愛華網(wǎng)系列專題：《后金融危機(jī)時代必讀書：下一輪全球金融》
圖3.3 私人凈資金流 現(xiàn)在我們來看看整個新興市場經(jīng)濟(jì)體的凈資本流入構(gòu)成（圖3.4）。本圖指出了這個狀況中的三個核心元素：
1. 私人資本流入是占主導(dǎo)地位的資金來源，同時具有高度的不穩(wěn)定性； 2. 本國居民所產(chǎn)生的凈流動常常是一場即將到來的危機(jī)的首要指標(biāo)，因為他們比外國投資者更清楚什么出問題了； 3. 新興市場經(jīng)濟(jì)體的政府現(xiàn)在對風(fēng)險深有察覺，正在將它們國家來自資本流入和經(jīng)常項目收入的所有外匯儲備起來，這個規(guī)模達(dá)到了驚人的每年6，000億美元（圖中的一個負(fù)號代表一個儲備積累）。 新興市場經(jīng)濟(jì)體從二十世紀(jì)八十年代末開始積累儲備。顯然它們并沒有分享國外私人投資者的狂喜——而且，事實證明，它們不這么做是正確的。但是在最近幾年，它們不準(zhǔn)許大筆私人凈資本簡單流入，而轉(zhuǎn)化這些資本的意愿，從而幫助產(chǎn)生巨額經(jīng)常項目盈余。巨大的私人資本凈流入和巨大儲備積累的結(jié)合對世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)變得十分重要（圖3.5）。在本質(zhì)上，這是政府在循環(huán)其經(jīng)常項目的盈余和私人部門的資本流入：正如我所說，新興市場經(jīng)濟(jì)體在吸引資本，但并不吸入。 各種形式的私人資本表現(xiàn)的如何？最讓人擔(dān)心的是哪一種？答案如圖3.6所示是銀行信貸。外國直接投資開始在上世紀(jì)九十年代變得重要。直至現(xiàn)在，整體而言，它仍然保持積極和相當(dāng)穩(wěn)定的狀態(tài)。股本證券投資就沒有那么重要和穩(wěn)定。但是它在整個過程中都保持積極的狀態(tài)。非銀行信貸也同樣保持積極性，但是與股權(quán)流動的任何一種形式相比都相當(dāng)不穩(wěn)定。而銀行信貸是不穩(wěn)定的源泉。銀行信貸的崩潰是二十世紀(jì)八十年代初拉丁美洲債務(wù)危機(jī)的最直接原因。而在九十年代中期的龍舌蘭危機(jī)中它不再重要，這是因為墨西哥政府主要依賴短期的非銀行的美元計價的信用方式，即所謂的“短期美元債券”（tesobonos）。但是銀行信貸從1996年的1，190億美元的凈流入到1998年的600億美元的凈流出是導(dǎo)致亞洲金融危機(jī)最直接的原因。 商業(yè)銀行家是危險的：它們提供短期信貸但是卻無力承受巨額損失。所以當(dāng)他們察覺到風(fēng)險加劇時，他們就會把錢撤出來，由此對它們放貸的經(jīng)濟(jì)造成破壞性的效果。僅次于本國居民的表現(xiàn)，商業(yè)銀行的表現(xiàn)是一場迫在眉睫的金融風(fēng)暴最敏感的指標(biāo)。
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