愛華網(wǎng)系列專題：《后金融危機時代必讀書：下一輪全球金融》
? 危機的動態(tài)變化 那么浩大的金融危機是如何展開的？答案是：資金流動的驟然停止迫使經(jīng)常項目赤字降低、貨幣崩潰以及信貸收縮。深度衰退接踵而至。在遭受危機打擊的新興經(jīng)濟(jì)體中，貨幣貶值頻繁地造成經(jīng)濟(jì)萎縮而非膨脹——這和許多高收入國家發(fā)生的情況截然相反。這個差異的原因之一是許多新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策具有很低的信用度。貨幣貶值被視為通貨膨脹的一個先兆。然后貨幣政策不得不收緊而不是放松。 圖3.7 新興市場貨幣貸款的利差 圖3.8 流向拉丁美洲新興市場經(jīng)濟(jì)體的凈資金流構(gòu)成 圖 3.9 亞洲凈資金流的構(gòu)成 另一個更重要的原因是經(jīng)濟(jì)體中貨幣錯配的泛濫。對那些借入外債為國內(nèi)融資的借款人而言，貨幣的貶值直接威脅到借款人的償付能力。當(dāng)外幣貸款被用來投資于貿(mào)易品的生產(chǎn)，這種危險會小一些，因為產(chǎn)品的價格會隨著貨幣的貶值而上升。但是如果某個人借來外幣修建了一個超級市場，危險就顯而易見了。甚至一家貨幣頭寸配置完美的銀行，也能因為其客戶有大規(guī)模的貨幣錯配而遭受嚴(yán)重的打擊。 至關(guān)重要的是全國的整體資產(chǎn)負(fù)債表。正如國際經(jīng)濟(jì)研究院的莫里斯?戈德斯坦（Morris Goldstein）和國際清算銀行的菲利普?特納（Philip Turner）認(rèn)為的：
大規(guī)模的貨幣錯配或者是導(dǎo)致了貨幣和銀行危機或者是和它們同時發(fā)生……在這方面，我們注意到在以下國家出現(xiàn)的巨額的外幣頭寸負(fù)債：墨西哥，1994-1996年；亞洲危機國家（韓國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和泰國），1997-1998年；俄羅斯，1998年；阿根廷，2001-2002年；巴西，2002年以及土耳其，2000-2002年。就美元價值來說，迄今為止最大的貨幣頭寸負(fù)債是阿根廷在2001-2002年出現(xiàn)的失衡（大約為1，000億美元）；接著依次是巴西（760億美元），墨西哥（64億美元），韓國（58億美元），土耳其（46億美元），俄羅斯（340億美元），泰國（330億美元）和印尼（280億美元）。 在這些錯配的情況下，我們看看遭受危機打擊國家的貨幣和經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了什么。圖3.10顯示了泛拉丁美洲的例子。俄羅斯也被包括在內(nèi)，因為它從模式上看，并作為一個資源豐富、體制腐敗、美元化的新興經(jīng)濟(jì)體——和阿根廷以及墨西哥有很大相似之處。
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