愛華網(wǎng)?? 設(shè)立收益率和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，在介紹一章中已做過簡單介紹，這是一個(gè)對機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資組合都適用的系統(tǒng)化過程。但是因?yàn)橐獙⑼顿Y目標(biāo)和投資風(fēng)險(xiǎn)相協(xié)調(diào)，這就出現(xiàn)了針對特定顧客的投資參數(shù)。普通過程和針對特定顧客的結(jié)果都會(huì)在喬丹針對英格爾家庭接下去的工作中加以說明。1.收益率目標(biāo) 投資者想要和要求的收益率的識(shí)別過程應(yīng)該與風(fēng)險(xiǎn)承受度同時(shí)討論。在最后，IPS必須給出一個(gè)在給定的投資組合風(fēng)險(xiǎn)約束下可以實(shí)現(xiàn)的收益目標(biāo)。在開始的時(shí)候?qū)⑹找嬉蠛褪找嬖竿右詤^(qū)分是非常重要的。前者是指為了達(dá)到投資者主要或基本的長期財(cái)務(wù)目標(biāo)而必需的收益率水平；后者則是指投資者次要目標(biāo)下的收益水平。在彼得和希爾達(dá)的例子中，他們現(xiàn)在的需要以彼得500000歐元的收入便可以滿足。如果IngerMarine公司被出售，他們會(huì)要求一筆能夠代替彼得收入水平的收入（基本目標(biāo)），并希望能有一筆能夠滿足他們大部分所得和保證其孩子財(cái)務(wù)安全的收益率（重要但非基礎(chǔ)目標(biāo)）。收益率要求通常是根據(jù)每年的花費(fèi)和相對長期的儲(chǔ)蓄目標(biāo)來決定的。歷史上，這些目標(biāo)通常被分為收入要求和增長要求。因?yàn)槿藗兗俣ㄍ顿Y組合收入（分紅、利息和租金）是用于現(xiàn)期消費(fèi)的，而投資組合增值（來自溢價(jià)）是用于對增長的再投資。所以收入需要是通過創(chuàng)收的證券和主要的債券來滿足，而增長目標(biāo)則是通過購買股票和其他權(quán)益類投資產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的。增長和收入是直觀且吸引人的描述符號(hào)，這些詞現(xiàn)在仍在使用。但這些詞是有缺陷的，因?yàn)樗鼈兡：送顿Y者收益率要求和風(fēng)險(xiǎn)承受度之間的區(qū)別。投資組合按照收入分類是對低風(fēng)險(xiǎn)、高固定收益的資產(chǎn)配置的明顯偏好。相反，按增長分類的投資組合則是對股票的偏好，因?yàn)樗鼛缀醪恢苯涌紤]風(fēng)險(xiǎn)承受度。我們提到收益率要求常常是說名義上的，沒有經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整。但是，當(dāng)投資者現(xiàn)期支出和長期的儲(chǔ)蓄計(jì)劃以購買力的形式加以表達(dá)時(shí)，這就可以很清晰地看到，即使是基于收入的投資組合，也必須有一定水平的名義增長。作為增長和收入的替代品，設(shè)定收益率要求的總收益法首先關(guān)注個(gè)人投資目標(biāo)，其次確定為了達(dá)到目標(biāo)所需的每年稅后投資組合收益率。要求的收益率必須與他們單獨(dú)決定的風(fēng)險(xiǎn)承受度和投資約束相適應(yīng)。拋開對稅收因素的考慮，總投資收益是由收入還是溢價(jià)產(chǎn)生就沒有這么重要了。當(dāng)投資者收益目標(biāo)與其風(fēng)險(xiǎn)承受度不一致時(shí)，投資管理人就必須找出解決辦法。如果投資者在不違反其風(fēng)險(xiǎn)承受度的限定因素時(shí)無法實(shí)現(xiàn)初始收益率目標(biāo)，他就可能會(huì)調(diào)整他的中、低優(yōu)先級(jí)的目標(biāo)?；蛘?，他會(huì)不得不接受稍高的風(fēng)險(xiǎn)水平，并假定他有"能力"承擔(dān)這些額外的風(fēng)險(xiǎn)。比如一個(gè)投資者發(fā)現(xiàn)他的退休金目標(biāo)預(yù)期與現(xiàn)在的資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承受度不一致，他可能不得不推遲其計(jì)劃的退休時(shí)間，并接受退休后生活水平的下降，或者他必須增加現(xiàn)期的儲(chǔ)蓄（即降低現(xiàn)在的生活水平）。如果投資組合應(yīng)該有超過投資者收益率目標(biāo)的收益，那么就能享受盈余的樂趣。投資者必須決定是通過①承擔(dān)并愿意接受比其能力更小的風(fēng)險(xiǎn)以保護(hù)其額外收益，還是②將這部分額外收益作為承擔(dān)比原先更大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)以獲得更高的收益。為了計(jì)算要求的收益并對收入、生活成本和眾多生活事項(xiàng)預(yù)期變化會(huì)產(chǎn)生的積聚效應(yīng)有更充分的理解，咨詢師可能會(huì)結(jié)合現(xiàn)金流分析。表2-2的現(xiàn)金流量表簡單化地強(qiáng)調(diào)了為彼得和希爾達(dá)設(shè)計(jì)的五年投資期限，這是基于喬丹訪談和背景調(diào)查所收集信息得出的。表2-2 彼得和希爾達(dá)的五年現(xiàn)金流量表?。▎挝唬簹W元）① 假定每年隨通貨膨脹上漲3%。② 每年固定金額的償付。彼得和希爾達(dá)的凈現(xiàn)金流在第二年就合宜地達(dá)到穩(wěn)定并在第五年減少。所以，我們可以通過用他們在第一年的凈可投資資產(chǎn)（42300000歐元）劃分第二年的所需（493949歐元）來估計(jì)表2-3中的他們的稅后收益目標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)493949/42300000=1.17%。在此基礎(chǔ)上加上現(xiàn)在每年的通貨膨脹率3.00%就是大約的稅后名義收益率目標(biāo)4.17%（注意：嚴(yán)格意義上說，通貨膨脹率應(yīng)該在投資組合平均稅率的水平上進(jìn)行調(diào)整。為了簡化說明，我們只是簡單地加上了3%的通貨膨脹率）。表2-3 彼得和希爾達(dá)的可投資資產(chǎn)、凈值和要求的回報(bào)2.風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo) 投資者的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)或者總的風(fēng)險(xiǎn)承受度，是關(guān)于其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和意愿的函數(shù)。（1）風(fēng)險(xiǎn)承受度。使用定量方法來測定一個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受度更為合適。通常由投資咨詢師選擇分析方法并對結(jié)果進(jìn)行解釋。盡管分析方法各式各樣，所有的方法都會(huì)遇到以下問題。1）投資者的長期、短期的財(cái)務(wù)需求和目標(biāo)是什么？投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受度是由相對于其來源的財(cái)務(wù)目標(biāo)和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的投資期限決定的。如果投資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)相對于其投資組合是適中的，在其他情況不變時(shí)，顯然他會(huì)有更大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)度以適應(yīng)波動(dòng)性和負(fù)面的短期收益率結(jié)果。隨著投資組合的發(fā)展或者其投資期限加長，從中期投資損失中恢復(fù)的能力會(huì)增加。其他情況一致時(shí)，較長期的目標(biāo)會(huì)給投資者更大的機(jī)會(huì)去考慮更富波動(dòng)性、期望收益率相對更高的投資產(chǎn)品。彼得和希爾達(dá)的投資目標(biāo)在中期比較簡單：·支持現(xiàn)在的生活水平；·建造第二處房產(chǎn)；·投資《外觀》雜志；·支持尤爾根的教育；·擴(kuò)大希爾達(dá)的設(shè)計(jì)公司。更長期而言，彼得和希爾達(dá)希望能夠保證其家庭現(xiàn)有的財(cái)務(wù)安全性。保存購買力顯然對他們而言比創(chuàng)造更多財(cái)富更加重要。2）這些目標(biāo)有多重要？如果它們不能被實(shí)現(xiàn)，那么后果會(huì)有多嚴(yán)重？關(guān)鍵的目標(biāo)只允許很小的犯錯(cuò)空間，且會(huì)約束投資組合適應(yīng)波動(dòng)性投資的能力。財(cái)務(wù)安全和保持現(xiàn)有生活水平的能力通常有最高的優(yōu)先級(jí)，而奢侈品消費(fèi)是最不關(guān)鍵的。如果不包括其財(cái)務(wù)安全，英格爾家族的投資目標(biāo)就是重要的但不是關(guān)鍵的。第二處房產(chǎn)對彼得和希爾達(dá)而言都很重要，并且很大程度上決定了他們未來生活的水平。同樣，彼得對于《外觀》雜志的投資不是出于經(jīng)濟(jì)需要，而是因?yàn)檫@一投資在他賣掉IngerMarine公司后會(huì)在他的生活中扮演很重要的角色。3）在使投資者實(shí)現(xiàn)其主要的短期和長期投資計(jì)劃陷于困境之前，他們的投資組合可以負(fù)擔(dān)多大的投資虧空？當(dāng)實(shí)現(xiàn)高優(yōu)先級(jí)目標(biāo)的不可能程度高到不可接受時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)承受度會(huì)達(dá)到它的極限。投資咨詢師可以為其提供可能性評(píng)估的指導(dǎo)，并明確指出不切實(shí)際的預(yù)期，但是最終是否"可以接受"仍取決于投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。（2）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。相對于風(fēng)險(xiǎn)承受度，投資者的意愿包含了更加主觀的考量。沒有絕對的意愿測定辦法或是任何關(guān)于意愿會(huì)始終保持不變的保證。心理學(xué)描述提供了對個(gè)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿的測定，但其最終結(jié)論仍然不是一門精確科學(xué)。實(shí)際上，在就其風(fēng)險(xiǎn)承受度進(jìn)行高效率討論之前，它對那些經(jīng)歷過重大損失或是巨大利潤的人來說可能是必要的。彼得·英格爾的案例說明了他承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿上的差別和其意愿與能力之間的緊張關(guān)系。彼得的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯然是以IngerMarine公司生意的風(fēng)險(xiǎn)為中心的。他已掌握該公司的所有權(quán)許多年，這說明他認(rèn)為自己能夠承擔(dān)、控制這樣的風(fēng)險(xiǎn)。在其他領(lǐng)域，包括公司的債務(wù)政策和擴(kuò)張計(jì)劃，彼得則表現(xiàn)得不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。他的個(gè)人債務(wù)政策和低波動(dòng)性投資組合也反映了他對財(cái)務(wù)的保守態(tài)度。當(dāng)被問起什么算是欠佳的投資組合業(yè)績時(shí)，彼得首先回答說："任何超過5%的損失都是不可以接受的。"在被提醒其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力后，他將他的回答修正到10%。
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