? 隨著江蘇常州、廣東佛山和山東濰坊三地區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行以及資金順利劃轉(zhuǎn)到發(fā)債的25家中小企業(yè)資金賬戶上，意味著國內(nèi)首批三只區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行成功，同時也為中小企業(yè)融資提供了一種新的模式。

　　作為金融市場支持小微企業(yè)融資的一種創(chuàng)新模式，中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)集合票據(jù)的成功推出，不僅為中小企業(yè)提供了可持續(xù)的、市場化的融資渠道，對于緩解我國中小企業(yè)融資難問題具有重要意義，還將有望助力中小企業(yè)直接債務(wù)融資市場持續(xù)健康發(fā)展。

　　區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資方案是在人民銀行的指導(dǎo)下，中國銀行間市場交易商協(xié)會組織市場成員共同實施的解決中小企業(yè)融資難問題的創(chuàng)新工作機制。其模式是依托地方政府經(jīng)濟管理部門、金融宏觀調(diào)控部門，聯(lián)合承銷機構(gòu)、信用增進(jìn)機構(gòu)和其他中介機構(gòu)，建立貫穿企業(yè)遴選、信用增進(jìn)、風(fēng)險緩釋、后續(xù)管理等環(huán)節(jié)的風(fēng)險分散分擔(dān)機制，共同推動中小企業(yè)依托銀行間債券市場開展直接融資。，區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資方案的核心是引入地方政府財政資金建立風(fēng)險共擔(dān)機制，即：如果“區(qū)域集優(yōu)”框架下的債券出現(xiàn)違約，由中債公司對投資人承擔(dān)償付義務(wù)，再由當(dāng)?shù)卣⒌陌l(fā)展基金向中債公司提供一定的風(fēng)險補償，以體現(xiàn)政府對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資的支持，通過直接債務(wù)融資市場進(jìn)行融資，推動地方經(jīng)濟發(fā)展。

　　區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資方案是第四次金融工作會議的具體落實，溫家寶在會議上強調(diào)，做好新時期的金融工作，要堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎(chǔ)，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，有效解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴問題，堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。堅持市場配置金融資源的改革導(dǎo)向，進(jìn)一步明確政府作用的領(lǐng)域和邊界，做到該放的堅決放開、該管的切實管好，激發(fā)各類金融市場主體的活力。堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念，支持金融組織創(chuàng)新、產(chǎn)品和服務(wù)模式創(chuàng)新，提高金融市場發(fā)展的深度和廣度，同時要防止以規(guī)避監(jiān)管為目的和脫離經(jīng)濟發(fā)展需要的“創(chuàng)新”。堅持把防范化解風(fēng)險作為金融工作生命線，加強金融監(jiān)管和調(diào)控能力建設(shè)，嚴(yán)厲打擊金融犯罪，加強金融機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)信息安全。在金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的要求中，溫家寶總理特別強調(diào)在信貸結(jié)構(gòu)上，體現(xiàn)對優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展實體經(jīng)濟的支持，要能夠支持國民經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節(jié)。中小企業(yè)特別是小微企業(yè)仍舊感到融資很困難，這需要在結(jié)構(gòu)上采取更好的辦法來解決。作為支持中小企業(yè)融資的重要舉措，中國銀行間市場交易商協(xié)會推出的“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式，正式會議精神的具體落實。

　　投融資專家張雪奎教授認(rèn)為，中小企業(yè)融資難問題在全國各地都普遍存在，但由于我國各區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展程度、地區(qū)特點以及風(fēng)土文化等都不相同，區(qū)域差異顯著，不存在“放之四海而皆準(zhǔn)”的模式，因此，“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式需要有不同的版本，以適應(yīng)不同地區(qū)中小企業(yè)同樣的融資需求；其次，“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式，開創(chuàng)了廣大中小企業(yè)有序進(jìn)入正規(guī)資本市場融資的通道，但當(dāng)前的模式還只是剛剛起步，對整個資本市場的影響和作用還十分有限，仍需要不斷地改進(jìn)、創(chuàng)新與完善。張雪奎教授認(rèn)為對當(dāng)前“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式的繼續(xù)創(chuàng)新和完善，可以考慮從以下三個方面由淺到深、由易到難著手：

　　1、擴大試點規(guī)模。首批擬發(fā)行的區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)金額為13.89億元，共涉及廣東佛山、山東濰坊和江蘇常州三地的25家中小微型企業(yè)。這表明，在這些經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)當(dāng)前的“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式已經(jīng)成功，可以考慮在這些地區(qū)和其他條件成熟的經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行推廣，增加試點規(guī)模。對于經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)，可以考慮政策微調(diào)，加大支持力度，否則經(jīng)濟發(fā)達(dá)和經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)差別將會越拉越大。

　　2、增加擔(dān)保資金來源。在當(dāng)前的“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)融資模式中，需要地方政府注入相應(yīng)的擔(dān)保資金支持區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行，這對我國東南沿海等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府來說，可能并不是一個問題，但是對于中西部省份的大多數(shù)地方政府來說，可能就是一個難題。而通常這些地區(qū)的資本市場、金融市場更不發(fā)達(dá)，其中小企業(yè)融資更需要相關(guān)支持。因此，在這些經(jīng)濟不夠發(fā)達(dá)的地區(qū)，可以考慮通過設(shè)計相關(guān)有效的監(jiān)督、激勵和問責(zé)機制，由中央財政設(shè)立相應(yīng)的專項擔(dān)?；?，地方政府相關(guān)部門和人民銀行分支機構(gòu)負(fù)責(zé)篩選符合條件的中小企業(yè)并對之擔(dān)保，進(jìn)而實現(xiàn)區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)在這些地區(qū)也能成功發(fā)行。

　　3、提高市場化程度。雖然中小企業(yè)通過發(fā)行區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)，實現(xiàn)了在資本市場的市場化融資，但是，在整個融資模式中，地方政府還是起著關(guān)鍵的主導(dǎo)作用。盡管在當(dāng)前“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)融資模式的起步階段，政府這種關(guān)鍵性和主導(dǎo)性的介入將是一種支持和推動力量，但是，以后隨著這一模式的發(fā)展和成熟，仍然需要市場成為其主導(dǎo)力量，依靠市場來實現(xiàn)資金和資源的充分、有效配置，這將是我國市場化改革和發(fā)展的需要，也是實現(xiàn)政府職能轉(zhuǎn)變的要求。所以，探索“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)融資模式的市場化方向才是關(guān)鍵，才能夠使這種融資渠道長久貫通。

　　4、規(guī)范發(fā)展和自律管理。中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)集合票據(jù)融資，是一種創(chuàng)新的融資模式，初期政府介入是好事，但是必須引導(dǎo)向市場化發(fā)展，因此應(yīng)當(dāng)主動加強信用增進(jìn)業(yè)務(wù)的宣傳，引導(dǎo)市場了解信用增進(jìn)的重要意義，引入更多機構(gòu)開展行業(yè)的良性競爭、規(guī)范發(fā)展和自律管理。張雪奎教授在《區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式小議》一文中已經(jīng)說了，這種創(chuàng)新的融資模式有三個特點：一是有地方政府的參與和支持；二是遵循市場化原則，各方參與者的利益均能通過市場化的運作得以實現(xiàn)；三是比較好的解決了信用風(fēng)險緩釋問題。缺點是成立“中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金”所占用資金較多。事物都有兩面性，政府和金融機構(gòu)過于參與中小企業(yè)的管理（企業(yè)遴選），可以推動中小企業(yè)改變自己形象的政策，也有可能讓這些企業(yè)望而生畏。簡單才是有效的。兩年前轟轟烈烈的中小企業(yè)集合債券融資，深圳、上海、中關(guān)村是試點，發(fā)行了一期之后就沒有消息了。原因和政府機構(gòu)過多參與很有關(guān)系，所以，中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)集合票據(jù)融資模式的規(guī)范發(fā)展和自律管理就顯得更為重要。

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