜歡揭露上市公司的丑聞或騙局。這種玩法的確夠高明，需要的投入也不太大—但也夠讓人心驚膽戰(zhàn)的。例如，斯坦哈特持有大量康隆集團(tuán)（Cannon Group）的空頭頭寸達(dá)一年之久。這家公司在20世紀(jì)80年代早期被兩個(gè)以色列人收購(gòu)，報(bào)表顯示直到1988年為止該公司每股盈余都在上漲。他們制作電影并通過(guò)出售影片放映權(quán)來(lái)獲利。受益于漂亮的盈余報(bào)告，他們從市場(chǎng)上融資幾億美元。斯坦哈特說(shuō)他以19美元的價(jià)格做空的康隆集團(tuán)，然后看著這只股票漲到了46美元。（在我們交談時(shí)，康隆集團(tuán)跌到了6美元以下。） 斯坦哈特做得最滿意的一只股票是國(guó)王資源公司（King Resources）。① 在這家公司破產(chǎn)之前，1968年他獲得了7~8倍的回報(bào)?！拔覀兪歉蟮纳倒?，”他說(shuō)，“我們真的相信了他的謊話。我賣空這只股票只是因?yàn)樗鼭q得太快了?！?p>
“我在日本市場(chǎng)上做空過(guò)一些股票—不過(guò)虧了錢(qián)。我到現(xiàn)在都不理解日本固定收益證券利率和股票市盈率之間的關(guān)系。顯然，債券利率越低，股票的市盈率就應(yīng)該越高”。他告訴我，當(dāng)時(shí)，他還持有24只股票的空頭頭寸和40只股票的多頭頭寸。 斯坦哈特經(jīng)常認(rèn)真評(píng)估其投資決策，每天都檢查很多遍他的投資組合。他傾向于將注意力集中在表現(xiàn)不佳的投資品種上。如果某天某只股票表現(xiàn)好于大盤(pán)，那么一切好說(shuō)。如果不是這樣，他開(kāi)始尋找原因?？赡苁菦Q策失誤，也可能是隨機(jī)現(xiàn)象。但是他會(huì)全神貫注地盯住這只股票，直到他確信這的確是隨機(jī)的波動(dòng)。
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