愛(ài)華網(wǎng)? ? ? 機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模加倉(cāng)和以微處理器及個(gè)人電腦為標(biāo)志的第一輪現(xiàn)代信息技術(shù)革命，催生了華爾街的繁榮。在這一波的市場(chǎng)繁榮中，以進(jìn)行復(fù)雜計(jì)算為特征的創(chuàng)新開(kāi)始應(yīng)用到資產(chǎn)組合管理中。
當(dāng)時(shí)股市持續(xù)上漲，市場(chǎng)上的投機(jī)客們已經(jīng)享用了連續(xù)數(shù)年的高額收益。到1987年夏天，泡沫已經(jīng)再明顯不過(guò)了，投資經(jīng)理們也開(kāi)始有些惶恐不安，這時(shí)一項(xiàng)被稱為“投資組合保險(xiǎn)”（portfolio insurance）的產(chǎn)品創(chuàng)新拯救了他們。該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路是這樣的：如果一位基金經(jīng)理?yè)?dān)心股市會(huì)下跌，他就可以靠賣出股指期貨（一種金融衍生品）來(lái)降低自己的損失。如果市場(chǎng)忽然崩塌，他之前賣出的股指期貨可以彌補(bǔ)他的損失。
雖然依靠人工操作來(lái)執(zhí)行這一策略是不現(xiàn)實(shí)的，但是來(lái)自加州大學(xué)伯克利分校的兩位金融學(xué)教授——海恩·利蘭德（Hayne Leland）和馬克·魯賓斯坦（Mark Rubinstein）發(fā)明了一種可以自動(dòng)完成這種交易的軟件?；鸾?jīng)理只需選擇一個(gè)可以接受的價(jià)格底線，電腦便會(huì)將此作為下限來(lái)自動(dòng)生成交易。如果該基金經(jīng)理的投資組合表現(xiàn)良好，那么相應(yīng)的期貨交易量就會(huì)很少；反之，如果市場(chǎng)下跌得厲害，則期貨交易量會(huì)大大增加。基金經(jīng)理們非常喜歡這一新產(chǎn)品：在1987年的股市大跌中，有大約1000億美元的股票投資組合購(gòu)買了這種“保險(xiǎn)”，而兩位發(fā)明者也因此發(fā)了大財(cái)。
然而這其中也存在著一個(gè)問(wèn)題。如果這一策略被廣泛采納，其將會(huì)產(chǎn)生與預(yù)期恰恰相反的效果：一次市場(chǎng)大跌會(huì)自動(dòng)地產(chǎn)生大量的期貨空頭，而期貨市場(chǎng)上突如其來(lái)的大量賣單會(huì)引發(fā)股票市場(chǎng)上的恐慌性出逃——后者又會(huì)再次引發(fā)更多的期貨賣單，如此循環(huán)往復(fù)。
可悲的是，現(xiàn)實(shí)中真的發(fā)生了這樣的事情。當(dāng)時(shí)股票交易所設(shè)在紐約，而期貨交易所遠(yuǎn)在芝加哥，兩者間的電腦連接非常原始和落后，這使得實(shí)際情況更加糟糕。
悲劇是從1987年10月14日開(kāi)始的，在接下來(lái)一周的周一，也就是10月19日，達(dá)到高潮，這也就是“黑色星期一”的由來(lái)。當(dāng)天股市下跌23個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史上單日最大跌幅。6接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫·格林斯潘決定向股市輸送大量新增貨幣，最終穩(wěn)住了市場(chǎng)。這是后來(lái)被華爾街稱為“格林斯潘對(duì)策”（Greenspan Put）[1]的首次亮相。也就是說(shuō)，無(wú)論你惹了什么麻煩，艾倫叔叔都會(huì)把你解救出來(lái)。
這次事件清晰明了地向人們警示了金融創(chuàng)新的固有危險(xiǎn)。利蘭德教授和魯賓斯坦教授當(dāng)然屬于非常聰明的一類人，因?yàn)殂y行家們都在使用他們的發(fā)明。然而這些銀行家必須知道，如果有足夠多的人開(kāi)始使用這項(xiàng)“保險(xiǎn)”，那么一定程度的市場(chǎng)下跌就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上大規(guī)模賣出期貨，最終出現(xiàn)他們?cè)鞠氡苊獾木置?。信用違約互換（CDS）及其他金融衍生品往往都有與此類似的風(fēng)險(xiǎn)。因此這些產(chǎn)品的交易需要監(jiān)管——交易者必須向監(jiān)管方披露自己的頭寸，使得后者能夠掌握整個(gè)市場(chǎng)的交易狀況，控制住整體風(fēng)險(xiǎn)。但是，衍生品對(duì)華爾街來(lái)說(shuō)實(shí)在是太賺錢(qián)了，華爾街想方設(shè)法地規(guī)避監(jiān)管，將事態(tài)發(fā)展推向?qū)ψ约河欣姆较?。最后監(jiān)管部門(mén)不僅沒(méi)有加強(qiáng)管控，反倒開(kāi)始去監(jiān)管化了。
[1]又稱“格林斯潘”看跌期權(quán)，指美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘為防止市場(chǎng)出現(xiàn)大幅持續(xù)下跌的情況而采取行動(dòng)，這些行動(dòng)客觀上給投資者的資產(chǎn)價(jià)格提供了某種下限，類似投資者擁有一個(gè)看跌期權(quán)（put），因此得名。——譯者注
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