油價、通脹都是當(dāng)前股市中的熱詞，而且它們對股市的影響并不會因為“審美疲勞”而消退。因此，我們似乎應(yīng)該學(xué)習(xí)如何在長期高油價、高通脹的環(huán)境下的投資之道。

　　入夏以來，油價在短短的一個半月里進一步上漲了14%，灼熱的油價繼續(xù)推高全球通脹水平。在今年設(shè)定了通脹目標(biāo)的國家中，80%的國家當(dāng)前通脹率已超過預(yù)定目標(biāo)，而通脹高達兩位數(shù)的國家超過了50個。

　　更讓人擔(dān)憂的是，本次高油價推動的通脹具有更強的持續(xù)性。這是因為在2000年以后，全球的菲利普斯曲線有上翹的趨勢，這意味著經(jīng)濟減速也不會引發(fā)通脹率的快速下降。目前，全球經(jīng)濟的產(chǎn)出缺口即使降低1個百分點，全球通脹率的水平也只會降低0.1個百分點;另一個原因是，本次油價導(dǎo)致的通脹是全球性的，各國紛紛持保護主義態(tài)度，而不是主動采取調(diào)整措施，這也會延長本輪通脹的持續(xù)時間。

　　如果說高通脹是一種長期的現(xiàn)實環(huán)境，那么，在這種環(huán)境中如何來從事股市投資呢?更進一步的問題是，在通脹的不同階段，股市投資是否有著不同特點呢?這可能是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的。

　　我們觀測了歷史上油價高企階段的投資特征。1973年-1974年、1978年-1979年、1989年-1990年及2007年下半年以來的全球油價高漲期間，都引發(fā)了通貨膨脹。如果把整個通脹期劃分為油價上升段和油價下降段(或者稱之為通脹的“第一階段”和“第二階段”)，全球的股票市場都表現(xiàn)出相似的行業(yè)特征。

　　能源類：能源行業(yè)在油價頂點前后反差巨大。在油價高漲期間業(yè)績增速急升，股價漲幅亦為各行業(yè)之首;油價見頂回落后業(yè)績增速下降，股價落后于大市，基本退居為全市場走勢最為疲弱的板塊。

　　機械、金屬等資本品：在油價提升期間，由于經(jīng)濟增速較快、資源稀缺等因素，此類行業(yè)業(yè)績增速較高，但由于投資者對未來經(jīng)濟減速、需求下降的擔(dān)憂，相對估值水平大幅下降，在二者共同作用下，股價表現(xiàn)基本與大盤持平。而油價見頂回落后，伴隨著經(jīng)濟減速，業(yè)績增速大幅下降，但由于對未來的預(yù)期轉(zhuǎn)好，相對估值提升，股價整體表現(xiàn)基本與大盤相同。

　　汽車：石油危機期間業(yè)績大幅下降，股價表現(xiàn)也遠輸大盤。油價見頂回落過程的第一年內(nèi)，汽車行業(yè)業(yè)績?nèi)栽谙陆担捎陬A(yù)期轉(zhuǎn)好，估值開始回升。

　　電力：電力行業(yè)的成本端主要是石油、煤炭等一次能源，在油價上漲過程中，成本大幅提升，需求無明顯增長，故業(yè)績增速大幅下降，股價表現(xiàn)也弱于大盤。油價見頂回落后，業(yè)績出現(xiàn)大幅反彈，股價表現(xiàn)強于大盤。

　　零售：通脹上升期間，業(yè)績增速下降，股價跑輸大盤;通脹見頂回落后，業(yè)績增速出現(xiàn)較大提升，股價顯著跑贏大盤。

　　醫(yī)藥和食品飲料：這類行業(yè)在通脹上升和下降期的業(yè)績波動并沒有明顯特征，但從股價表現(xiàn)看，往往是通脹上升階段的防御性品種，通脹下降段則容易被其他行業(yè)超越。

　　就中國股市而言，在本輪油價上升階段，股市中各個行業(yè)的特征與國際市場有著機理上的相似，但由于中國經(jīng)濟的特質(zhì)，走勢也呈現(xiàn)一定的獨特性。

　　首先，石油開采是油價上升中最受益的板塊，但是，中國上市公司中沒有純粹的石油開采公司，但A股市場中煤炭板塊能夠在某種程度上分享石油漲價帶來的益處;其次，電力板塊的確成了本輪油價上漲中的受損板塊，而中國的價格管制進一步加大了受損程度;第三，醫(yī)藥、食品飲料等非周期行業(yè)成了通脹環(huán)境下的防御性品種，這一點與國際市場十分類似。

　　而漸周期行業(yè)成為現(xiàn)在的問題是，盡管我們認為本輪通脹上升在短期內(nèi)并不會結(jié)束，但價格上漲的速度會逐漸減緩，在中國市場這一點可能表現(xiàn)得更為明顯。在這個通脹的“第二階段”，我們對未來幾個季度的投資判斷是：

　　對以煤炭為代表的上游能源、資源類股票仍看好，但同時也應(yīng)保持警惕，關(guān)注通脹見頂回落階段中需求放緩等負面因素對此類行業(yè)的影響;關(guān)注電力、汽車等基本面逐步見底的行業(yè)，在通脹見頂回落過程中，這些行業(yè)可能成為反彈品種;而對于機械、金屬等資本品行業(yè)，應(yīng)該重點買入擁有技術(shù)優(yōu)勢和環(huán)保優(yōu)勢的龍頭公司。

　　上面的分析還僅限于通脹周期本身，其實，石油價格上漲的影響遠遠超越當(dāng)前經(jīng)濟和股市，更會催生更為深遠的產(chǎn)業(yè)變革。由于能源位于各產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，油價上漲意味著成本結(jié)構(gòu)的變化。如果中國也能以油價上漲為契機，轉(zhuǎn)變以重化工業(yè)為龍頭帶動整個經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略，代之以低能耗、高附加值的技術(shù)尖端行業(yè)，則可推動整體經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。我們也可能在未來幾年內(nèi)看到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的變化。

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