愛華網(wǎng)???? 種種跡象表明，暫停一年的IPO市場或?qū)⒃谑藢萌腥珪昂笾貑?。業(yè)內(nèi)人士樂觀預(yù)計，“十一”之后，征詢時間長達(dá)三個月的新股發(fā)行體制改革方案將正式推出。 9月13日，證監(jiān)會召集部分券商高層人士和學(xué)者，針對新股發(fā)行體制改革方案的具體問題召開小范圍閉門會議。 與此同時，監(jiān)管層也在為IPO重啟的市場壓力減負(fù)而未雨綢繆。一方面，積極推進(jìn)優(yōu)先股試點的各項制度準(zhǔn)備，另一方面，自2013年10月8日起，在上市公司并購重組審核中實施分道制。 2015年過渡到注冊制 此次閉門會議傳出的最大亮點是，證監(jiān)會首次提出2015年要過渡到注冊制；同時承諾，自企業(yè)開始報材料后，三個月內(nèi)給予答復(fù)。 從郭樹清“IPO不審行不行”的驚天一問，到兩年后過渡到注冊制的表態(tài)，彰顯出監(jiān)管層市場化改革的決心。 此前，新股發(fā)行審批制一直被外界認(rèn)為是A股所有深層次問題的根源。
“沒有大破大立，中國資本市場很難有大發(fā)展。”天鷹資本執(zhí)行合伙人遲景朝表示?！肮鶚淝逶谌纹陂g，證監(jiān)會就一直倡導(dǎo)市場化原則，從終級改革目標(biāo)看，注冊制才是完全的市場化?！?p> 不過，對比中外資本市場的差距，遲景朝認(rèn)為，兩年的過渡期是必要的。目前馬上平移到注冊制并不現(xiàn)實?！笆紫?，法規(guī)不完善，配套管理制度不成熟；其次，監(jiān)管多為事后監(jiān)管，事前和事中監(jiān)管缺失；第三，中國散戶也不夠成熟，一旦投資收益受損，缺乏完善的投資補(bǔ)償機(jī)制，彌補(bǔ)投資者損失?！?p> “變事前把關(guān)為事中事后監(jiān)管”是監(jiān)管層一直努力的方向。 證監(jiān)會主席肖鋼在今年8月出版的《求是》雜志上刊發(fā)文章稱，“（要）扭轉(zhuǎn)‘重審批、輕監(jiān)管’傾向。將‘主營業(yè)務(wù)’從審核審批向監(jiān)管執(zhí)法轉(zhuǎn)型，將‘運(yùn)營重心’從事前把關(guān)向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移?！?p> 不過，在注冊制實施之前，還需要對《證券法》和退市制度進(jìn)行修改。鑒于《基金法》長達(dá)四年的修訂過程，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2015年內(nèi)實施注冊制仍有不小難度。 保護(hù)中小投資者利益是主旨 監(jiān)管層召集的新股發(fā)行制度閉門會議被看作是IPO開閘的信號之一。據(jù)參會券商表示，監(jiān)管部門總體定調(diào)要“保護(hù)中小投資者利益”。 今年6月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》。雖然意見稿中，引入了主承銷商自主配售機(jī)制，調(diào)高了網(wǎng)下配售比例等諸多新措施，但仍被市場定性為小修小補(bǔ)的改良，而非真正意義上的改革。 上述券商表示，為了使新股定價及申購更有利于普通投資者，監(jiān)管部門希望業(yè)界討論可否對參與網(wǎng)下報價的機(jī)構(gòu)數(shù)量進(jìn)行一定的限制。該人士推測，其實監(jiān)管層的意圖是，讓參與詢價的機(jī)構(gòu)為其報價負(fù)責(zé)。 這一改革思路其實與郭樹清此前的改革邏輯一脈相承。上任之后，新股發(fā)行體制改革就成為郭氏改革的重頭戲，其中，詢價制是關(guān)鍵。 “仔細(xì)研究新股發(fā)行體制改革的相關(guān)條款可知，其實質(zhì)就是控制機(jī)構(gòu)漫天要價，合理詢價，從而壓低一級市場發(fā)行價格，為散戶賺錢留有空間，從而形成投資的正循環(huán)?！边t景朝表示，這也是監(jiān)管層力圖從制度上引導(dǎo)投行維護(hù)投資者的利益。 在完全市場化放開之前，遲景朝建議，證監(jiān)會可以對發(fā)行價格進(jìn)行合理的控制，用“行政加市場”雙重力量來改變目前投行發(fā)行定價總體上偏向發(fā)行人的現(xiàn)狀。 事實上，2012年的IPO改革中對發(fā)行定價超過行業(yè)平均市盈率25%的情形予以限制，也是出于這樣的考慮。 出于公平起見，且維護(hù)中小投資者利益，監(jiān)管部門希望業(yè)界討論能否對參與網(wǎng)下報價的機(jī)構(gòu)數(shù)量進(jìn)行一定的限制。這樣，不僅增加單個機(jī)構(gòu)獲配額度，還有助于杜絕承銷商拉票、部分買方機(jī)構(gòu)幫忙拉抬發(fā)行價等行為。 雖然此次會議并未涉及任何關(guān)于IPO重啟的時點問題，然而，市場人士推測，IPO可能在11月前后恢復(fù)正常。 即便11月開閘，這一時間也大大晚于市場整體預(yù)期。此前，市場一直寄望IPO將在財務(wù)大檢查之后即刻推出。然而，卻一拖再拖。 自2012年9月28日后，中國A股再無IPO。隨著IPO啟動時間的一拖再拖，市場對重啟也越來越敏感。每一次傳聞都令市場出現(xiàn)幅度較大的下跌。 某投行人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，即使按照現(xiàn)有節(jié)奏，也不可能推進(jìn)太快。按照慣例，在新股發(fā)行改革意見推出后，還有新股發(fā)行配套規(guī)則、承銷配售方式等一些技術(shù)問題與規(guī)章需要修訂。 為IPO重啟減壓 證監(jiān)會支持銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本的表態(tài)，以及上市公司并購重組審核分道制的出臺也被視為IPO重啟之前，監(jiān)管層為市場減壓清障的伏筆。 目前證監(jiān)會正在積極推進(jìn)優(yōu)先股試點的各項制度準(zhǔn)備。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，還無法預(yù)知哪家銀行率先發(fā)行。 “監(jiān)管層在這個時點推動優(yōu)先股試點，我認(rèn)為是有考慮的，最直接的效果是減小銀行股增發(fā)對資本市場的抽血作用?！边t景朝表示。銀行龐大的再融資計劃無疑更令市場承壓。 8月以來，包括招商銀行在內(nèi)的多家上市銀行公布再融資計劃，商業(yè)銀行通過再融資補(bǔ)充資本的壓力有增無減。 2010年，上市銀行曾進(jìn)行股權(quán)融資逾2700億元，在2012年進(jìn)行的逾3000億元再融資中，不少是通過定向增發(fā)完成。今年，3000億元再融資或?qū)⑼ㄟ^優(yōu)先股方式化解。 雖然優(yōu)先股被視為資本市場長期利好，不過，短期內(nèi)優(yōu)先股對市場的影響是利好還是利空，業(yè)內(nèi)也有分歧。 安信證券首席策略分析師程定華并不認(rèn)為優(yōu)先股是利好。據(jù)接近程定華的消息人士稱，主要是由于對優(yōu)先股的理解市場有大的偏差，而且，優(yōu)先股會大規(guī)模鋪開，對利率和市場供給是很大沖擊。 另據(jù)記者了解，優(yōu)先股試點不會存在行業(yè)限制，符合條件的企業(yè)都可以申請發(fā)行優(yōu)先股。 與此同時，即將啟動的上市公司并購重組審核分道制，也被認(rèn)為是對IPO重啟的前期鋪墊。 專業(yè)人士分析，在IPO暫緩的大前提下，眾多等待上市的資產(chǎn)將會傾向于通過兼并重組實現(xiàn)曲線上市。此次“分道制”新政的推出，無疑將大大便利兼并重組的進(jìn)行，從而部分緩解IPO堰塞湖壓力。 “分道審核，一是可以加快并購重組審批進(jìn)程，二是進(jìn)一步規(guī)范審核管理?！痹谶t景朝看來，重組只是上市，不是融資，從這個角度說，并購重組沒有對市場造成抽血作用。
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