愛華網(wǎng)?? 固定繳款計(jì)劃通常被分為兩大類：由計(jì)劃出資者管理的固定繳款計(jì)劃和由參與人管理的固定繳款計(jì)劃。由于資產(chǎn)由計(jì)劃出資者管理的計(jì)劃的投資政策的設(shè)定幾乎是固定收益計(jì)劃政策設(shè)定的簡化版，這里我們著重探討資金由參與人管理的計(jì)劃。固定繳款計(jì)劃的投資原則如下：·多元化。計(jì)劃出資者應(yīng)當(dāng)列出允許參與人構(gòu)建資產(chǎn)組合的投資選擇。例如，在美國，《退休人員收入保障法案》第404（c）條為固定繳款計(jì)劃的計(jì)劃出資者構(gòu)建了一個(gè)安全港，以避免因?yàn)閰⑴c人自身的不充分選擇或不明智投資而遭到參與人的起訴。該項(xiàng)法案規(guī)定，如果一項(xiàng)計(jì)劃包含了至少三項(xiàng)不同的選擇并且允許之前的參與人隨意更改選項(xiàng)，該計(jì)劃的計(jì)劃出資者就不應(yīng)該受到相關(guān)方面的控訴。參與人管理的固定繳款計(jì)劃的計(jì)劃出資者經(jīng)常性使用參與人慣用的退休計(jì)劃工具，如蒙特卡羅模擬法，來協(xié)助他們制定決策。·公司股。計(jì)劃出資者公司股票的持有，應(yīng)該被約束在允許參與人資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)分散化的范圍內(nèi)。即使對(duì)于參與人管理的固定繳款計(jì)劃，計(jì)劃出資者也必須提供一份書面的投資策略說明。這份說明以書面的形式規(guī)定了計(jì)劃出資者該用何種形式來履行自己的信托責(zé)任，以使得計(jì)劃項(xiàng)目的選擇過程及其定期評(píng)估可以使計(jì)劃參與人滿意；同時(shí)，投資策略說明的構(gòu)建也必須符合相關(guān)法律的規(guī)定。然而，固定繳款計(jì)劃對(duì)說明的要求不同于固定收益計(jì)劃。一個(gè)固定繳款計(jì)劃的投資策略說明的建立過程是為了確保無數(shù)個(gè)人投資者的目標(biāo)和約束可以被恰當(dāng)?shù)乇硎?。下面的例子可視為固定繳款計(jì)劃投資策略說明最佳的模板。1.目標(biāo)和約束框架 在固定繳款計(jì)劃的設(shè)定中，計(jì)劃出資者無需建立目標(biāo)和約束；而轉(zhuǎn)由參與人設(shè)定他們自己的風(fēng)險(xiǎn)和收益的目標(biāo)與約束。計(jì)劃出資者為參與人提供咨詢，但是參與人必須根據(jù)他們自己的經(jīng)濟(jì)狀況、目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受度來制定個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)。例3-8 試圖彌補(bǔ)失去的時(shí)間的參與人一位中年人五年前參加了一項(xiàng)由參與人管理的BMSR公司的固定繳款計(jì)劃。他之前沒有任何退休計(jì)劃或者額外儲(chǔ)蓄，因此他表示自己需要承擔(dān)高于大多數(shù)人的風(fēng)險(xiǎn)才可能彌補(bǔ)之前的空白。事實(shí)上，該參與人的資產(chǎn)基礎(chǔ)、目前的收入和在65歲退休時(shí)期望的消費(fèi)水平，均表明他需要非常高的年收益率才能實(shí)現(xiàn)其預(yù)期退休收入目標(biāo)。
1.該參與人是否有高于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力？2.如果參與人的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)不合適，BMSR公司是否有義務(wù)建議他更改？問題1的解答：不能。該參與人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力小于他的愿望，因?yàn)樗馁Y產(chǎn)基礎(chǔ)較小，并且受直到他可以支取退休金的剩余時(shí)間約束，他的風(fēng)險(xiǎn)承受度事實(shí)上低于平均水平。問題2的解答：BMSR公司無需勸告該投資者，因?yàn)橛?jì)劃是由參與人管理的。雇員需要像個(gè)人投資者一樣，自學(xué)關(guān)于目標(biāo)和約束的知識(shí)。例3-9 參與人早期的職業(yè)生涯一位25歲的計(jì)劃參與人目前加入了BMSR公司。她單身并且身體健康，比較保守，對(duì)于為自己退休計(jì)劃選擇基金的能力不是很自信。她認(rèn)為自己應(yīng)當(dāng)將全部資金均分為兩份，分別投入貨幣市場基金和大型普通股基金。這位參與人應(yīng)當(dāng)如何選擇才能夠符合她的現(xiàn)狀？解答：給定她的投資周期，她也許可以通過增加她的風(fēng)險(xiǎn)承受度、嘗試冒險(xiǎn)來獲得收益。當(dāng)她把資金從貨幣市場基金轉(zhuǎn)投至債券市場基金或股票市場基金（如成長型基金）以增加投資的分散化時(shí)，就意味著她需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。如果她所在的公司提供投資者培訓(xùn)項(xiàng)目，這位參與人應(yīng)該積極參加，從而挖掘她承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。正如上文所述，固定繳款計(jì)劃中的投資風(fēng)險(xiǎn)由參與人承擔(dān)。因此，固定繳款計(jì)劃中的投資策略說明扮演了一個(gè)絕不同于它在固定收益計(jì)劃中所扮演的角色。例如，在參與人管理的固定繳款計(jì)劃中，投資策略說明是一份法律文件，它用來說明投資戰(zhàn)略的目標(biāo)，并規(guī)定特殊參與人獲得選擇權(quán)的便利程度。這樣一份投資策略說明必須成為一份面向全部參與人的法律文件，而不是針對(duì)特殊的參與人。例3-10中的投資策略說明，為參與人管理的固定繳款計(jì)劃提供了樣本。例3-10 BMSR公司固定繳款計(jì)劃的投資策略說明目的：投資策略說明的目的在于，幫助退休政策委員會(huì)（Retirenent Policy Committee，RPC）會(huì)高效率地建立監(jiān)管、評(píng)估和審核BMSR公司的養(yǎng)老金固定繳款計(jì)劃（以下簡稱"計(jì)劃"）。BMSR公司的董事會(huì)于2002年3月26日授予了委員會(huì)制定投資策略說明的權(quán)利。該說明的主要內(nèi)容如下：·明確界定退休政策委員會(huì)、計(jì)劃參與人、基金管理人和退休政策委員會(huì)選擇的基金受托人的各方責(zé)任；·為計(jì)劃參與人提供詳細(xì)的投資選擇說明；·為監(jiān)管和評(píng)估投資管理人的業(yè)績以及作為合適投資基準(zhǔn)的投資基金提供詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)；·為監(jiān)管和評(píng)估投資管理人的業(yè)績和適合于投資基準(zhǔn)的投資工具提供準(zhǔn)則；·為基金管理人、受托人、退休政策委員會(huì)和基金參與人建立有效的溝通體系。退休政策委員會(huì)的任務(wù)與責(zé)任：如投資策略說明中所述，退休政策委員會(huì)的責(zé)任包含以下幾項(xiàng)：·監(jiān)管基金目標(biāo)，為計(jì)劃參與人選擇特定的基金，以滿足其分散化需要；·監(jiān)管基金參與人挑選的基金的投資業(yè)績（包括費(fèi)用），適時(shí)地終止和替換劣質(zhì)基金；·確保與計(jì)劃參與人保持長期有效的溝通，并為他們提供所需的資源；·篩選、監(jiān)控和評(píng)估（如果有必要的話）基金受托人的替換；·確?；鸬馁J款利率與之前的相一致。計(jì)劃參與人的角色和責(zé)任：計(jì)劃參與人的責(zé)任包括對(duì)基金的收入和各種可獲得的基金之間的積累進(jìn)行合理的資源配置，以及充實(shí)自己的專業(yè)知識(shí)以滿足自己在整個(gè)工作期乃至生命期內(nèi)的投資需要。一位參與人合適的資源配置是由眾多因素整合的，包括參與人的年齡、收入、退休前的剩余工作時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)承受度、累積目標(biāo)、退休收入替代目標(biāo)和其他資產(chǎn)。為了保障參與人可以建立儲(chǔ)蓄和投資戰(zhàn)略來滿足個(gè)人需求，計(jì)劃會(huì)提供一系列的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征均不同的投資選擇。計(jì)劃參與人在最佳的位置上制定個(gè)人決策，決定在各個(gè)投資選擇間如何配置資產(chǎn)。就這點(diǎn)上說，由BMSR公司決定的雇員選擇性延期和繳費(fèi)的投資方向?qū)⒊蔀槊恳晃粋€(gè)體參與人的責(zé)任。正如個(gè)人周期性變動(dòng)，他也是個(gè)人參與人在基金中配置資產(chǎn)的責(zé)任。為了幫助理解上述要素，BMSR公司會(huì)就投資選擇和基本投資原則，為參與人提供信息。然而，信息的傳播和投資選擇的供給并非不間斷的。收益風(fēng)險(xiǎn)理論是投資的基礎(chǔ)。隨著時(shí)間的推移，帶來更高投資收益的選擇也勢必會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)（即投資的波動(dòng)性或價(jià)值原則）。計(jì)劃提供一系列的投資選擇，就是為了向參與人提供機(jī)會(huì)選擇收益風(fēng)險(xiǎn)策略，以滿足他們的儲(chǔ)蓄和投資目標(biāo)，同時(shí)也為他們實(shí)現(xiàn)投資組合的分散化提供契機(jī)。服從《退休人員收入保障法案》第404條：BMSR公司需要遵從《退休人員收入保障法案》，從廣義上看，投資選擇的分散化允許基金至少在90天的時(shí)間內(nèi)于不同選擇之間自由地進(jìn)行轉(zhuǎn)換；依照規(guī)定為參與人提供充分的投資信息。可選投資方案的選擇：退休政策委員會(huì)的職責(zé)是為參與人提供一系列的投資目標(biāo)不同的投資選擇，滿足參與人的實(shí)際投資需求。因此提供的投資選擇方案具備的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征必須均不相同，同時(shí)還需提供充足的分散化資產(chǎn)。以下資產(chǎn)分類可以滿足當(dāng)前的投資特征需要：·貨幣市場工具；·中期固定收益投資工具；·中期通貨膨脹指數(shù)證券；·股票：高市值成長型股票；高市值混合型股票；高市值價(jià)值股票；中市值混合股票；低市值混合股票；國際股票；·生命周期共同基金（為各種退休期定制的基金）。挑選和替換基金的規(guī)則如下：·投資選擇組合應(yīng)當(dāng)以滿足參與人多樣化需求為目的，分散他們的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高其風(fēng)險(xiǎn)承受度；·基金需收取合理的費(fèi)用，包括咨詢費(fèi)、12（b）-1費(fèi)用和其他費(fèi)用；·每項(xiàng)基金都應(yīng)該有一份明確說明的投資戰(zhàn)略，并附帶制定該項(xiàng)戰(zhàn)略的依據(jù)；·基金至少前三年（最好是前五年）的時(shí)間加權(quán)收益率和收益率的波動(dòng)性，必須比相同類型（如高市值成長型股票）被動(dòng)式管理的指數(shù)表現(xiàn)得更好。這是評(píng)判業(yè)績的首要標(biāo)準(zhǔn)；·基金選擇必須：由銀行、保險(xiǎn)公司、投資管理公司或是投資顧問（按照1940年頒布的《投資顧問法》規(guī)定）管理，投資顧問必須擁有至少十年管理大型資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，并且在他的管理期間財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定；公布按時(shí)間權(quán)重計(jì)算的歷史季度投資業(yè)績、凈收益和總費(fèi)用；提供業(yè)績?cè)u(píng)估報(bào)告，該報(bào)告需要詳細(xì)地說明，與作為參照物的指數(shù)和其他相同投資類型的基金有關(guān)的本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益投資組合；詳盡地說明投資策略，提交策略成功執(zhí)行的報(bào)告書；·按照《退休人員收入保障法案》第404條的規(guī)定，至少每個(gè)季度批準(zhǔn)一次投資基金間的轉(zhuǎn)讓。監(jiān)管投資表現(xiàn)：退休政策委員會(huì)按照合適的基準(zhǔn)，對(duì)每季度收益風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)進(jìn)行監(jiān)管。一個(gè)五年期的基金框架：·目標(biāo)更?。聪嗤?guī)模）或是選擇更少的表現(xiàn)不佳的被動(dòng)管理（指數(shù)）基金；·與相類似投資目標(biāo)相比，投資表現(xiàn)排名位于后50%。退休政策委員會(huì)審核基金，從而決定投資業(yè)績是取決于基金管理人、他的管理方式還是市場的波動(dòng)性，同時(shí)決定該基金是否被從投資選擇清單中移除。條件允許，退休政策委員會(huì)應(yīng)該盡可能考察該基金近五年的表現(xiàn)。如上所述，退休政策委員會(huì)將用五年的投資期判斷基金的表現(xiàn)。退休政策委員會(huì)認(rèn)為大多數(shù)投資呈周期性運(yùn)動(dòng)，在任何一個(gè)給定的時(shí)間，一個(gè)基金也許會(huì)遭遇投資目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)或投資業(yè)績不盡如人意的窘境。基金的表現(xiàn)應(yīng)按照年度時(shí)間加權(quán)收益率進(jìn)行公布。因此收益應(yīng)該同恰當(dāng)?shù)氖袌鲋笖?shù)，以及近五年（或更長期的）同類型投資做比較。鑒于對(duì)不同基金表現(xiàn)的評(píng)估，當(dāng)出現(xiàn)下列情況時(shí)，退休政策委員會(huì)有權(quán)建議替換或移除某一投資目標(biāo)或基金：按照退休政策委員會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，該投資目標(biāo)或基金不能或預(yù)期不能達(dá)到目標(biāo)；投資目標(biāo)或基金不再適合基金參與人；或者如果，從退休政策委員會(huì)的角度考慮，有更為適合的投資選擇存在。例3-11 BMSR委員會(huì)決定BMSR公司退休政策委員會(huì)的一位成員對(duì)一項(xiàng)低市值成長型基金的經(jīng)營現(xiàn)狀十分憂心。在最近兩年內(nèi)，該基金進(jìn)入前50%的低市值成長型基金的行列，其業(yè)績高于被動(dòng)管理的低市值成長型基準(zhǔn)。然而，該基金的市場價(jià)值已經(jīng)遠(yuǎn)低于整體市場。相關(guān)成員建議退休政策委員會(huì)從選擇清單中移除該項(xiàng)基金。投資策略說明是否支持該項(xiàng)決定？解答：根據(jù)投資策略說明的規(guī)定，超過兩年的投資業(yè)績才有評(píng)價(jià)的價(jià)值。投資策略說明同時(shí)也明確規(guī)定，基金的投資業(yè)績應(yīng)和相同類型的積極管理基準(zhǔn)而不是整個(gè)市場的基準(zhǔn)進(jìn)行比較。出于這些原因，投資策略說明不能支持將該基金移除的建議。
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