市盈率在實(shí)際的應(yīng)用中有幾種變化形式——有的利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而有的使用現(xiàn)金流；有的基于稅前利潤(rùn)，而有的根據(jù)稅后凈收益。大多數(shù)變形都可以利用上述分析市盈率的方法進(jìn)行分析。

由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算中存在著嚴(yán)重的人為因素，因而更傾向于使用價(jià)格/FCFE比率來對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)。

決定價(jià)格/FCFE比率的因素與決定市盈率的因素很相似——包括最初高增長(zhǎng)階段的預(yù)期增長(zhǎng)率、穩(wěn)定增長(zhǎng)階段預(yù)期增長(zhǎng)率以及資本性支出與折舊額之間的關(guān)系等。

公司價(jià)值與公司自由現(xiàn)金流（FCFF），即支付利息費(fèi)用前現(xiàn)金流的比率。這里假定公司自由現(xiàn)金流（FCFF）是稅后公司現(xiàn)金流，則公司稅前自由現(xiàn)金流（或利息稅前凈收益）比充率可以根據(jù)稅后現(xiàn)金流比率計(jì)算得出：

將折舊和攤銷加回利息稅前凈收益（EBITDA）可以進(jìn)一步降低這一比率，這對(duì)資本擴(kuò)張型公司尤為明顯。

對(duì)于高杠桿比率的公司，應(yīng)用這種方法的好處在于它考察了整個(gè)-愛華網(wǎng)-公司的情況，從而能夠提供一個(gè)比僅考察股權(quán)資本（只占整個(gè)公司的很小一部分）更有意義的估價(jià)結(jié)果。而后，我們可以從整個(gè)公司價(jià)值中減去債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，從而得到公司股權(quán)資本的價(jià)值。

其他現(xiàn)金流的使用：稅后EBIT，EBIT和EBITDA；在MCI通訊公司的例子中，F(xiàn)CFF和其他形式的公司自由現(xiàn)金流有很大的差別。

在使用市盈率倍數(shù)法時(shí)，思路應(yīng)更開闊一些，市盈率的計(jì)算依據(jù)不僅可以使用常用的每股收益，也可以使用每股股權(quán)自由現(xiàn)金流、每股公司自由現(xiàn)金流以及每股紅利等等；而且，市盈率的計(jì)算既可以是根據(jù)公司基本因素的理論市盈率，也可以根據(jù)樣本公司計(jì)算，或者根據(jù)整個(gè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸等。

市盈率的計(jì)算，現(xiàn)在普遍流行的計(jì)算方法是：

方法一：理論市盈率等于一年期銀行存款利率的倒數(shù)

??????? 即，理論市盈率=1/（2.25%）=44.4倍

方法二：考慮20%的利息稅

??????? 理論市盈率=1/[2.25%*（1-20%）]=55.56倍

理論上，股票價(jià)格是投資者投資成本的資本化，是預(yù)期未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于一個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體來說，貼現(xiàn)率就是市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率。

無風(fēng)險(xiǎn)利率是指投資者在市場(chǎng)上可以任意借入或者貸出現(xiàn)金的利率，一年期存款利率顯然不符合這一定義。在債券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，一般使用國(guó)債的收益率。在我國(guó)，接近無風(fēng)險(xiǎn)利率定義的利率有證券交易所上市的國(guó)債回購利率、上市國(guó)債收益率，這兩個(gè)利率大體在2.5—3.5%左右。如果按此計(jì)算，目前我國(guó)股票市場(chǎng)理論市盈率大體在30—40倍左右。這里的理論市盈率是指不考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)安全性等情況的。

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