愛華網(wǎng)???? 當(dāng)債務(wù)主導(dǎo)趨勢(shì)時(shí)寒冰不管承認(rèn)與否，我們都在面臨著一個(gè)殘酷而嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)：債務(wù)正在成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的終結(jié)者。或者說，債務(wù)正在成為趨勢(shì)的主導(dǎo)者。債務(wù)是條帶血的主線，它逐漸從私人、企業(yè)層面向政府層面過渡。這也意味著債務(wù)危機(jī)的殺傷力越來越大，解決債務(wù)問題的難度正變得越來越棘手。要關(guān)心未來的趨勢(shì)，不可以不關(guān)心債務(wù)問題，而要關(guān)心債務(wù)問題，不可以不讀約翰·莫爾丁與喬納森·泰珀合著的本書。作者從源頭入手，剖析了債務(wù)危機(jī)的形成根源、未來的演變，并提出了針對(duì)性的解決建議。這部著作為人們正確、全面地認(rèn)識(shí)債務(wù)問題提供了系統(tǒng)的參照，專業(yè)、嚴(yán)謹(jǐn)而又不失可讀性。"在格林斯潘時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)解決所有問題的唯一招數(shù)就是提供流動(dòng)性。對(duì)于只有一把錘子的人來說，任何東西看起來都像釘子。"我很喜歡這種輕松幽默的表述方式。現(xiàn)在，很多國(guó)家正在對(duì)債務(wù)進(jìn)行貨幣化，底線不斷被突破，中央銀行與各自財(cái)政部門的協(xié)調(diào)行動(dòng)，使得中央銀行獨(dú)立的貨幣政策受到嚴(yán)重?fù)p害。這意味著貨幣政策存在著被財(cái)政部門當(dāng)做彌補(bǔ)巨額財(cái)政預(yù)算赤字工具的傾向或者隱患，這同時(shí)也意味著債務(wù)越來越有"實(shí)力"成為"終結(jié)者"。對(duì)于美國(guó)而言，其所有的借款都是以美元計(jì)算的，美國(guó)通過印制美元即可還債，但其他國(guó)家就沒有這么幸運(yùn)了。對(duì)于外幣計(jì)價(jià)債務(wù)，一國(guó)政府不難通過發(fā)行貨幣的方式還債，因此，在歷史上外幣債務(wù)的違約情況更多。但是，即便是對(duì)于美國(guó)這樣的國(guó)家，過多的負(fù)債也會(huì)使其不堪重負(fù)，從而陷入巨大的危機(jī)之中。羅格夫和萊因哈特證明，當(dāng)債務(wù)與GDP之比升至90%以上時(shí)，GDP大約會(huì)下降1%左右。債務(wù)的終結(jié)性由此可見一斑。而且，即便是以本幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，如果政府以發(fā)行貨幣的方式來稀釋，也存在著非常大的隱患。一方面，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)中斷，影響正常的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，容易沉重地打擊人們的信心。另一方面，民眾的消費(fèi)能力被削弱，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加畸形，而這正是當(dāng)下中國(guó)可能會(huì)面臨的問題。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性處于良好狀態(tài)時(shí)，債務(wù)問題很容易被掩蓋起來。一旦經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性中斷，相關(guān)問題暴露出來，顯然會(huì)陷入惡性循環(huán)的泥潭。"消費(fèi)者和企業(yè)的儲(chǔ)蓄是私營(yíng)企業(yè)投資的資金來源，而投資有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，那些儲(chǔ)蓄也用來融通政府債務(wù)。除非中央銀行選擇印鈔，否則政府債務(wù)就必須通過私營(yíng)部門來融通。這意味著如果財(cái)政赤字過大，將會(huì)擠掉私人投資。而我們看到，私人投資是推動(dòng)生產(chǎn)率提高的源泉，如果沒有足夠的儲(chǔ)蓄來滿足私人投資需求，生產(chǎn)率增長(zhǎng)和新就業(yè)創(chuàng)造就會(huì)中斷。"日本的例子很有啟發(fā)意義。"政府的債務(wù)與GDP之比在1990年是51%，到2011年年末已升至220%以上，幾乎全部吸收了日本公眾相當(dāng)龐大的儲(chǔ)蓄。他們?yōu)榇烁冻隽耸裁创鷥r(jià)？名義GDP目前仍停留在17年前的水平，連續(xù)20年沒有任何就業(yè)凈增長(zhǎng)。"當(dāng)政府債務(wù)把本應(yīng)供給私人投資的所有資金都吸收走，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力就會(huì)被"釜底抽薪"。不難發(fā)現(xiàn)，政府所謂的舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的說法是多么荒唐可笑。經(jīng)濟(jì)有其內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律，過多的人為干預(yù)必然破壞經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律。問題是，很多政府總是喜歡拿出短暫的成效，來證明自己決策的正確，從而為自己變本加厲的舉債行為找到合法的借口。誠(chéng)如作者所言："債務(wù)催生的繁榮會(huì)讓人產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，以為政府決策英明，金融機(jī)構(gòu)贏利能力超凡，國(guó)家的生活水平優(yōu)越，但此類繁榮大多結(jié)局悲慘。"一個(gè)最直接的后果是導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的過度舉債現(xiàn)象。"無論政府還是銀行、公司或消費(fèi)者，繁榮時(shí)期的過度舉債會(huì)造成很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。"這對(duì)于中國(guó)是一個(gè)非常醒目的警示。表面上來看，中國(guó)的債務(wù)尚不算嚴(yán)重，但是如果把各種隱性負(fù)債算上，把教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障負(fù)債也算上，將是一個(gè)令人震驚并憂心忡忡的數(shù)字。西方國(guó)家的負(fù)債與其過高的福利體系密切相關(guān)，每逢民主選舉，民眾總是把票投給承諾提供更多福利的競(jìng)選人，導(dǎo)致相關(guān)國(guó)家的福利水平不斷提高。另一方面，許多高負(fù)債國(guó)家又面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的問題，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于福利的增速，快速累積的債務(wù)就很容易引爆危機(jī)。中國(guó)的債務(wù)形成原因則與此完全相反。中國(guó)是一個(gè)投資拉動(dòng)型的國(guó)家，各級(jí)政府官員會(huì)出于自身利益，把大量的資源用到投資方面，為此會(huì)不惜大肆舉債，累積大量負(fù)債。這種債務(wù)的形成原因隱患更大。中國(guó)高稅收下的低福利體系意味著，一旦遭遇危機(jī)，民眾脆弱的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很容易使經(jīng)濟(jì)危機(jī)在很短的時(shí)間內(nèi)迅速演變成社會(huì)危機(jī)。因此從這個(gè)角度來看，中國(guó)更應(yīng)該重視債務(wù)危機(jī)的巨大危害性與破壞性，居安思危，防患于未然。約翰·莫爾丁與喬納森·泰珀合著的這部《終局：看懂全球債務(wù)危機(jī)》，對(duì)債務(wù)危機(jī)做了非常詳細(xì)的分析，但并沒有僅僅停留在這一點(diǎn)上，而是針對(duì)性地提出了很多建議，比如制定合適的移民政策、正確的能源政策、就業(yè)政策，用稅收政策來鼓勵(lì)新企業(yè)等，進(jìn)一步提高了本書的指導(dǎo)價(jià)值。前 言終 局人們只有在貧困時(shí)才接受變革，也只有在危機(jī)中才察覺到艱難。──簡(jiǎn)·莫奈特（Jean Monnet），歐洲共同體創(chuàng)辦人之一很多孩子在念書時(shí)都學(xué)到過大蕭條的知識(shí)，我們當(dāng)前也正處于經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩期，將來會(huì)如何稱呼這段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、歷史學(xué)家和評(píng)論家們都感到莫衷一是。有人稱之為蕭條，也有人稱之為大衰退（great recession），還有人稱之為金融大危機(jī)（great financial crisis）。大危機(jī)這個(gè)稱呼尤為貼切：金融危機(jī)迫使我們做出艱難的選擇。大家能對(duì)此形成一致意見，這個(gè)動(dòng)蕩的新時(shí)代將強(qiáng)迫全世界各國(guó)政府和選民們做出艱難的抉擇。我（約翰）（全書中使用第一人稱"我"時(shí)，括號(hào)內(nèi)的人表示說話者；使用"我們"時(shí)，指的就是約翰和喬納森兩位作者。）有點(diǎn)像是研究糟糕選擇的專家──不僅研究自己做過的糟糕選擇，而且我很滿意我家曾養(yǎng)育有七個(gè)十來歲的孩子（這個(gè)選擇）。在我們的家庭中，隨著家庭成員的不斷增多，我們對(duì)孩子們能夠做出的選擇進(jìn)行了限制，但等到他們長(zhǎng)到十幾歲以后，就會(huì)給他們更多的選擇空間。他們做出的選擇并非都是好的。作為父親的我曾多次這樣問他們："你剛才在想什么？"得到的反應(yīng)通常是沉默或嘟囔："我不知道。"然而，除此之外，你如何才能教給他們?cè)愀獾倪x擇會(huì)帶來不良后果這個(gè)道理呢？你可以說教，也可以以身作則，但最終你得放手，讓他們自行做出選擇。他們中的很多人做出了大量糟糕的選擇?，F(xiàn)在我們已經(jīng)把其中六個(gè)孩子養(yǎng)大成人，家里還有一個(gè)未成年的孩子，我得出了這樣的結(jié)論：如果他們?cè)诔砷L(zhǎng)過程中沒有做出致命的、足以改變?nèi)松倪x擇的話，你就可以長(zhǎng)舒一口氣了。我很幸運(yùn)。到目前為止，真是燒高香了。我目睹過來自好家庭的優(yōu)秀孩子做了糟糕的選擇，也見過看似沒有機(jī)會(huì)的孩子卻做出了不錯(cuò)的選擇。但我觀察到一點(diǎn)：在做艱難選擇的時(shí)候，幾乎所有的青少年都需要借助一些外界的鼓勵(lì)或幫助，來了解他們的選擇會(huì)帶來哪些已知的后果。他們幾乎總是會(huì)選擇那些最有趣或現(xiàn)時(shí)痛苦最少的選擇，之后發(fā)現(xiàn)因?yàn)樽畛醯倪x擇而不得不再做出一次選擇。他們就是這樣成長(zhǎng)的，時(shí)間非常之快。但不只青少年如此，即將走完60年人生歷程的我也完全會(huì)做出一些非常糟糕的選擇。事實(shí)上，這些年來，我做出過一些相當(dāng)痛苦的選擇。即便是在我自認(rèn)為術(shù)業(yè)有專攻的領(lǐng)域，我也會(huì)做出駭人聽聞的糟糕選擇?；蛘哒f，在這些領(lǐng)域里，我特別容易做出糟糕的選擇，因?yàn)槲铱偸钦`以為自己很在行。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，一位專家加上一臺(tái)強(qiáng)大的電腦就能夠真正把事情搞砸。當(dāng)然，我也有選對(duì)的時(shí)候。經(jīng)驗(yàn)總是在飽受痛苦之后才學(xué)到。有時(shí)，我只是運(yùn)氣好。（雖然，我那位不是那么德高望重的父親曾反復(fù)說過："你越努力，就會(huì)越走運(yùn)。"）每個(gè)清晨都是新的一天，但新的一天會(huì)受到往昔所做出的各種選擇的影響。多年來，我和女兒蒂凡妮深入采訪過100多位百萬富翁，并且與數(shù)百位百萬富翁有過閑聊。讓我感觸良深的是，他們及其家人的生活可以歸結(jié)到若干選擇：有時(shí)候是不錯(cuò)的選擇，有時(shí)候是幸運(yùn)的選擇，但通常情況下都是艱難的選擇。幾乎沒有什么選擇是輕松做出的。我們當(dāng)時(shí)在想什么作為一種文化，當(dāng)前的代際融合在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家很是盛行，已經(jīng)有一些選擇被做出──這些選擇讓美國(guó)的成年人事后開始思考一個(gè)問題："我們當(dāng)時(shí)在想什么？"從某種意義上講，我們當(dāng)時(shí)都表現(xiàn)得像青少年。我們不顧及后果，做出了輕松的選擇，并沒有從祖父輩身上吸取大蕭條時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我們很快就忘卻了20世紀(jì)70年代那段發(fā)人深省的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，因?yàn)?0世紀(jì)八九十年代的牛市給我們?cè)斐闪艘环N對(duì)財(cái)富和美好未來的幻覺。就連"黑色星期一"的股市崩盤看起來也不過是通向成功道路上的一次磕絆而已，很快就化做了歷史。隨著利率下調(diào)、銀根放松，追求物質(zhì)占有的傾向占了上風(fēng)。在歐洲，歐元的問世導(dǎo)致南歐開始享受德國(guó)聯(lián)邦銀行的（低）利率，而德國(guó)以獲得南歐某些國(guó)家的貨幣作為回報(bào)。接著發(fā)生了一些真正糟糕的事情。全球各地的住房及其他資產(chǎn)開始升值，通過利用新的金融工程方法，我們可以針對(duì)看起來會(huì)不斷升值的東西進(jìn)行抵押貸款，以支持今天的超前消費(fèi)。每個(gè)人都在響應(yīng)這些激勵(lì)，但問題在于這些激勵(lì)遭到了誤導(dǎo)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在其位卻未謀其政。我們變成了小時(shí)候看過的動(dòng)畫片《大力水手》（Popeye）中的溫比："我不是不付今天的漢堡錢，我很愿意周二再給你。"這不同于我們父母的那個(gè)年代，當(dāng)年他們采取的是儲(chǔ)蓄計(jì)劃（layaway programs），每周或每月都耐心地供款，最終才把想要的東西拿回家。在銀行體系方面，我們做出了很多選擇。在美國(guó)，我們創(chuàng)造出各種各樣很容易獲得的信貸，并把它包裝成方便的、不可抗拒的3A級(jí)證券，然后將其出售給輕信的人們。我們創(chuàng)造了騙子貸款（liar loans）、無首付貸款和不需要證明文件的貸款，并期望它們跟過去的抵押貸款一樣發(fā)揮作用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)在想些什么？負(fù)責(zé)監(jiān)督游樂場(chǎng)的大人們上哪兒去了？（哦，請(qǐng)稍等。他們與如今想要得到更多權(quán)力和金錢的監(jiān)管者屬于同類。）所有這一切并非由一些相貌粗鄙之人在窮街陋巷里鼓搗出來的，而是通過電視、書籍和廣告來完成的。我（約翰）還記得第一次看到一則廣告對(duì)我說撥打此號(hào)碼，就可以申請(qǐng)到高達(dá)我的住房?jī)r(jià)值125%的貸款，我當(dāng)時(shí)很納悶：這是哪門子的好點(diǎn)子！事實(shí)證明，這對(duì)銷售人員來說是個(gè)不錯(cuò)的點(diǎn)子，如果他們能夠把這些貸款包裝成債券并出售給外國(guó)人，那么每個(gè)人就能從中掙得大筆傭金。他們的選擇就是，賺很多錢，但不給自己留下不利后果。哪個(gè)年輕人能對(duì)此表示拒絕呢？在美國(guó)，格林斯潘維持低利率，從而對(duì)這個(gè)過程起到了推波助瀾的作用。布什政府發(fā)動(dòng)了兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，推行了大規(guī)模的醫(yī)療保健計(jì)劃，再加上共和黨完全沒有控制開支，使得財(cái)政赤字迅速攀升。金融業(yè)的監(jiān)管者允許信用違約掉期在不經(jīng)過交易所或得不到監(jiān)督的情況下交易。這個(gè)文化深信：購(gòu)買麥?zhǔn)瞎⑹峭顿Y，算不上是真正的債務(wù)。是的，我們是參加這個(gè)大聚會(huì)來結(jié)束所有聚會(huì)的青少年。正如我們的朋友保羅·麥考利（Paul McCulley）所說，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是在給這個(gè)未成年人酒會(huì)發(fā)放偽造的身份證。更不用提對(duì)客戶說股票的實(shí)際年收益率高達(dá)8%的投資業(yè)了。即使股票價(jià)格十年來都在原地踏步，我們?nèi)詴?huì)在很大程度上相信（或者，至少是希望），任何最新行情都會(huì)開啟新一輪的牛市。不是沒有人提出警告。很多人曾撰文預(yù)警將會(huì)發(fā)生我們目前正在努力清理的"火車事故"。但沒有人理會(huì)這些警告。這些評(píng)論員遭到譏諷、蔑視、嘲笑甚至解職，人們認(rèn)為他們是不嚴(yán)肅、無休止的長(zhǎng)期熊調(diào)論者。好光景持續(xù)了那么長(zhǎng)時(shí)間，趨勢(shì)怎么可能出錯(cuò)？相信當(dāng)前的趨勢(shì)（尤其是對(duì)我們有利的趨勢(shì)）將會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，這是人類的天性。正如青少年沒考慮到享受現(xiàn)時(shí)樂趣的后果一樣，我們也沒有在意過這些。我們沒有體驗(yàn)過長(zhǎng)輩們?cè)诖笫挆l的深淵里所學(xué)到的痛苦教訓(xùn)。我們以為，這次不一樣。我們更加睿智，不會(huì)再犯那些錯(cuò)誤了。伯南克、歐洲中央銀行（ECB）、國(guó)際清算銀行（BIS）及其他人的研究不是告誡我們應(yīng)該避免什么了嗎？大家都繼續(xù)狂歡，花樣百出。不論自由派或保守派、富人或窮人、男人或女人，我們都（或者說大部分）在上癮般地借錢消費(fèi)。個(gè)人在借，市政府、州政府和國(guó)家也都在借。在美國(guó)，很多地方基金和州基金積欠的養(yǎng)老金赤字猛增至三四萬億美元，而且還在不斷增加。在未來5～7年內(nèi)，還將有巨額（數(shù)十萬億美元）的社保和醫(yī)保賬單需要支付，故相比之下，當(dāng)前這場(chǎng)財(cái)政危機(jī)不過是小巫見大巫。而且，美國(guó)現(xiàn)在還在通過更多的支出計(jì)劃，似乎要將赤字之洞挖得更深。歐洲社會(huì)項(xiàng)目（social programs）（ 一般地，社會(huì)保障（social security）僅指養(yǎng)老金項(xiàng)目，而社會(huì)項(xiàng)目（social programs）則包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、津貼等所有社會(huì)安全和保障措施。──譯者注）的資金缺口更大，其銀行體系疑竇重重，過度發(fā)揮了高額貸款的杠桿作用，而獲得這些貸款的國(guó)家無力足額償還。日本用兩代人的儲(chǔ)蓄累積了歷史上最高的債務(wù)與GDP之比，但避免承受嚴(yán)重痛苦的希望極其渺茫，這是因?yàn)槿毡救丝诓粩嗬匣?，?chǔ)蓄難以持續(xù)，他們要想過上舒適的退休生活，只能出售手中的債券。現(xiàn)在，我們面對(duì)的是一場(chǎng)持續(xù)性危機(jī)與多重泡沫破滅之后的殘局，留給我們的是巨額的政府赤字、不斷攀升的公債、創(chuàng)紀(jì)錄的高失業(yè)率以及拼命修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表的消費(fèi)者。我們沒有好的選擇。對(duì)某些國(guó)家而言，做出諸如稅制改革和應(yīng)得權(quán)益計(jì)劃變更之類的選擇更為艱難。這些是好事，不是壞事，這是因?yàn)楦畹俟痰奶厥饫婧驼问Ш偷仍颍沟米銎疬x擇來更不容易。有些國(guó)家（比如希臘及其國(guó)民）必須在最最糟糕且災(zāi)難性的選擇中做出選擇。他們無論作何選擇，都會(huì)在經(jīng)濟(jì)上遭受巨大的痛苦，做出糟糕的選擇實(shí)屬無奈之舉。但是，如果今天不做出艱難的選擇，很多其他國(guó)家將很快面臨希臘式的選擇。我們已經(jīng)造成了一個(gè)將帶來很多痛苦的局面。現(xiàn)在不是有沒有痛苦的問題，而是決定（或被迫決定）在何時(shí)以何種形式承受痛苦的問題。沒有捷徑可走，但糟糕的選擇中還有一些不那么糟糕的選擇。在這篇引言的開頭，我們引用了簡(jiǎn)·莫奈特的名言。有必要重復(fù)一下：人們只有在貧困時(shí)才接受變革，也只有在危機(jī)中才察覺到艱難。每個(gè)國(guó)家都會(huì)面臨自己的艱難時(shí)刻。不管是受到危機(jī)的逼迫，還是被選定為最佳路徑，這個(gè)時(shí)刻都會(huì)來臨。可以用酒瓶來比喻我們必然要承受多少痛苦。每個(gè)國(guó)家都有自己必須承受的那瓶痛苦。有些瓶子比較大，有的是二夸脫大的，有的有大香檳酒瓶那么大。你可以說希臘的痛苦有麥基洗德瓶那么大（正常酒瓶的40倍）。我們可以把酒瓶視為一幅沿著底部帶有時(shí)間刻度的圖。你可以把痛苦一飲而盡，或（用我們的比喻）可以把這個(gè)酒瓶放倒，把痛苦分?jǐn)傞_。但這么做，不會(huì)讓痛苦減少。事實(shí)上，越是拖延做出艱難決策，國(guó)家最終將承受的痛苦就越多（酒瓶子就越大?。?。但我們將看到，將所有痛苦一飲而盡并不現(xiàn)實(shí)，除非由國(guó)家強(qiáng)制推行。這種方法會(huì)迅速演變成通貨緊縮型的經(jīng)濟(jì)蕭條，出現(xiàn)失業(yè)率極高、稅收極低甚至更惡劣的情況。但全球各國(guó)政府都在學(xué)習(xí)，避免在債券市場(chǎng)中為本國(guó)的赤字融資的時(shí)候做出艱難的選擇。第6章將會(huì)講到，信心的喪失并沒有確定的時(shí)點(diǎn)，它似乎是突然發(fā)生的，令該國(guó)政府大吃一驚。克服人性的束縛斯坦福大學(xué)的心理學(xué)榮譽(yù)退休教授菲利普·津巴多（Philip G Zimbardo）研究過人類感知時(shí)間的方式。1看起來，人類生活有六大心理時(shí)區(qū)：兩種過去時(shí)、兩種現(xiàn)在時(shí)、兩種未來時(shí)。他把過去時(shí)分為積極的（這些人不僅懷舊，而且保存著家族記錄等）和消極的（這些人關(guān)注于自己的遺憾）兩種。同樣，現(xiàn)在時(shí)也分兩大類。一類是享樂主義者，他們生活在當(dāng)下，這類人包括嬰兒和其他不關(guān)心未來卻今朝有酒今朝醉的享樂主義者。另一類人的當(dāng)前時(shí)間取向是宿命論的。因貧窮、宗教或地方條件等原因，他們鮮能控制自己的生活。接下來是那些未來取向的人，他們同樣分兩類：一類就像"螞蟻和蚱蜢"故事中的螞蟻，成天工作，推遲當(dāng)前的享樂和消費(fèi)；另一類人認(rèn)為只有死后生命才算真正開始。研究表明，距離赤道越近，現(xiàn)時(shí)取向就越強(qiáng)。在一個(gè)天氣變化不太大的地方待得越久，千篇一律的感覺就越強(qiáng)。有意思的是，在西西里方言中，有was和is，卻沒有will be，可謂真正的現(xiàn)時(shí)取向！津巴多指出，上學(xué)的目的就是把現(xiàn)時(shí)取向的"小野孩們"轉(zhuǎn)變成有責(zé)任感的未來取向的孩子。美國(guó)的問題在于，每9秒鐘就有一個(gè)孩子輟學(xué)。人人都對(duì)這種缺乏未來取向的缺失深感遺憾。但是，成年選民在未來取向方面也表現(xiàn)出了類似的缺失。我們更愿意對(duì)增加赤字的福利計(jì)劃投出贊成票。即便是在景氣時(shí)期，我們也沒有償還債務(wù)，反倒是在累積債務(wù)。我們?cè)谂d業(yè)銀行的朋友迪倫·格萊斯（Dylan Grice）這樣寫道：長(zhǎng)期收益如果以短期痛苦為代價(jià)，就得不到選民的支持。他們當(dāng)然會(huì)考慮這樣的家伙：皺著眉頭，一本正經(jīng)地告誡他們?nèi)绻环畔铝闶?，走進(jìn)體育館，煉掉一些正在堆積的多余脂肪，終有一天會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的后果，但只有當(dāng)他告訴他們說可以繼續(xù)這樣下去，在電視機(jī)前多待一會(huì)，把乳酪漢堡和炸薯?xiàng)l都吃下去，選民們才會(huì)投票支持他。2針對(duì)大面積輟學(xué)，津巴多提到了一個(gè)原因：游戲設(shè)備比以前用得多了。似乎確實(shí)如此，青少年在視頻游戲和電視（部分電視節(jié)目還不那么健康）上所花的游樂時(shí)間平均達(dá)到了10 000個(gè)小時(shí)左右。這是一個(gè)即時(shí)反饋、即時(shí)滿足的社會(huì)。我們把孩子送到學(xué)校讀書，他就得聽老式的課（乏味?。瑹o法對(duì)這個(gè)系統(tǒng)做出反饋，感受不到那種又獵殺了一個(gè)僵尸或敵軍士兵的多巴胺沖動(dòng)，感受不到獵殺的刺激。然而，全球選民都表現(xiàn)得像青少年一樣。如果我們的電腦啟動(dòng)時(shí)間超過了一分鐘（謝謝比爾·蓋茨！），或者文件下載時(shí)間過長(zhǎng)，我們就會(huì)感到沮喪。我們希望我們?cè)诮?jīng)濟(jì)和政治方面的修復(fù)措施達(dá)到相同的效果：快速方便。但問題在于，政治周期和經(jīng)濟(jì)周期并不相同。政治家要經(jīng)常面對(duì)選民，因而難以合理應(yīng)對(duì)較長(zhǎng)期的問題。我們將看到，不管被稱之為經(jīng)濟(jì)大衰退還是金融大危機(jī)，我們正經(jīng)歷的并不是典型的經(jīng)濟(jì)周期中的衰退期，而是資產(chǎn)負(fù)債失衡型的衰退（balance sheet recession）。這是始于60多年前的債務(wù)超級(jí)周期的終結(jié)。大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇時(shí)間將用年而不是月來衡量，有些國(guó)家甚至要用花上數(shù)十年。經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性會(huì)加劇，衰退會(huì)發(fā)生得更頻繁。對(duì)一些國(guó)家而言，將出現(xiàn)嚴(yán)重通貨緊縮，而對(duì)于其他國(guó)家則不會(huì)那么嚴(yán)重。而對(duì)于有些國(guó)家，高通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)切實(shí)存在。這意味著，如果選民不明白方便的修復(fù)或輕松的選擇都是不存在的道理，那么典型的短政治周期將變得更具波動(dòng)性。政治家揮手之間就讓一切消失并重返繁榮年代，絕非易事。然而，如果我們繼續(xù)把政治家和領(lǐng)袖培養(yǎng)成目光短淺的思想家而非行事高瞻遠(yuǎn)矚的成年人，那么我們最終將陷入一個(gè)難以控制的峽谷，里面有我們自己制造出來的惡龍。想想希臘吧。說到最后，這就是所謂的終局。本書前半部分研究了經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理以及試圖了解當(dāng)前局勢(shì)的近期研究成果。不要對(duì)這一小部分經(jīng)濟(jì)研究感到緊張，本書的寫作目的（希望能夠達(dá)到）是讓政治家也能夠了解正在我們周圍上演的這場(chǎng)危機(jī)的本質(zhì)。本書第二部分將逐個(gè)列舉出每個(gè)國(guó)家各自所面臨的問題。必須承認(rèn)，比起其他國(guó)家，有些國(guó)家的問題顯得更為嚴(yán)重。我們將看到，真正的問題主要出現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家。但這意味著，即使是新興市場(chǎng)國(guó)家，也將像流向發(fā)達(dá)國(guó)家的全球貿(mào)易（占全球經(jīng)濟(jì)的2/3）一樣感覺到壓力重重。經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未修復(fù)，我們已經(jīng)把危機(jī)從購(gòu)房者轉(zhuǎn)嫁給了銀行，最終將轉(zhuǎn)嫁給政府，不會(huì)轉(zhuǎn)嫁到別的地方。我們處于終局。我們對(duì)各國(guó)存在的問題的性質(zhì)進(jìn)行了概述，并暗示了某些解決方案──僅僅是暗示。各國(guó)必須在國(guó)內(nèi)開展全民對(duì)話來研究那些重要問題。在美國(guó)，以當(dāng)前的稅收力度，顯然無法支撐起全國(guó)的支出水平，但是加稅會(huì)帶來各種后果，一切都是相互關(guān)聯(lián)的。是降低醫(yī)療費(fèi)用水平，改革社保機(jī)制，減少國(guó)防開支，還是增加稅收？或者，組合實(shí)行其他支出削減計(jì)劃？做出任何選擇都不輕松。和青少年總是拖延做出艱難的選擇一樣，等到必須做出選擇的時(shí)候，卻是困難重重。每個(gè)國(guó)家都自行做出選擇，因此，所有投資當(dāng)然會(huì)受到重大影響，我們將在本書結(jié)尾部分解決這些問題。在一個(gè)國(guó)家運(yùn)行的投資及其所針對(duì)的一系列艱難的決策與別國(guó)存在差異。終局并不是永恒不變的，實(shí)際的結(jié)局具有路徑依賴性。這就是說，我們所選擇的路徑將決定著結(jié)局。對(duì)于那些做出糟糕選擇或已經(jīng)面臨著必須做出極其糟糕選擇的國(guó)家的讀者來說，我們希望能為你提供一些如何在個(gè)人投資生涯中做出好選擇的點(diǎn)子。我們將為你指明方向，以幫助你看清你的國(guó)家正在做出的選擇，從而做出相應(yīng)的投資。說到底，我倆都是樂觀主義者。即使我們的國(guó)家沒有做出明智的選擇，我們也希望在自己的生活中能夠做到，并幫助你在自己的生活中也做出明智的選擇。我們的父輩和祖父輩生活的20世紀(jì)發(fā)生了兩次大戰(zhàn)、一次大衰退以及更多事件。我們將看到，我們認(rèn)為這個(gè)終局時(shí)代將自行走向終結(jié)，就像電腦上的重啟鍵一樣讓你重啟。我們還認(rèn)為，隨之而來的將是一個(gè)再度繁榮的大時(shí)代，醫(yī)療奇跡頻頻出現(xiàn)，改變?nèi)藗兩畹男录夹g(shù)日新月異，各種機(jī)遇將層出不窮。而現(xiàn)在，我們要弄清楚如何自行做出明智的選擇。第一部分 債務(wù)超級(jí)周期的終結(jié)我的觀點(diǎn)是，西方和日本大規(guī)模地支出納稅人的錢來拯救將要破產(chǎn)的銀行系統(tǒng)，將不可避免地出現(xiàn)終局的結(jié)果。因此，我認(rèn)為終局將在西方各國(guó)出現(xiàn)系統(tǒng)性政府債務(wù)危機(jī)，這令人遺憾。終局可能將在歐洲發(fā)生，在美國(guó)達(dá)到高潮。我預(yù)計(jì)，美元的紙幣本位將在五年之內(nèi)崩潰。──克里斯·伍德（Chris Wood）《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》前記者，里昂證券（CLSA）戰(zhàn)略分析師，日本"失去的十年"問題研究專家當(dāng)我們提及終局的時(shí)候，你會(huì)立即想知道是什么在走向終局。我們認(rèn)為在"發(fā)達(dá)"世界有很大一批國(guó)家里正在走向終局的是債務(wù)超級(jí)周期。債務(wù)超級(jí)周期的概念是由《銀行信用分析師》雜志（Bank Credit Analyst，BCA）率先提出來的。BCA的創(chuàng)辦者漢密爾頓·博爾頓（Hamilton Bolton）使用"超級(jí)周期"一詞時(shí)，涵蓋了好多東西，其中包括貨幣周轉(zhuǎn)率、銀行流動(dòng)性和利率等。托尼·博艾克（Tony Boeckh）在20世紀(jì)70年代初將這個(gè)概念簡(jiǎn)化為"債務(wù)超級(jí)周期"（debt supercycle），原因是他認(rèn)為問題乃出自于不斷增加的私營(yíng)部門債務(wù)。該雜志的現(xiàn)任編輯馬丁·巴恩斯（Martin Barnes）對(duì)此概念做了很大的擴(kuò)展。（當(dāng)然，費(fèi)雪在其著名的1993年發(fā)表的文章中談到過長(zhǎng)債務(wù)周期。）（萊西·亨特給我們寫來這番話："但是，長(zhǎng)債務(wù)周期的研究必須歸功于費(fèi)雪1931年發(fā)表的那篇著名的文章。"（《大蕭條的債務(wù)──通貨緊縮理論》）。費(fèi)雪的著作得到了明斯基和金德爾伯格的擴(kuò)展。羅格夫是金德爾伯格的學(xué)生。伯南克在其《大蕭條文選》中認(rèn)為費(fèi)雪、明斯基和金德爾伯格（還有其他人）等對(duì)債務(wù)進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究，但他又認(rèn)為他們的研究暗含了非理性行為，不具備實(shí)用性。如果借款人有償還能力，延長(zhǎng)還債期限不算壞事。只有在無力償還時(shí)，債務(wù)延期才成為問題。這就是明斯基提出的龐氏融資的本質(zhì)。──譯者注）從本質(zhì)上看，債務(wù)超級(jí)周期是持續(xù)數(shù)十年的債務(wù)增長(zhǎng)周期，債務(wù)從小額、可控水平一路增長(zhǎng)到令債券市場(chǎng)無法容忍的程度，然后必須對(duì)債務(wù)進(jìn)行重組或削減，必須采取緊縮計(jì)劃將債務(wù)恢復(fù)到可接受的水平。雖然BCA雜志最初的關(guān)注焦點(diǎn)是美國(guó)的債務(wù)超級(jí)周期，但諸多發(fā)達(dá)國(guó)家正處于其債務(wù)超級(jí)周期的不同階段。《銀行信貸分析師》在2007年寫道：美國(guó)的歷史就是一部負(fù)債長(zhǎng)期增長(zhǎng)的歷史，中間偶爾穿插著金融危機(jī)及隨后出現(xiàn)的政策性通貨再膨脹。次貸危機(jī)的爆發(fā)正是這次持續(xù)性債務(wù)超級(jí)周期最近的一個(gè)分階段。在每次危機(jī)期間，總有人擔(dān)心傳統(tǒng)的通貨再膨脹不再奏效，這意味著經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)將會(huì)面臨災(zāi)難性的解債過程。事實(shí)反復(fù)證明這種擔(dān)心是毫無根據(jù)的，當(dāng)前的這場(chǎng)危機(jī)也不例外。美聯(lián)儲(chǔ)減息、財(cái)政寬松（以緩解次貸危機(jī)）加上美元貶值這套組合拳最終將引發(fā)債務(wù)超級(jí)周期的另一輪升溫行情，加大杠桿化和金融過度的程度。投機(jī)的目標(biāo)很可能是全球性的，尤其是新興市場(chǎng)和資源相關(guān)類資產(chǎn)。如果外國(guó)投資者不理睬美國(guó)資產(chǎn)的話，超級(jí)周期將結(jié)束，引發(fā)資本逃離美元，使美國(guó)當(dāng)局失去任何操控空間。但這不會(huì)很快發(fā)生。1幾個(gè)月前，我和馬丁在談話時(shí)提到了債務(wù)超級(jí)周期行將落幕的話題。馬丁認(rèn)為我們遠(yuǎn)未接近終局，因?yàn)樗綘I(yíng)部門債務(wù)人在減債的同時(shí)，政府卻在介入。我們只是轉(zhuǎn)移了債務(wù)來源這個(gè)焦點(diǎn)。他是對(duì)的，美、英、日及其他發(fā)達(dá)國(guó)家（是的，甚至包括希臘?。┑膫鶆?wù)超級(jí)周期仍在熱烈上演中，各國(guó)政府在急速擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表，債務(wù)總額仍在繼續(xù)增長(zhǎng)。由于從私人債務(wù)轉(zhuǎn)向公共債務(wù)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和財(cái)務(wù)環(huán)境的未來發(fā)展將與我們多年來所體驗(yàn)到的情況相差甚遠(yuǎn)，穆罕默德·埃爾埃利安（Mohamed ElErian）稱之為新常態(tài)的世界。我們將看到，通向新常態(tài)的道路會(huì)相當(dāng)坎坷崎嶇。彩虹彼端可是，雖然債務(wù)超級(jí)周期可能尚未終結(jié)，但我想一個(gè)明顯的情況已經(jīng)初現(xiàn)，猶如夾心板卡通先知發(fā)出警告說"末日就在眼前！"希臘正是發(fā)生根本性變化的預(yù)兆。西班牙和葡萄牙的債務(wù)成本也在不斷上升，因而也在朝著同樣的結(jié)局發(fā)展。那么愛爾蘭呢？波羅的海國(guó)家呢？債務(wù)累積量是有限度的。但正如萊因哈特和羅格夫在《這次不一樣？800年金融荒唐史》（本書中文版已由機(jī)械工業(yè)出版社出版。）一書中所指出的，并沒有一個(gè)固定的限度或是說占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的一定比例。具體限度完全跟信心有關(guān)。一切都進(jìn)展良好，然后災(zāi)難轟然而至，危機(jī)到來！希臘危機(jī)就是轟然而至的。如果沒有大量援助，希臘的債券將會(huì)滯銷，違約將在所難免。（我們依然這么認(rèn)為?。?p>各國(guó)的限度也各不相同。對(duì)于20世紀(jì)90年代末期的俄羅斯來說，限度相當(dāng)小，其債務(wù)與GDP之比約為12%。而日本的債務(wù)與GDP之比很快將會(huì)上升到230%！差別何在？日本有國(guó)內(nèi)儲(chǔ)戶購(gòu)買政府債務(wù)，而俄羅斯卻沒有。債務(wù)超級(jí)周期的終結(jié)并不是對(duì)每個(gè)國(guó)家都意味著災(zāi)難，這取決于它們?cè)谶@條路上走了多遠(yuǎn)。是的，如果是希臘，就只剩下極為糟糕或?yàn)?zāi)難性的選擇。日本是一只在尋找擋風(fēng)玻璃的昆蟲。各國(guó)都有其特殊情況。以美國(guó)為例。美國(guó)現(xiàn)在離終點(diǎn)還有一段距離，還有時(shí)間作出調(diào)整。但不要心存幻想，美國(guó)無法讓赤字與GDP之比永遠(yuǎn)保持在10%的水平。到一定時(shí)間，要么美聯(lián)儲(chǔ)必須對(duì)債務(wù)實(shí)行貨幣化，要么債市將會(huì)要求不斷提高利率。美國(guó)為什么不能走日本的路子？因?yàn)槊绹?guó)沒有日本歷來的高儲(chǔ)蓄率。但是日本的儲(chǔ)蓄率正在迅速下降，這意味著，日本如果想繼續(xù)保持占GDP 10%的赤字支出，就必須以高得多的成本向國(guó)外市場(chǎng)借債，否則日本中央銀行將不得不印鈔。兩個(gè)選擇都不好。第1章 終結(jié)的開始回顧過去，短暫的金融體系癱瘓就像一場(chǎng)噩夢(mèng)。在此次金融危機(jī)中幸存下來的金融機(jī)構(gòu)中的人們最想做的，就是把金融危機(jī)當(dāng)成噩夢(mèng)一樣忘掉，然后照常營(yíng)業(yè)。這從他們?cè)趪?guó)會(huì)出臺(tái)《金融改革法案》之后拼命游說議員來保護(hù)其利益的行為中彰顯無遺。但據(jù)我們所知，此次金融體系的癱瘓是真實(shí)的，而不是虛幻的夢(mèng)，并且金融危機(jī)離結(jié)束尚遠(yuǎn)。事實(shí)上，全球只是剛剛進(jìn)入了此次危機(jī)的第二幕，即金融機(jī)構(gòu)開始對(duì)主權(quán)債務(wù)信用失去信心。──喬治·索羅斯，在維也納國(guó)際金融協(xié)會(huì)上的講話（2010年6月10日）2008年秋，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，由此，債務(wù)超級(jí)周期中長(zhǎng)達(dá)60年的第一幕拉上了帷幕。你可以在空氣嗅到一段黃金時(shí)期的終結(jié)，不斷增加的債務(wù)曾經(jīng)會(huì)帶來更多的消費(fèi)和"財(cái)富"。隨著全球股市的崩盤和失業(yè)陣線的拉長(zhǎng)，我們可以實(shí)時(shí)觀察到這個(gè)時(shí)代的終結(jié)。有一點(diǎn)很清楚：債務(wù)的確助推了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不僅美國(guó)如此，所有發(fā)達(dá)國(guó)家都如此。圖1-1表明了美國(guó)的債務(wù)總額占GDP的百分比。后文會(huì)回到這個(gè)圖，但在此你能從中看出美國(guó)的公共債務(wù)和私人債務(wù)都呈爆炸式增長(zhǎng)。我們將看到，很多國(guó)家的情況都差不多。圖1-1 美國(guó)的債務(wù)總額占美國(guó)GDP的比例（截至2009年第三季度）資料來源：Hoisington Investment Management, Bureau of Economic Analysis, Federal Reserve, Census Bureau: Historical Statistics of the United States Colonical Times to 1970.加里·席林(Gary Shilling) 指出："根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，美國(guó)人2005年從自己的住宅中提現(xiàn)7 190億美元，在此前的2004年和2003年，分別提現(xiàn) 6 330億美元、4 390億美元。"回溯到20世紀(jì)90年代中期，每年的提現(xiàn)金額不到2 000億美元。在條件寬松的貸款人的幫助下，這些很容易通過再融資和房屋凈值貸款等方式實(shí)現(xiàn)。其他房產(chǎn)所有者也都把自家的房子視為會(huì)永遠(yuǎn)下蛋的金鵝，于是他們的儲(chǔ)蓄越來越少而借款越來越多，通過信用卡或其他途徑來彌補(bǔ)強(qiáng)勁的開支增加和羸弱的收入增長(zhǎng)之間的差額。1一年內(nèi)高達(dá)7 190億美元，這筆金額比2009年投入的經(jīng)濟(jì)刺激額度還要多。這相當(dāng)于約有5%的GDP用于了各種消費(fèi)開支。很明顯，資產(chǎn)增值抵押貸款（mortgage equity withdrawal，MEW）在2001年衰退后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起到了重要作用。沒有這些"刺激"，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)如此快速的增長(zhǎng)。
我們回頭看時(shí)，過去的事情總是顯得愈發(fā)清晰真切。通常情況下，重大機(jī)遇的出現(xiàn)是不知不覺的，只有在回憶時(shí)才能認(rèn)識(shí)到。例如，回首20世紀(jì)80年代早期，你會(huì)看到滯脹結(jié)束了，新一輪牛市蓄勢(shì)待發(fā)，但當(dāng)時(shí)感覺不到這一點(diǎn)。事實(shí)上，當(dāng)大陸伊利諾銀行1984年破產(chǎn)的時(shí)候，很多人甚至認(rèn)為我們將陷入第三次衰退。你還可以回想一下中國(guó)2001年的入世，這將對(duì)全球貿(mào)易帶來很大的改變，但當(dāng)時(shí)鮮有人關(guān)注。你還記得中國(guó)2001年12月11日加入世貿(mào)組織時(shí)你在哪里嗎？幾乎沒有人記得，但這已經(jīng)改變了我們的生活。債務(wù)超級(jí)周期的結(jié)局是不同的。我們都知道我們已經(jīng)看到了一個(gè)時(shí)代的終結(jié)，而且將近距離目睹終局這場(chǎng)大戲的開演。我們看到了第一幕──債務(wù)超級(jí)周期的謝幕。現(xiàn)在，我們將要看到的是第二幕──終局如何收?qǐng)觥?p>有一句咒語(yǔ)是這樣說的："祝你生活在有趣的時(shí)代。"盡管終局的結(jié)果并不確定，但有一件事是肯定的：我們將切切實(shí)實(shí)地生活在有趣的時(shí)代。（在西方，流傳著這樣一條咒語(yǔ)：祝你生活在有趣的時(shí)代！（May you live in interesting times）據(jù)傳這句古老的詛咒是由一位英國(guó)的外交官傳回西方的。另有說法是"寧為太平犬，不做亂世人"。這是一條溫柔的詛咒，因?yàn)橛腥さ臅r(shí)代同時(shí)也意味著艱難的時(shí)代。──譯者注）與我們過去60年來一直身居其中的環(huán)境相比，我們現(xiàn)在所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著根本的差別。本書將展開論述對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大影響的情況，其中有些是好的，有些會(huì)讓我們很不舒服，這取決于你所處的國(guó)家。但正如個(gè)人和政府在大規(guī)模借錢方面已經(jīng)黔驢技窮一樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也必須廣開渠道。債務(wù)超級(jí)周期的形成穩(wěn)定會(huì)帶來不穩(wěn)定，成功會(huì)滋生失敗。局勢(shì)不再轉(zhuǎn)壞，才有轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前，政府貸款利率接近于零，為歷史最低水平。歐洲中央銀行（ECB）一直把政策利率維持在1%，美聯(lián)儲(chǔ)維持在0.25%，日本銀行維持在0.10%，英格蘭銀行維持在0.5%。世界上最大的中央銀行全都擔(dān)心通貨緊縮，可謂世易時(shí)移?。∪绻惆褧r(shí)鐘撥回到1980年，幾乎所有的中央銀行都把利率迅猛提升到接近20% 的水平，因?yàn)楫?dāng)時(shí)最大的擔(dān)心就是通貨膨脹。我們的利率竟然從20%下降到0%，這堪稱我們這個(gè)時(shí)代最具諷刺意味的事情。低利率會(huì)讓人們產(chǎn)生錯(cuò)誤的信心，從而以較低的利息累計(jì)起越來越多的債務(wù)，到頭來竟然無力償還。1980年，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家遭遇高通貨膨脹，這是實(shí)施過度寬松的貨幣政策和財(cái)政政策的結(jié)果。15年來一直如此。更糟糕的是，很多工人受困于工資和物價(jià)的螺旋式上升。簡(jiǎn)單地說，如果價(jià)格上升，工資也自動(dòng)上漲。如果工資上漲，那么雇主就會(huì)提高物價(jià)來彌補(bǔ)更高的勞動(dòng)力成本。更高的物價(jià)會(huì)導(dǎo)致更高的工資，而更高的工資又會(huì)導(dǎo)致更高的物價(jià)。洗滌，漂洗，如此重復(fù)。經(jīng)過十多年的過度消費(fèi)和過度舉債，再加上過于寬松的貨幣供給，各國(guó)中央銀行和政府到最后只好聽天由命。美國(guó)、英國(guó)和諸多歐洲國(guó)家壓制了工會(huì)的正常發(fā)展，打破了物價(jià)和工資的惡性螺旋式上升；保羅·沃爾克（Paul Volcker）等中央銀行家表示，他們?cè)敢獠粩嗉酉ⅲ敝涟牙侍岣叩讲焕诙糁仆ㄘ浥蛎浀乃?。通貨膨脹率降了，利率?huì)隨之下降。如圖1-2所示，從1980～2010年，10年期的債券收益率從16%下降至3%。圖1-2 美國(guó)10年期債券收益率資料來源：Bloomberg, Variant Perception.利率下降，借款成本也下降，月供利息支付起來更輕松。同等條件下，利率為3%的抵押貸款與8%的抵押貸款比起來，還款要輕松多了。這也意味著，如果你愿意，你可以借更多的錢來購(gòu)買更大的房子。如圖1-3所示，利率和債券收益率的下降幾乎是借款增加的鏡像反應(yīng)。債務(wù)的增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于GDP的增長(zhǎng)。債務(wù)總額原來占GDP的140%，現(xiàn)在上升到大約370%的水平。圖1-4通過不同類型的債務(wù)揭示了美國(guó)的債務(wù)總額占GDP百分比的水平，包括政府債務(wù)、房利美和房地美（機(jī)構(gòu)）債務(wù)、銀行債務(wù)、資產(chǎn)支持（抵押）證券（ABS）、家庭債務(wù)、公司債務(wù)等。可以看出，增幅最大的是家庭債務(wù)和抵押債務(wù)。我們可以認(rèn)為，由于證券化允許債務(wù)重復(fù)出現(xiàn)的緣故，圖1-4夸大了當(dāng)前的債務(wù)水平。有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為在計(jì)算債務(wù)時(shí)應(yīng)該排除ABS、金融類和機(jī)構(gòu)類等類型的債務(wù)。金融機(jī)構(gòu)把它們?cè)趥鶆?wù)市場(chǎng)上籌集到的資金貸出去之后，由金融機(jī)構(gòu)或通過證券化發(fā)行的債務(wù)也可能出現(xiàn)在非金融數(shù)據(jù)中。圖1-3 美國(guó)未償非金融債務(wù)與美國(guó)10年期債券收益率比較圖資料來源：Bloomberg, Variant Perception.圖1-4 美國(guó)債務(wù)與GDP之比（回溯至1929年）資料來源：Deutsche Bank, Bloomberg, BEA, Federal Reserve.圖1-5排除了出現(xiàn)雙重計(jì)算的潛在可能，表明了我們?cè)谶@方面大概處于1929年的水平。債務(wù)與GDP之比在20世紀(jì)30年代飆升，是源于GDP的下降而非債務(wù)的增加。哪張圖是正確的呢？其實(shí)這倒無所謂。不管你相信哪張圖，債務(wù)的存量總額都極大，而且其中大部分債務(wù)很可能不會(huì)以接近2011年美元價(jià)值的美元得到償付。這不是僅僅發(fā)生在美國(guó)的現(xiàn)象，下文還有好多圖表，說明所有發(fā)達(dá)國(guó)家都存在這種現(xiàn)象。圖1-6是七國(guó)集團(tuán)各國(guó)的債務(wù)圖，這是一幅丑陋且不可持續(xù)的圖。1950年，七國(guó)集團(tuán)各國(guó)正從極其沉重的戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)中恢復(fù)。但現(xiàn)在，我們沒有這個(gè)借口了。我們也不能選擇先前的那些做法。它們削減軍費(fèi)開支，提升一點(diǎn)名義通貨膨脹率，通過增長(zhǎng)來解決問題。圖1-5 美國(guó)債務(wù)（不含金融類、政府資助類企業(yè)/機(jī)構(gòu)類、資產(chǎn)支持證券等類型的債務(wù)）與GDP之比（回溯至1929年）資料來源：Deutsche Bank, Bloomberg, BEA, Federal Reserve.圖1-6 債務(wù)大互換（全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，G7債務(wù)暴增）資料來源：IMF, Independent Strategy.債務(wù)不可能永遠(yuǎn)增長(zhǎng)得比收入還快，這是常識(shí)。到一定階段，巨額的債務(wù)累積會(huì)變得不可持續(xù)。很多負(fù)責(zé)任的父母教育子女不要讓自己的債務(wù)增長(zhǎng)超過收入，只有美聯(lián)儲(chǔ)和國(guó)會(huì)愚蠢到認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)。當(dāng)然，不僅僅是因?yàn)槔什粩嘞陆挡爬鄯e起巨額債務(wù)，寬松的貨幣政策也起了作用，放松監(jiān)管和金融創(chuàng)新則提供了完美的借口。自20世紀(jì)80年代以來，貨幣政策始終過于寬松。美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行把低通貨膨脹率與成功的貨幣政策混為一談。前者是它們的首要目標(biāo)。但是，問題的關(guān)鍵在于監(jiān)管失靈。1989年柏林墻倒塌之際，中國(guó)和印度實(shí)行開放政策之時(shí)，全球的勞動(dòng)力供給突然大幅度增加。中國(guó)開始生產(chǎn)越來越多廉價(jià)的消費(fèi)品，但也開始購(gòu)買越來越多的大宗商品，如石油、銅和鉛等。消費(fèi)品價(jià)格不斷走低，而大宗商品的價(jià)格開始上揚(yáng)，這給各國(guó)中央銀行發(fā)出了錯(cuò)誤的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)主要關(guān)心的是核心通貨膨脹（core inflation），而不是總體通貨膨脹（headline inflation）。消費(fèi)品價(jià)格計(jì)入核心通貨膨脹，大宗商品計(jì)入總體通貨膨脹。當(dāng)它們看到核心通貨膨脹率在下降時(shí)，就認(rèn)為貨幣政策既不過熱，也不過冷。穩(wěn)定的核心通貨膨脹率是金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)（goldilock來自英國(guó)一個(gè)很有名的民間故事"金發(fā)姑娘和三只熊"（Goldilock and the Three Bears）。一個(gè)小姑娘闖進(jìn)了熊的家，對(duì)她來說，熊爸爸或熊媽媽的東西都不適合她，只有小熊的東西對(duì)她是剛剛好的，比如不冷不熱的湯（粥），比如不大不小、不軟不硬的床鋪。小姑娘吃飽之后就在小熊床上睡覺，睡得正香，小熊一家回來了，發(fā)現(xiàn)自己的東西被動(dòng)過了，并發(fā)現(xiàn)小姑娘在蒙頭大睡。至于結(jié)局，則不太一致。有的是小姑娘跑了，有的是小姑娘承認(rèn)錯(cuò)誤然后回家了。Goldilocks economy或three bear economy常用來形容一種剛剛好的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，最早是華爾街人士用來形容20世紀(jì)90年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，既不太熱（neither too hot)又不過冷（nor too cold）的剛剛好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。也就是說，在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)，低失業(yè)率，低通貨膨脹。童話里，熊回來之后，這些好的情況就打破了。在經(jīng)濟(jì)方面的文章經(jīng)常用熊來比喻對(duì)經(jīng)濟(jì)有破壞性的因素，比如信貸規(guī)模、利率水平、財(cái)政赤字等。──譯者注）的要素之一。然而，穩(wěn)定的通貨膨脹僅使得貨幣和信貸沒有過快增長(zhǎng)，信貸和貨幣進(jìn)入到不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)格中，形成泡沫（首先是股市，然后是房市），這些沒有在CPI中體現(xiàn)出來。沒有人在自家房?jī)r(jià)高企時(shí)發(fā)出抱怨。美聯(lián)儲(chǔ)忽視了房地產(chǎn)泡沫，有些人甚至否定其存在。在管理監(jiān)督方面，他們是在玩忽職守。提到通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)不僅表現(xiàn)得過于松散，而且它還提供流動(dòng)性以化解各種危機(jī)。自從格林斯潘入主美聯(lián)儲(chǔ)后，這一切就開始了。1987年8月22日，格林斯潘接替保羅·沃爾克出任聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)管理委員會(huì)主席一職。僅過了兩個(gè)月，他就遇到了1987年的股市崩潰。格林斯潘隨即宣布，美聯(lián)儲(chǔ)"今天鄭重宣布，隨時(shí)準(zhǔn)備為經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)提供流動(dòng)性"。從此以后，這便成了美聯(lián)儲(chǔ)的口頭禪。請(qǐng)注意，我們不是在批評(píng)格林斯潘在1987年提供了流動(dòng)性。這是合理的決策。美聯(lián)儲(chǔ)擁有的工具之一就是提供流動(dòng)性。如他們所說，如果你只有一把錘子，那么所有東西看起來都像是釘子。但有的時(shí)候，流動(dòng)性本身就是問題之所在；有的時(shí)候，流動(dòng)性屬于次要問題。納斯達(dá)克泡沫破滅后，格林斯潘和伯南克把利率降低至1%，這個(gè)利率水平維持得時(shí)間太長(zhǎng)了。金融市場(chǎng)所有的參與者學(xué)到的教訓(xùn)是："累積債務(wù)，承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)；有美聯(lián)儲(chǔ)給你做后盾。"這就是格林斯潘的名言。美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)刻準(zhǔn)備著，在市場(chǎng)動(dòng)蕩之際提供更多的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)把利率維持在1%的水平，這是對(duì)債務(wù)增加的致命的最后一擊。當(dāng)初納斯達(dá)克泡沫破裂時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心美國(guó)會(huì)像日本20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的泡沫一樣，最終陷入通貨緊縮。用美聯(lián)儲(chǔ)的話說，解決的辦法就是："我們從日本的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到的一般教訓(xùn)是，當(dāng)通貨膨脹率和利率下跌至接近于零的水平，且通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，不管是貨幣上還是財(cái)政上的刺激方案都應(yīng)該超越傳統(tǒng)政策對(duì)未來的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作基本預(yù)期的水平。"記住這一點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)把1%的低利率維持了將近三年，并承諾將繼續(xù)保持低利率，只會(huì)"緩步"提高利率，用外行的話說，"緩步"就是"蝸牛般的速度"。徹底掀開底蓋的最后一個(gè)因素是證券化和影子銀行體系。幾乎所有的泡沫都要求采取某種新形式的金融技術(shù)或金融工程（來化解）。在20世紀(jì)20年代，分期付款信貸、經(jīng)紀(jì)人貸款和保證金債務(wù)引發(fā)了當(dāng)時(shí)的債務(wù)泡沫；2008年，正是證券化和影子銀行體系誘發(fā)了崩潰。"影子銀行體系"（shadow banking system）一詞由保羅·麥考利（Paul McCulley）所創(chuàng)，他任職于美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）。該詞描述了像銀行一樣運(yùn)作的種類繁雜的非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)吸收存款，短期借入，長(zhǎng)期貸出。它們吸收流動(dòng)資產(chǎn)后將其投資于抵押貸款之類的非流動(dòng)資產(chǎn)。對(duì)影子銀行體系而言，其妙處在于不必持有任何資本就能放貸。如果你能做到，真是美事一樁！只要在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的幫助下，影子銀行體系就能幸運(yùn)地做到這一點(diǎn)。麥考利曾非常形象地指出，本該充當(dāng)警察角色的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻在對(duì)發(fā)行人散發(fā)虛假的身份證。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)宣揚(yáng)高級(jí)短期負(fù)債和銀行存款的好處不相上下。但問題在于，與銀行不同，中央銀行沒有對(duì)影子銀行體系實(shí)行監(jiān)管，要拯救它們就得傷筋動(dòng)骨。在那時(shí)，私人債務(wù)就會(huì)非常迅速地轉(zhuǎn)變成了公共債務(wù)。私人部門去杠桿、公共部門杠桿化加劇這場(chǎng)金融危機(jī)的開端和影子銀行體系的終結(jié)都發(fā)生在2007年8月9日，當(dāng)時(shí)巴黎銀行（BNP）宣稱自己無法對(duì)其旗下的三只表外業(yè)務(wù)的抵押資產(chǎn)進(jìn)行估值，因而認(rèn)為自己可以隨時(shí)取現(xiàn)的負(fù)債持有人發(fā)現(xiàn)自己的賬目遭到凍結(jié)：這事一旦發(fā)生，便引發(fā)了影子銀行體系的擠兌，并最終導(dǎo)致雷曼兄弟公司的破產(chǎn)。已經(jīng)證券化并列入貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)負(fù)債表的所有資產(chǎn)最終將返回到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中。擠兌并非僅限于商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。外國(guó)的中央銀行開始拋售房利美和房地美的抵押債券，從而使得美聯(lián)儲(chǔ)如果不希望看到美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)全局性崩盤，就不得不開始收購(gòu)這些債券。政府部門試圖阻止私人部門償還到期債務(wù)、擺脫重大的債務(wù)去杠桿周期的束縛，所采取的方式就是保持高額財(cái)政赤字并印刷超量的貨幣，結(jié)果導(dǎo)致中央銀行和政府的資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重失衡。主權(quán)部門倉(cāng)促?gòu)浹a(bǔ)在金融危機(jī)之后實(shí)行去杠桿的私人部門所留下的缺口。在家庭和企業(yè)開始償債的時(shí)候，政府卻開始大規(guī)模借債。圖1-7是本書最為重要的圖表之一。接力棒從私人部門轉(zhuǎn)移到了公共部門，這臺(tái)戲從第一幕進(jìn)入到了第二幕。債務(wù)超級(jí)周期開始走向終局。追溯美國(guó)財(cái)政余額至1990年的圖表清晰地表明，這對(duì)政府財(cái)政產(chǎn)生了很大的影響。當(dāng)前美國(guó)的赤字幾乎要撐破這張圖表，如圖1-8所示。圖1-7 美國(guó)未償債務(wù)的增長(zhǎng)資料來源：Bloomberg, Variant Perception.圖1-8 1901年至今美國(guó)聯(lián)邦赤字/盈余比較圖（百萬美元）資料來源：Bloomberg, Variant Perception.極其重要的一點(diǎn)是：多數(shù)情況下，債務(wù)并沒有消失，只是實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移。債務(wù)從消費(fèi)者和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到政府頭上。盡管債務(wù)超級(jí)周期關(guān)乎私人部門債務(wù)不可持續(xù)的增加，但終局是將在公共部門債務(wù)部門出現(xiàn)的危機(jī)。當(dāng)政府開始逼近其在當(dāng)前低利率的條件下借款能力的底限時(shí)，真正的終局就到來了。希臘已經(jīng)如此，其他國(guó)家將步其后塵。個(gè)人所欠債務(wù)過多時(shí)，通常會(huì)違約。國(guó)家所欠債務(wù)過多時(shí)，會(huì)有以下三種選擇：1.通過通貨膨脹把債務(wù)蒸發(fā)掉。2.債務(wù)違約。3.對(duì)本幣進(jìn)行貶值，損害債務(wù)持有國(guó)的利益，這其實(shí)是第一個(gè)選擇的變形。最后這一點(diǎn)尤為重要。圖1-9表明，在1929年股市崩盤之后，發(fā)生的就是1931年的銀行業(yè)崩盤。這兩段插曲都是20世紀(jì)30年代貨幣危機(jī)的前奏。很多人說美國(guó)從來沒有違約，但它的確脫離了金本位并強(qiáng)迫持有美國(guó)國(guó)債的外國(guó)接受了30%的損失。這些國(guó)家所持有的債務(wù)在償還時(shí)的美元價(jià)值嚴(yán)重縮水。圖1-9 發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的國(guó)家比例（衡量標(biāo)準(zhǔn)：該國(guó)在全球收入中所占的比重）資料來源：Reinhart and Rogoff, "Banking Crises: An Equal Opportunity Menace," www.bresserpereira.org.br/terceiros/coursos/Rogoff.Banking_Crises.pdf, National Bureau of Economic Research.毋庸多言，只要一國(guó)實(shí)行貶值，其鄰國(guó)幾乎總會(huì)即時(shí)跟進(jìn)。20世紀(jì)30年代的世界級(jí)專家巴瑞·艾肯格林（Barry Eichengreen）對(duì)此做了如下描述：在20世紀(jì)30年代，各國(guó)紛紛壓低本國(guó)貨幣的匯率，不顧一切地想通過擴(kuò)大出口來擺脫蕭條。但是，各國(guó)的貶值只不過讓其貿(mào)易伙伴的處境雪上加霜，蕭條加劇。最終，就連那些重視貨幣穩(wěn)定性的國(guó)家也不得不做出同樣的（貶值）回應(yīng)。有人說，由于所有國(guó)家都不能相互之間實(shí)行匯率貶值，因而最后的結(jié)果是，沒有任何國(guó)家從競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值中受益。唯一的效果是引發(fā)了政治緊張局勢(shì)，加劇了匯率的不確定性，擾亂了全球的貿(mào)易體系。你可以認(rèn)為這就是金融保護(hù)主義。4顯然，并非每個(gè)國(guó)家都能實(shí)現(xiàn)本幣貶值，但縱觀歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，這正是銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后所發(fā)生的情況。如前文所述，全球各國(guó)的結(jié)局具有路徑依賴性。這就是說，我們所選擇的路徑?jīng)Q定著結(jié)局。政治家在糟糕的結(jié)局和更糟的結(jié)局之間做出選擇。但愿他們能做出明智的選擇。銀行業(yè)大危機(jī)和去杠桿化的插曲往往會(huì)引發(fā)各國(guó)的危機(jī)，這種情況已經(jīng)有了苗頭。在去年，我們已經(jīng)看到在拉脫維亞、希臘、匈牙利、迪拜、冰島和其他地區(qū)出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。迪拜與拉脫維亞沒什么關(guān)系，而且與其他國(guó)家不可同日而語(yǔ)。但歷史表明，主權(quán)國(guó)家很少有單獨(dú)違約的。圖1-10是回溯到1800年的情況圖，來自萊因哈特和羅格夫的著作《這次不一樣》。該圖表明，主權(quán)違約往往有聚集效應(yīng)，往往在平靜的階段后突然爆發(fā)。（萊因哈特和羅格夫精心寫就的這本書堪稱債務(wù)周期的圣經(jīng)，后文將專門用一章來介紹他倆卓越的貢獻(xiàn)以及對(duì)他們的專訪。）圖1-10 1800～2006年間對(duì)主權(quán)外債實(shí)行違約或重組的國(guó)家比例資料來源：Reinhart and Rogoff,This Time Is Different.這些聚集與國(guó)際資本流動(dòng)中的盛衰周期遙相呼應(yīng)。全球債務(wù)泡沫的破裂，毫無疑問地證明了我們未來將面臨更多的主權(quán)危機(jī)。很多政府發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前借錢不難，但從危機(jī)中養(yǎng)成的壞習(xí)慣可能變得根深蒂固。有一點(diǎn)很清楚：那些公債主要由國(guó)內(nèi)貨幣構(gòu)成，且中央銀行獨(dú)立性較差的國(guó)家可能采取通貨膨脹和匯率貶值而非違約的方式來擺脫財(cái)政和金融的不可持續(xù)性。這些國(guó)家中可能最終（并非在今年?。?huì)包括美國(guó)，甚至更有可能包括英國(guó)。（我們將在后面的章節(jié)里討論競(jìng)爭(zhēng)性貶值及其問題。）在以前，各國(guó)中央銀行最不愿意做的事情就是對(duì)其債務(wù)實(shí)行貨幣化，但正如伯南克在論及美聯(lián)儲(chǔ)危機(jī)中的作用時(shí)曾談到："貓耳洞里沒有無神論者。"（關(guān)于政府干預(yù)市場(chǎng)、救助金融機(jī)構(gòu)的問題，在2008年9月雷曼兄弟倒閉之后的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中，伯南克曾說過這樣一句話："貓耳洞里沒有無神論者，金融危機(jī)中沒有道學(xué)先生。"（There are no atheists in foxholes and no ideologues in financial crises.）這句話的前半句是一條著名的英語(yǔ)諺語(yǔ)，意為任何原則和立場(chǎng)在極端情況下都不會(huì)一成不變。如同在面對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)和死亡的恐懼，無神論者會(huì)相信上帝一樣，在金融危機(jī)的千鈞壓力和生死時(shí)速中，即使是最堅(jiān)定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主義者，也同樣會(huì)放棄自由市場(chǎng)和政府不干預(yù)市場(chǎng)的信條。──譯者注）放眼未來，既然已經(jīng)突破了債務(wù)貨幣化的底線，那么做錯(cuò)事就會(huì)變得越來越輕而易舉。美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行實(shí)際上已經(jīng)和各自的財(cái)政部實(shí)現(xiàn)了步調(diào)一致：一起嘲諷貨幣政策的獨(dú)立性。放眼未來，它們有再度協(xié)調(diào)行動(dòng)的趨勢(shì)。這正是前幾次金融危機(jī)爆發(fā)后出現(xiàn)過的情況。如萊因哈特和羅格夫所做的圖1-11所示，各國(guó)對(duì)債務(wù)進(jìn)行了貨幣化，結(jié)果發(fā)生了全球性的通貨膨脹。我們懷疑，如果美聯(lián)儲(chǔ)或英格蘭銀行不是在華盛頓或倫敦，而是在加拉加斯、委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞首都波哥大，我們很有可能因?yàn)樾判奈C(jī)而陷入一場(chǎng)貨幣危機(jī)和通貨膨脹。你可以說，我們很幸運(yùn)：美國(guó)和英國(guó)還算擁有信譽(yù)，但這種信譽(yù)是有限度的。同樣，政府和中央銀行正在奉行一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略，試圖撲滅全球性的大火。它們的這種反應(yīng)將把我們推向路徑依賴的結(jié)局，遭遇更嚴(yán)重的爆炸。進(jìn)行如下類比。全球的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體如同森林大火。加州和（位于墨西哥的）下加州的森林和植被大同小異，但防火控火的政策卻大相徑庭。在加州，小火經(jīng)常由消防隊(duì)員撲滅；在下加州則不然。矛盾的是，這意味著下加州的小火特別多，卻幾乎不發(fā)生重大火災(zāi)，而加州發(fā)生小火的次數(shù)非常少，卻偶發(fā)災(zāi)難性的大火。圖1-11 1990～2006年間的通貨膨脹與外債違約資料來源：Reinhart and Rogoff, "Banking Crises: An Equal Opportunity Menace." www.bresserpereira.org.br/terceiros/cursos/Rogoff.Banking_Crises.pdf, National Bureau of Economic Research.教訓(xùn)就是：如果沒有小火來清理灌木，改良土壤，打開松子，大自然就不會(huì)保持平衡。在樹叢中的灌木生長(zhǎng)期間，回避小問題會(huì)滋生更大的系統(tǒng)性問題。努力對(duì)中央銀行業(yè)務(wù)和財(cái)政政策中的小火進(jìn)行細(xì)化管理，會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的信心，從而遭遇小火的情況有所減少，但矛盾的是，發(fā)生災(zāi)難性大火的概率卻大大增加。用大量的流動(dòng)性來解決金融泡沫無異于追風(fēng)，這是因?yàn)樨泿耪吆拓?cái)政政策的運(yùn)行有滯后效果，但干預(yù)還會(huì)加劇系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。這種更大的不穩(wěn)定性可能源于財(cái)政政策失控?；乇墚?dāng)前衰退的痛苦將導(dǎo)致未來發(fā)生更大的火，加大宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹率的波動(dòng)性。在我們前面，而不是身后將發(fā)生這場(chǎng)更大的火，這是全球性的終局。對(duì)有些國(guó)家而言，結(jié)局將意味著違約；對(duì)另一些國(guó)家而言，意味著通貨膨脹；對(duì)其他國(guó)家，則意味著匯率貶值。各國(guó)將面臨著不同的選擇。本書將考察各種局面將如何收?qǐng)?，我們逐一考察各個(gè)國(guó)家。有些國(guó)家的前景相當(dāng)暗淡，而其他國(guó)家依然擁有扭轉(zhuǎn)乾坤的好機(jī)會(huì)。我們將做到開誠(chéng)布公，不偏不倚，且請(qǐng)繼續(xù)讀下去。第2章 為什么希臘很重要尋根溯源，把未知轉(zhuǎn)換成已知，可以讓我們的心靈得到安寧、寬慰和滿足；同時(shí)還會(huì)讓我們感覺充滿力量。人們的第一本能是去消除那些未知世界給我們?cè)斐傻奈ｋU(xiǎn)、不安與焦慮。第一原則是：有解釋總比沒有好……人們這種尋找未知背后緣由的習(xí)慣與沖動(dòng)是由對(duì)未知世界的恐懼所驅(qū)動(dòng)的……──尼采"有解釋總比沒有好"。在投資游戲中，似乎解釋越簡(jiǎn)單越好。有人對(duì)我們做出這樣的解釋："市場(chǎng)走高是因?yàn)橛蛢r(jià)降低了。"如果油價(jià)沒有下降，對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)有另一番解釋。憑直覺，我們都知道事情比這要復(fù)雜得多。但尼采指出，應(yīng)對(duì)未知世界讓人感到心神不寧，所以人們都去尋找簡(jiǎn)單的解釋。我們自言自語(yǔ)："??！我知道怎么回事了。"手中穩(wěn)握解釋，我們感覺自己好像知曉某些事情了。行為心理學(xué)家表示，這種狀態(tài)實(shí)際上是在釋放人腦中讓我們感覺良好的化學(xué)物質(zhì)。我們完全沉溺于這種簡(jiǎn)單的解釋。我們認(rèn)為自己知曉的東西（對(duì)不可知的解釋）是不相關(guān)甚至是錯(cuò)誤的，這個(gè)事實(shí)對(duì)于這種化學(xué)釋放并不重要，于是我們?nèi)ふ依碛伞?p>美國(guó)發(fā)生違約的可能性非常小。從最糟糕的角度考慮，在調(diào)整稅收和支出的時(shí)候，我們或許會(huì)遭遇嚴(yán)重的通貨膨脹；或者，如果市場(chǎng)強(qiáng)烈要求實(shí)行緊縮政策，我們可能會(huì)遭遇通貨緊縮。美國(guó)所有的借款都是以美元計(jì)算的，這讓美國(guó)很受益，因?yàn)槊绹?guó)可以印制美元。其他各國(guó)就沒有這么幸運(yùn)了，正如我們最近所見到的希臘，很多國(guó)家將需要?dú)W盟或國(guó)際貨幣基金組織出手相救。對(duì)于讀者您，希臘問題（或其他地區(qū)問題）之類的事件會(huì)帶來何種影響呢？我的意思是問，對(duì)您的實(shí)際生活造成何種影響，而不是有關(guān)貨幣周轉(zhuǎn)率的一些公式或理論以及稅收對(duì)GDP的影響。更寬泛地說，有半個(gè)世界可能要破產(chǎn)，你為什么要去關(guān)心其中的那些國(guó)家呢？美國(guó)人可能不會(huì)去關(guān)心希臘，但大多數(shù)歐洲人在1997年泰銖貶值后才開始關(guān)注泰國(guó)，在1998年盧布破產(chǎn)后才開始關(guān)注俄羅斯，在2002年阿根廷破產(chǎn)后才開始關(guān)注阿根廷。但是，這些小危機(jī)每次都對(duì)世界其他地區(qū)產(chǎn)生了更大的影響。這就好比一塊落入池塘的石塊，它所激起的漣漪比你所能看見的要遠(yuǎn)得多。本章近乎于一次大膽的嘗試：這是一封我寫給孩子們的信，在他們?cè)噲D理解為什么希臘讓他們?nèi)绱诵羷跁r(shí)寫的。1
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