愛華網(wǎng)???? 前面的來源于代表性的認知偏見，支持一個最重要而且持續(xù)出現(xiàn)的投資錯誤。作為直覺統(tǒng)計師，我們不理解回歸均值原則。這一統(tǒng)計學的現(xiàn)象是在一百多年前由優(yōu)生學的先驅弗朗西斯·高爾頓（Francis Galton)提出的，對避免重大的市場錯誤有重要意義。在研究人類的身高時，高爾頓發(fā)現(xiàn)身材最高的男人常常有矮個兒子，而身材最矮的男人經(jīng)常有高個兒子。因為大部分高個的男人都來自于中等身高的家庭，他們的孩子有可能會比他們矮；同理，個子矮的男人很有可能會生出比自己高的孩子。在這兩種情況中，子女的身高并不像他們的父親的身高那樣差距太大。也就是說，他們子女的身高回歸到整個群體身高的均值。對這種現(xiàn)象的研究催生出了“回歸”這個詞?；貧w的作用隨處可見。在我們的經(jīng)驗里，大部分杰出的父親多少都會有不爭氣的子女，魅力四射的妻子身邊是平淡無奇的丈夫，那些看上去有毛病的人通過調(diào)整常常有所改進，而被認為有巨額財富的人最終會走壞運。看看我們對一個棒球運動員平均擊球率的反應。盡管一個運動員在賽季中的擊球率是0.300，但他的擊球率可能是不平均的，他不會在每10次擊球的過程中都會打到3個球。有時他的擊球率是0.5或更高，遠高于其平均值（或均值），有時候擊球率可能只有0.125。在162場大聯(lián)盟比賽中，不論他在一些比賽中的擊球率是0.125或0.5都不影響平均值。我們更趨向于關注其剛剛結束的比賽記錄，而不會意識到球員在一個星期或一個月中的表現(xiàn)與整個賽季的差異很大，運動員被稱為在“連續(xù)安打”或在“下跌”的狀態(tài)。粉絲、解說員，甚至很不幸的還有運動員自己，也都對短期的表現(xiàn)投入太多注意力，而忘記了運動員更可能會回歸到長期平均表現(xiàn)水平。回歸發(fā)生在很多本不期望出現(xiàn)但必定會出現(xiàn)的事件中。以色列空軍飛行教練員在表揚了成功執(zhí)行了復雜演習的學員后會很苦惱，因為通常下一次演習中學員的表現(xiàn)會不怎么好。相反，當他們批評一次差勁的演習之后，接下來便是一次好的表現(xiàn)。他們搞不懂的是，為何這些學生飛行員訓練時的表現(xiàn)水平，與棒球運動員每日的擊球率一樣不穩(wěn)定。他們的飛行表現(xiàn)回歸到均值。好的著陸之后是一次較差的著陸；專業(yè)水準的射擊之后是未擊中目標；優(yōu)秀的編隊飛行之后是亂七八糟的隊形。將演習的質量和他們的評論聯(lián)系起來之后，教練員錯誤地總結為“批評促進學習，表揚不利于學習”，這一概括遭到了理論研究者的普遍反對。在股市中這種情況是如何運行的？根據(jù)當時芝加哥大學的羅杰·伊博森(Roger Ibbotson)和雷克斯·辛克菲爾德（Rex Sinquefield）關于股票回報的經(jīng)典研究，在截至2010年的85年中，股票的平均年回報率是9.9%（包括股價增值和分紅），債券平均回報是5.5%?？祭刮瘑T會（Cowles Commission for Research in Economics）的一項早期研究顯示，股票的回報率和19世紀80年代幾乎一樣。如圖3-3所示，股市的回報一點都不穩(wěn)定，與擊球率為0.3的運動員在一些星期里的單一一場比賽結果一樣。很多時間里股票的回報遠高于9.9%的均值。在部分時段股票的表現(xiàn)驚人，有時一年的漲幅高達40%或以上。在部分時間段里，股票的表現(xiàn)像是在做自由落體運動。雖然股票的平均回報率穩(wěn)定，但也有“連續(xù)安打”或在“下跌”的狀態(tài)。圖3-3 股票年回報率（1926～2010年） Source： David Dreman,2011.Data Source：IbbotsonSBBIClassic Yearbook 2011.對于投資者來說，普通股的長期回報率，就像球手的長期平均擊球率一樣，是應該記住的重要的事情。然而，作為直覺統(tǒng)計師，我們發(fā)現(xiàn)要做到這一點很難。市場的歷史證明，我們總是堅持把市場對常態(tài)的偏離當成一種新的狀態(tài)。
1927～1928年或1995～1999年的投資者認為，25％～35%的回報在那時是常態(tài)，盡管這種回報與均值相去甚遠。而在1930～1931年、1973～1974年以及2007～2008年，投資者又覺得大額損失是不可避免的，盡管他們同樣明白這種損失與均值相差很大，就像圖3-3所示的那樣。1982年年中，投資者發(fā)現(xiàn)道指（當時的指數(shù)低于1965年的水平）的表現(xiàn)平淡無奇，所以他們認為股票不再是一個好的投資工具。《商業(yè)周刊》在大牛市開始之前的1982年7月發(fā)表了題為《股票之死》的封面故事。到1987年，道指上漲了4倍。理所當然的，在20世紀90年代末，華爾街教主們認為，因為美聯(lián)儲已經(jīng)解決了經(jīng)濟周期問題，大熊市將成為過去。這些樂觀的想法所持續(xù)的時間，還沒有列儂每次婚姻的平均時間長。相似的劇情在股市每一次高峰和低谷期上演。通過研究投資專家的買入和賣出建議顯示，大部分專家對目前市場的波動預測大同小異。流行的觀點總是高額的回報（不論是正回報還是負回報）會持續(xù)下去。而更有可能出現(xiàn)的情況如圖3-3所示，那些高額的回報是散點圖中的極端值，隨后的價格會回歸均值。我們在詳細研究一個特定的趨勢且深陷其中時，可能會對長期回報的關聯(lián)性熟視無睹。在全神貫注于短期行情時，即使是那些對長期標準很清晰的人，也無法完全看清長期趨勢。市場的長期回報可以被看做是一個中等身高的男人。就像一個身高超常的人不太可能有更高的子女一樣，如果真的有超高回報率，其后期不太可能有更高的回報。但因為股市專家和其他人一樣，對回歸的原則不太清楚，每個相對于過去基準的巨大的價格變動都被一個新的偽理論加以重新解釋。
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