愛華網(wǎng)? ? ?制度建設(shè)不能靠打補(bǔ)丁
一石激起千層浪。1月15日21點(diǎn)45分，證監(jiān)會(huì)緊急發(fā)布對新股發(fā)行定價(jià)過程進(jìn)行抽查的公告。
這意味著，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對新股發(fā)行的過程監(jiān)管再度加強(qiáng)。此前，證監(jiān)會(huì)很少審查新股發(fā)行環(huán)節(jié)，更偏重于財(cái)務(wù)核查。
不過，多數(shù)投行對此表現(xiàn)得很淡定。
“抽查很正常，也很合理。這次抽查應(yīng)該是奧賽康不良反應(yīng)引起的。如果類似事件屢禁不止，以后抽查有可能會(huì)常態(tài)化?！北本┠炒笮腿掏缎胸?fù)責(zé)人告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者，“只要不叫停IPO，（抽查）常態(tài)化也是好事兒，主要是起震懾作用。”
1月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍表示，加強(qiáng)新股發(fā)行過程監(jiān)管、抽查不是新政，更不是行政干預(yù)，是對新股發(fā)行體制改革的落實(shí)，也是市場化改革的要求?！凹訌?qiáng)事中事后監(jiān)管是改革應(yīng)有之義，抽查只是一個(gè)小動(dòng)作，后續(xù)還會(huì)出臺(tái)相關(guān)措施。證監(jiān)會(huì)肩負(fù)向注冊制改革重任，如果沒有嚴(yán)格的過程監(jiān)管，沒有對違規(guī)行為的事后懲罰，注冊制改革注定不會(huì)成功。”
漸進(jìn)的市場化
在證監(jiān)會(huì)主席肖鋼大力市場化改革，以及證監(jiān)會(huì)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)型的當(dāng)口，奧賽康事件的突發(fā)，逼迫證監(jiān)會(huì)不得不采用“窗口指導(dǎo)”等行政手段干預(yù)，叫停、暫緩部分IPO項(xiàng)目、啟動(dòng)新股發(fā)行定價(jià)過程抽查。繼奧賽康之后，綠盟科技、匯金股份、東方網(wǎng)力、恒華科技、慈銘體檢等5家公司也被暫緩IPO。
與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，嚴(yán)打高價(jià)發(fā)行。針對詢價(jià)、路演、報(bào)價(jià)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)實(shí)施更為嚴(yán)格的行為監(jiān)管，從盡責(zé)履職、信息披露方面提出更高的要求。其中，最重要的一條措施就是對詢價(jià)、路演、網(wǎng)下報(bào)價(jià)過程進(jìn)行抽查。
不過，目前的抽查工作已經(jīng)比早前的傳聞溫和得多。此前有消息稱，51家IPO公司將全部接受核查，而且核查將由證監(jiān)會(huì)稽查大隊(duì)主導(dǎo)。
證監(jiān)會(huì)的抽查工作日前已經(jīng)啟動(dòng)，共有44家機(jī)構(gòu)詢價(jià)對象及13家主承銷商進(jìn)入抽查名單。其中，被抽查的詢價(jià)對象包括博時(shí)基金、東方基金、富國基金、百瑞信托、摩根士丹利華鑫基金、基金銀豐、銀河證券、國金創(chuàng)新投資有限公司等44家機(jī)構(gòu)。中金公司、海通證券、安信證券、東吳證券、中銀國際等13家主承銷商也在名單之列。
從證監(jiān)會(huì)一系列不同尋常的動(dòng)作看，似乎違背了市場化的原則，重新走上了行政干預(yù)定價(jià)的回頭路。證監(jiān)會(huì)此舉會(huì)不會(huì)給市場化改革蒙上一層陰影？
記者采訪中發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為沒有改革倒退的可能性。
“目前的行政干預(yù)雖然與市場化改革大方向顯得有些不倫不類，但監(jiān)管層初衷還是為了呵護(hù)市場。特別是在向注冊制過渡過程之中，對于那些惡意鉆政策空子，同時(shí)損害投資者利益的行為，給以適當(dāng)?shù)男姓侄问峭耆_的?！碧禚椯Y本執(zhí)行合伙人遲景朝接受記者采訪時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)沒必要否認(rèn)主動(dòng)叫停這個(gè)事實(shí)。“否則，后續(xù)或者還會(huì)有人找漏洞，頂風(fēng)作案，以實(shí)現(xiàn)發(fā)行人與中介利益的最大化。除了監(jiān)管層以外，資本市場各方參與機(jī)構(gòu)都有維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行的責(zé)任?！?br>
抵制“三高”、保護(hù)中小投資者利益是肖鋼主導(dǎo)的新股發(fā)行體制改革的核心，這個(gè)方向是對的。
不過，由于中國資本市場投資者構(gòu)成以及投資者與市場的不成熟，也導(dǎo)致市場化改革推進(jìn)必須是循序漸進(jìn)的，不可能一步到位。
“粗獷”的詢價(jià)制
沒有永遠(yuǎn)的敵人，只有永遠(yuǎn)的利益。
在IPO重啟之后，證監(jiān)會(huì)一直在行政手段和市場化改革之間尋找微妙的平衡，試圖讓所有的市場主體滿意，但就改革本身而言，不利用制度手段逼迫固有的利益團(tuán)體讓利，結(jié)果只能是誰都不滿意。
無論是奧賽康，還是5家被暫緩IPO公司，都是因?yàn)槠銹E過高所致。針對目前IPO發(fā)行價(jià)格偏高的情況，監(jiān)管層目前采用的方法還是堵漏洞打補(bǔ)丁，堵上現(xiàn)有新股發(fā)行政策中的一些潛在漏洞。
對此，某投行人士表示：“IPO暫緩一年多后重啟，初期發(fā)行價(jià)格偏高，也在所難免。這是市場風(fēng)格所致。后面市場會(huì)矯枉過正，自動(dòng)糾偏。等新股供應(yīng)量上去了，估值自然就下來了?！彼囊粋€(gè)論據(jù)是，在2012年IPO暫停之前，有些股票上市即破發(fā)，因此，監(jiān)管層沒必要過于擔(dān)心而插手，要相信市場的自動(dòng)修復(fù)功能。
此外，一味地用行政手段推進(jìn)市場化，同時(shí)靠給政策打補(bǔ)丁的方式只能是暫時(shí)之舉，從長期看，如何在中介機(jī)構(gòu)、發(fā)行人之間很好地起到市場守門人作用，其實(shí)也考驗(yàn)監(jiān)管層的智慧?！皬默F(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定來看，奧賽康并沒有違規(guī)，只不過是合理地利用了現(xiàn)有制度。如果經(jīng)過進(jìn)一步核查，中金在發(fā)行定價(jià)過程中沒有舞弊行為，監(jiān)管層怎么下臺(tái)？”上述投行人士質(zhì)疑。
該人士強(qiáng)調(diào)：“抽查的作用也只能保證詢價(jià)、配售過程公開公正?！钡牵澳壳靶鹿筛邇r(jià)發(fā)行是詢價(jià)過程造成的嗎？顯然不是。因此，只針對詢價(jià)過程抽查，并不能根治資本市場的本源問題?！?br>
因此，業(yè)內(nèi)人士的建議是，應(yīng)該用制度本身去制衡、約束各方利益博弈，而不是行政手段干預(yù)。行政干預(yù)也只是暫時(shí)的過渡。否則，中國資本市場永遠(yuǎn)是一個(gè)糾結(jié)的市場。既有奧賽康的高市盈率上市以及老股轉(zhuǎn)讓的高層套現(xiàn)套利者，也有眾信旅游這種自動(dòng)剔除96%的高報(bào)價(jià)的奇葩。
南方某證券商研究中心負(fù)責(zé)人對記者表示，“新股發(fā)行體制改革，從管制到最終放開，從核準(zhǔn)制到注冊制過渡過程當(dāng)中必然要經(jīng)歷一個(gè)亂的過程。資本市場的整體制度體系也有待進(jìn)一步完善。首當(dāng)其沖的應(yīng)該是完善嚴(yán)格退市制度?！?br>
上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步分析稱：出現(xiàn)市場扭曲更深層次的原因有三方面。最主要的原因是，證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要適應(yīng)市場化監(jiān)督現(xiàn)狀，因此，還須在職能管理上進(jìn)一步的細(xì)化，甚至細(xì)到幾百項(xiàng)，上萬條的規(guī)定，而不是哪兒出事堵哪兒。
另一方面，也說明證監(jiān)會(huì)在制定政策、監(jiān)管執(zhí)行力上明顯滯后于市場，對于改革或?qū)l(fā)生的極端情況估計(jì)不足?！澳壳靶鹿砂l(fā)行制度大多也是粗線的規(guī)定，并沒有細(xì)化。而且在政策出臺(tái)前征詢對象都是機(jī)構(gòu)，沒有更大范圍地向各界征求意見。所以，容易被機(jī)構(gòu)鉆空子?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說。
此外，這也反映出市場化改革的不徹底。比如，“在現(xiàn)有新股發(fā)行體制改革的詢價(jià)環(huán)節(jié)，在制度安排上，由于是發(fā)行人與投行協(xié)議價(jià)格，明顯使中介關(guān)聯(lián)容易賺到錢?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說。
在改革新股發(fā)行定價(jià)方式上，規(guī)定發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司自行協(xié)商確定。同時(shí)，引入主承銷商自主配售機(jī)制，平衡發(fā)行人與投資者之間的利益。如此看來，在給予券商巨大權(quán)力的同時(shí)對披露的要求則可以盡可能防范暗箱操作，讓市場各方進(jìn)行監(jiān)督。
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