愛華網(wǎng)系列專題：《投資智慧：大師的投資習(xí)慣》
他所說的一致性，是指不同的主題可以用類似的方法處理，例如一款新電腦的推出對特定市場上其他電腦產(chǎn)品的沖擊，在考慮到通貨膨脹及其對債券市場的影響的情況下調(diào)整對貿(mào)易平衡的預(yù)期—或者，如何看日本人打算投資道瓊斯指數(shù)成分股。 斯坦哈特每年和一位著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家見一次面，每次見面此人都會(huì)驚嘆：這個(gè)世界自他們上次見面后竟然還沒有土崩瓦解。所有的統(tǒng)計(jì)數(shù)字—政府負(fù)債與儲(chǔ)蓄之比、政府負(fù)債與GNP之比、政府負(fù)債與第三世界收入之比—都前所未有的糟糕。在斯坦哈特看來，“經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)能夠經(jīng)受住石油美元的沖擊、不是過高就是過低的通脹率，以及我們看到的其他周期性循環(huán)簡直就是一個(gè)奇跡。問題不斷出現(xiàn)。20世紀(jì)60年代，美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)（FNMA）因無力償還債務(wù)而被迫將資產(chǎn)證券化—現(xiàn)在是得克薩斯州出現(xiàn)了大量不良貸款”。 “你體驗(yàn)過熊市時(shí)不想看行情的可怕感覺嗎？你最得意的股票又下跌了6個(gè)百分點(diǎn)，或者干脆仍在停牌?，F(xiàn)在許多人在利用一些稀奇古怪的工具—CATS①以及諸如此類的東西—這些人從來沒有經(jīng)歷過股票市場的崩潰①。盡管目前市場的波動(dòng)性已經(jīng)相當(dāng)大了，但是未來發(fā)生的事仍然會(huì)讓大多數(shù)市場參與者大吃一驚”。
“我還記得1974年股市大跌60個(gè)百分點(diǎn)的那一天。我通過芝加哥的一家經(jīng)紀(jì)公司下了單，是空單。隨后，報(bào)價(jià)系統(tǒng)就崩潰了！他們的報(bào)價(jià)系統(tǒng)根本就處理不過來那么多報(bào)單。結(jié)果出現(xiàn)了200萬美元的錯(cuò)賬，對這家公司來說是史無前例的。許多事情都沒有經(jīng)受過考驗(yàn)。另一方面，就我們已經(jīng)嘗試過的范圍看，我們的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)還勉強(qiáng)能經(jīng)受得住。石油美元、紐約市財(cái)政危機(jī)、第三世界債務(wù)問題，還有……” 通貨膨脹中的投資 “過去可以平抑市場波動(dòng)的因素現(xiàn)在都失效了?！彼固构卦?jīng)說過，“資產(chǎn)組合保險(xiǎn)、程序化交易、市場的國際化、機(jī)構(gòu)投資的不斷增加等把事情全弄糟了。一些專業(yè)的經(jīng)紀(jì)商曾承擔(dān)著做市的責(zé)任。現(xiàn)在他們的資本用來做市已經(jīng)不夠了。他們只能略微增加一點(diǎn)市場的流動(dòng)性。” “最糟糕的是經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)資本的增加速度跟不上市場上漲的速度，因此他們不能起到什么作用。隨著對傭金管制的放開，大型經(jīng)紀(jì)商正在逐漸放棄做市?！蔽抑赋鲞@種情況與我們的期望相反：有理論認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有穩(wěn)定市場的作用?！案緵]那回事，”斯坦哈特說，“他們做什么都是一哄而上?！?p> 那么下一階段股票市場會(huì)怎樣發(fā)展？ 不久前，斯坦哈特在哥倫比亞商學(xué)院講道，目前股市上漲的兩個(gè)主要原因是低利率和美國的整個(gè)工業(yè)基礎(chǔ)的杠桿化。其結(jié)果是，由于杠桿收購和上市公司回購股份等因素而導(dǎo)致股票供給銳減；而在需求方面，公司普遍感到通過股票市場收購上市公司的股份比新建公司更便宜，從而導(dǎo)致股票需求大增。這些現(xiàn)象是美國股票市場的主導(dǎo)因素。只要這種情況沒有改觀，公司盈余以及其他因素都是無關(guān)緊要的。
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