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　“我是唯—一個出席過新浪所有財報發(fā)布會的公司高層。”在2003年2季度財報發(fā)布后，汪延曾這樣說，“從互聯(lián)網(wǎng)的高潮到低谷，從低谷又到高潮，我都經(jīng)歷過了。”

　　從2000年5月15日的收盤價29.12美元，經(jīng)過了2001年10月的1.06美元，回到整整3年半以后的2003年11月13日的35.98美元，新浪經(jīng)歷了一個從天堂到地獄、從地獄又回到天堂的輪回。

圖1：新浪上市以來股價走勢圖；圖2：新浪近四年營收及凈利潤圖。

　　我們以每年的7月1日至下一年的6月30日作為一個年度周期，看看新浪是如何完成從虧損5098萬美元(1999-2000年度)到贏利1141萬美元(2002～2003年度)的轉(zhuǎn)變的。(新浪現(xiàn)在的年報已經(jīng)改為以公歷年為周期、為便于與以前的年報比較，2002-2003年度的數(shù)據(jù)是根據(jù)兩個半年的數(shù)據(jù)相加得出的)。

　　變化首先是營業(yè)收入的飛速增長。1999～2000年度，新浪的凈營收僅有1417萬美元，3年后其凈營收已經(jīng)增長到6732萬美元，年復(fù)合增長率高達68%。從圖3可以看出，近4年來新浪的廣告收入保持相對校為平穩(wěn)的增長勢頭，而非廣告業(yè)務(wù)(主要是短信業(yè)務(wù))從20O1-2002年度開始突飛猛進，尤其是收購訊龍后的20O2-2003年度，非廣告收入比上年度增長了近4倍。

圖3：新浪近四年營業(yè)收入構(gòu)成圖；圖4：新浪近四年毛利-運營開支對比圖。

　　收入增長到一定程度以后，單位產(chǎn)品的成本就會降下來。1999-2000年度，新浪的毛利率僅19%；3年以后，新浪的年毛利率已達驚人的66%，2003年第3季度的毛利率更是達到了歷史最高的70%。

　　高毛利的企業(yè)最后也不一定賺錢。因為還可能被巨大的運營開支黑洞所吞噬。尤其是像新浪這樣的新興企業(yè)，往往在運營開支的控制方面缺乏經(jīng)驗。1999-2000年度，新浪僅實現(xiàn)毛利265萬美元，而各種運營開支卻高達5705萬美元，是毛利的20倍以上，贏利無從談起。3年來，新浪每年的毛利均大幅度增長，與此同時運營開支卻逐步下降，并終于在2002～20O3年度順利會師：毛利金額首次超過運營開支的金額，實現(xiàn)了運營利潤為正值。

圖5：新浪近四年各項費用統(tǒng)計圖。

　　從圖5中可以發(fā)現(xiàn)新浪的運營開支的控制重點。對企業(yè)常規(guī)的三項運營開支(營銷費用、研發(fā)費用、管理費用)，新浪實行了剛性的控制。其中，營銷費用和研發(fā)費用與3年前相比分別下降了8%以及24%，管理費用上升了39%，其中應(yīng)當(dāng)包括營銷部門遷址到CBD后增加的費用。

　　由于采用了更加審慎的擴張戰(zhàn)略，新浪不會再盲目地去并購了，而是選擇優(yōu)勢互補、價位不被高估的企業(yè)。這樣，反映在無形資產(chǎn)攤銷這項費用上，前3年該項費用基本保持穩(wěn)定，而由于已經(jīng)基本攤銷完畢，第4年的該項費用大幅度下降。

　　在各項費用中，下降金額和幅度最大的就是“基于股票的報酬”這一項了，對于新浪來說，主要是由于股票期權(quán)產(chǎn)生的費用。像許多網(wǎng)絡(luò)公司一樣，新浪在上市前和上市初期也發(fā)放了大量的股票期權(quán)。1999-2000年度，新浪的股票期權(quán)計劃使得1907萬美元計入費用，而當(dāng)年的毛利只有區(qū)區(qū)265萬美元。在隨后的3年中，新浪對股票期權(quán)進行了大幅度的削減，2002-2003年度的該項費用僅僅相當(dāng)于3年前的6%。通過對股票期權(quán)的削減，新浪每年要減少1000萬美元以上的運營開支。當(dāng)然，這也對員工的激勵產(chǎn)生了一定的負面影響。

　　與今年前8月股價的節(jié)節(jié)攀升相比，三大門戶在近3個月的表現(xiàn)可謂差強人意。與3個月前的股價相比，新浪表現(xiàn)略好，也只是上漲了20%左右；搜狐次之，漲幅不到10%；網(wǎng)易則下跌了不到10%。與納斯達克指數(shù)相比，只有新浪勉強跑贏大勢，而另兩家的股票走勢都遠遠趕不上大盤。

圖6：三大門戶近3月走勢對比圖。

　　這種情況的出現(xiàn)與三大門戶公布的第3季度季報有很大的關(guān)系。雖然三大門戶均號稱與去年同期相比各項指標(biāo)均有很大的增長，但由于去年的基數(shù)普遍較低，投資者對這些高達100%以上的增長率已經(jīng)不是很感興趣了，因為這是意料之中的，而且早已經(jīng)提前反映到他們高企的股份上了。

　　投資者更為關(guān)心的是三大門戶的第3季度與第2季度相比，成長性如何，是否還有潛力，與第2季度相比，新浪第3季度的凈營收增長了23%，由于成本和費用的增長速度要遠低于凈營收的增長速度，使得新浪的運營利潤比上季度增長了71%。搜狐則比上不足、比下有余，凈營收和運營利潤分別比上季度增長14%和26%。

　　相對來說，網(wǎng)易的情況要差一些。它的這兩項指標(biāo)僅僅增長了7%和12%。特別令投資者擔(dān)心的是，與第2季度相比，網(wǎng)易第3季度的無線收入(主要是短信收入)竟然下降了21%，而無線收入在網(wǎng)易的收入構(gòu)成中一向占有大半壁江山。幸運的是，網(wǎng)易的第3季度在線游戲的收入暴漲了56%。不然的話，網(wǎng)易第3季度的報表可能會很難看。

　　僅僅是增長速度放緩，就已經(jīng)使得三大門戶的股價舉步維艱了。在網(wǎng)易公布季報的第二天，其股份應(yīng)聲下跌超過20%，并累及新浪和搜狐。網(wǎng)易無線收入下降的主要原因，其實就是中國移 動對“短信聯(lián)盟”的整頓以及手機代收費的暫停。由于業(yè)務(wù)模式的單一，三大門戶在不同程度上都存在這樣的風(fēng)險。如果不能在新業(yè)務(wù)中找到與短信一樣爆炸性的增長點，三大門戶在資本市場上的持續(xù)表現(xiàn)就會被打上大大的問號。

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