愛華網(wǎng)???? 前面指出，投機熱潮的一個最值得注意的特點是，不同時代的投機熱潮總是很相似，即使它們發(fā)生的時間相距幾百年。絕大部分泡沫最重要、具有毀滅性的共性是信用的過度使用。讓我們再次簡要回顧1929年和2007～2008年的大股災，同過去的很多泡沫期一樣，這兩個時期也都有非常多的杠桿工具。1929年，投資者用10%的保證金就可以買入股票。那時有很多投資者買入投資信托基金，而這些基金承擔了大量的債務，實際杠桿已經(jīng)比開始時10%的保證金有了大幅提高。1929年年初，美聯(lián)儲對股市投機很擔心，因此將保證金貸款的利率提高到驚人的20%。這個阻撓保證金買入行為的做法產生的效果幾乎可以忽略不計，畢竟20%的利率分攤到每個月只有1.67%，而股票的表現(xiàn)讓投資者習慣于每個月獲得10%、20%或更高的回報。因為人們認為市場只會上漲，而且是快速上漲。在導致2007～2008年大股災的房市泡沫中，銀行操作的錢比其資本金高出25～30倍，而像貝爾斯登、雷曼、高盛和摩根士丹利這些投資銀行的杠桿倍數(shù)更是高達其資產的30～40倍，其中很多都是投資在流動性差的抵押產品上。它們相信房地產市場只會上漲。杠桿率如此之高，只要次級房貸市場出現(xiàn)輕微的下跌，泡沫就會破裂。另一個相似之處是，幾乎所有的投機狂熱都是由堅實的實體經(jīng)濟孕育的，那時投資者的信心高漲。每一次投機狂熱都有一個良好的開始，建立在一個簡單但吸引人的概念之上，但之后是幾十年（如果不是幾個世代的時間的話）總結出的幾乎所有的謹慎原則，被完全拋棄。人們相信每一次泡沫所帶來的機會比他們曾經(jīng)見過的任何泡沫都誘人。在南海和密西西比泡沫的經(jīng)典案例中，其誘惑是來自新世界的源源不斷的黃金和寶石熱，可以讓投機者變得難以想象的富有。在20世紀六七十以及八十年代的科技泡沫中，看上去人們可以通過賣出不計其數(shù)的半導體、電腦和其他先進的電子產品獲得取之不盡的財富。投機者被獲得巨大財富的愿景所迷惑，很快放棄了歷經(jīng)一次次泡沫所積累的價值標準。在1929年大股災爆發(fā)前，那些看上去股價上漲不可阻擋的時期也被稱為“新時代”。當時的報道說，收益增長如此之快，投資者可以將那些過時的價值標準放在一邊，因為這一次情況真的非常不一樣。在喧鬧的20世紀出現(xiàn)了很多重大突破，收音機的發(fā)明，商業(yè)航空的誘人前景，以及可以衍生出不可估量的產品和服務的新的高利潤的汽車和工業(yè)制造技術產生了。這些新突破不斷地被美國和全球市場所挖掘，造就了計算機類股票極高的收益率。1996～2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，投資者聲稱互聯(lián)網(wǎng)開辟了“新經(jīng)濟時代”，而將股價推得極高。股價無需再用代代相傳的估值標準來估量，更高的技術收益浪潮需要更高的估值。在每一次泡沫中，專家們都被投機情緒所俘虜，不僅不質疑上漲的股價，還預言未來的股價會更高。畢竟，在每一次泡沫中，人們都會認為他們有足夠好的理由，認為這次機會比所有曾經(jīng)見過的機會都要好得多。在所有投機狂熱中存在的另一種錯誤觀點是“博傻理論”。在每波狂潮中，一些持懷疑態(tài)度的獨立思考者并沒有被沖昏頭腦，他們認為股價還遠沒有到達讓人們真正瘋狂起來時的荒謬水平。他們覺得事情還可以更加瘋狂，如果股價已經(jīng)上漲了10倍，人們熱情依舊，股價為什么不會上漲到15或20倍呢？因此英國議會的一位議員在1720年南海泡沫破裂之后寫道：“我確實說過我們很快會破產，但泡沫破裂的時間比我預計的要早兩個月?！?p>在投機狂潮中，極其危險的行為是認為自己是謹慎的，將那些在市場中不跟風的人看做守舊派或者直接加上“恐龍”的標簽。我就是從每天都在CNBC上播出節(jié)目的市場專家吉姆·克萊默（Jim Cramer）那里獲得了這個著名的稱號。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫被戳破的前一個月，他說我不懂互聯(lián)網(wǎng)股票的巨大潛力。幸運的是，不是我的看法，而是吉姆對泡沫的看法最終被證明停留在新石器時代。在每一次泡沫中，一旦人們開始意識到股價已經(jīng)被抬得如此之高，就會爭先恐后地逃出。當景象從狂歡轉變?yōu)樗劳鰰r，可怕的恐慌隨之而來。此時謠言總是扮演著重要的角色，開始時人們獲得了財富，然后好事降臨了，最后兌現(xiàn)的是死亡的預言，股價跌到了起點或比起點還要低的水平。帷幕落下，吸引人的戲劇謝幕了。可能投機狂潮中最讓人好奇的共同點是在股價超跌時，基本上會跌到最高價位時的80％～90%或更多。表1-1和表1-2顯示了這一點。表1-1 各個時期的市場泡沫最高價最低價價格從最高位下跌的幅度（%）1637年，荷蘭永遠的奧古斯都（郁金香球莖）5500①50①991720年，英國南海公司1050②129②881720年，法國密西西比公司18000③200③991929～1932年大蕭條，道瓊斯工業(yè)指數(shù) 381.241.289 Source： David Dreman,2011.Currency used was that of each nation at that time：①florins；②pounds sterling；③livres. 第一部分 心理學前沿的啟示第1章 泡 沫 星 球 表1-2 當代的郁金香泡沫最高價（美元）最低價（美元）價格從最高位下跌的幅度（%）IPO泡沫，1961～1962年AMF63.3115.6375Automatic Canteen44.529.7578Brunswick9.360.6393Lionel30.813.8687Texas Instruments0.850.2076Transitron42.386.2585Adler Electronics24.008.5065Universal Electric Labs18.001.3892資產泡沫，1966～1969年Control Data29.124.8183Electronic Data Systems162.0024.0085Leasco Data Processing53.966.6088Ling-Temco-Vought164.366.9196Mohawk Data111.0018.1384National Student Marketing143.003.5098Polaroid72.8825.1965Recognition Equipment102.0012.0088University Computing442.9252.6388Itek160.4720.1287Kalvar73.0011.0085二級市場，1971～1974年Kidder Peabody Nifty Fifty——81Avon17.502.3387Clorox6.630.6990Curtiss-Wright7.410.6392Data General24.755.2579Polaroid74.757.0691Rite Aid3.550.1696（續(xù)）最高價（美元）最低價（美元）價格從最高位
下跌的幅度（%）Simplicity4.880.8882Tropicana60.386.5089Wal-mart0.070.0179IBM22.839.4159Eastman Kodak54.1320.5662科技泡沫，1979～1990年Ask Corp32.670.06100Cullinet Software33.384.1388Floating Point Systems46.000.4499互聯(lián)網(wǎng)泡沫，1996～2002年納斯達克100指數(shù)4704.73804.6483房地產泡沫，2007～2009年標普500金融優(yōu)選行業(yè)SPDR38.026.1883 Source： David Dreman,2011.Data Source：Center for Research in Security Prices（CRSP）.
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