愛(ài)華網(wǎng)???? 中國(guó)股市最安全的時(shí)間在何時(shí)？從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一答案無(wú)疑是在“兩會(huì)”（全國(guó)人民代表大會(huì)和中國(guó)人民政治協(xié)商會(huì)議）期間。 根據(jù)相關(guān)資料，A股市場(chǎng)在1992年至2012年21次“兩會(huì)”中，上漲14次，下跌7次，上漲概率為66.7%。而從滬指3月份表現(xiàn)來(lái)看，1992年以來(lái)，14年漲7年跌，上漲概率也為66.7%。而如果把時(shí)間推到上一次亞洲金融危機(jī)，表現(xiàn)會(huì)更好，1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，“兩會(huì)”召開(kāi)的前兩周，僅有4次下跌，上漲概率達(dá)到了73.3%，漲幅中值為0.6%；而“兩會(huì)”召開(kāi)后的一個(gè)月，僅有2次下跌，上漲的概率是86.7%，漲幅中值為5.3%。 不過(guò)，2013年3月的中國(guó)A股市場(chǎng)將可能會(huì)拉低這一數(shù)據(jù)，但與以往不同的是，此次3月A股市場(chǎng)并非單邊上漲或下跌，它表現(xiàn)出的劇烈震蕩前所未有?！斑@表現(xiàn)出中國(guó)對(duì)兩會(huì)后的經(jīng)濟(jì)走向前所未有的糾結(jié)。一方面，人們對(duì)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人抱有相當(dāng)?shù)钠谕?；另一方面，現(xiàn)實(shí)的失落讓這種希望逐漸消退?！鼻捌谥秆芯繂T王強(qiáng)說(shuō)。
實(shí)際上，人們正在對(duì)“兩會(huì)”后中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的效果疑慮表現(xiàn)得越來(lái)越明顯，讓我們看一看近期一系列難以盡如人意的數(shù)據(jù)吧：中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)終值降至4個(gè)月低點(diǎn)50.4，這一數(shù)據(jù)幾乎已觸及枯榮線；前兩個(gè)月的中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額僅僅上升了12.3%，工業(yè)增加值上升近9.9%，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都低于市場(chǎng)的預(yù)期，其中，社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)使市場(chǎng)人士大跌眼鏡，創(chuàng)出了2004年以來(lái)前兩月的最低增幅；而與這些下降的指數(shù)相反，中國(guó)2月份CPI同比上漲3.2%，這一漲幅較1月擴(kuò)大了1.2個(gè)百分點(diǎn)，超出了先前的市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)出近10個(gè)月的新高?? 通脹上升 “貨幣”難調(diào) 按照慣常的做法，CPI上升將會(huì)使央行動(dòng)用貨幣政策來(lái)平抑。但這一次，事情卻沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。2013年3月5日，央行公布了2013年1月全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款數(shù)據(jù)，同樣讓人吃驚的是，此次全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款達(dá)到6,836.59億元，超過(guò)2012年全年的新增外匯占款4,946.47億元。 由于外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)公式△M2=信貸增量+外匯占款增量就可以看出，外匯占款增量增加會(huì)影響到供應(yīng)量和信貸增量之間的平衡，進(jìn)而影響到當(dāng)局的貨幣政策操作。如果回頭來(lái)看1月份的貸款增量——1.07萬(wàn)億元的數(shù)字比去年12月和去年同期多增6,157億元和3,340億元，為2010年2月以來(lái)的新高。對(duì)應(yīng)M2增速來(lái)看，今年1月其同比增長(zhǎng)15.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于今年政府工作報(bào)告中設(shè)定的廣義貨幣M2增長(zhǎng)13%的目標(biāo)。由此可見(jiàn)，外匯占款大幅增長(zhǎng)和信貸增量雙重增長(zhǎng)對(duì)M2的影響很大，這已在一定程度上擠壓貨幣政策的操作空間。 而從另一個(gè)角度看，外匯占款大幅增加，也反映了熱錢(qián)的大量流入，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師周景彤就認(rèn)為，1月份外匯占款大幅增長(zhǎng)主要與外貿(mào)順差大幅擴(kuò)大、人民幣匯率升值預(yù)期導(dǎo)致熱錢(qián)流入，以及企業(yè)和居民結(jié)售匯意愿增強(qiáng)有關(guān)。眾所周知，過(guò)去幾年，外匯大量流入是中國(guó)流動(dòng)性泛濫的主要原因（外匯流入，形成央行基礎(chǔ)貨幣投放，市場(chǎng)流動(dòng)性增加），而央行為了平衡貨幣市場(chǎng)資金供求關(guān)系，會(huì)提高存款準(zhǔn)備金和公開(kāi)市場(chǎng)操作方式回收過(guò)剩流動(dòng)性，但這種大規(guī)模對(duì)沖操作并不能達(dá)到全面覆蓋（存款準(zhǔn)備金余額+央行票據(jù)余額/外匯占款余額），通常只能達(dá)到80%左右，其沒(méi)有覆蓋的部分，一直在創(chuàng)造貨幣。而另一方面，由于非市場(chǎng)配給的扭曲，影子銀行和商業(yè)銀行利用對(duì)沖工具回收基礎(chǔ)貨幣之間存在時(shí)間差，進(jìn)一步擴(kuò)大了流動(dòng)性。 這真是一個(gè)棘手的問(wèn)題。人們不但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇持觀望態(tài)度，而且對(duì)通脹前景也有著相當(dāng)?shù)膿?dān)憂，2013年2月開(kāi)始，央行在時(shí)隔8個(gè)月后，再次啟動(dòng)公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)操作，表明貨幣政策正在收緊。而在這時(shí)，熱錢(qián)的持續(xù)涌入，無(wú)疑加大了中國(guó)貨幣政策抉擇的難度。未來(lái)，如何建立行之有效的金融監(jiān)管，提高貨幣政策調(diào)整效率，都是應(yīng)給予關(guān)注的話題。 當(dāng)然，并不是所有人都對(duì)這一問(wèn)題感到緊張。不久前，央行行長(zhǎng)周小川在“兩會(huì)”期間接受記者采訪時(shí)表示，外匯占款不是一個(gè)平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，導(dǎo)致其出現(xiàn)變動(dòng)的原因非常多。需要將外匯占款變化對(duì)貨幣政策影響的觀察期放長(zhǎng)，不能僅憑一個(gè)月的數(shù)據(jù)就下結(jié)論。這樣的論調(diào)被媒體理解為貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健，可問(wèn)題是，如果短期出現(xiàn)劇烈反復(fù)，穩(wěn)健政策是否能支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)不太牢固的復(fù)蘇基礎(chǔ)？ 什么在消解信心 年前，時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理的李克強(qiáng)說(shuō)了句讓人振奮的話：“改革是中國(guó)最大的紅利?！边@句話引發(fā)了資本市場(chǎng)的很大期望，并在2012年年末創(chuàng)造了堪稱絕境重生的股市漲幅。而與此相和，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在去年年末出現(xiàn)下滑勢(shì)頭的改變。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所研究員巴曙松就認(rèn)為去年四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫和回升，經(jīng)濟(jì)增速逐步靠近中樞、均衡水平，確認(rèn)了中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)的周期性回落或已接近尾聲。 在這一派經(jīng)濟(jì)學(xué)者看來(lái)，能夠?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)保持信心是有著充分依據(jù)的，第一，從周期視角看，最顯著的改善是去庫(kù)存接近尾聲，這將在未來(lái)幾個(gè)季度提升GDP增長(zhǎng)速度。過(guò)去三個(gè)季度工業(yè)企業(yè)一直在去庫(kù)存的過(guò)程中，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了去庫(kù)存周期的尾部，即將進(jìn)入增庫(kù)存周期，因此周期性行業(yè)增長(zhǎng)速度會(huì)有明顯提高；第二，從政策周期看，政府換屆的不確定風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的執(zhí)行力度將有所增強(qiáng)，近期基建投資的好轉(zhuǎn)已說(shuō)明這一點(diǎn)。作為一個(gè)結(jié)果，鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施投資扭轉(zhuǎn)了上半年大幅度下降的勢(shì)頭，前一段時(shí)間出現(xiàn)的資金鏈過(guò)緊而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)得到緩解。 當(dāng)然，并不是所有人都對(duì)上述觀點(diǎn)持贊同意見(jiàn)，特別是在2013年成為自2009年以來(lái)最差“開(kāi)局”后，有更多悲觀者表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。不久前，萬(wàn)科董事局主席王石就在一次調(diào)查采訪節(jié)目中說(shuō)：“中國(guó)樓市泡沫明顯，若破裂后果不堪設(shè)想?！倍鴰缀跬瑫r(shí)，中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月貿(mào)易帳盈余153.0億美元，預(yù)期赤字77.5億美元，前值盈余291.5億美元；進(jìn)口年率下降了15.2%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的8.8%。與之相對(duì)，不久前人民幣兌美元即期大幅收升至逾一個(gè)半月新高，與快速滑落的進(jìn)口年率形成鮮明反差。“這既可能表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前主要依靠?jī)?nèi)需，特別是公共基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也有可能預(yù)示著中國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在遭遇重挫，進(jìn)入滯脹的周期?！币晃徊辉竿嘎缎彰姆治鋈耸空f(shuō)。
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