? ?過度自信是公司高管人員普遍存在的一種心理特質(zhì)。美國亞利桑那大學(xué)斯特恩斯教授說過：“中國管理者中的大多數(shù)都很自信。自信是件好事，但他們往往過于自信，自信于自己的經(jīng)驗(yàn)，自信于自己的直覺。但商場畢竟是商場，謹(jǐn)慎、實(shí)證、科學(xué)的管理才是一名優(yōu)秀管理者真正需要具備的素質(zhì)?！备吖苋藛T的過度自信加速或者直接導(dǎo)致企業(yè)投融資失敗已經(jīng)成為制約中國企業(yè)生存和發(fā)展的一個(gè)突出現(xiàn)象。那么，中國企業(yè)CEO的過度自信有什么表現(xiàn)？是什么因素讓中國的CEO們過度自信？公司治理是否有助于減緩CEO們的過度自信？

　　CEO們的過度自信及其表現(xiàn)

　　心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們經(jīng)常對自己的判斷過于自信，高估自己成功的機(jī)會(huì)，這種現(xiàn)象被稱為過度自信。過度自信與“自我歸因”是息息相關(guān)的，人們傾向于把事件的成功歸因?yàn)樽约旱哪芰?，而把失敗歸因于環(huán)境、運(yùn)氣等外部因素，具體表現(xiàn)為人們在面對某一具體問題時(shí)，總是傾向于認(rèn)為自己的智慧、判斷和能力高于其他人。這一現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)最初來自于對司機(jī)的調(diào)查，得克薩斯州80％的司機(jī)認(rèn)為他們的駕駛能力高于平均水平，顯然有一部分人是過度自信的，因?yàn)橹荒苡幸话肴说鸟{駛技術(shù)優(yōu)于平均水平。

　　過度自信的一個(gè)重要表現(xiàn)是“控制幻覺”

　　“控制幻覺”是指在完全不可控或部分不可控的情境下，個(gè)體由于不合理地高估自己對環(huán)境或事件結(jié)果的控制力而產(chǎn)生的一種判斷偏差。經(jīng)理人對于投資項(xiàng)目的成功抱有過高的期望，個(gè)人技能及成功經(jīng)驗(yàn)會(huì)增加個(gè)體對事情結(jié)果的控制感，進(jìn)而過高的估計(jì)成功概率，而忽視機(jī)會(huì)、運(yùn)氣等外在因素對事情成功的影響。也就是說，人們通常會(huì)忽略風(fēng)險(xiǎn)的存在，或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)不敏感?？防?999年進(jìn)行的一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家普遍相信自己的能力高于競爭對手，認(rèn)為其競爭對手獲得的總利潤將是負(fù)的，而自己的利潤將是正的。這種對自己能力的過度自信導(dǎo)致企業(yè)家過多地進(jìn)入商業(yè)競爭，并因?yàn)檫^于激進(jìn)的戰(zhàn)略而使企業(yè)陷入困境。

　　從心理學(xué)角度講，自信有著積極的心理暗示，讓人覺得自己能夠勝任重要的任務(wù)，因而能夠把握和掌控事物的發(fā)展規(guī)律，推動(dòng)人們積極努力并使事物朝著預(yù)期的方向發(fā)展，這使人們增加勇氣與信心，從而增加成功的機(jī)會(huì)。作為一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人，擁有足夠的自信，才能樹立明確的目標(biāo)，抓住問題的主要矛盾，使決策果斷高效并在競爭中獲勝。

　　“自信”和“過度自信”僅一步之遙

　　然而，“自信”和“過度自信”很難找到絕對界限，以傲慢自大或充滿野心為表現(xiàn)的過度自信對企業(yè)和個(gè)人都是致命的。當(dāng)人們因?yàn)樽孕拧⒐麛唷⒏咝У臎Q策而不斷地收獲成功的時(shí)候，很容易被成功沖昏頭腦，以為自己無所不能，能夠掌控一切風(fēng)險(xiǎn)，從而陷入過度自信的泥潭。

　　大量研究表明，CEO的過度自信會(huì)給公司的投資、融資決策以及公司業(yè)績帶來巨大的影響。相對于理性的CEO來說，過度自信CEO所在公司的投資現(xiàn)金流敏感度也更高，即公司在現(xiàn)金流量充裕時(shí)投資過度，而現(xiàn)金緊缺時(shí)則可能投資不足，說明過度自信CEO的投資行為可能導(dǎo)致資源配置效率低下。

　　“控制幻覺”導(dǎo)致過度投資或過度并購

　　此外，過度自信的CEO易發(fā)生過度投資或過度并購行為，他們相信事情的結(jié)果很大程度上能夠得到控制，從而對項(xiàng)目或未來發(fā)展做出不充分的計(jì)劃。調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，2/3的高新技術(shù)企業(yè)家認(rèn)為他們不會(huì)遇到任何風(fēng)險(xiǎn)，而且，對公司未來的發(fā)展有著超過實(shí)際的預(yù)期和控制能力。與激進(jìn)的投資相伴隨的是，實(shí)證研究也表明CEO的過度自信會(huì)導(dǎo)致企業(yè)采用激進(jìn)的債務(wù)融資決策，即往往伴隨著過度的債務(wù)融資。

　　我們以 2007～2008 年我國A股上市公司為樣本，從個(gè)人特質(zhì)、公司特征和董事會(huì)特征三個(gè)方面，對影響我國上市公司CEO過度自信的因素進(jìn)行了實(shí)證研究。研究將在本公司股票價(jià)格增長幅度小于大盤增長幅度的情況下，持有本公司股票的數(shù)量增加或者保持不變的CEO視為過度自信。也就是說，如果某CEO所在公司的股票表現(xiàn)遜于大盤，他可以通過出售本公司股票購買股票指數(shù)基金而獲得更多的收益，如果在這種情況下增持本公司的股票，則表明CEO對公司的發(fā)展判斷是過度自信的。研究得到了一些有意義的結(jié)論。

　　個(gè)人特質(zhì)決定了CEO的過度自信

　　企業(yè)家大都具有很鮮明的個(gè)性特征，如自信、果斷、堅(jiān)定等，這些素質(zhì)成就了企業(yè)和企業(yè)家的輝煌，同時(shí)也鑄造了其過度自信的個(gè)性特質(zhì)。曾經(jīng)創(chuàng)造中國資本市場神話的德隆集團(tuán)CEO唐萬新的會(huì)議室里掛著“唯我獨(dú)尊”四個(gè)大字，他的名言是“但凡拿我們的生命去賭的，一定是最精彩的”；曾經(jīng)因“順馳速度”而聞名的孫宏斌是個(gè)極富激情的人，他篤信“人定勝天”、“精神勝物質(zhì)”，并把這種自信和激情融入了順馳的快速擴(kuò)張之中，宣稱“對信念的偏執(zhí)創(chuàng)造奇跡—?dú)v史是這樣寫就的，競爭版圖是這樣重劃的，世界是這樣改變的”。這些例子折射出了CEO過度自信的特質(zhì)，也反映出企業(yè)發(fā)展模式烙上了CEO個(gè)性特征這一現(xiàn)實(shí)。

　　實(shí)證研究表明，經(jīng)驗(yàn)、技能強(qiáng)化了CEO的過度自信。以往投資的成功會(huì)使得管理者變得過度自信，因?yàn)樗麄儠?huì)將成功歸因于自己的能力。高級(jí)經(jīng)理人本身就是成功人士的象征，過去的成功經(jīng)歷會(huì)加劇其自我歸因的偏差，因而加劇過度自信的傾向。在一項(xiàng)將IT專家和美國加州大學(xué)的學(xué)生對IT行業(yè)和該學(xué)?；拘畔⒌膮^(qū)間估計(jì)進(jìn)行的檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，專家比新手更加過度自信。而另有研究表明，管理者過度自信會(huì)隨著技能的增加而增加，典型的例子是安然CEO斯基林。哈佛商學(xué)院高材生背景以及麥肯錫工作期間的出色表現(xiàn)鑄就了斯基林的過度自信，他被認(rèn)為“脾氣大而又充滿野心”，他的一種非凡能力便是用智慧和自信來掌控一切。在斯基林任期內(nèi)，公司的上上下下都產(chǎn)生了一種“自以為是”的心理。公司在他的領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)行急速的擴(kuò)張，直到破產(chǎn)前，公司業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)涵蓋能源批發(fā)與零售、寬帶、能源運(yùn)輸以及金融交易等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋全球40個(gè)國家和地區(qū)。

　　性別和年齡也被認(rèn)為是與過度自信相關(guān)的因素。許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)男性比女性更加過度自信。例如，對證券市場的個(gè)人投資者實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，男性交易者比女性交易者更加過度自信，并傾向于過度頻繁的交易。此外，年齡、開戶時(shí)間和交易頻率也會(huì)對投資者的過度自信傾向產(chǎn)生不同程度的影響?；谶@些結(jié)論可以推斷，年輕、學(xué)歷高的CEO更容易過度自信，且男性CEO比女性CEO更加過度自信，然而，國內(nèi)外研究文獻(xiàn)并沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。雖然對投資者的研究發(fā)現(xiàn)男性比女性更加過度自信，但我們對經(jīng)理人的研究卻沒有得到同樣的證據(jù)。因而，性別、年齡等個(gè)人特征與過度自信的關(guān)系還有待進(jìn)一步求證。

　　公司特征可能會(huì)影響CEO的過度自信

　　以往主要集中在公司業(yè)績、企業(yè)規(guī)模、成立年限等方面研究公司特征對CEO過度自信的影響。心理學(xué)研究顯示，人們通過對以前事件的記憶給出自己的置信區(qū)間，在一系列正確的結(jié)果出現(xiàn)之后，人們會(huì)給出較窄的置信區(qū)間，即越來越相信自己判斷的準(zhǔn)確性，也就是說，人們在觀測到一系列成功的結(jié)果之后會(huì)變得過度自信。我們的實(shí)證研究也表明，以往業(yè)績表現(xiàn)好的公司的CEO更傾向于表現(xiàn)出過度自信。這與個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、技能導(dǎo)致過度自信的強(qiáng)化是相對應(yīng)的，即過去良好的業(yè)績積累了CEO 管理運(yùn)營企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和技能，從而強(qiáng)化了其自我歸因，并增加了過度自信程度。

　　另外，我們在控制了其他可能影響債務(wù)融資的因素以后，發(fā)現(xiàn)管理者過度自信與資產(chǎn)負(fù)債率、尤其是短期負(fù)債率顯著正相關(guān)。也就是說，過度自信的CEO易于采用高的杠桿率，從而增加了公司風(fēng)險(xiǎn)。這可能是因?yàn)檫^度自信的CEO對投資項(xiàng)目的收益率存在盲目樂觀，從而敢于采取更加冒險(xiǎn)的策略進(jìn)行負(fù)債融資。

　　公司所處的行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)對CEO過度自信有顯著的影響。實(shí)證研究表明，上市公司的行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)與CEO的過度自信水平呈正相關(guān)關(guān)系，即上市公司所在的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大CEO越容易過度自信。通常，復(fù)雜的決策更容易激起人們的自信心和工作熱情，更需要依賴自己的能力和智慧，因而，面對復(fù)雜決策環(huán)境的CEO更容易過度自信，也就是說，面對風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)勝困難的行動(dòng)強(qiáng)化了CEO的自信心。

　　企業(yè)性質(zhì)與過度自信也存在一定的關(guān)系。實(shí)證研究表明最終控制人為非國有企業(yè)的CEO比國有企業(yè)的CEO更容易過度自信。一個(gè)可能的解釋是國有企業(yè)的業(yè)績部分地依賴于壟斷、政府支持及其他因素，而不完全取決于企業(yè)家的經(jīng)營能力。

　　公司規(guī)模與CEO過度自信呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，大公司的CEO傾向于較少的過度自信。這個(gè)結(jié)論是比較意外的，與我們的推斷相反?？赡艿慕忉屖?，我國上市公司中的規(guī)模大的公司多數(shù)是國有的，國有上市公司對CEO及高管的持股和減持行為往往有更多的限制，因而，滿足條件的CEO股份持有可能并不代表其對公司發(fā)展的過度自信。

　　公司治理有助于

　　減緩過度自信

　　帕勒德斯研究認(rèn)為，CEO過度自信是公司治理的產(chǎn)物，他認(rèn)為過高的薪酬給了CEO一個(gè)積極的反饋，傳遞了其決策正確的信號(hào)，并助長了其成就感和自信心。事實(shí)上，CEO通過激烈的競爭最終成為最高管理者的過程也足以使其過度自信。另一方面，隨著公司控制權(quán)的集中和所面臨挑戰(zhàn)的減少，CEO也會(huì)逐漸變得更加過度自信。他認(rèn)為，董事會(huì)、尤其是獨(dú)立董事的存在能夠?qū)EO的行為起到監(jiān)督作用，可以一定程度上制約CEO的過度自信。據(jù)此，我們著眼于CEO的兩職設(shè)置情況、管理者薪酬、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、獨(dú)立董事所占比例等董事會(huì)特征，來檢驗(yàn)公司治理與CEO過度自信之間的關(guān)系。

　　研究表明，CEO的任職狀況是影響CEO過度自信的重要因素，任職期限越長的CEO越傾向于過度自信，而且董事長和CEO兩職合一的CEO比兩職分離的CEO更具過度自信的傾向。典型的例子是，身兼三九集團(tuán)黨委書記、總裁、董事長、監(jiān)事會(huì)主席這四個(gè)職位的趙新先，保持“一言堂”的管理模式直到他退出三九的舞臺(tái)。在趙新先掌舵的19年中，三九集團(tuán)從一個(gè)軍隊(duì)藥廠轉(zhuǎn)變?yōu)橐患引嫶蟮钠髽I(yè)集團(tuán)，激進(jìn)的投融資政策最終使三九集團(tuán)陷入巨額財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　此外，董事會(huì)規(guī)模與CEO過度自信呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即董事會(huì)規(guī)模較大的上市公司CEO表現(xiàn)為較少的過度自信，表明董事會(huì)的存在可以抑制CEO的非理性行為。當(dāng)然，上述結(jié)論成立的前提是董事會(huì)的存在能夠正常地發(fā)揮作用。最終控制人與CEO過度自信也呈一定相關(guān)性，國有上市公司CEO表現(xiàn)出較少的過度自信，這可能是由于國有企業(yè)的業(yè)績部分地依賴于壟斷、政府支持及其他因素，而不完全取決于企業(yè)家的經(jīng)營能力，管理者也就不容易表現(xiàn)出過度自信。

　　綜上所述，人是不完全理性的，管理者普遍存在過度自信的心理；管理獲得成功、積累的經(jīng)驗(yàn)以及過度集中的權(quán)力等都可能強(qiáng)化CEO的過度自信；過度自信的CEO可能會(huì)做出過于激進(jìn)的投融資決策，給公司帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。為了制約CEO過度自信帶來的不利影響，公司應(yīng)當(dāng)在健全監(jiān)督機(jī)制、發(fā)揮獨(dú)立董事的作用等公司治理機(jī)制上做出努力。

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