張五常 著名經濟學家

六月二日《信報》刊登了一個數(shù)字表，排列著地球二十二個國家或地區(qū)今年股市的累積變動，以股價指數(shù)跌得最多的排頭，順次而下，跌得最少的排尾。你道中國排第幾呢？以本地的貨幣算，中國排第二，下跌了百分之十八點九六，僅次于冠軍西班牙(下跌百分之二十一點零六)，跌斗跌，衰斗衰，中國竟然拿個亞軍，你說奇不奇？金融危機以還，中國不是被舉世認為經濟表現(xiàn)最好的國家嗎？北京的朋友不是大唱經濟過熱嗎？股市不是代表著經濟前景的預期嗎？斗股市不濟，中國怎會考個第二呢？困難不少的美國考第十九。

老人家還是認為從經濟發(fā)展的勢頭看，斗好不斗衰，中國考個第一應無疑問。股市的不濟，是因為北京的政策缺乏說服力，而其中最麻煩是掌管經濟的人言論太多，分析太少，觀點不一，有些言不成理，有些惟恐天下不亂，使市場無所適從，犯了股市的大忌。

同一天(六月二日)，兩位行家清早給我電話，說一個名為Li Daokui的在英國大名鼎鼎的《金融時報》發(fā)表高論，震撼地球，外間吵得熱鬧云云。文章傳來了，是六月一日的《金融時報》，發(fā)言者李稻葵，來頭不少，清華大學教授、主任可以不論，李教授是人民銀行貨幣政策委員會的三個委員之一，重量級人馬也。奇文大可共賞，但我認為李教授把鬼子佬嚇了一跳的是如下的一句話︰“中國房地產市場的困難是遠為基礎性的，這困難比你們美國及英國在金融危機出現(xiàn)之前大很多，點只泡沫咁簡單？”

我不同意李教授之見，因為我沒有學過何謂泡沫，沒有學過何為過熱；學過的我不同意李教授說樓價高會阻礙城市的發(fā)展，也不同意他說人民幣逐步升值可讓廠家們有時間準備。準備什幺呢？準備關門乎？我很想知道李教授有沒有做過廠，有沒有到工廠考查過。對真實世界知得不多而妄下判斷的治學態(tài)度只不過是反映著今天經濟學發(fā)展的主流，馬歇爾復生會哭出來。

就算我完全同意李教授之見，我也認為他不應該說。貨幣政策委員可以舉足輕重，公開說出會使外人以為是中央政策，何況讀者可能想到瓜田李下。給我電話的兩位行家不約而同地指出，參與制訂經濟決策的人要避免讓人覺得利用言論在市場獲利。

六月三日，《信報》轉載李教授在《人民日報》的言論，我也不同意。不是不同意他認為存款利率要提升，而是不同意他的分析?？赡堋缎艌蟆氛`導，但李教授的貨幣與通脹觀是完全漠視了弗里德曼(香港稱佛利民)的學問。這里我要為弗老說幾句。他謝世前有兩點遺憾。其一是一九九一波斯灣之戰(zhàn)后，蘇聯(lián)解體，美元的貨幣量要怎樣量度出現(xiàn)了難以解決的困難。其二是弗老認為歐元統(tǒng)一行不通，他謝世前是輸了給蒙代爾。恨不得弗老能多活幾年，讓我們能聽聽他對金融危機的看法，也讓他知道他當年對歐元的分析，今天看沒有錯。弗老地下有知，知道金融危機后凱恩斯學派抬頭，也知道此派的大手花錢的效果乏善足陳，可能笑出聲來。無論怎樣說，在整個二十世紀的經濟大師中，可與弗老平起平坐的只有耶魯大學的費雪。這兩位的學問今天一些后起之秀連皮毛也摸不著。

說到歐元，還健在的蒙代爾也是好朋友。一九六八年的冬天，在芝大的教師酒吧內，蒙兄、弗老和當時初出道的我，三個人一起喝酒，我第一次聽到他倆對貨幣與匯率的觀點不同。當時我有機會直接提問，知道兩位大師之爭是局限的看法不同，不是外間傳說的那幺簡單。后學須知，蒙兄與弗老都曾經在我面前把費雪捧到天上去。

回頭說中國，我認為今天的形勢遠沒有報章上大吵大鬧的麻煩，更勿論李稻葵教授說的夸張困境了。人民幣的問題我分析過多次，這里不再說。正在吵得熱鬧的是兩項其它麻煩。一是勞動工資，二是房地產之價。二者要分點說，先談勞動工資吧。

一、中國目前的“民工荒”出現(xiàn)在沿海一帶，最嚴重是珠三角，是地區(qū)性的。主要原因，是兩三年前人民幣升值與新《勞動合同法》的引進，導致沿海無數(shù)工廠倒閉或停產，工人大量回鄉(xiāng)后，今天不回頭。

二、人民幣升值與新勞動法的引進，對中國的工業(yè)發(fā)展無疑是禍害，但客觀地看，有錯有錯著的可取處。二○○六年六月一日我發(fā)表《工業(yè)第三階段：月是故鄉(xiāng)明》，寫道：

“我認為中國的工業(yè)發(fā)展階段要以地區(qū)劃分，明確的。第一階段是珠江三角洲，時間大約八十年代初期到一九九二。第二階段是長江三角洲，時間大約一九九二到今天。從地區(qū)看，中國工業(yè)發(fā)展第三階段會在哪里呢？我的推斷，是會回到鄉(xiāng)鎮(zhèn)那里去，因為月是故鄉(xiāng)明?！?/p>

文內提出的理由今天不需要改，只是當時我想不到人民幣升值與新勞動法大幅地加速了“月是故鄉(xiāng)明”的走勢。這里我要贊北京一下：他們反應快，使老人家的推斷如有神助！有報道說是因為補貼農業(yè)使回鄉(xiāng)的工人不回頭。這是不對的：農業(yè)的補貼沒有明顯提升。有提升的是鄉(xiāng)鎮(zhèn)補貼工業(yè)的鼓勵，例如提供廠房免租三年。不同鄉(xiāng)鎮(zhèn)有很不相同的鼓勵工業(yè)發(fā)展的方法，各出奇謀，反映著北京懂得利用縣際競爭這個法門。

三、我認為最近本田與富士康在勞工問題上出事，主要因為他們反應太慢。我找到的資料顯示，珠三角的中、小型工業(yè)給工人大幅加薪(百分之十至二十)，在農歷新年之前就開始安排。兩三年前的工廠倒閉潮淘汰了毫無租值(油水)的工廠，余下來的比較扎實，有點租值，見到工人紛紛另謀高就，他們不能不立刻提升工資。目前，珠三角有不少廠家計劃搬到內陸去。

本田與富士康提升工資比中、小型的工廠慢了好幾個月，即是慢了好幾拍，為何如此我有幾個假說，無一肯定，于是不說。

四、中國的一家一孩政策有一個無可避免的效果：宜于工業(yè)操作年齡的人數(shù)今天相對地缺乏。一九八五年二月我發(fā)表《沒有兄弟姊妹的社會》，反對一家一孩；二○○二年在中共中央黨校講話，再提出我反對的理由。今天，多生孩子是相當大幅地放寬了，但聽到身為黨員的還有嚴謹約束，認為是嚴重的錯。不管怎樣，我的水晶球說，在目前“月是故鄉(xiāng)明”的走勢下，中國嬰兒的誕生數(shù)量會急升。

五、如上可見，中國的勞工問題不是大問題，收入不均的現(xiàn)象無地無之，而中國正在收窄，大叫大嚷是嘩眾取寵，幫不了忙。我也認為北京要趁這時機撤消最低工資及新勞動法，讓不同的縣或地區(qū)各自處理。撤消最低工資會讓珠三角等工人緊張的地區(qū)起用老弱殘兵，救一救燃眉之急。

盡管對北京政策的批評沒有客氣過，我認為月是故鄉(xiāng)明的工業(yè)發(fā)展是走對了路向。只是來得太急、太快，于是有點亂。

轉談內地的樓市吧。也要分點說。

一、我從來沒有說過內地的樓市沒有泡沫──一個網(wǎng)站說我這樣說，累我給網(wǎng)上客罵個半死，看來這些罵客是希望見到樓市泡沫的。如果知道何謂泡沫，也知道什幺時候會出現(xiàn)，我早就發(fā)了大達，風花雪月去也。知道的是不少泡沫專家破了產。

弗里德曼和我皆不知泡沫何物，但大家同意有牛群直覺(herd instinct)這回事。市場可以發(fā)神經，無端端地像牛群那樣一起沖，大上大落。除了人類的牛群直覺使然經濟學無從解釋市場偶爾出現(xiàn)的發(fā)神經。不多見。數(shù)百年前荷蘭的郁金香危機(tulip crisis) 與物理大師牛頓在股市輸身家的South Sea bubble是例子。從牛群直覺的發(fā)神經衡量，內地的樓市沒有出現(xiàn)過，相近的也沒有：開放改革后的兩三次大跌是中央政策逼出來的。

二、去年起內地的樓市大升，除了外資到中國來找投資的避難所，主要是因為三年前政府刻意把樓市大手打下去，跟著在雷曼兄弟事發(fā)后大手放寬銀根，促成樓價有一個明顯的“V”型奇觀走勢。如果我們把這“V”字拉平，樓價今天的升幅不怎幺樣。

讀者可能記得，二○○九年三月二十日我發(fā)表《伯南克別無選擇；溫家寶大可煞掣》。那是十五個多月之前的事。如果當時溫先生依老人家說的，開始緩慢煞掣，今天不會有樓市過熱的言論。中央上頭當時把銀根放寬得快沒有錯，但過了頭，跟著煞掣太慢。這些是非常困難的決策，時間的判斷經濟學是沒有天才的。老人家只是憑經驗、觀察與直覺把自己的名字押上去，博一手。感謝上蒼，我的直覺通?？几叻?。

三、財富累積是經濟學的一個大難題。我想到的處理方法很簡單。當一個國家發(fā)展起來，人民的收入上升，其含意著的財富增加是要累積起來的。租值或資產的價值上升是代表著財富累積的上升，而房地產可以看為這財富累積的一個倉庫。這倉庫有好幾種，房地產是其中之一，顯然是重要的。無緣無故地打壓樓價是破壞這倉庫，愚不可及。北京的朋友目前擔心的，似乎是恐怕這倉庫破裂，而這破裂可能就是眾說紛紜的“泡沫”了。不是杞人憂天，這樣的不幸有可能。問題是我們沒有可靠的理論來衡量這倉庫破裂的先兆。如果這倉庫還遠不及破裂之境，但政府卻采取措施預防其破，經濟整體的發(fā)展會受到損害。(今天我認為，經濟學者解決不了財富累積這個難題，主要是他們沒有想到這累積是要有倉庫的。)

四、說過了，樓價的上升差不多是唯一的合乎經濟原則的約束人口分布的局限，但我們不容易知道國家整體的人口分布應該怎樣才對。如果不考慮這個問題，房地產發(fā)展的經濟原則是直截了當?shù)?。這就是算進了發(fā)展成本、配套、交通、環(huán)保等事項后，不同用途──商、住、工、農──的土地應該有同樣的回報率，也即是說減除了所有社會成本，不同用途的土地，在同一地區(qū)應該地價相同。

目前，在上海等城市，商業(yè)或住宅用地比工或農用的地價高很多，社會成本的算進看來不會使這大差距打平。換言之，以上海為例，大幅提升商、住用地的供應是解決樓價上升的最合乎經濟原則的方法。然而，我的印象是上海仿效香港，搞高地價。程度上當然沒有香港那么嚴重，但我有這樣的感受。

五、還沒有購買房子的人喜歡投訴樓價太高是慣例。一個沒有人提出過的要點，是今天中國的大城市，過半的居民是流動人口，沒有他們工作的城市的戶籍。流動人口是偏于不買樓房的，但投訴樓價過高也是慣例。我認為這是內地投訴樓價之聲格外多的一個原因。香港廉租房的經驗很不妥，廉價房(所謂居屋)內地可以考慮。但后者不易處理，而流動人口那么多是無從處理的(何解？這里賣個關子，考考讀者的智商)。

六、目前內地要推出物業(yè)稅吵得熱鬧。物業(yè)稅有其可取之處，但以之打壓樓價是劣著。這是因為物業(yè)稅的一個含意是政府跟地產發(fā)展商爭飯吃，會壓制地產發(fā)展商的勵進。樓房空置稅較為可取，雖然何謂“空置”需要商榷，執(zhí)行比較困難。目今內地的樓價上升了不少，但租金可沒有跟著上升，好些房子的租金是下降了。樓房空置稅會使租金下降，因而使樓價下跌，但少了樓房空置會提供重要的房地產投資回報的訊息。一個樓房空置率很低的城市，樓價與租金的回報率可以讓我們判斷上述的倉庫破裂的可能性。不會很準確，但遠勝今天連這訊息也沒有的情況。不要忘記，內地與香港不同，大部分出售的住宅樓房沒有裝修，因而空置著的不少。當然，用任何稅來壓制樓價都遠不及提升樓房的土地供應那么高明。

我希望上述的解釋能澄清在重要的勞力與樓房這兩方面的發(fā)展，中國面對的形勢不是那么差︰天下所有其它國家應該恨不得有中國今天面對的所謂嚴峻的“困境”。北京當局要約束與政策有直接關系的人的言論，也要重視那些對經濟感受好的人的意見。弗里德曼當年說過多次，經濟感受好重要，有沒有學過不重要。

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