愛華網(wǎng)投資者報(bào)(研究員? 周俊)
營業(yè)收入下滑42.62%，凈利潤減少41.03%，中信證券2008的業(yè)績談不上優(yōu)秀。不過，整個(gè)證券行業(yè)在2008年的收入下降55.89%，行業(yè)凈利潤的降幅更是達(dá)到63.11%。 單就上市券商看，2008年8家上市券商營業(yè)收入合計(jì)為318.55億元，同比下降47.57%，實(shí)現(xiàn)凈利潤128.92億元，同比降低51.58%。 如此看來，作為證券公司龍頭的中信證券，去年的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)大幅領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。而得以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的主要推動(dòng)力在于，中信證券在熊市中的投資銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。 但是，投資者也不能忽視中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的低迷狀況，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的凈收入和交易額市場份額雙雙下降，而偏高的實(shí)際傭金率可能導(dǎo)致市場份額繼續(xù)下降。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入份額雙降 中信證券4月30日披露的2008年報(bào)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.08億元，同比下降42.62%；實(shí)現(xiàn)凈利潤73.05億元，同比降幅為41.03%。 A股2008年遭受重挫、股指大幅下跌的同時(shí)，市場成交量也明顯萎縮。據(jù)Wind資訊提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年證監(jiān)會(huì)全部會(huì)員的成交額為72.52億元，相比于2007年的112.17億元大幅減少了35.35%。 證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有同質(zhì)性，所以，在整體市場低迷的環(huán)境下，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的全線大幅下挫也是必然。 2008年，中信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為74.57億元，同比下降了44.26%，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中降幅最大。從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在營業(yè)收入中的比重依然最大，2008年為40.11%。 從公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額看，近兩年來呈下滑趨勢，2008年，在證監(jiān)會(huì)全部會(huì)員中，中信證券總交易額為2.03萬億元，市場份額2.79%，在所有證券公司中排名第12名。而在2007年，公司的總成交額達(dá)到2.93萬億元，排名第11位。而在之前的2006年、2005年，中信證券的交易額排名分別居第9位和第7位。 進(jìn)入2009年，中信證券交易額排名繼續(xù)下滑，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至4月30日，中信證券總交易額為0.57萬億元，在全部證券公司中排名第13名，較上年再次下降1位。 今年第一季度，中信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.59億元，同比下降40.29%，凈利潤15.04億元，同比降幅40.36%，與營業(yè)收入的變動(dòng)基本一致。其中，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入20.9億元，同比下降19.27%。 實(shí)際上，2009年股市已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的反彈，但之所以中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，主要是由于2008年第一季度指數(shù)和市場成交額仍處高位。目前，指數(shù)雖有反彈，成交量也明顯放大，但成交額與去年同期相比還有很大差距。況且，中信證券的市場份額還出現(xiàn)了萎縮。 我們以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入和總交易額測算證券公司的實(shí)際傭金率，結(jié)果表明，包括股票、基金、權(quán)證等各類證券交易在內(nèi)，中信證券2008年實(shí)際傭金率約為0.368%，同比下降了8.9個(gè)基點(diǎn)（BP）。 而對(duì)其他上市券商實(shí)際傭金率的統(tǒng)計(jì)表明，8家上市券商平均的實(shí)際傭金率只有0.183%，中信證券是其中最高的，比平均值高出18.5BP；最低的是國金證券，只有0.092%。因此，偏高的實(shí)際傭金率可能導(dǎo)致中信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額繼續(xù)下降。
承銷業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是證券公司實(shí)現(xiàn)盈利的三架馬車，盡管中信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，但承銷業(yè)務(wù)卻相當(dāng)搶眼。 2008年，中信證券取代中金公司，坐上承銷額最高證券公司的寶座。全年，公司承銷金額達(dá)到1119.33億元，而第二名的中金公司只有655.9億元，中信證券領(lǐng)先了70.66%。 主承銷業(yè)務(wù)方面，中信證券股票主承銷金額368.21億元，第二名的國泰君安只有176.9億元。中信證券主承銷家數(shù)有13家，比最多的國信證券少了1家，但中信證券的承銷規(guī)模較大，單家達(dá)到28.32億元，而國信證券的單家主承銷額只有7.52億元。 盡管2008年證券市場低迷，但公司承銷業(yè)務(wù)凈收入僅僅同比下降了18.73%，遠(yuǎn)低于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和營業(yè)收入的降幅，作為大型券商已屬不易。 自營業(yè)務(wù)受重挫 中信證券自營業(yè)務(wù)在2008年遭受重大打擊，但這屬于市場預(yù)料之中。市場持續(xù)下跌必然會(huì)導(dǎo)致證券公司自營業(yè)務(wù)收益大幅降低，甚至出現(xiàn)虧損。 中信證券自營業(yè)務(wù)在2007年的牛市中凈賺109.27億元，其中，投資凈收益為75.76億元，期末所持股票的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為33.51億元。 牛去熊來，2008年，中信證券自營業(yè)務(wù)收益大幅萎縮，全年只有31.1億元，同比驟降了71.54%。其中，投資凈收益同比減少14.85%至64.51億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益則出現(xiàn)了33.41億元的虧損額，同比減少199.7%。 中信證券2008年的另一亮點(diǎn)是基金管理費(fèi)收入的強(qiáng)勁增長，全年實(shí)現(xiàn)基金管理費(fèi)收入28.28億元，同比增長39.38%。通過控股中信基金和華夏基金，中信證券的基金業(yè)務(wù)收入在去年的熊市中對(duì)防止業(yè)績大幅滑坡起到了明顯的作用。不過，從今年第一季度看，由于基金管理規(guī)模的降低，一季度基金管理費(fèi)收入只有5.86億元，同比下降了33.42%。 2009年初至今，A股市場大幅反彈，成交開始活躍，但是，由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)存在，股市走勢也并不明朗，在一波大幅上漲后，目前處于局部高位震蕩，市場成交額與去年同期相比有較大差距。 另外，IPO也尚未重新啟動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板也將在下半年才會(huì)啟動(dòng)，諸多不利因素將繼續(xù)制約證券公司的盈利增長。由于支撐證券市場大幅走高的證據(jù)并不充分，因此，上市券商的業(yè)績?cè)鲩L將困難重重。 從二級(jí)市場看，近期資金流出券商板塊較為明顯。作為券商股龍頭的中信證券，近期出現(xiàn)較大幅度下跌，也在一定程度反映了投資者對(duì)上市證券公司盈利能力的擔(dān)憂。不過，從長期看，在上市券商中，中信證券具備較高的市場份額和最強(qiáng)的承銷能力，長期價(jià)值不容置疑。
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