愛(ài)華網(wǎng)49歲的段永平平時(shí)的重要“工作”之一就是“玩游戲”。這讓他的孩子始終不解的是：“為什么爸爸玩就是工作，而我就是玩游戲？”作為一名成功的投資大家，段永平也曾遭遇過(guò)“滑鐵盧”，在本不應(yīng)該犯的錯(cuò)誤上栽了跟頭。對(duì)普通大眾投資者，他表示“唯一能確定的是你肯定要犯錯(cuò)”。而解決的辦法是：“發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了馬上改，不管多大的代價(jià)都是最小的代價(jià)?！?最大的失敗 “段迷”：人人都知道你的成功，能否談?wù)勀顿Y失敗的案例？ 段永平：我買過(guò)一只航空股，叫FRNT，虧了很多錢(之前有過(guò)一只航空股賺過(guò)很多錢)。這家公司現(xiàn)金流很好，就是有點(diǎn)太小，結(jié)果2008年被信用卡公司突然要全額現(xiàn)金(因?yàn)橛?家別的小航空公司突然破產(chǎn))。當(dāng)時(shí)如果CEO想辦法給對(duì)方現(xiàn)金的話(可以賣些飛機(jī)和其他資產(chǎn))，其實(shí)也能過(guò)關(guān)。結(jié)果這個(gè)CEO突然宣布進(jìn)破產(chǎn)法庭，最后該給人的錢還是給了，把公司真搞破產(chǎn)了。 當(dāng)時(shí)買這家公司時(shí)，主要是覺(jué)得油價(jià)太貴了，一定會(huì)掉下來(lái)。石油價(jià)格一掉，航空公司最先受益。結(jié)果都對(duì)了，油價(jià)也確實(shí)掉下來(lái)了，這家公司也確實(shí)后來(lái)賺了很多錢，但我們卻虧掉了。我這里犯的還是做了自己其實(shí)不明白的事。比較遺憾的是，之前巴菲特已經(jīng)告訴我小心航空公司。這家公司破產(chǎn)后我真正想通了巴菲特是什么意思，所以以后不會(huì)再輕易碰航空公司了。 航空股的問(wèn)題是消費(fèi)者眼里航空公司沒(méi)有差異化，所以消費(fèi)者會(huì)趨向于只關(guān)心價(jià)格，最后的結(jié)果就是航空公司長(zhǎng)期無(wú)法賺錢。 另外虧錢的投資有好幾次，多數(shù)都可以原諒，但有一次屬于極度愚蠢，就是跑去做空百度。之前投資表現(xiàn)非常好，有點(diǎn)飄飄然，真以為自己很厲害。開(kāi)始還是想小玩玩，后來(lái)又不服輸，最后被架空而投降，所有賬號(hào)加起來(lái)虧了很多錢，大概有1.5億到2億美金，其中有個(gè)賬號(hào)到現(xiàn)在都翻不了身。最可惜的是，這次錯(cuò)誤把現(xiàn)金儲(chǔ)備全部消耗掉了，機(jī)會(huì)成本巨大。而且最遺憾的是，這個(gè)錯(cuò)誤是發(fā)生在巴菲特叫我不要做空之后，現(xiàn)在知道什么叫“不聽(tīng)老人言”的后果了！老巴的教導(dǎo)千萬(wàn)別忘了：不做空，不借錢，不做不懂的東西！不過(guò)，這其實(shí)不算我最差的投資，因?yàn)檫@根本就是徹頭徹尾的投機(jī)。 估值：模糊的正確 “段迷”：比如一個(gè)公司有凈資產(chǎn)100億元，每年能賺10億元，這個(gè)公司大概值多少錢？ 段永平：大概就是你存多少的錢M能拿到10億元的利息(長(zhǎng)期國(guó)債利息)，再把M打6折。 比如：如果我買200億長(zhǎng)期國(guó)債的收入有10億元/年，我會(huì)花200億元去買個(gè)年利10億元的公司嗎？國(guó)債是risk?free(無(wú)風(fēng)險(xiǎn))的，所以買公司就要打折。越覺(jué)得沒(méi)譜的打折要越厲害，和我們平時(shí)的生意沒(méi)區(qū)別。這大概就是巴菲特講的安全邊際的來(lái)源吧。 我個(gè)人覺(jué)得，如果需要計(jì)算器按半天才能算出來(lái)那么一點(diǎn)利潤(rùn)的投資，還是不投的好。我認(rèn)為估值就是個(gè)毛估估的東西，如果要用到計(jì)算器才能算出來(lái)的便宜就不夠便宜了。 芒格也說(shuō)過(guò)，從來(lái)沒(méi)見(jiàn)巴菲特按著計(jì)算器去估值一家企業(yè)，我也沒(méi)真正用過(guò)計(jì)算器做估值。我總是認(rèn)為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西。 一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來(lái)的，不然沒(méi)道理投資人一開(kāi)始不全盤(pán)壓上。 正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數(shù)情況下人們往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。 當(dāng)然，確實(shí)也有一些摁摁計(jì)算器就覺(jué)得很便宜的時(shí)候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬(wàn)科。但這種情況往往是一些特例。
我覺(jué)得估值在決定賣股票時(shí)也是毛估估的，比如當(dāng)萬(wàn)科漲到3500億元至3600多億元時(shí)，我曾強(qiáng)烈建議我一個(gè)朋友應(yīng)該賣掉，因?yàn)槲矣X(jué)得萬(wàn)科要持續(xù)賺300多億元是件很困難的事。你花3000多億元去賺不到100億元的年利潤(rùn)實(shí)在不是個(gè)好主意。如果你真的喜歡萬(wàn)科，可以等一等，將來(lái)可能會(huì)有機(jī)會(huì)用同樣的錢買回更多的股份回來(lái)。說(shuō)實(shí)話，我挺喜歡萬(wàn)科的，我想有一天我可能會(huì)再投萬(wàn)科的。下次投的時(shí)候爭(zhēng)取多買些，持有的時(shí)間長(zhǎng)一點(diǎn)。 巴菲特確實(shí)說(shuō)過(guò)偉大的公司和生意是不需要賣的，可他老人家到現(xiàn)在為止沒(méi)賣過(guò)的公司也是極少的。另外，我覺(jué)得巴菲特說(shuō)這話的潛臺(tái)詞是其實(shí)偉大的公司市場(chǎng)往往不會(huì)給一個(gè)瘋狂的價(jià)錢，如果你僅僅是因?yàn)橛幸稽c(diǎn)點(diǎn)高估就賣出的話，可能會(huì)失去買回來(lái)的機(jī)會(huì)。而且，在美國(guó)，投資交的是利得稅，不賣不算獲利，一賣就可能要交很高的稅，不合算。 另外，100元的東西，如果98元賣給你，你不一定合算，除非你馬上倒手一下。對(duì)投資，只有一樣?xùn)|西最簡(jiǎn)單，就是當(dāng)你買一個(gè)股票時(shí)，一定是認(rèn)為在買這家公司，你可能拿在手里10年，甚至20年。 “段迷”：DCF是估值的一種好方法嗎？ 段永平：我非常同意DCF(生命周期的總現(xiàn)金流折現(xiàn))是唯一合乎邏輯的估值方法的說(shuō)法，其實(shí)這就是“買股票就是買公司”的意思，不過(guò)是量化了。 老巴的東西真的很簡(jiǎn)單：就是“買股票就是買公司”，別的所有的東西都是詮釋或衍生，可看可不看。老巴對(duì)我說(shuō)過(guò)，他什么都做過(guò)。我也一樣，做過(guò)空，借過(guò)margin，買過(guò)不懂的東西等等。 個(gè)人認(rèn)為投資沒(méi)有形式上的高低，只有懂的程度的差異。如果我能預(yù)見(jiàn)到一個(gè)公司有高成長(zhǎng)，我當(dāng)然愿意投。我從來(lái)都很愿意投高成長(zhǎng)的公司——如果我能確認(rèn)它會(huì)是高成長(zhǎng)的。 當(dāng)你學(xué)價(jià)值投資學(xué)到不會(huì)了，就說(shuō)明有進(jìn)步了。本來(lái)投資目標(biāo)就該是很少的。我目前除了投資上市公司外，像風(fēng)投等都暫未考慮。 實(shí)話實(shí)說(shuō) “段迷”：你是怎樣走上價(jià)值投資之路的？ 段永平：搬到美國(guó)后沒(méi)事干逼的。 “段迷”：平時(shí)跟巴菲特有沒(méi)有聯(lián)系？ 段永平：沒(méi)有。也不知道找他干嘛。 “段迷”：對(duì)標(biāo)普500指數(shù)今年有什么看法?看漲or看跌? 段永平：長(zhǎng)期看漲，今年不知道。 “段迷”：你是最接近巴菲特的人……現(xiàn)在A股已盤(pán)了8個(gè)月了，而美股是不斷創(chuàng)新高，你估計(jì)獲利也成倍了吧，現(xiàn)在是買還是賣，還是趴下不動(dòng)為好？ 段永平：A股不知道。美股也不知道。但我知道我的股票都還不到賣的時(shí)候。?
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