愛華網(wǎng)?? 前 言終 局人們只有在貧困時才接受變革，也只有在危機中才察覺到艱難。──簡·莫奈特（Jean Monnet），歐洲共同體創(chuàng)辦人之一很多孩子在念書時都學(xué)到過大蕭條的知識，我們當前也正處于經(jīng)濟動蕩期，將來會如何稱呼這段時期，經(jīng)濟學(xué)家、歷史學(xué)家和評論家們都感到莫衷一是。有人稱之為蕭條，也有人稱之為大衰退（great recession），還有人稱之為金融大危機（great financial crisis）。大危機這個稱呼尤為貼切：金融危機迫使我們做出艱難的選擇。大家能對此形成一致意見，這個動蕩的新時代將強迫全世界各國政府和選民們做出艱難的抉擇。我（約翰）（全書中使用第一人稱"我"時，括號內(nèi)的人表示說話者；使用"我們"時，指的就是約翰和喬納森兩位作者。）有點像是研究糟糕選擇的專家──不僅研究自己做過的糟糕選擇，而且我很滿意我家曾養(yǎng)育有七個十來歲的孩子（這個選擇）。在我們的家庭中，隨著家庭成員的不斷增多，我們對孩子們能夠做出的選擇進行了限制，但等到他們長到十幾歲以后，就會給他們更多的選擇空間。他們做出的選擇并非都是好的。作為父親的我曾多次這樣問他們："你剛才在想什么？"得到的反應(yīng)通常是沉默或嘟囔："我不知道。"然而，除此之外，你如何才能教給他們糟糕的選擇會帶來不良后果這個道理呢？你可以說教，也可以以身作則，但最終你得放手，讓他們自行做出選擇。他們中的很多人做出了大量糟糕的選擇?，F(xiàn)在我們已經(jīng)把其中六個孩子養(yǎng)大成人，家里還有一個未成年的孩子，我得出了這樣的結(jié)論：如果他們在成長過程中沒有做出致命的、足以改變?nèi)松倪x擇的話，你就可以長舒一口氣了。我很幸運。到目前為止，真是燒高香了。我目睹過來自好家庭的優(yōu)秀孩子做了糟糕的選擇，也見過看似沒有機會的孩子卻做出了不錯的選擇。但我觀察到一點：在做艱難選擇的時候，幾乎所有的青少年都需要借助一些外界的鼓勵或幫助，來了解他們的選擇會帶來哪些已知的后果。他們幾乎總是會選擇那些最有趣或現(xiàn)時痛苦最少的選擇，之后發(fā)現(xiàn)因為最初的選擇而不得不再做出一次選擇。他們就是這樣成長的，時間非常之快。但不只青少年如此，即將走完60年人生歷程的我也完全會做出一些非常糟糕的選擇。事實上，這些年來，我做出過一些相當痛苦的選擇。即便是在我自認為術(shù)業(yè)有專攻的領(lǐng)域，我也會做出駭人聽聞的糟糕選擇。或者說，在這些領(lǐng)域里，我特別容易做出糟糕的選擇，因為我總是誤以為自己很在行。根據(jù)我的經(jīng)驗，一位專家加上一臺強大的電腦就能夠真正把事情搞砸。當然，我也有選對的時候。經(jīng)驗總是在飽受痛苦之后才學(xué)到。有時，我只是運氣好。（雖然，我那位不是那么德高望重的父親曾反復(fù)說過："你越努力，就會越走運。"）每個清晨都是新的一天，但新的一天會受到往昔所做出的各種選擇的影響。多年來，我和女兒蒂凡妮深入采訪過100多位百萬富翁，并且與數(shù)百位百萬富翁有過閑聊。讓我感觸良深的是，他們及其家人的生活可以歸結(jié)到若干選擇：有時候是不錯的選擇，有時候是幸運的選擇，但通常情況下都是艱難的選擇。幾乎沒有什么選擇是輕松做出的。我們當時在想什么作為一種文化，當前的代際融合在大多數(shù)發(fā)達國家很是盛行，已經(jīng)有一些選擇被做出──這些選擇讓美國的成年人事后開始思考一個問題："我們當時在想什么？"從某種意義上講，我們當時都表現(xiàn)得像青少年。我們不顧及后果，做出了輕松的選擇，并沒有從祖父輩身上吸取大蕭條時期的經(jīng)驗教訓(xùn)。我們很快就忘卻了20世紀70年代那段發(fā)人深省的經(jīng)濟低迷時期，因為20世紀八九十年代的牛市給我們造成了一種對財富和美好未來的幻覺。就連"黑色星期一"的股市崩盤看起來也不過是通向成功道路上的一次磕絆而已，很快就化做了歷史。隨著利率下調(diào)、銀根放松，追求物質(zhì)占有的傾向占了上風。在歐洲，歐元的問世導(dǎo)致南歐開始享受德國聯(lián)邦銀行的（低）利率，而德國以獲得南歐某些國家的貨幣作為回報。接著發(fā)生了一些真正糟糕的事情。全球各地的住房及其他資產(chǎn)開始升值，通過利用新的金融工程方法，我們可以針對看起來會不斷升值的東西進行抵押貸款，以支持今天的超前消費。每個人都在響應(yīng)這些激勵，但問題在于這些激勵遭到了誤導(dǎo)，監(jiān)管機構(gòu)在其位卻未謀其政。我們變成了小時候看過的動畫片《大力水手》（Popeye）中的溫比："我不是不付今天的漢堡錢，我很愿意周二再給你。"這不同于我們父母的那個年代，當年他們采取的是儲蓄計劃（layaway programs），每周或每月都耐心地供款，最終才把想要的東西拿回家。在銀行體系方面，我們做出了很多選擇。在美國，我們創(chuàng)造出各種各樣很容易獲得的信貸，并把它包裝成方便的、不可抗拒的3A級證券，然后將其出售給輕信的人們。我們創(chuàng)造了騙子貸款（liar loans）、無首付貸款和不需要證明文件的貸款，并期望它們跟過去的抵押貸款一樣發(fā)揮作用。評級機構(gòu)當時在想些什么？負責監(jiān)督游樂場的大人們上哪兒去了？（哦，請稍等。他們與如今想要得到更多權(quán)力和金錢的監(jiān)管者屬于同類。）所有這一切并非由一些相貌粗鄙之人在窮街陋巷里鼓搗出來的，而是通過電視、書籍和廣告來完成的。我（約翰）還記得第一次看到一則廣告對我說撥打此號碼，就可以申請到高達我的住房價值125%的貸款，我當時很納悶：這是哪門子的好點子！事實證明，這對銷售人員來說是個不錯的點子，如果他們能夠把這些貸款包裝成債券并出售給外國人，那么每個人就能從中掙得大筆傭金。他們的選擇就是，賺很多錢，但不給自己留下不利后果。哪個年輕人能對此表示拒絕呢？在美國，格林斯潘維持低利率，從而對這個過程起到了推波助瀾的作用。布什政府發(fā)動了兩場戰(zhàn)爭，推行了大規(guī)模的醫(yī)療保健計劃，再加上共和黨完全沒有控制開支，使得財政赤字迅速攀升。金融業(yè)的監(jiān)管者允許信用違約掉期在不經(jīng)過交易所或得不到監(jiān)督的情況下交易。這個文化深信：購買麥氏公寓是投資，算不上是真正的債務(wù)。是的，我們是參加這個大聚會來結(jié)束所有聚會的青少年。正如我們的朋友保羅·麥考利（Paul McCulley）所說，評級機構(gòu)是在給這個未成年人酒會發(fā)放偽造的身份證。更不用提對客戶說股票的實際年收益率高達8%的投資業(yè)了。即使股票價格十年來都在原地踏步，我們?nèi)詴诤艽蟪潭壬舷嘈牛ɑ蛘?，至少是希望），任何最新行情都會開啟新一輪的牛市。不是沒有人提出警告。很多人曾撰文預(yù)警將會發(fā)生我們目前正在努力清理的"火車事故"。但沒有人理會這些警告。這些評論員遭到譏諷、蔑視、嘲笑甚至解職，人們認為他們是不嚴肅、無休止的長期熊調(diào)論者。好光景持續(xù)了那么長時間，趨勢怎么可能出錯？相信當前的趨勢（尤其是對我們有利的趨勢）將會永遠持續(xù)下去，這是人類的天性。正如青少年沒考慮到享受現(xiàn)時樂趣的后果一樣，我們也沒有在意過這些。我們沒有體驗過長輩們在大蕭條的深淵里所學(xué)到的痛苦教訓(xùn)。我們以為，這次不一樣。我們更加睿智，不會再犯那些錯誤了。伯南克、歐洲中央銀行（ECB）、國際清算銀行（BIS）及其他人的研究不是告誡我們應(yīng)該避免什么了嗎？大家都繼續(xù)狂歡，花樣百出。不論自由派或保守派、富人或窮人、男人或女人，我們都（或者說大部分）在上癮般地借錢消費。個人在借，市政府、州政府和國家也都在借。在美國，很多地方基金和州基金積欠的養(yǎng)老金赤字猛增至三四萬億美元，而且還在不斷增加。在未來5～7年內(nèi)，還將有巨額（數(shù)十萬億美元）的社保和醫(yī)保賬單需要支付，故相比之下，當前這場財政危機不過是小巫見大巫。而且，美國現(xiàn)在還在通過更多的支出計劃，似乎要將赤字之洞挖得更深。歐洲社會項目（social programs）（ 一般地，社會保障（social security）僅指養(yǎng)老金項目，而社會項目（social programs）則包括養(yǎng)老金、保險、津貼等所有社會安全和保障措施。──譯者注）的資金缺口更大，其銀行體系疑竇重重，過度發(fā)揮了高額貸款的杠桿作用，而獲得這些貸款的國家無力足額償還。日本用兩代人的儲蓄累積了歷史上最高的債務(wù)與GDP之比，但避免承受嚴重痛苦的希望極其渺茫，這是因為日本人口不斷老化，儲蓄難以持續(xù)，他們要想過上舒適的退休生活，只能出售手中的債券。現(xiàn)在，我們面對的是一場持續(xù)性危機與多重泡沫破滅之后的殘局，留給我們的是巨額的政府赤字、不斷攀升的公債、創(chuàng)紀錄的高失業(yè)率以及拼命修復(fù)其資產(chǎn)負債表的消費者。我們沒有好的選擇。對某些國家而言，做出諸如稅制改革和應(yīng)得權(quán)益計劃變更之類的選擇更為艱難。這些是好事，不是壞事，這是因為根深蒂固的特殊利益和政治失和等原因，使得做起選擇來更不容易。有些國家（比如希臘及其國民）必須在最最糟糕且災(zāi)難性的選擇中做出選擇。他們無論作何選擇，都會在經(jīng)濟上遭受巨大的痛苦，做出糟糕的選擇實屬無奈之舉。但是，如果今天不做出艱難的選擇，很多其他國家將很快面臨希臘式的選擇。我們已經(jīng)造成了一個將帶來很多痛苦的局面?，F(xiàn)在不是有沒有痛苦的問題，而是決定（或被迫決定）在何時以何種形式承受痛苦的問題。沒有捷徑可走，但糟糕的選擇中還有一些不那么糟糕的選擇。在這篇引言的開頭，我們引用了簡·莫奈特的名言。有必要重復(fù)一下：人們只有在貧困時才接受變革，也只有在危機中才察覺到艱難。每個國家都會面臨自己的艱難時刻。不管是受到危機的逼迫，還是被選定為最佳路徑，這個時刻都會來臨。可以用酒瓶來比喻我們必然要承受多少痛苦。每個國家都有自己必須承受的那瓶痛苦。有些瓶子比較大，有的是二夸脫大的，有的有大香檳酒瓶那么大。你可以說希臘的痛苦有麥基洗德瓶那么大（正常酒瓶的40倍）。
我們可以把酒瓶視為一幅沿著底部帶有時間刻度的圖。你可以把痛苦一飲而盡，或（用我們的比喻）可以把這個酒瓶放倒，把痛苦分攤開。但這么做，不會讓痛苦減少。事實上，越是拖延做出艱難決策，國家最終將承受的痛苦就越多（酒瓶子就越大！）。但我們將看到，將所有痛苦一飲而盡并不現(xiàn)實，除非由國家強制推行。這種方法會迅速演變成通貨緊縮型的經(jīng)濟蕭條，出現(xiàn)失業(yè)率極高、稅收極低甚至更惡劣的情況。但全球各國政府都在學(xué)習(xí)，避免在債券市場中為本國的赤字融資的時候做出艱難的選擇。第6章將會講到，信心的喪失并沒有確定的時點，它似乎是突然發(fā)生的，令該國政府大吃一驚。克服人性的束縛斯坦福大學(xué)的心理學(xué)榮譽退休教授菲利普·津巴多（Philip G Zimbardo）研究過人類感知時間的方式。1看起來，人類生活有六大心理時區(qū)：兩種過去時、兩種現(xiàn)在時、兩種未來時。他把過去時分為積極的（這些人不僅懷舊，而且保存著家族記錄等）和消極的（這些人關(guān)注于自己的遺憾）兩種。同樣，現(xiàn)在時也分兩大類。一類是享樂主義者，他們生活在當下，這類人包括嬰兒和其他不關(guān)心未來卻今朝有酒今朝醉的享樂主義者。另一類人的當前時間取向是宿命論的。因貧窮、宗教或地方條件等原因，他們鮮能控制自己的生活。接下來是那些未來取向的人，他們同樣分兩類：一類就像"螞蟻和蚱蜢"故事中的螞蟻，成天工作，推遲當前的享樂和消費；另一類人認為只有死后生命才算真正開始。研究表明，距離赤道越近，現(xiàn)時取向就越強。在一個天氣變化不太大的地方待得越久，千篇一律的感覺就越強。有意思的是，在西西里方言中，有was和is，卻沒有will be，可謂真正的現(xiàn)時取向！津巴多指出，上學(xué)的目的就是把現(xiàn)時取向的"小野孩們"轉(zhuǎn)變成有責任感的未來取向的孩子。美國的問題在于，每9秒鐘就有一個孩子輟學(xué)。人人都對這種缺乏未來取向的缺失深感遺憾。但是，成年選民在未來取向方面也表現(xiàn)出了類似的缺失。我們更愿意對增加赤字的福利計劃投出贊成票。即便是在景氣時期，我們也沒有償還債務(wù)，反倒是在累積債務(wù)。我們在興業(yè)銀行的朋友迪倫·格萊斯（Dylan Grice）這樣寫道：長期收益如果以短期痛苦為代價，就得不到選民的支持。他們當然會考慮這樣的家伙：皺著眉頭，一本正經(jīng)地告誡他們?nèi)绻环畔铝闶常哌M體育館，煉掉一些正在堆積的多余脂肪，終有一天會出現(xiàn)嚴重的后果，但只有當他告訴他們說可以繼續(xù)這樣下去，在電視機前多待一會，把乳酪漢堡和炸薯條都吃下去，選民們才會投票支持他。2針對大面積輟學(xué)，津巴多提到了一個原因：游戲設(shè)備比以前用得多了。似乎確實如此，青少年在視頻游戲和電視（部分電視節(jié)目還不那么健康）上所花的游樂時間平均達到了10 000個小時左右。這是一個即時反饋、即時滿足的社會。我們把孩子送到學(xué)校讀書，他就得聽老式的課（乏味！），無法對這個系統(tǒng)做出反饋，感受不到那種又獵殺了一個僵尸或敵軍士兵的多巴胺沖動，感受不到獵殺的刺激。然而，全球選民都表現(xiàn)得像青少年一樣。如果我們的電腦啟動時間超過了一分鐘（謝謝比爾·蓋茨?。蛘呶募螺d時間過長，我們就會感到沮喪。我們希望我們在經(jīng)濟和政治方面的修復(fù)措施達到相同的效果：快速方便。但問題在于，政治周期和經(jīng)濟周期并不相同。政治家要經(jīng)常面對選民，因而難以合理應(yīng)對較長期的問題。我們將看到，不管被稱之為經(jīng)濟大衰退還是金融大危機，我們正經(jīng)歷的并不是典型的經(jīng)濟周期中的衰退期，而是資產(chǎn)負債失衡型的衰退（balance sheet recession）。這是始于60多年前的債務(wù)超級周期的終結(jié)。大多數(shù)發(fā)達國家的復(fù)蘇時間將用年而不是月來衡量，有些國家甚至要用花上數(shù)十年。經(jīng)濟的波動性會加劇，衰退會發(fā)生得更頻繁。對一些國家而言，將出現(xiàn)嚴重通貨緊縮，而對于其他國家則不會那么嚴重。而對于有些國家，高通貨膨脹的風險切實存在。這意味著，如果選民不明白方便的修復(fù)或輕松的選擇都是不存在的道理，那么典型的短政治周期將變得更具波動性。政治家揮手之間就讓一切消失并重返繁榮年代，絕非易事。然而，如果我們繼續(xù)把政治家和領(lǐng)袖培養(yǎng)成目光短淺的思想家而非行事高瞻遠矚的成年人，那么我們最終將陷入一個難以控制的峽谷，里面有我們自己制造出來的惡龍。想想希臘吧。說到最后，這就是所謂的終局。本書前半部分研究了經(jīng)濟學(xué)的基本原理以及試圖了解當前局勢的近期研究成果。不要對這一小部分經(jīng)濟研究感到緊張，本書的寫作目的（希望能夠達到）是讓政治家也能夠了解正在我們周圍上演的這場危機的本質(zhì)。本書第二部分將逐個列舉出每個國家各自所面臨的問題。必須承認，比起其他國家，有些國家的問題顯得更為嚴重。我們將看到，真正的問題主要出現(xiàn)在發(fā)達國家。但這意味著，即使是新興市場國家，也將像流向發(fā)達國家的全球貿(mào)易（占全球經(jīng)濟的2/3）一樣感覺到壓力重重。經(jīng)濟危機尚未修復(fù)，我們已經(jīng)把危機從購房者轉(zhuǎn)嫁給了銀行，最終將轉(zhuǎn)嫁給政府，不會轉(zhuǎn)嫁到別的地方。我們處于終局。我們對各國存在的問題的性質(zhì)進行了概述，并暗示了某些解決方案──僅僅是暗示。各國必須在國內(nèi)開展全民對話來研究那些重要問題。在美國，以當前的稅收力度，顯然無法支撐起全國的支出水平，但是加稅會帶來各種后果，一切都是相互關(guān)聯(lián)的。是降低醫(yī)療費用水平，改革社保機制，減少國防開支，還是增加稅收？或者，組合實行其他支出削減計劃？做出任何選擇都不輕松。和青少年總是拖延做出艱難的選擇一樣，等到必須做出選擇的時候，卻是困難重重。每個國家都自行做出選擇，因此，所有投資當然會受到重大影響，我們將在本書結(jié)尾部分解決這些問題。在一個國家運行的投資及其所針對的一系列艱難的決策與別國存在差異。終局并不是永恒不變的，實際的結(jié)局具有路徑依賴性。這就是說，我們所選擇的路徑將決定著結(jié)局。對于那些做出糟糕選擇或已經(jīng)面臨著必須做出極其糟糕選擇的國家的讀者來說，我們希望能為你提供一些如何在個人投資生涯中做出好選擇的點子。我們將為你指明方向，以幫助你看清你的國家正在做出的選擇，從而做出相應(yīng)的投資。說到底，我倆都是樂觀主義者。即使我們的國家沒有做出明智的選擇，我們也希望在自己的生活中能夠做到，并幫助你在自己的生活中也做出明智的選擇。我們的父輩和祖父輩生活的20世紀發(fā)生了兩次大戰(zhàn)、一次大衰退以及更多事件。我們將看到，我們認為這個終局時代將自行走向終結(jié)，就像電腦上的重啟鍵一樣讓你重啟。我們還認為，隨之而來的將是一個再度繁榮的大時代，醫(yī)療奇跡頻頻出現(xiàn)，改變?nèi)藗兩畹男录夹g(shù)日新月異，各種機遇將層出不窮。而現(xiàn)在，我們要弄清楚如何自行做出明智的選擇。第一部分 債務(wù)超級周期的終結(jié)我的觀點是，西方和日本大規(guī)模地支出納稅人的錢來拯救將要破產(chǎn)的銀行系統(tǒng)，將不可避免地出現(xiàn)終局的結(jié)果。因此，我認為終局將在西方各國出現(xiàn)系統(tǒng)性政府債務(wù)危機，這令人遺憾。終局可能將在歐洲發(fā)生，在美國達到高潮。我預(yù)計，美元的紙幣本位將在五年之內(nèi)崩潰。──克里斯·伍德（Chris Wood）《經(jīng)濟學(xué)家》前記者，里昂證券（CLSA）戰(zhàn)略分析師，日本"失去的十年"問題研究專家當我們提及終局的時候，你會立即想知道是什么在走向終局。我們認為在"發(fā)達"世界有很大一批國家里正在走向終局的是債務(wù)超級周期。債務(wù)超級周期的概念是由《銀行信用分析師》雜志（Bank Credit Analyst，BCA）率先提出來的。BCA的創(chuàng)辦者漢密爾頓·博爾頓（Hamilton Bolton）使用"超級周期"一詞時，涵蓋了好多東西，其中包括貨幣周轉(zhuǎn)率、銀行流動性和利率等。托尼·博艾克（Tony Boeckh）在20世紀70年代初將這個概念簡化為"債務(wù)超級周期"（debt supercycle），原因是他認為問題乃出自于不斷增加的私營部門債務(wù)。該雜志的現(xiàn)任編輯馬丁·巴恩斯（Martin Barnes）對此概念做了很大的擴展。（當然，費雪在其著名的1993年發(fā)表的文章中談到過長債務(wù)周期。）（萊西·亨特給我們寫來這番話："但是，長債務(wù)周期的研究必須歸功于費雪1931年發(fā)表的那篇著名的文章。"（《大蕭條的債務(wù)──通貨緊縮理論》）。費雪的著作得到了明斯基和金德爾伯格的擴展。羅格夫是金德爾伯格的學(xué)生。伯南克在其《大蕭條文選》中認為費雪、明斯基和金德爾伯格（還有其他人）等對債務(wù)進行了開創(chuàng)性的研究，但他又認為他們的研究暗含了非理性行為，不具備實用性。如果借款人有償還能力，延長還債期限不算壞事。只有在無力償還時，債務(wù)延期才成為問題。這就是明斯基提出的龐氏融資的本質(zhì)。──譯者注）從本質(zhì)上看，債務(wù)超級周期是持續(xù)數(shù)十年的債務(wù)增長周期，債務(wù)從小額、可控水平一路增長到令債券市場無法容忍的程度，然后必須對債務(wù)進行重組或削減，必須采取緊縮計劃將債務(wù)恢復(fù)到可接受的水平。雖然BCA雜志最初的關(guān)注焦點是美國的債務(wù)超級周期，但諸多發(fā)達國家正處于其債務(wù)超級周期的不同階段。《銀行信貸分析師》在2007年寫道：美國的歷史就是一部負債長期增長的歷史，中間偶爾穿插著金融危機及隨后出現(xiàn)的政策性通貨再膨脹。次貸危機的爆發(fā)正是這次持續(xù)性債務(wù)超級周期最近的一個分階段。在每次危機期間，總有人擔心傳統(tǒng)的通貨再膨脹不再奏效，這意味著經(jīng)濟和市場將會面臨災(zāi)難性的解債過程。事實反復(fù)證明這種擔心是毫無根據(jù)的，當前的這場危機也不例外。美聯(lián)儲減息、財政寬松（以緩解次貸危機）加上美元貶值這套組合拳最終將引發(fā)債務(wù)超級周期的另一輪升溫行情，加大杠桿化和金融過度的程度。投機的目標很可能是全球性的，尤其是新興市場和資源相關(guān)類資產(chǎn)。如果外國投資者不理睬美國資產(chǎn)的話，超級周期將結(jié)束，引發(fā)資本逃離美元，使美國當局失去任何操控空間。但這不會很快發(fā)生。1幾個月前，我和馬丁在談話時提到了債務(wù)超級周期行將落幕的話題。馬丁認為我們遠未接近終局，因為私營部門債務(wù)人在減債的同時，政府卻在介入。我們只是轉(zhuǎn)移了債務(wù)來源這個焦點。他是對的，美、英、日及其他發(fā)達國家（是的，甚至包括希臘?。┑膫鶆?wù)超級周期仍在熱烈上演中，各國政府在急速擴張其資產(chǎn)負債表，債務(wù)總額仍在繼續(xù)增長。由于從私人債務(wù)轉(zhuǎn)向公共債務(wù)，經(jīng)濟環(huán)境和財務(wù)環(huán)境的未來發(fā)展將與我們多年來所體驗到的情況相差甚遠，穆罕默德·埃爾埃利安（Mohamed ElErian）稱之為新常態(tài)的世界。我們將看到，通向新常態(tài)的道路會相當坎坷崎嶇。彩虹彼端可是，雖然債務(wù)超級周期可能尚未終結(jié)，但我想一個明顯的情況已經(jīng)初現(xiàn)，猶如夾心板卡通先知發(fā)出警告說"末日就在眼前！"希臘正是發(fā)生根本性變化的預(yù)兆。西班牙和葡萄牙的債務(wù)成本也在不斷上升，因而也在朝著同樣的結(jié)局發(fā)展。那么愛爾蘭呢？波羅的海國家呢？債務(wù)累積量是有限度的。但正如萊因哈特和羅格夫在《這次不一樣？800年金融荒唐史》（本書中文版已由機械工業(yè)出版社出版。）一書中所指出的，并沒有一個固定的限度或是說占國內(nèi)生產(chǎn)總值的一定比例。具體限度完全跟信心有關(guān)。一切都進展良好，然后災(zāi)難轟然而至，危機到來！希臘危機就是轟然而至的。如果沒有大量援助，希臘的債券將會滯銷，違約將在所難免。（我們依然這么認為?。?p>各國的限度也各不相同。對于20世紀90年代末期的俄羅斯來說，限度相當小，其債務(wù)與GDP之比約為12%。而日本的債務(wù)與GDP之比很快將會上升到230%！差別何在？日本有國內(nèi)儲戶購買政府債務(wù)，而俄羅斯卻沒有。債務(wù)超級周期的終結(jié)并不是對每個國家都意味著災(zāi)難，這取決于它們在這條路上走了多遠。是的，如果是希臘，就只剩下極為糟糕或災(zāi)難性的選擇。日本是一只在尋找擋風玻璃的昆蟲。各國都有其特殊情況。以美國為例。美國現(xiàn)在離終點還有一段距離，還有時間作出調(diào)整。但不要心存幻想，美國無法讓赤字與GDP之比永遠保持在10%的水平。到一定時間，要么美聯(lián)儲必須對債務(wù)實行貨幣化，要么債市將會要求不斷提高利率。美國為什么不能走日本的路子？因為美國沒有日本歷來的高儲蓄率。但是日本的儲蓄率正在迅速下降，這意味著，日本如果想繼續(xù)保持占GDP 10%的赤字支出，就必須以高得多的成本向國外市場借債，否則日本中央銀行將不得不印鈔。兩個選擇都不好。
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