貼現(xiàn)率是指將未來(lái)支付改變?yōu)楝F(xiàn)值所使用的利率，或指持票人以沒(méi)有到期的票據(jù)向銀行要求兌現(xiàn)，銀行將利息先行扣除所使用的利率。這種貼現(xiàn)率也指再貼現(xiàn)率，即各成員銀行將已貼現(xiàn)過(guò)的票據(jù)作擔(dān)保，作為向中央銀行借款時(shí)所支付的利息。

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）

資本資產(chǎn)定價(jià)模型用不可分散化的方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益聯(lián)系起來(lái)，任何資產(chǎn)不可分散化的風(fēng)險(xiǎn)都可以用β值來(lái)描述，并相應(yīng)地計(jì)算出預(yù)期收益率。

E（R）=Rf+β（E[Rm]-Rf）

其中：Rf =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

E（Rm）=市場(chǎng)的預(yù)期收益率

投資者所要求的收益率即為貼現(xiàn)率。

因此，從資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式可以看出，要估算出貼現(xiàn)率要求以下變量是已知的：即期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）、市場(chǎng)的預(yù)期收益率（E（Rm））、資產(chǎn)的β值。

二、估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場(chǎng)利率?，F(xiàn)階段，符合理論要求的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有兩個(gè)：回購(gòu)利率、同業(yè)市場(chǎng)拆借利率。

在債券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取有三種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)：用短期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)短期國(guó)債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算股權(quán)資本成本，作為未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

第二種觀點(diǎn)：用即期短期政府債券與市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率計(jì)算第一期（年）的股權(quán)資本成本。同時(shí)利用期限結(jié)構(gòu)中的遠(yuǎn)期利率估計(jì)遠(yuǎn)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，作為未來(lái)時(shí)期的股權(quán)資本成本。

第三種觀點(diǎn)：用即期的長(zhǎng)期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)長(zhǎng)期國(guó)債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算股權(quán)資本成本，作為未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

三、估算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

CAPM中使用的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上計(jì)算出的，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定義是：在觀測(cè)時(shí)期內(nèi)股票的平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券平均收益率的差額，即（E[Rm]-Rf）。

對(duì)于使用算術(shù)平均值還是幾何平均值有很大的爭(zhēng)論。主張使用算術(shù)平均值的人認(rèn)為算術(shù)平均值更加符合CAPM期望一方差的理論框架，并且能對(duì)下一期的收益率做-愛(ài)華網(wǎng)-出較好的預(yù)測(cè)。主張使用幾何平均值的人認(rèn)為幾何平均值考慮了復(fù)利計(jì)算方法，是對(duì)長(zhǎng)期平均收益率的一種較好的估計(jì)，這兩種方法所得到的溢價(jià)利率可能會(huì)有很大的差異。

四、估算β值

關(guān)于β值的估算，因首次公發(fā)與增發(fā)項(xiàng)目類型不同估算方法不盡相同。

對(duì)于增發(fā)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其已經(jīng)是上市公司、股票已經(jīng)上市交易，對(duì)其β值估算的一般方法是對(duì)股票收益率（R1）與市場(chǎng)收益率（Rm）進(jìn)行回歸分析：R1=a+bRm，其中：a=回歸曲線的截距， b=回歸曲線的斜率=cov(R1 Rm)/σ2m。

對(duì)于首次公發(fā)項(xiàng)目，其股票尚未發(fā)行上市，無(wú)法通過(guò)上述估算方法得出β值，需要通過(guò)其他方法進(jìn)行估算。

可比公司法，即利用與該公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿比率都具有可比性公司的β值。而后，利用前面講過(guò)的β值與杠桿比率的關(guān)系，我們可以進(jìn)一步根據(jù)被評(píng)估公司與可比公司之間財(cái)務(wù)杠桿的差異對(duì)β值進(jìn)行調(diào)整。

公司基本因素法，這種估算公司β值的方法是綜合考慮行業(yè)與公司的基一因素，損益表與資產(chǎn)負(fù)債表的一些科目都對(duì)β值有很重要的預(yù)期作用，高紅利支付率表明公司β值較低；公司收益不穩(wěn)定并且與宏觀經(jīng)濟(jì)有很大相關(guān)性表明公司β值較同。研究人員已經(jīng)對(duì)公司β值與其基本因素之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。

據(jù)此便可依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式計(jì)算出貼現(xiàn)率。

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