? ? 1、集優(yōu)直接債務(wù)融資模式是金融創(chuàng)新的產(chǎn)品

　　為有效解決單個(gè)中小企業(yè)獨(dú)立發(fā)行企業(yè)債券規(guī)模小、流動性不足等問題，中國銀行間市場交易商協(xié)會創(chuàng)造性地推出抱團(tuán)取暖式中小企業(yè)“區(qū)域集優(yōu)”融資方式。為抓住這一寶貴政策機(jī)遇，常州市積極整合政銀企三方資源，成為全國首批、江蘇省首個(gè)“區(qū)域集優(yōu)”試點(diǎn)城市。

　　信用等級較低是導(dǎo)致中小企業(yè)債務(wù)融資難的核心問題?！皡^(qū)域集優(yōu)”融資模式統(tǒng)一設(shè)計(jì)了信用增進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)緩釋等諸多措施，降低中小企業(yè)融資成本。常州市政府專門出資1億元建立“中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金”，專項(xiàng)用于風(fēng)險(xiǎn)代償，以此撬動了20億元的“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資規(guī)模。同時(shí)，組織多家地方擔(dān)保公司聯(lián)合為首批項(xiàng)目提供反擔(dān)保。從常州市首批“區(qū)域集優(yōu)”項(xiàng)目發(fā)行情況看，發(fā)行利率低于當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)實(shí)際利率水平。即使綜合考慮中介費(fèi)用，與貸款利息相比仍具有明顯優(yōu)勢。

　　張雪奎教授認(rèn)為這種創(chuàng)新的融資模式有三個(gè)特點(diǎn)：一是有地方政府的參與和支持；二是遵循市場化原則，各方參與者的利益均能通過市場化的運(yùn)作得以實(shí)現(xiàn)；三是比較好的解決了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋問題。缺點(diǎn)是成立“中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金”所占用資金較多。

　　2、區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式的基本概念

　　區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式是指一定區(qū)域內(nèi)具有核心技術(shù)、產(chǎn)品具有良好市場前景的中小非金融企業(yè)，通過政府專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的支持，在銀行間債券市場通過發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的債務(wù)融資方式。這項(xiàng)創(chuàng)新從中小企業(yè)直接債務(wù)融資特點(diǎn)出發(fā)，根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢任務(wù)和目標(biāo)要求，結(jié)合我國的實(shí)際情況，對利用直接債務(wù)融資市場助推中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)行新的探索和嘗試。與此前中小企業(yè)融資模式相比，有著明顯的特點(diǎn)和區(qū)別。

　　3、政府部門參與的運(yùn)作模式

　　區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式較以往模式有多方面的改進(jìn)：在企業(yè)遴選階段，地方政府專業(yè)部門能夠依據(jù)地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策，利用對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的了解，組織對發(fā)債主體的推薦，然后由承銷機(jī)構(gòu)在推薦的企業(yè)范圍內(nèi)遴選企業(yè)；在發(fā)行準(zhǔn)備階段，地方政府將聯(lián)合有關(guān)機(jī)構(gòu)，組織落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，有力破解制約中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展的核心問題；在發(fā)行后續(xù)管理中，地方政府、相關(guān)金融管理部門將在風(fēng)險(xiǎn)防范、預(yù)警及違約事件處置中發(fā)揮應(yīng)有的協(xié)調(diào)、督促等作用，以增強(qiáng)債務(wù)市場抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，保護(hù)投資者利益。

　　具體來說，區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式涉及地方政府、相關(guān)金融管理部門、債券承銷機(jī)構(gòu)、信用增進(jìn)類機(jī)構(gòu)、市場中介組織等參與方。各參與方應(yīng)按約定履行責(zé)任和義務(wù)，通過有效的職能整合和溝通協(xié)調(diào)實(shí)現(xiàn)整體工作推進(jìn)。

　　地方政府通過發(fā)揮政策、資源優(yōu)勢，對當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域集優(yōu)工作進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。例如，加大對中小企業(yè)融資的政策支持力度，加強(qiáng)當(dāng)?shù)亟鹑谏鷳B(tài)建設(shè)和市場信用體系建設(shè)；加強(qiáng)對當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)政府部門和機(jī)構(gòu)的工作協(xié)調(diào)，選擇推薦參與區(qū)域集優(yōu)的企業(yè)，并與承銷機(jī)構(gòu)溝通，協(xié)助其進(jìn)行企業(yè)遴選，開展直接債務(wù)融資工具發(fā)行前期準(zhǔn)備工作；綜合運(yùn)用財(cái)政支持等多種手段，建立債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金，協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)負(fù)?dān)保機(jī)構(gòu)，有效實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具風(fēng)險(xiǎn)緩釋；加強(qiáng)對直接債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)的指導(dǎo)，約束企業(yè)行為，協(xié)調(diào)做好違約事件的應(yīng)對處置；有條件的地區(qū)還可以落實(shí)發(fā)行費(fèi)用補(bǔ)貼、稅收返還等優(yōu)惠措施，鼓勵中小企業(yè)開展直接債務(wù)融資。

　　相關(guān)金融管理部門通過發(fā)揮信息紐帶優(yōu)勢，做好中小企業(yè)直接債務(wù)融資的支持工作。例如，開展政策指導(dǎo)，對地方政府的企業(yè)遴選工作提供金融政策和市場信息咨詢；跟蹤監(jiān)測直接債務(wù)融資工具存續(xù)期間發(fā)行企業(yè)狀況，提高當(dāng)?shù)匕l(fā)行主體信息透明度；協(xié)助做好突發(fā)事件協(xié)調(diào)處置工作，維護(hù)當(dāng)?shù)刂苯觽鶆?wù)融資市場的有序運(yùn)行；扎實(shí)推進(jìn)區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)信用體系建設(shè)，建立支持中小企業(yè)發(fā)展的良好信用環(huán)境等。

　　與現(xiàn)有直接債務(wù)融資模式相比，區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式為商業(yè)銀行等承銷機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)服務(wù)創(chuàng)新提供了新的機(jī)會。由于區(qū)域集優(yōu)集中了當(dāng)?shù)刭Y質(zhì)優(yōu)良、潛力大的中小企業(yè)，在節(jié)約承銷機(jī)構(gòu)選擇企業(yè)時(shí)間成本的同時(shí)，對承銷機(jī)構(gòu)提出了更高的金融服務(wù)要求。承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)圍繞地區(qū)產(chǎn)業(yè)集群的特點(diǎn)推動服務(wù)創(chuàng)新，以企業(yè)為載體，以產(chǎn)業(yè)為集群，發(fā)展如特色農(nóng)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等特色中小企業(yè)融資工具。應(yīng)當(dāng)形成支持不同發(fā)展周期、不同融資特性的中小企業(yè)直接融資服務(wù)鏈條，根據(jù)企業(yè)不同情況，選擇適宜的融資服務(wù)方式：對條件成熟企業(yè)可以承銷發(fā)行中期票據(jù)、集合票據(jù)等基礎(chǔ)性直接債務(wù)融資工具；對暫不滿足發(fā)行條件但資質(zhì)優(yōu)異的企業(yè)，可以提供傳統(tǒng)金融服務(wù)，加大客戶挖掘和培育的深度和廣度；對一些企業(yè)，可以研究推出債股聯(lián)動類、資產(chǎn)支持類、高收益類等綜合性創(chuàng)新產(chǎn)品以滿足企業(yè)個(gè)性化融資需求。當(dāng)然，提供上述創(chuàng)新服務(wù)的前提，是承銷機(jī)構(gòu)按有關(guān)規(guī)定履行好其承擔(dān)的原有職責(zé)。

　　在區(qū)域集優(yōu)模式中，信用增進(jìn)類機(jī)構(gòu)是專業(yè)的信用增進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營的服務(wù)提供商。信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)應(yīng)按照業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，對地方政府和承銷機(jī)構(gòu)遴選的企業(yè)進(jìn)行選擇，對符合業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)提供信用增進(jìn)服務(wù)，對暫時(shí)不符合業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)但具有成長性的企業(yè)提供輔導(dǎo)；要進(jìn)行發(fā)行后管理，對發(fā)行主體的償債履約能力進(jìn)行持續(xù)動態(tài)管理；協(xié)助建立直接債務(wù)融資保障專項(xiàng)基金，擔(dān)任地方政府支持中小企業(yè)融資的顧問；出現(xiàn)信用增進(jìn)后違約事件時(shí)，應(yīng)履行有關(guān)合同，代償債務(wù)并處理后續(xù)事宜。

　　評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)要維持獨(dú)立地位，發(fā)揮專業(yè)功能，通過客觀、獨(dú)立、公正的專業(yè)工作，消除市場的信息不對稱，承擔(dān)對企業(yè)的調(diào)查、輔導(dǎo)和跟蹤監(jiān)測職能。

　　4、中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋

　　風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的落實(shí)決定了區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式的成敗。一個(gè)區(qū)域內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金的規(guī)模直接決定了該地區(qū)區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資可能實(shí)現(xiàn)的規(guī)模。在合理的金融杠桿倍數(shù)下，風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施落實(shí)越有效，可以提供的對外保護(hù)額度越大，則區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的直接債務(wù)融資規(guī)模就越大。

　　在區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式中，風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施有兩種可行的方式：一是由政府及社會出資設(shè)立直接債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金。二是組織地方信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)作為反擔(dān)保機(jī)構(gòu)，提供包括抵押、質(zhì)押、保證在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。中小企業(yè)直接債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金是落實(shí)中央關(guān)于完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系指示的重要舉措，具有合理的資金來源渠道、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)代償機(jī)制，是可行的風(fēng)險(xiǎn)緩釋和償債保護(hù)措施。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》，應(yīng)“設(shè)立包括中央、地方財(cái)政出資和企業(yè)聯(lián)合組建的多層次中小企業(yè)融資擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機(jī)構(gòu)。各級財(cái)政要加大支持力度，綜合運(yùn)用資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和獎勵補(bǔ)助等多種方式，提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的融資擔(dān)保能力”。根據(jù)這一精神，直接債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金將以“統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)”為原則，以“風(fēng)險(xiǎn)代償”為設(shè)計(jì)思路，按照兩個(gè)層次形成性質(zhì)不盡相同的風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金：地方政府專項(xiàng)支持資金。地方政府可根據(jù)地方財(cái)力，自主自愿地按照程序出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金；經(jīng)地方政府認(rèn)可，由社會、企業(yè)（包括擔(dān)保機(jī)構(gòu)）形成風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金。相對來說，地方政府出資的風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金可以直接作為直接債務(wù)融資工具發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，無需再做其他分散風(fēng)險(xiǎn)的安排，效率肯定較高，但當(dāng)直接債務(wù)融資達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，地方政府需要對基金進(jìn)行補(bǔ)充或?qū)で笃渌k法；以再擔(dān)保等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩釋時(shí)，因要開展盡職調(diào)查并做其他分散風(fēng)險(xiǎn)安排，效率要低一些。

　　無論采取什么形式的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，關(guān)鍵還在于償債保障基金的真實(shí)到位，不允許出現(xiàn)資金抽離、挪作他用的行為，并且要高度重視風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金的保值增值。該基金可以購買國債、中央銀行票據(jù)及信用等級較高的企業(yè)債券，除此以外不得作其他安排。因此要有相應(yīng)的制度設(shè)計(jì)，保證利益攸關(guān)各方對基金進(jìn)行審慎監(jiān)管。例如，基金的所有權(quán)在償付違約債務(wù)之前為出資人所有，但由承銷機(jī)構(gòu)開立專門賬戶，由出資人、承銷機(jī)構(gòu)、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)共同監(jiān)管。

　　5、用金融創(chuàng)新推動中小企業(yè)治理

　　與以往的中小企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品相比，區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資產(chǎn)品具有一些優(yōu)勢：發(fā)行主體經(jīng)過層層遴選，在地方政府、有關(guān)金融管理部門、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)的共同輔導(dǎo)下，會有明顯改進(jìn)的公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理制度及較高的債務(wù)融資盡職履責(zé)意識。區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資產(chǎn)品采用了專業(yè)化的信用增進(jìn)手段，建立了償債風(fēng)險(xiǎn)保障。同時(shí)，通過地方政府、有關(guān)金融管理部門及其他參與主體的協(xié)調(diào)合作，在違約事件發(fā)生時(shí)處理問題的協(xié)調(diào)效率及外圍環(huán)境明顯改變。區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式集合了與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、金融發(fā)展密切相關(guān)的力量，具有較好的信息監(jiān)測能力，約束發(fā)行主體行為的能力進(jìn)一步增強(qiáng)，從而為發(fā)行后的風(fēng)險(xiǎn)防范、預(yù)警和管理提供了便利。區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資產(chǎn)品是參與各方合力推動的成果，具有各方共同關(guān)注、推動的動力和環(huán)境?？傊?，區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資創(chuàng)新模式對投資者利益的保護(hù)，與一般中小企業(yè)融資產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)特征相比存在差異。

　　同時(shí)，因投資人結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變化，例如由于當(dāng)?shù)赝顿Y機(jī)構(gòu)對發(fā)行體更為了解，所以當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)可能會變?yōu)榇祟惍a(chǎn)品的主力投資人。在這種情況下，產(chǎn)品要不要評級由發(fā)行人與投資人協(xié)商確定。當(dāng)然，評級機(jī)構(gòu)也要認(rèn)真研究此類產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)變化對評級體系、方法帶來的影響。

　　由于地方政府機(jī)構(gòu)的參與輔導(dǎo)和對企業(yè)的遴選制度，以及金融機(jī)構(gòu)的信用監(jiān)督，先要參與區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資的中小企業(yè)，必須改變自己的形象，建立自己的信譽(yù)，增強(qiáng)償債能力，才可以具備參與區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資的資格。這種融資模式，事實(shí)上可以說是用金融創(chuàng)新推動了中小企業(yè)的公司治理，提高信譽(yù)意識。

　　6、規(guī)模和持續(xù)性的懸念

　　“區(qū)域集優(yōu)”首單花落常州，常州僑裕旅游用品公司、常州凱達(dá)重工科技公司等常州市14家中小企業(yè)獲得融資8.5億元。其次就是緊跟著來自廣東佛山和山東濰坊的11家中小微型企業(yè)，通過區(qū)域集優(yōu)模式共募集資金5.39億元。

　　前邊張雪奎教授已經(jīng)說了這種創(chuàng)新的融資模式有三個(gè)特點(diǎn)：一是有地方政府的參與和支持；二是遵循市場化原則，各方參與者的利益均能通過市場化的運(yùn)作得以實(shí)現(xiàn)；三是比較好的解決了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋問題。缺點(diǎn)是成立“中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金”所占用資金較多。從這三個(gè)特點(diǎn)和缺點(diǎn)可以看出，區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資的方法太過復(fù)雜，夭折的可能性較大。

　　事物都有兩面性，政府和金融機(jī)構(gòu)過于參與中小企業(yè)的管理，可以推動中小企業(yè)改變自己形象的政策，也有可能讓這些企業(yè)望而生畏。簡單才是有效的。兩年前轟轟烈烈的中小企業(yè)集合債券融資，深圳、上海、中關(guān)村是試點(diǎn)，發(fā)行了一期之后就沒有消息了?！皡^(qū)域集優(yōu)”模式能否順利實(shí)施，以及在全國能發(fā)展到多大規(guī)模，還有待觀察。

愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/62055.html