愛華網(wǎng)?? 一邊受益“雙反”，一邊乘機收購，享受補貼 2012年12月20日，全球光伏逆變器巨頭——SMA Solar Technology AG（下稱“SMA”）公告稱，已與江蘇兆伏愛索新能源有限公司（下稱“兆伏愛索”）簽署合同收購其72.5%的股權。經(jīng)計算的收購價格為1.6億元人民幣。 知情人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，“此項收購，標志著占有全球市場40%份額的SMA正式進軍中國市場，爭奪未來3年200億元的逆變器銷售市場。” 光伏逆變器是太陽能光伏電站的核心設備之一，在太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)中，太陽能通過太陽電池組件轉化為直流電能，再通過光伏逆變器中的功率變換及控制系統(tǒng)將直流電能轉化為符合電網(wǎng)電能質(zhì)量要求的交流電。它不僅具有直交流變換功能，還具有最大限度地發(fā)揮太陽電池性能和系統(tǒng)故障保護功能。因此，一直以來在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)重要地位。 而令該收購案顯得撲朔迷離的背景在于，SMA與在歐美對中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)動“雙反”的背后推手有著千絲萬縷的瓜葛和聯(lián)系。此輪收購到底存在怎樣的邏輯關系，正成為中國光伏企業(yè)有待破解的疑問。 “這次收購可能對年輕的中國逆變器行業(yè)造成長遠的損害?！绷硪患以?jīng)被SMA列為在華收購目標的企業(yè)人士向記者表示，并認為其蓄謀已久。 “雙反”壓價
對于SMA與兆伏愛索的這起并購，外界在驚嘆SMA靈敏商業(yè)嗅覺的同時，更佩服其在本次收購中的“一石多鳥”策略。 首先，歐美光伏企業(yè)推動了“雙反”調(diào)查，使中國光伏企業(yè)集體陷入低迷，客觀上為SMA創(chuàng)造了低價收購中國公司的絕佳機會。 根據(jù)SMA的公告，兆伏愛索的企業(yè)價值確定為3.19億元，在此基礎上扣除負債后，才得到公司股權的價值，也就是收購價格。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的估計，兆伏愛索的負債在1億元左右，那么兆伏愛索的股權估值為2.2億元，所以，SMA所收購的72.5%股權價值1.6億元。也就是說，SMA僅以1.6億元人民幣的代價控股了一家國內(nèi)排名前5的公司。 兆伏愛索是2012年1月江蘇兆伏新能源有限公司（下稱“兆伏”）和江蘇愛索新能源股份有限公司（下稱“愛索”）合并而來的。2011年4月，江蘇高科技投資集團曾投資兆伏，當時兆伏的股權估值在4億元左右，而愛索也曾在2011年以2億~3億元的估值尋求股權融資。因此，在合并時，兆伏愛索股權的市場公允價值應不低于6億元，此次2.2億元的收購價格相當于三折大甩賣。 兆伏愛索并不是唯一一家因“雙反”估值大幅下滑的企業(yè)，2012年中國光伏逆變器制造商經(jīng)營都很困難。以行業(yè)唯一上市公司——陽光電源（300274.SZ）為例，其2012年三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入22905萬元，同比下滑15%，凈利潤1680萬元，同比下降65%。行業(yè)利潤率大幅下滑的同時，現(xiàn)金流也極度緊張，陽光電源前三季度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負的2.3億元，同比下滑167.14%。 因此，業(yè)內(nèi)人士認為，“歐美‘雙反’所造成的中國逆變器行業(yè)的困境，使兆伏愛索低價割肉，也是SMA砍價的好時機?！?p> 與此同時，另一個悲觀的觀點則認為，繼兆伏愛索之外，更多的逆變器企業(yè)很可能會步其后塵，成為外資公司的囊中之物，而對于SMA來說，它則有了更多的獵物選擇。 其次，SMA通過并購消除了競爭威脅，同時為進入中國市場做好了準備，通過并購本地企業(yè)解決潛在的市場準入門檻。 值得注意的是，SMA是全球逆變器市場和技術的絕對領導者，在國際光伏產(chǎn)業(yè)大名鼎鼎，擁有超過30年的歷史和5500名員工，在德國光伏市場的鼎盛時期，SMA曾經(jīng)占據(jù)超過70％的全球市場，此后，雖然伴隨德國市場的萎縮，SMA在全球市場的份額逐漸降至40%，但其老大地位仍是其他企業(yè)無法撼動的。 至于中國的逆變器行業(yè)狀況，“與光伏電池片和組件行業(yè)不同，中國的逆變器行業(yè)正處于成長期，國際競爭力不強，所有中國企業(yè)在國際市場上的份額不超過10%。但是，中國企業(yè)發(fā)展很快，對于SMA等國際巨頭是一種潛在的威脅?！睒I(yè)內(nèi)人士告訴記者。 中國市場機會 “事實上，在國外一些區(qū)域市場，中國企業(yè)與SMA形成競爭。比如，格瑞特、陽光電源在歐洲，兆伏愛索在澳洲，冠亞電源在泰國。但是，SMA的大本營——德國市場（目前全球第一大市場），中國產(chǎn)品由于競爭力、市場渠道和貿(mào)易保護方面的種種原因，幾乎無法進入?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士說。 SMA的本次并購可以在局部市場上起到消除競爭威脅的效果，更重要的是，SMA通過此次并購可以真正進入中國市場，為分享中國市場的大蛋糕做了準備。 按照SMA的收購策略，SMA第一步收購兆伏愛索72.5%股權，而且有權隨時收購剩余股權，也就是說兆伏愛索收到的錢，100%由SMA享有。業(yè)內(nèi)人士分析，SMA這種兩步走的安排可能是為了保留兆伏愛索部分內(nèi)資企業(yè)的身份，以更有利于參與國內(nèi)光伏項目。對于中國這個亟待啟動的龐大市場，借助本土企業(yè)掌握中國的技術標準將是不可或缺的重要選擇。 北京中銀律師事務所律師張錚告訴記者：“盡管中國加入WTO之后，很多行業(yè)的外資準入已經(jīng)不存在問題，但是即使在WTO框架之內(nèi)，各個國家也會傾向于利用政府采購或相關的技術標準來保護本國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！?p> 光伏產(chǎn)業(yè)也不例外，據(jù)知情人士透露：“在光伏逆變器產(chǎn)業(yè)，雖然不存在外資進入的問題，但是由于不同國家上網(wǎng)的技術標準的差異，外資企業(yè)一般很難進入一國家的光伏逆變器市場，即使如SMA這樣的技術老大同樣也不例外。”數(shù)據(jù)顯示，過去幾年，SMA在中國的市場份額一直不到5％。 光伏組件、光伏匯流箱 高盛研究預測、高華證券研究預測均顯示，2013年，亞洲，尤其是中國，將成為全球最大的太陽能市場。 高盛報告甚至指出：“2013年，中國將取代德國，成為全球最大市場。2013年、2014年、2015年，中國的太陽能裝機容量將分別達到8.0GW、9.0GW、10.0GW，即使以保守方式估算，按8元/瓦計算，2013年、2014年、2015年，中國光伏市場總量分別為640億、720億、800億，三年市場總量將高達2000多億?！?p> 再來看光伏逆變器的市場份額，業(yè)內(nèi)人士透露：“光伏逆變器的成本在光伏項目中平均占到總成本的5%~10%。即使按逆變器占整個光伏市場7%的比例計算，逆變器市場在2013年、2014年、2015年將分別達到45億、50億、56億，三年市場總額達200多億元?！?一份來自中國政府方面的規(guī)模顯示，“到2015年，中國將實現(xiàn)太陽能光伏累計裝機容量40GW，按8元/W計算，總投資將達到3200億元，逆變器大約占總投資的7%，即224億元。” 由此，中國光伏產(chǎn)業(yè)最終將會因為國內(nèi)市場啟動而變成一場“盛宴”，這也正是國際巨頭的戰(zhàn)略目標所在。 而從全球光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局來看，過去幾年，歐洲市場都占到全球太陽能總安裝量的70%以上，這也是SMA占據(jù)全球最大市場份額的契機所在，但是從2013年開始，歐洲市場將開始下滑，德國、意大利等主要歐洲市場將大幅萎縮，SMA就于2012年10月發(fā)出公告，由于歐洲市場需求下滑，SMA已經(jīng)公告2013年可能出現(xiàn)虧損，并且宣布了裁員。這是SMA急于開拓新市場的原因。 來自海外媒體的報道顯示：“SMA管理委員會預計公司2013年的銷售在9億到13億歐元之間，而2012年，SMA的市場業(yè)績已經(jīng)達到13億到15億歐元，即使是通過競爭性價格（如降價）和技術革新，都不足以平衡市場需求大幅下滑所帶來的銷售下降。”因此，SMA管理委員會通過了在世界范圍內(nèi)裁員450人，并削減600名臨時工的計劃，并表示“最好有一個盈虧平衡的預算，但不排除可能的損失”。 在這種情況下，開發(fā)新市場就成了SMA必需的選擇，SMA首席執(zhí)行官Pierre-Pascal Urbon 先生在收購簽約后表示：“在未來數(shù)年，中國將成為全球最大的光伏市場。我們有望成功打入一個快速增長的市場并進一步鞏固我們在全球市場的領先地位?！?p> 值得注意的是，SMA對于兆伏愛索的收購一旦成功，SMA就可以通過兆伏愛索將逆變器產(chǎn)品銷售給國內(nèi)光伏項目，由于國內(nèi)光伏項目的主要資金來源是國家的補貼和投資，因此，國內(nèi)光伏項目實際是將國家補貼的資金用來采購逆變器，兆伏愛索銷售的產(chǎn)品得到一部分國家補貼的資金。由此推導下來，SMA就成為了國內(nèi)補貼的真正受益者。 而據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，當今中國對光伏行業(yè)的補貼在全球市場上居于較高的水平，這也是外資巨頭看中中國市場的原因之一。 對于現(xiàn)有的補貼政策，高盛報告中曾經(jīng)有詳細的表述，比如“國家發(fā)改委于2011年8 月1日宣布了全國統(tǒng)一的太陽能光伏發(fā)電標桿上網(wǎng)電價，規(guī)定2011年7月1日以前核準建設、2011年12月31日建成投產(chǎn)的太陽能光伏發(fā)電項目，上網(wǎng)電價統(tǒng)一核定為每千瓦時1.15元（含稅）。2011年7月1日及以后核準的太陽能光伏發(fā)電項目，以及2011年7 月1 日之前核準但截至2011年12月31日仍未建成投產(chǎn)的太陽能光伏發(fā)電項目，除西藏仍執(zhí)行每千瓦時1.15 元的上網(wǎng)電價外，其余?。▍^(qū)、市）上網(wǎng)電價均按每千瓦時1元執(zhí)行。發(fā)改委日后將根據(jù)投資成本變化、技術進步情況等因素適時調(diào)整。” “雖然太陽能組件價格以及裝機成本同比大幅下降（從1.35美元/瓦和2.55美元/瓦分別降至如今的0.6美元/瓦和1.51美元/瓦），但 2012年年初至今發(fā)改委一直將太陽能裝機項目的補貼電價保持在每千瓦時1元。因此中國中西部太陽能發(fā)電項目的杠桿內(nèi)部收益率普遍較執(zhí)行補貼電價政策之初更具吸引力?！?p> 這顯然讓業(yè)內(nèi)的競爭企業(yè)深感不安，“我們不禁要問：歐美‘雙反’對中國光伏企業(yè)關上了歐美市場的大門，中國光伏企業(yè)將無法享受歐美國家光伏補貼政策，與此同時，歐美行業(yè)巨頭卻從后門而入，堂而皇之地享受中國政府對中國光伏行業(yè)的投資和補貼，這合理嗎？” 一家競爭企業(yè)負責人如此表示。 按國家和地區(qū)細分的全球太陽能需求增速前景 SMA與歐美對華“雙反”的背后推手之間到底有著怎樣的關系呢？ 知情人士告訴記者：“眾所周知，這兩年中國光伏行業(yè)遭受滅頂之災，而最為致命的打擊來自于美國和歐盟對于中國光伏產(chǎn)品的‘雙反’，‘雙反’之后，中國企業(yè)的歐美市場大門幾乎完全關閉，大量中國光伏企業(yè)因此倒閉、破產(chǎn)。但是很少有人知道，歐美‘雙反’的始作俑者是德國光伏企業(yè)SolarWorld?！?p> 記者查閱的資料顯示，2011年10月19日，SolarWorld Industries America Inc. 即SolarWorld的美國子公司向美國政府提出申請，對來源于中國的晶硅光伏電池產(chǎn)品提起反傾銷、反補貼調(diào)查。2012年7月25日，SolarWorld正式向歐洲委員會提出申請，要求對中國的光伏電池板啟動反傾銷調(diào)查。 而對于SMA與SolarWorld之間的關系，SolarWorld網(wǎng)站有這樣的表述：“SolarWorld能夠利用好長期使用SMA產(chǎn)品的經(jīng)驗，SMA在效率、耐用、性價比和服務等方面是德國市場的領導者。SolarWorld的太陽能發(fā)電系統(tǒng)由SMA逆變器來優(yōu)化增強。SMA逆變器完美地詮釋了SolarWorld對質(zhì)量的定義?！?p> 顯然，SMA是SolarWorld的供應商，SolarWorld優(yōu)先使用SMA的逆變器并在公司網(wǎng)站上首先推薦了SMA產(chǎn)品。SolarWorld與SMA之間的密切關系讓業(yè)內(nèi)人士開始懷疑SMA在“雙反”中的利益。 知情人士向記者指出：“SolarWorld與其德國同鄉(xiāng)SMA有著非常密切的業(yè)務關系和共同的商業(yè)利益，2012年11月，SMA的創(chuàng)始人Guenther Haeckl被任命為德國太陽能協(xié)會（BSW）總裁，而BSW早在2009年9月就開始了醞釀對華光伏產(chǎn)業(yè)的反傾銷調(diào)查。” 2012年9月25日，SolarWorld給SMA創(chuàng)始人Günther Cramer頒獎，高度評價了Günther Cramer在光伏領域做出的杰出貢獻。SolarWorld美國的負責人Kevin Kilkelly在頒獎典禮時表示：“我們將繼續(xù)贏得在這一領域的領導者地位，今年愛因斯坦獎也反映出，無論是在歐洲市場還是美國市場，人們已經(jīng)越來越認識到太陽能的潛力。” Kevin Kilkelly沒有指出的是，這一潛力市場正在向中國轉移，而進入的時機則非常重要。此時的中國光伏市場，正是混沌初開，“黎明前最黑暗的那一時刻”，企業(yè)如果不能從“雙反”中掙扎站起，則面臨死亡或被吃掉的威脅，而一旦存活下來，中國光伏產(chǎn)業(yè)的春天就即將來到。 具體到本次收購的光伏逆變器產(chǎn)業(yè)，一位業(yè)內(nèi)人士表示：“‘雙反’對于中國逆變器企業(yè)的影響是間接的?！p反’對中國光伏電池片、組件制造商造成致命打擊。這些企業(yè)是中國逆變器公司的客戶，它們陷入危機，使逆變器公司的應收賬款和現(xiàn)金流受到嚴重的影響?！?p> “另一方面，中國光伏組件制造商原來是中國開發(fā)光伏電站項目的主力軍，‘雙反’后，它們無力再投資開發(fā)電站項目，直接導致今年中國光伏裝機容量（3~4GW左右）遠低于預期（5~7GW），從而，中國逆變器公司的業(yè)務受到嚴重影響。國內(nèi)第一的陽光電源今年業(yè)績的大幅下滑就體現(xiàn)了這種影響?！?p> 正是在這一背景下，SMA選擇了對中國逆變器企業(yè)的收購。 盡管同業(yè)競爭者對這起收購頗有微詞，并認為SMA是蓄謀已久的“雙反”的幕后推動者和最終的受益者，但北京高朋律師事務所合伙人、資深國際貿(mào)易律師張毅則告訴記者：“現(xiàn)有材料很難證明SMA就是‘雙反’的參與者和幕后推手，在缺少更直接證明的情況下，SMA只是一個客觀的受益者?！?p> 中國戰(zhàn)略學會教授金思宇則指出：“這不排除是外資企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，而反觀我們的國內(nèi)企業(yè)，由于缺少對世界產(chǎn)業(yè)格局以及趨勢的準確把握，缺少戰(zhàn)略眼光和全局觀念，投資產(chǎn)業(yè)容易‘一窩蜂’，然后盲目擴大再生產(chǎn)，不僅沒有利潤，投資也很難回收，最后不得不放棄或者賤賣?！?p>
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