一、可比公司法原理

1、選取“可比公司”

可比公司的選取實(shí)際上是比較困難的事情，可比公司應(yīng)該與標(biāo)的公司應(yīng)該越相近或相似越好，無論多么精益求精基本上都不過分。在實(shí)踐中，一般應(yīng)選取在行業(yè)、主營業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、市場環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)度等方面相同或相近的公司。

2、確定比較基準(zhǔn)，即比什么

理論上，應(yīng)該與找出所選取樣本可比公司股票價(jià)格最密切相關(guān)的因素，即對樣本公司股價(jià)最具解釋力的因素，通常是樣本公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)。常用的有每股收益（市盈率倍數(shù)法）、每股凈資產(chǎn)（凈資產(chǎn)倍數(shù)法）、每股銷售收入（每股銷售收入倍數(shù)法，或稱市收率倍數(shù)法）等。

3、根據(jù)可比公司樣本得出的基數(shù)

市盈率在估價(jià)中得到廣泛應(yīng)用的原因很多。它是一個(gè)將股票價(jià)格與當(dāng)前公司盈利狀況聯(lián)系一起的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率。對大多數(shù)股票來說，市盈率易于計(jì)算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單。

它能作為公司一些其他特征的代表。使用市盈率的另一理由是它更能夠反映市場中投資者對公司的看法。與此同時(shí)，這也可以被看成是市盈率的一個(gè)弱點(diǎn)，特別是當(dāng)市場對所有股票的定價(jià)出現(xiàn)系統(tǒng)誤差的時(shí)候。如果投資者高估了零售業(yè)股票的價(jià)值，那么使用該行業(yè)公司股票的平均市盈率將會(huì)導(dǎo)致估價(jià)中出現(xiàn)錯(cuò)誤。

二、基礎(chǔ)因素估計(jì)市盈率

市盈率的高低取決于市場因素（股票價(jià)格）。公司市盈率同樣取決于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中決定價(jià)值的基礎(chǔ)因素——預(yù)期增長率、紅利支付率和風(fēng)險(xiǎn)。

1、穩(wěn)定增長公司的市盈率

穩(wěn)定增長公司的增長率與它所處的宏觀名義增長率相近。利用第四講所介紹的Gordon增長模型，可以得到穩(wěn)定增長公司股權(quán)資本的價(jià)值：

其中：P0=股權(quán)資本價(jià)值

??? DPS1=下一年預(yù)期的每股紅利

??? r=股權(quán)資本的要求收益率

??? gn=股票紅利的增長率（永久性）

因?yàn)镈PS1=EPS0×（紅利支付率）×（1+gn）

所以股權(quán)資本的價(jià)值可以寫成：

EPS0×(紅利支付率)×（1+gn）

??????????????????? P0=

r - gn

市盈率是紅利支付率和增長率的增函數(shù)，也是公司風(fēng)險(xiǎn)程度的減函數(shù)，下表給出了在不同貼現(xiàn)率和公司預(yù)期增長率下穩(wěn)定增長公司的近似市盈率

2、高增長公司的市盈率

高增長公司的市盈率也同樣取決于公司的基本因素。在兩階段紅利貼現(xiàn)模型中，這種關(guān)系可以非常簡明地表現(xiàn)出來，當(dāng)公司增長率和紅利支付率已知時(shí)，紅利貼現(xiàn)模型表述如下：

?????????? EPS0×Rp×(1+g)[1- (1+g)n/(1+r)n ]???? ?????

P0=????????????????????????? ??

????????????????????? ?? r? -? g????????????????????????????????????????????

?

???????? EPS×Rpn×(1+g)n(1+gn)?

???? ＋

????????????? ( rn - gn)( 1 + r )n

其中：EPS0＝第０年（當(dāng)前年份）的每股收益

????? g=前n年的增長率

????? r＝前n年股權(quán)資本的要求收益率

????? Rp＝前n年的紅利支付率

????? gn＝n年后的永續(xù)增長率（穩(wěn)定增長階段）

????? Rpn＝n年后的永久紅利支付率（穩(wěn)定增長階段）

???? ?rn＝n年之后股權(quán)資本的要求收益率

市盈率由以下因素決定：

高速增長階段和穩(wěn)定增長階段的紅利支付率：紅利支付率上升時(shí)市盈率上升。

風(fēng)險(xiǎn)程度（通過貼現(xiàn)率r體現(xiàn)）：風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)市盈率下降。

高速增長階段和穩(wěn)定增長階段的預(yù)期盈利增長率：增長率上升時(shí)市盈率上升。

三、利用可比公司市盈率

因?yàn)榛疽蛩氐牟町?，不同行業(yè)和公司的市盈率各不相同——高增長率總會(huì)導(dǎo)致較高的市盈率。當(dāng)對公司間市盈率進(jìn)行比較時(shí)，一定要考慮公司的風(fēng)險(xiǎn)性、增長率以及紅利支付率等方面的差異。

１、利用可比公司

估計(jì)一家公司市盈率最普遍使用的方法是選擇一組可比公司，計(jì)算這一組公司的平均市盈率，然后根據(jù)待估價(jià)公司與可比公司之間的差別對平均市盈率進(jìn)行主觀上的調(diào)整。

２、回歸分析方法

與“可比公司”方法相比，公司的全部截面數(shù)據(jù)也可以用來預(yù)測市盈率，概括這些信息最簡單的方法是進(jìn)行多元回歸分析，其中市盈率作為被解釋變量，而風(fēng)險(xiǎn)，增長率和紅利支付率為解釋變量。

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