愛(ài)華網(wǎng)系列專題：《后金融危機(jī)時(shí)代必讀書(shū)：下一輪全球金融》
圖3.4 流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的凈資金流構(gòu)成 圖 3.5 新興市場(chǎng)的經(jīng)常項(xiàng)目、凈私人資本流入和儲(chǔ)備積累
圖 3.6 流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的私人凈資金流構(gòu)成 在二十一世紀(jì)第二個(gè)五年中，商業(yè)銀行借給新興經(jīng)濟(jì)體的貸款凈余額再度爆增，在2006年達(dá)到2，000億美元。如此規(guī)模巨大的貸款以前曾經(jīng)是另一場(chǎng)危機(jī)的預(yù)兆，這次會(huì)有所不同嗎？ 危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，那些對(duì)發(fā)展中國(guó)家貸款業(yè)務(wù)充滿信心的人們，那些肯定諸事良好的人們，會(huì)意識(shí)到他們錯(cuò)了。圖3.7中顯示了向新興市場(chǎng)政府提供的高于美國(guó)國(guó)債利率的貸款利差。在1997年底利差是很低的。在大約六個(gè)月時(shí)間內(nèi)它們?cè)鲩L(zhǎng)了三倍。這樣猛烈的利差波動(dòng)是非常普遍的——想想2000年和2001年的土耳其或2002年的巴西。當(dāng)利率變得這么高的時(shí)候，信貸市場(chǎng)因?yàn)閷?duì)反向選擇的恐懼而干涸了：唯一的借款人，即準(zhǔn)備以類似巴西在2002年面對(duì)的利率來(lái)貸款的，是那個(gè)已經(jīng)做好了不還款準(zhǔn)備的借款者。他們是正確的：超過(guò)20%的實(shí)際利率確實(shí)是無(wú)法真正承受的。所以對(duì)這種程度的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避產(chǎn)生了放貸的“突然停止”。 截至2006年3月，在所有這些危機(jī)之后，借款給發(fā)展中國(guó)家新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的人比以前更加自信。利差非常低。但是部分是因?yàn)橄嚓P(guān)的國(guó)家不再是純借款人：他們握有龐大的經(jīng)常項(xiàng)目盈余而非赤字，見(jiàn)圖3.5。 最后讓我們看看兩個(gè)最重要地區(qū)——拉丁美洲和東亞的資本流情況。圖3.8顯示流向拉丁美洲的私人資本是極度不穩(wěn)定的，二十世紀(jì)八十年代初不斷增長(zhǎng)，隨后是崩潰，接著在九十年代又大幅增長(zhǎng)，然后是九十年代末又一次崩潰，在另一次增長(zhǎng)到來(lái)之前阿根廷在2001年終于累積出現(xiàn)了違約情況。同樣，國(guó)內(nèi)私人部門(mén)放貸也非常敏感：外國(guó)私人資本反復(fù)地去拉丁美洲投資而國(guó)內(nèi)的私人部門(mén)卻不斷地在做空。所以，一個(gè)教訓(xùn)是，想要知道拉美國(guó)家到底發(fā)生什么就應(yīng)該關(guān)注這些國(guó)家的私人部門(mén)的動(dòng)向。 現(xiàn)在我們來(lái)看看亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的資金流動(dòng)情況（圖3.9）。在這里，私人資金流再一次占絕對(duì)主導(dǎo)地位但卻天生不穩(wěn)定，九十年代快速增長(zhǎng)，然后尤其是在二十一世紀(jì)初強(qiáng)力反彈之前，于1996和1998年間崩潰。但是二十一世紀(jì)最初十年巨大的儲(chǔ)備積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了增長(zhǎng)的資本流入。
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