愛華網(wǎng)到底是熱錢背后的操縱者或熱錢可能導(dǎo)致的金融危機(jī)可怕，還是我們對(duì)熱錢的不了解、對(duì)自己的沒把握更可怕？ 文|本刊記者 何春梅????? 出處|《英才》雜志8月刊 11年前的金融危機(jī)恍如隔日，如今的亞洲卻又迎來了熱錢洶涌的時(shí)刻。 6月8日，花期銀行發(fā)表研究報(bào)告指出，在過去六個(gè)星期內(nèi)，平均每周流入亞洲的資金，特別是流入香港的資金，已經(jīng)達(dá)到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平，致使香港銀行間同業(yè)市場隔夜拆借利率調(diào)低至0.05%，為2004年11月以來最低水平。 今年5月，恒指累升2651點(diǎn)或17%，是過去32年來表現(xiàn)最好的5月。市值則暴漲2萬億港元，如果平攤到全港約200萬名股民身上，每人賬面增加了100萬港元。 也是在5月，香港金管局統(tǒng)計(jì)的銀行體系結(jié)余屢創(chuàng)紀(jì)錄： 5月6日，金管局入市沽港元買美元，沽出85.25億港元，使銀行體系結(jié)余增加至2056.08億港元，是歷年來的首次超過2000億港元； 5月11日，金管局注資，銀行體系結(jié)余至2253億港元； 5月12日，金管局再注資50.38億元，銀行體系結(jié)余至約2400億港元； 5月25日，銀行系統(tǒng)結(jié)余總額多達(dá)2570億港元。 20天增加了500億港元。 “熱錢再次襲擊香港”、“國際投機(jī)者卷土重來，借道香港虎視大陸”、“貨幣戰(zhàn)爭即將開戰(zhàn)”……熱錢到底有多大規(guī)模？來自哪里？又將去往何處？香港還能扛多久？大量熱錢進(jìn)入內(nèi)地怎么辦？這是不是國際金融巨鱷的又一場陰謀？ 看過電影《門徒》的人一定還記得片首那句經(jīng)典臺(tái)詞：“吸毒是因?yàn)榭仗摚降资嵌酒妨钊丝謶?，還是空虛更令人恐懼？” 這句經(jīng)典提問引發(fā)了不少人對(duì)于事物本質(zhì)的思考。如今，當(dāng)熱錢再次成為人們口中的熱門詞匯時(shí)，我們似乎也應(yīng)該借問一句：到底是熱錢背后的操縱者或熱錢可能導(dǎo)致的金融危機(jī)可怕，還是我們對(duì)熱錢的不了解、對(duì)自己的沒把握更可怕？ 巨量資金入港 更少的存款收益和更便宜的錢，加速推動(dòng)了股市和樓市的上漲。 今年3月以來，香港股市展開了三個(gè)月的強(qiáng)勁反彈，從13000多點(diǎn)直至上試19000點(diǎn)的高位，一些在港交所上市的內(nèi)地房地產(chǎn)股漲幅均超過1.5倍。市場也不斷活躍，成交量日漸上升。4月港股日均成交額為620億港元，5月升至900億港元。 熱錢推動(dòng)的不僅僅是香港的股市，香港的房價(jià)也較之前上漲了近10%。 “香港相對(duì)健全的貨幣制度，以及內(nèi)地經(jīng)濟(jì)作為后盾的支持，正令香港成為海外資金的避難所。自從去年9月國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，海外資金持續(xù)流入香港。”香港特區(qū)金管局總裁任志剛在5月21日向立法會(huì)財(cái)經(jīng)事務(wù)委員會(huì)匯報(bào)工作時(shí)，也確認(rèn)熱錢大量涌入香港。 巨量資金突然入港，港府不得不出手。過去9個(gè)月中，為了維系港幣與美元的聯(lián)系匯率，香港金融管理局以購入美元的方式向金融市場投放了3404億港元。 今年以來，金管局已投放價(jià)值超過220億美元的港幣，其中3、4兩月就占了一半，5月至今，金管局至少進(jìn)行了9次干預(yù)，以將港元兌美元匯率保持在規(guī)定的區(qū)間內(nèi)。 大量投放的港元像水一樣漫過銀行，使得香港銀行結(jié)余達(dá)到2500億港元的歷史高位。 更少的存款收益和更便宜的錢，加速推動(dòng)了股市和樓市的上漲。熱錢壓境，一些媒體、專家學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士和投資者開始緊張起來，這是不是又一場金融危機(jī)的前兆？對(duì)于熱錢的關(guān)注和討論鋪天蓋地而來。 不過，香港一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者和分析師卻不以為然。 “熱錢這個(gè)提法本身就有問題，什么叫熱錢？這不過是一種資金的自由流動(dòng)，難道追逐最好回報(bào)的資金就叫做熱錢嗎？”花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國研究部主管薛瀾向《英才》記者反問道。 在薛瀾看來，香港是一個(gè)自由的市場，資金隨時(shí)進(jìn)出都是正常現(xiàn)象。資金總是在追逐相對(duì)利潤，金融海嘯之后，中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)樂觀，目前來看有比較快的復(fù)蘇跡象，所以資金在往中國流動(dòng)?！跋愀凼且粋€(gè)自由的經(jīng)濟(jì)體，資金來了就來了，去了就去了，很正常?！?p> 香港農(nóng)銀證券高級(jí)分析師郭信麟也對(duì)記者表示，香港有足夠的經(jīng)驗(yàn)和成熟的機(jī)制去應(yīng)對(duì)所謂的熱錢，而且早已習(xí)以為常，“從目前熱錢進(jìn)入香港的量上來講，的確增加了不少，而且速度較快。泡沫肯定會(huì)產(chǎn)生，毫無疑問，哪兒都會(huì)有泡沫，但有沒有足夠的機(jī)制去抵御它，這才是關(guān)鍵。以我們的外匯管制體制，熱錢造成較壞影響的可能性不大。” 身份之謎 海外資金大量流入香港，主要是看好內(nèi)地經(jīng)濟(jì)。熱錢襲港，人們認(rèn)為這一切都是美國惹的禍。 3月17日，在美國金融機(jī)構(gòu)為了“去杠桿化”而不斷收縮信貸市場流動(dòng)性的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購買3000億美元長期國債及8500億美元的兩房相關(guān)證券，美國10年期國債收益率應(yīng)聲下跌53個(gè)基點(diǎn)。 全球通脹預(yù)期由此引發(fā)，一系列多米諾骨牌效應(yīng)初顯：原油等大宗商品價(jià)格飆升、新興市場股票和房地產(chǎn)價(jià)格上漲——這些上漲的金融產(chǎn)品均具備對(duì)沖美元貶值所帶來的通脹功能。 正是從此時(shí)開始，國際資本迅速流動(dòng)，選中新興市場作為新的目的地。這一方面是為了規(guī)避發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，另一方面新興市場在金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)更為穩(wěn)定。 不過對(duì)于香港經(jīng)濟(jì)本身而言，亮點(diǎn)卻乏善可陳：一季度，香港經(jīng)濟(jì)GDP同比下降7.8％，港府預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長5.5％—6.5％，宏觀經(jīng)濟(jì)尚未走出低谷。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷與虛擬經(jīng)濟(jì)的火爆反差如此鮮明，被普遍解讀為國際游資們虎視眈眈的是香港背后廣闊而堅(jiān)實(shí)的中國大陸。 事實(shí)上，對(duì)于目前香港市場上熱錢的來源，除了在外資機(jī)構(gòu)每周發(fā)布的觀察報(bào)告中可見的海外資金外，在業(yè)界也存在另外一種說法——即有可能是內(nèi)地資金攪動(dòng)了港股的一江春水。 瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森就認(rèn)為，目前香港基礎(chǔ)貨幣增長并非受到美元流動(dòng)性輸入的影響：“如果說美國‘定量寬松’釋放的流動(dòng)性全部流入了香港，這種說法未免也太過偏激。那么，香港究竟受到了誰的影響呢？不妨把目光轉(zhuǎn)向香港周邊的另一個(gè)巨型經(jīng)濟(jì)體——中國內(nèi)地?！?p> 這個(gè)觀點(diǎn)在社科院金融研究所研究員易憲容的博客中也得到了支持，“歐美市場流入香港的熱錢并不是主力軍，香港熱錢的真正來源可能是內(nèi)地市場。因?yàn)殡S著內(nèi)地銀行信貸超高速增長，當(dāng)內(nèi)地企業(yè)看不到經(jīng)濟(jì)前景時(shí)，不少信貸資金可能會(huì)想著法子進(jìn)入資產(chǎn)市場，尤其是股市?！?p> 而在薛瀾看來，即使熱錢主要來自歐美，對(duì)中國來說也是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的。海外資金大量流入香港，主要是看好內(nèi)地經(jīng)濟(jì)?！笆聦?shí)上，今年中國的股市跟韓國、俄羅斯、巴西等國相比，還沒有他們跑得好。H股的股市本身就有很多大陸公司上市，而A股主要又是對(duì)外資封閉的市場，國內(nèi)企業(yè)在H股上市了，本來就是讓大家來買的，不能不讓人來買吧？再說也沒有跑贏其他國家。” 靜觀其變 “對(duì)于熱錢，不應(yīng)該用很罪惡的眼光去看它，金融市場的開放是我們始終要面對(duì)的問題?！?p> 對(duì)于香港來說，國際游資持續(xù)性涌入當(dāng)然是一個(gè)威脅：一方面，為了維護(hù)聯(lián)系匯率，香港金管局需要被動(dòng)地向銀行體系注入大量港元，增加流動(dòng)性，這將造成港元資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，若美元出現(xiàn)大幅貶值甚至惡性通脹，香港金管局大量沽售港元的行為又將令香港經(jīng)濟(jì)面臨惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)90年代中期港元資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，從根本上說就是由于80年代中后期香港被動(dòng)實(shí)行寬松貨幣政策所造成的，亞洲金融危機(jī)令泡沫破滅，香港經(jīng)濟(jì)進(jìn)入最嚴(yán)重的衰退。 如果因?yàn)榫惩鉄徨X由香港大量涌入內(nèi)地，而繼續(xù)推高國內(nèi)股市和房地產(chǎn)價(jià)格，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場價(jià)格的嚴(yán)重背離，剛剛開始復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境則面臨著更加復(fù)雜的形勢(shì)，立足于長遠(yuǎn)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也將遭受巨大沖擊。 正是清醒地知道這一點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始行動(dòng)： 5月5日，國家外管局發(fā)布通知，在允許中資銀行為境外機(jī)構(gòu)開設(shè)國內(nèi)外匯賬戶的同時(shí)，將境外機(jī)構(gòu)的賬戶納入外債指標(biāo)管理，有效地填補(bǔ)了過去對(duì)外匯資金大量進(jìn)出的監(jiān)管空白。 在郭信麟看來，這些資本在香港的去或留，取決于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是否明朗，以及美元的未來走勢(shì)?！叭绻涝娜鮿?shì)持續(xù)，國際資金可能仍然留戀新興市場；而一旦美元出現(xiàn)走強(qiáng)跡象，美元資本的回流將成為必然?！?p> “我們不能因?yàn)閾?dān)心、懷疑或者害怕就不敢去面對(duì)這個(gè)問題。對(duì)于熱錢，不應(yīng)該用很罪惡的眼光去看它，金融市場的開放是我們始終要面對(duì)的問題，中國人始終有一天要去全球沖浪，就當(dāng)熱身吧?！惫坯胝f。 北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心周其仁教授也曾表示，“今天中國這么大的GDP，無數(shù)涉外貿(mào)易公司，本身監(jiān)管層就應(yīng)該考慮，工作的重點(diǎn)應(yīng)該放在什么地方，把我們自己的宏觀環(huán)境搞得比較好，人家就會(huì)來炒你，如果你自己失衡給人家提供了機(jī)會(huì)，這個(gè)事情，你可以閉起眼睛說陰謀，那全世界都是陰謀。你把本事練強(qiáng)一點(diǎn)，就不怕陰謀，你沒本事，他好意也是陰謀，因?yàn)槟闶懿涣恕！?p> 如薛瀾所說，資金就像水一樣，它往哪里流你要擋也擋不住。資金對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的未來復(fù)蘇看好，而A股又是一個(gè)不開放的市場，所以熱錢進(jìn)入了香港。難道你怕熱錢，就永遠(yuǎn)不開放嗎？ 鏈接 “熱錢” ——97亞洲金融風(fēng)暴的幕后推手 1997年，亞洲各國經(jīng)濟(jì)在高投資的推動(dòng)下呈現(xiàn)一片繁榮。泰國的投資率1991—1995年為41.1%；馬來西亞的投資率1991—1995年為39.1%；韓國的投資率在同時(shí)期為37.4%。 泰國在上世紀(jì)90年代初期就已開放國內(nèi)銀行部門，泰國的銀行和金融機(jī)構(gòu)可以給本地顧客提供美元貸款。到1997年8月，泰國外債共有900億美元，其中730億美元是對(duì)私人部門的貸款。貨幣供應(yīng)量大大增加，出現(xiàn)流動(dòng)性過剩局面，大量的外債用于房地產(chǎn)投資，使住宅空置率25%—30%，商業(yè)空置率14%。與此對(duì)應(yīng)的是，泰國中央銀行的外匯儲(chǔ)備只有大約360億美元，無力支撐這一巨大的外債。 此時(shí)，索羅斯基金做空泰銖，建立了數(shù)十億美元的空倉。索羅斯對(duì)泰銖的炒作成了亞洲金融風(fēng)暴的導(dǎo)火線。在他突然抽走在亞洲的資金后，世界對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)脆弱的信心崩潰了，一場銀行危機(jī)演變成亞洲金融危機(jī)?！皝喼匏男↓垺币苍谶@場危機(jī)中倒下了。
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