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???? 對(duì)一家公司的前景進(jìn)行估值的標(biāo)準(zhǔn)方法是基于理性分析系統(tǒng)。根據(jù)注冊(cè)金融分析師協(xié)會(huì)和幾乎所有該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，都是教導(dǎo)分析師和基金經(jīng)理采取理性的方式，通過(guò)查看一家公司所有重要的基本面信息來(lái)判斷公司的價(jià)格。我們前面對(duì)此已經(jīng)做過(guò)描述。這種培訓(xùn)的書籍，通常是我們前面看到的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德的《證券分析》或者類似的課本，以及由訓(xùn)練有素的投資專家編寫的數(shù)百頁(yè)的CFA教材。需要強(qiáng)調(diào)的是，證券分析對(duì)高于或低于基本面價(jià)值的最低25%、最高35%的大概價(jià)格范圍內(nèi)的估值是有效的。因此如果一家公司被低估，假設(shè)價(jià)格是10倍的收益，一個(gè)機(jī)靈的分析師會(huì)買入股票，沒(méi)準(zhǔn)股票會(huì)翻倍。然而，當(dāng)股價(jià)已經(jīng)高升到外太空時(shí)，基本面分析就沒(méi)有用武之地了。泡沫中，市盈率或股價(jià)現(xiàn)金流比可以是10～100倍，甚至有時(shí)候能達(dá)到1000倍或更多。4倍市凈率可以上升到40倍，甚至是400倍。在這種水平上，基本面股票分析全面崩潰。在泡沫或其他極端高估的時(shí)期，分析師或基金經(jīng)理對(duì)一家公司或行業(yè)的前景總是做出過(guò)度夸張的預(yù)測(cè)。重要的是，在這種情況下，標(biāo)準(zhǔn)的基本面分析工具，比如收益折現(xiàn)模型，對(duì)未來(lái)很多年都給出了很樂(lè)觀的高收益預(yù)期，如在表2-1中所顯示的那樣，認(rèn)為有泡沫的股票當(dāng)前價(jià)格還不夠高。分析師和多數(shù)人不知道的是，大部分的投資理性分析標(biāo)準(zhǔn)常常被情緒或其他我們將討論到的心理因素所忽視或省略。分析師和基金經(jīng)理如果在經(jīng)驗(yàn)分析系統(tǒng)滿帆前行時(shí)去嘗試使用理性分析系統(tǒng)，會(huì)遇到很多麻煩。很多專業(yè)人士確實(shí)嘗試正確地使用理性分析系統(tǒng)，但如我們所知，他們很難處理情緒所帶來(lái)的強(qiáng)大壓力。我在金融分析師全國(guó)會(huì)議上講述投資者心理學(xué)已經(jīng)超過(guò)30年了，在其他很多證券分析師大型協(xié)會(huì)和領(lǐng)先的商學(xué)院里也講過(guò)，我知道專家們?cè)谧冯S基本面分析方法時(shí)下了很大工夫。不幸的是，盡管專家們都了解，但心理學(xué)與目前的投資理論不可能一致，因?yàn)楹笳呤墙⒃诶硇苑治龇椒ǖ幕A(chǔ)之上。當(dāng)不一致發(fā)生時(shí)，分析師和基金經(jīng)理常常會(huì)放棄理性的方法，而轉(zhuǎn)向經(jīng)驗(yàn)系統(tǒng)，就像我們看到的，情緒在極端的環(huán)境下會(huì)輕易地顛覆我們理性的分析過(guò)程。結(jié)果是，沒(méi)有一個(gè)分析師可以通過(guò)理性分析方法對(duì)處于泡沫狀態(tài)的股票提供建議，也沒(méi)有基金經(jīng)理會(huì)通過(guò)理性分析方法來(lái)買入泡沫狀態(tài)的股票。他們不需要一個(gè)金融GPS系統(tǒng)來(lái)計(jì)算股價(jià)到底有多離譜。因?yàn)楣蓛r(jià)的不一致性，利用航海定向儀來(lái)工作倒是挺合適的。 如前所述的高于或低于基本面價(jià)值±25％～35%的區(qū)間。分析師和基金經(jīng)理被他們的期望所劫持，其預(yù)期被他們對(duì)待這些事件的強(qiáng)烈情緒所占據(jù)。我們現(xiàn)在應(yīng)該很清楚，專業(yè)人士不能通過(guò)一名優(yōu)秀分析師掌握的金融理論在某一個(gè)相應(yīng)的區(qū)間內(nèi)精確估計(jì)股票的價(jià)值，從而通過(guò)低買高賣來(lái)獲得利潤(rùn)。我們也看到，在很多市盈率50～100倍的有泡沫的市場(chǎng)，分析師無(wú)法做出恰當(dāng)?shù)墓乐?。他們?chuàng)造出新的估值規(guī)范，校正那些市盈率幾乎成倍的高于套用標(biāo)準(zhǔn)分析技術(shù)計(jì)算出的可接受范圍的市盈率。證券分析師會(huì)使用今天的理性分析方法嗎？可能當(dāng)水面還很平靜的時(shí)候短暫使用過(guò)吧。別玩得太過(guò)火了。記住，你是在劃行一只5米長(zhǎng)的獨(dú)木舟，而不是在一艘300米長(zhǎng)的遠(yuǎn)洋客輪上。我會(huì)介紹一些心理學(xué)的指導(dǎo)原則，如果你采納的話，將會(huì)幫助你減少本書中討論到的心理陷阱所帶來(lái)的損失。如果有相關(guān)的陷阱出現(xiàn)，它們會(huì)保護(hù)你免于像大部分投資者那樣被陷阱所欺騙而犯錯(cuò)。我們也會(huì)用這些可預(yù)計(jì)的錯(cuò)誤找到獲利的方法。心理學(xué)指導(dǎo)原則1：不要丟棄由證券分析師精心計(jì)算出來(lái)的估值，即使這些估值暫時(shí)與目前的市場(chǎng)價(jià)格相去甚遠(yuǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)回復(fù)到與估值相似的位置。接下來(lái)，我們會(huì)深入了解另一個(gè)我們?nèi)粘Ｉ钪卸紩?huì)用到的主要的啟發(fā)法或思維捷徑。盡管每一個(gè)都非常有用，但它們也會(huì)為我們的投資決策打開偏見(jiàn)之門，從而導(dǎo)致其他嚴(yán)重的甚至是毀滅性的錯(cuò)誤。知道這些思維捷徑是什么以及是如何運(yùn)行的，會(huì)幫助你產(chǎn)生免疫力。
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