愛華網(wǎng)系列專題：《后金融危機時代必讀書：下一輪全球金融》
圖3.15 重大新興市場危機的財政成本 危機的遺留問題 在二十五年里不停地遭受打擊之后，人們現(xiàn)在已經(jīng)意識到資本流動存在著危險。當資本流動的浪潮釋放的時候，不負責任的放貸人和同樣愚蠢的貸款人之間的互動會產(chǎn)生巨額的成本。根據(jù)這一結(jié)果，新興經(jīng)濟體的決策者吸取了兩個教訓(xùn)：他們必須改善金融體系以及減少自身直接曝露在資本流動中的風險。良性的結(jié)果是金融體系得到了改善。而惡性的后果則是許多決策者害怕出現(xiàn)經(jīng)常項目赤字。所以我們現(xiàn)在看到的現(xiàn)象是資本市場試圖將錢投入新興經(jīng)濟體，即便這些經(jīng)濟體的政府下更大的決心以外匯儲備的形式循環(huán)資金。 為什么對于經(jīng)常項目赤字會有這么大的恐懼？畢竟在一個有經(jīng)常賬目余額的國家是完全有可能存在貨幣錯配的。比較充分的理由有：
1. 最重要的原因，經(jīng)常項目赤字必然會在任何國家的資產(chǎn)負債表上產(chǎn)生貨幣錯配，這樣的國家依賴于借款（而不是資本流入）來抵消外部赤字而且沒有能力用自己的貨幣借款； 2. 巨額的經(jīng)常項目赤字似乎是資本外流的觸發(fā)器之一； 3. 對巨額經(jīng)常項目赤字的修正要求實際匯率貶值，而且貶值幅度可能非常大，而如果全國總資產(chǎn)負債表內(nèi)存在貨幣錯配，這將在經(jīng)濟體內(nèi)造成嚴重的問題； 4. 認識到上述事實是資本外流的一個好理由，而這種資本外流又觸發(fā)了貶值； 5. 意識到上述事實將迫使貸款期限變得愈發(fā)短暫并且風險更高，這是因為債權(quán)人試圖提高他們自己頭寸的流動性； 6. 最后，快速修正經(jīng)常項目赤字總是痛苦的，因此如果可能的話應(yīng)盡量避免。 除此之外，如同一些經(jīng)濟學家已經(jīng)注意到的，常常存在對匯率浮動的恐懼。部分是因為相對價格的巨大變化會引起巨大破壞，部分也是因為人們擔心貨幣錯配會造成毀壞性后果。如果人們害怕浮動匯率，答案就是維持低估的匯率和強大的經(jīng)常賬戶頭寸。但是在這樣的頭寸情況下，企圖推動貨幣升值的努力總是會被購買更多外幣的行為而抵消。但是如果誰試圖在貶值壓力下阻止貨幣貶值，誰就將遲早用完儲備并不得不求助于高利率，從而造成衰退且遭受風險。 除了謹慎地避免經(jīng)常項目赤字的原因之外，還有另一個解釋許多東亞新興市場經(jīng)濟體巨額經(jīng)常項目頭寸的原因：它們希望返回到經(jīng)過驗證的以出口為導(dǎo)向增長的道路上。在過去這已經(jīng)被證實是一條成功之路，它能夠降低風險并且加速積累工業(yè)生產(chǎn)力。 所以許多新興經(jīng)濟體——無論是直接受到危機影響抑或旁觀危機的——它們所吸取的教訓(xùn)就是：不要忍受經(jīng)常項目赤字。這一戰(zhàn)略還有有另一個可能甚至更重要的政治優(yōu)點：如果一個國家的經(jīng)常項目頭寸強大而且貨幣有向上升值壓力，那么它們就不會被IMF干預(yù)并接受IMF的錯誤政治要求。中國政府當然是看到了1997-97年間在其鄰國身上發(fā)生的情況，然后斷定絕不允許在中國發(fā)生任何類似的狀況。 所有這一切都有好的一面：新興市場發(fā)生另一波危機的風險已經(jīng)降低了，但是新興市場的風險小了，而美國的經(jīng)常項目赤字在迅猛增長。因為，如果有國家希望提供資金卻只有少數(shù)國家準備來接收資金，那些確實接受了資金的少數(shù)國家最后就會注定出現(xiàn)巨額的赤字。美國政府知道它永遠不會遭受貨幣錯配或IMF干擾之害。這就是其所謂全球霸權(quán)的意義。到2005年左右，美國維持著的經(jīng)常項目赤字占全世界的赤字的四分之三。這是如何發(fā)生的并且對世界經(jīng)濟造成了什么樣的后果，就是第四章的主題
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