愛華網(wǎng)???? 在20世紀80年代之前，只有少數(shù)獲得高等級評級的公司才可以通過發(fā)行公司債券來籌集資金。后來，一位名叫邁克爾·米爾肯（Michael Milken）的年輕人進行了數(shù)年的研究，發(fā)現(xiàn)其實普通公司也有資格發(fā)行債券。1977年，他和雇主德崇證券（Drexel Burnham Lambert）開始為一些沒有評級的公司承銷債券，這就是所謂“垃圾債券”（junk bond）。盡管相較于藍籌公司發(fā)行的債券（bluechip bond），垃圾債券的利率要高一些，但對于發(fā)行者而言，這依然比去銀行貸款融資要劃算得多。在垃圾債券出現(xiàn)的早期，發(fā)行者都是一些急需資金進行擴張的中型企業(yè)，但是接下來垃圾債券的局面便失控了。
首先是那些貪婪的投資銀行開始通過利用垃圾債券來開展購買公司的業(yè)務(wù)。這種做法之所以行得通源自兩方面的原因：一個原因是，當時的股票市場時常出現(xiàn)非理性的暴跌，因此只要你有足夠的現(xiàn)金，便可以瞄準時機購買那些股價低廉的上市公司的股票——通過發(fā)行垃圾債券便可以獲得足夠的現(xiàn)金；另一個原因是，當時美國的許多公司都由一些驕傲自滿、頑固不化卻毫無能力的人掌權(quán)。在垃圾債券出現(xiàn)之前，這些高管絲毫不用擔心自己的前途，因為他們背后有著同樣驕傲自滿、頑固不化的董事會撐腰。 但是在垃圾債券和杠桿收購出現(xiàn)之后，這些公司便可以在一夜之間擺脫那些無能的管理者，即使他們能夠獲得董事會的支持也沒有用。那些有意向進行敵意收購的人，可以直接找到邁克爾·米爾肯，雇用他為自己的公司發(fā)行大量的垃圾債券，然后用融得的資金去進行收購。一開始，這種行為的確提升了經(jīng)濟效率，因為無能的管理者們被新的股東踢出了公司。但接下來，金融界發(fā)現(xiàn)了兩種其他的玩法。一是他們在接管一家公司后，通過各種手段將公司洗劫一空：他們可以將公司肢解，分拆后賣掉，削減員工福利，為他們個人的巨額開支埋單等。二是他們可以將公司收入掌中后又再“彈”出去。在杠桿收購的早期，股市持續(xù)低迷，這種做法還不普遍。但到80年代，市場開始復(fù)蘇，這時許多人便可以先通過杠桿收購接管一家公司，然后削減開支，等幾年后再將公司重新包裝上市，從而得以賺取巨額利潤。 曾任尼克松政府和福特政府財政部長的威廉·西蒙（William Simon），在1982年用100萬美元的本錢和8000萬美元的借款購買了吉布森賀卡公司（Gibson Greeting Cards）。在不到一年半的時間里，股票市場開始總體回暖，他將公司以2.9億美元的市值重新上市。泰德·福斯特曼公司（Ted Forstmann‘s firm）用同樣的手法收購了胡椒博士（Dr.Pepper），獲利更加豐厚。這種操作簡單而利潤豐厚的交易導(dǎo)致了一場大泡沫，而邁克爾·米爾肯和他的朋友們的造假行為，使得這場泡沫更加持久。 接下來，金融界被發(fā)現(xiàn)了一種更有趣的做法。他們其實根本不需要費盡心思地去完成購買公司、經(jīng)營公司、賣掉公司的整個流程，所需要的僅僅是向公司的管理者們發(fā)出敵意收購的威脅。被敵意收購嚇壞了的管理者和董事會便會支付給對方大量的補償金，從而避免被收購的厄運。接下來公司的管理者們發(fā)明了“綠票訛詐”（greenmail）。[1]一些像T.布尼·皮肯斯（T.Boone Pickens）、羅納德·皮爾曼（Ronald Perelman）、卡爾·伊坎（Carl Icahn）這樣的人通過專門的公司向面臨惡意收購的公司高層提供資金，以進行綠票訛詐的交易，后來邁克爾·米爾肯和德崇證券也開始用發(fā)行垃圾債券得來的錢大規(guī)模地從事這項業(yè)務(wù)。 一些腐敗透頂?shù)膬J協(xié)會以及一些投機商，通過在敵意收購戰(zhàn)場上下注賭博來賺錢，而米爾肯和他的垃圾債券則為這幫人提供資金。顯然，如果你確鑿無疑地知道接下來將發(fā)生什么，那么你將更容易在游戲中賺到錢，這便導(dǎo)致內(nèi)幕交易開始廣為流行。一些像伊凡·博斯基（Ivan Boesky）這樣的人便建立了巨大的信息網(wǎng)絡(luò)，通過向內(nèi)部人行賄來獲取內(nèi)幕消息。獲得消息后，博斯基便通過米爾肯來籌集資金，提前購進相應(yīng)的股票，一旦收購工作啟動或者塵埃落定，便再賣出這些股票。博斯基通過這種方式發(fā)了大財，但最終在1986年被美國證券交易委員會（SEC）和聯(lián)邦檢察官們起訴。他為自己的罪行辯護，還揭發(fā)了米爾肯和其他一些人，最后被判處3年的有期徒刑。 由垃圾債券支撐起來的第一股杠桿收購浪潮基本上對經(jīng)濟是有益的。但是不久后，伴隨著宏觀經(jīng)濟從第二次石油危機中的逐漸恢復(fù)，這些杠桿收購交易開始瘋狂地推高股價。杠桿收購變得格外賺錢，從而引致了新一輪的收購浪潮，后者又再次將股價推向新的高點。接下來出現(xiàn)的綠色郵件以及針對敵意收購的投機客們，也起到了推波助瀾的作用。在經(jīng)濟學(xué)家們創(chuàng)造的理性、有效的世界里，一旦股價到達一定的高度，收購行為便會逐漸減少。但真實世界的情況卻并非如此，垃圾債券同時在股票市場和債券市場上制造了大泡沫，從而使得經(jīng)濟偏離均衡點越來越遠。泡沫一直延續(xù)到80年代末期，這段時間被稱為“貪婪年代”（the Decade of Greed）。歇斯底里的狂歡結(jié)束后，接踵而來的便是市場的迅速崩塌。米爾肯試圖維持住泡沫，他一方面通過保密協(xié)議來穩(wěn)住股價，另一方面鼓勵他人進行自我交易。他建議客戶們?yōu)樽约汗镜耐诵萦媱澷~戶購買垃圾債券，或者將發(fā)行垃圾債券融得的資金用來購買其他的垃圾債券，如此種種，不一而足。米爾肯被起訴的罪行超過90項，通過辯護而最終認罪6項，最后他被判決10年監(jiān)禁，罰款6億美元，以及終身禁入證券行業(yè)。繳納罰金之后的米爾肯依然是一位億萬富翁，而且他在兩年后就出獄了。他為了挽回自己的聲譽而創(chuàng)建了一系列基金，其中一項基金現(xiàn)在已經(jīng)成為親商的學(xué)院派經(jīng)濟學(xué)家（pro-business academic economists）的主要資金來源。5 20世紀80年代的這場由垃圾債券、杠桿收購、綠色郵件、投機客掀起的收購狂潮促進了華爾街的質(zhì)變。華爾街開始由一個傳統(tǒng)保守的地方，轉(zhuǎn)變成一個充斥著可卡因、金錢、犯罪的夜總會。也正是這個地方，在21世紀的最初10年，給整個世界帶來了一場巨大災(zāi)難。杠桿收購浪潮將投資銀行的傳統(tǒng)文化破壞殆盡。杠桿收購以及與之相關(guān)的交易，對資金的需求量極大，完成一筆收購交易所需要的資金，逐漸增長至幾十億，甚至上百億美元。交易金額的增長也與投資銀行注重短期、往往一次性收取交易費用的制度安排密切相關(guān)。此后，投資銀行開始紛紛上市，它們以籌集資金及短期獲利的多少為標準來決定員工的薪酬，拋棄了原本樸素的職業(yè)操守及對客戶的忠誠。 杠桿收購興起的同時也在結(jié)構(gòu)和規(guī)模上極大地改變了華爾街的薪酬體系。操刀杠桿收購的銀行家們開始按照交易額度的一定比例提成，他們的報酬與收購交易的長期表現(xiàn)毫不相干。華爾街上員工們的薪酬，各律師事務(wù)所、審計機構(gòu)、咨詢公司員工的報酬，都急速飆升，這一點與那些中飽私囊，導(dǎo)致公司被收購的企業(yè)高管們并無二致（邁克爾·米爾肯連續(xù)好幾年都有每年5億美元的進項）。就是從這時開始，美國社會的財富分配開始向金融行業(yè)傾斜，直至形成了今天我們所看見的金融行業(yè)極度富有的怪象。[1]綠票訛詐又稱溢價回購，指的是單個（或一組）投資者大規(guī)模購買目標公司的股票，其目的是迫使目標公司進行溢價收購。對目標公司而言，其管理層為防止被收購，會以較高的溢價進行回購，以避免自己公司被敵意收購。該詞中的green是美元的俚稱，mail則源自blackmail（訛詐函）。——譯者注
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