愛華網(wǎng)為什么基本面指數(shù)更好呢？最主要的原因是它通過賣出高價股購入低價股的方式定期地重構(gòu)組合，持續(xù)不斷地探索我們所說的“價值效應”。在學術研究和幾十年的基金表現(xiàn)中證實，“價值股”，也就是低價格與收益比、低價格與賬面價值比的公司，隨著時間的推移，比高成長的自詡高收益的高價股表現(xiàn)更好。“市場可以很好地決定哪家公司擴張，哪家公司收縮，”阿諾特說，“問題是投資者為熱門的迷人成長股花費太多了，使得這些股票的投資壁壘過高。”在基本面指數(shù)中，根據(jù)公式對資產(chǎn)組合嚴格重構(gòu)：當一個公司的市場權重遠遠比它的銷量或是盈利增長得快，基金馬上賣出足夠的這個公司的股票，致使投資又一次反映經(jīng)濟中的規(guī)模而非價格。 阿諾特的反對者認為，他不過是重新包裝了價值效應，然后把它說成是革命性的?！斑@僅僅是新瓶裝舊酒?！睂_基金AQR Capital的經(jīng)理利福德·阿斯尼斯表示，“但是我喜歡這瓶酒 。”阿諾特也同意，價值因素的確對基金杰出的表現(xiàn)起到作用，但他堅持認為他的基金完全不同，因為他的原則是系統(tǒng)地向低價股票傾斜，從而重新平衡股票組合。這一原則具有獨創(chuàng)性，遠遠超過原來的市值加權指數(shù)基金?！拔覀冋诓粩嗟剡M行股票交易來對抗市場上最極端的賭注?！卑⒅Z特說。 成本如何呢？如果他額外的收益都要用于支付酬金和交易費，阿諾特的承諾就沒有意義了。阿諾特不斷降低成本，每年只在3月份重新平衡一次股票。美國銳聯(lián)基本面大型股1000指數(shù)基金費用比率為0.39％。嘉信理財提供的阿諾特版基本面1000指數(shù)基金費用率為 0.35％。這些數(shù)字遠遠超過了高于標準普爾500指數(shù)的iShares ETF基金（IVV）0.09％的收費，但遠低于活躍管理的共同基金2％甚至更高的費用，與專業(yè)的或者“加強的”投資于小市值股或是價值股的指數(shù)產(chǎn)品不相上下。 從2007年市場巔峰以來，銳聯(lián)基本面1000指數(shù)基金比市值加權指數(shù)基金投資的表現(xiàn)好得多?？傮w來說，價值股和成長股的估值差距越大，基本面指數(shù)的表現(xiàn)就越好。而且到2007年底，成長股風光了一年以后，這二者間的鴻溝越發(fā)明顯。到了2008年3月，銳聯(lián)基本面1000指數(shù)基金重新平衡的結(jié)果是吞噬了如美國銀行和花旗集團這種境況不佳的銀行股，還有像福特這種被賤賣的汽車股，以及各種工業(yè)股。 看起來這是基本面指數(shù)打敗傳統(tǒng)的市值加權指數(shù)的絕佳時機，即便是在市場糟糕透頂?shù)?008年。事實并非如此。成長股表現(xiàn)不佳，價值股的價格甚至更低。銳聯(lián)基本面1000指數(shù)損失了40%，而羅素 1000指數(shù)損失了37%?！巴顿Y者根本沒敢想公司什么時候能夠反彈，只是祈禱它們別倒閉。”阿諾特回憶說。但是銳聯(lián)基本面1000指數(shù)沒有遲疑。2009年3月，市場處在最低點的時候，像2008年那樣，銳聯(lián)基本面1000指數(shù)兩倍配置了最便宜的股票，這一次是以絕對的低價購入的。阿諾特說：“我們是跟這一時代最大的市場恐慌對著干?！?p>
堅持和潮流對著干，在市場呼嘯著回升的時候終于得到了補償，被踐踏的股票高調(diào)歸來。2009年初銳聯(lián)基本面指數(shù)12%的資產(chǎn)投在了每股低于5美元的股票，相比之下，羅素指數(shù)只用了1.5%。在過去的一年中，這些股票獲得了驚人的116%的收益。銳聯(lián)基本面指數(shù)的可選消費資產(chǎn)升至167%，而羅素指數(shù)在同一領域只增長了83%。當金融股回升的時候，銳聯(lián)基本面指數(shù)對金融股的重倉給了它26個百分點的邊際。從2009年3月到2010年4月，銳聯(lián)基本面指數(shù)以84%比54%的比例擊敗了羅素指數(shù)30個百分點。 在過去一年的大回升中，股票看起來極為昂貴。但是阿諾特的主要助理之一賈森說，雖然科技股和醫(yī)療股的價格遠遠超出了它們的經(jīng)濟規(guī)模，但是很多大公司還是很便宜的，包括金融股、工業(yè)股以及大型的零售股。然而，市值加權指數(shù)基金用一半的資金買了四分之一這些類別的股票，這是用極大的代價給昂貴的公司押注。也就是說，市場在為可能不會發(fā)生的增長而大費資本。阿諾特很相信自己對于局面會如何發(fā)展的判斷?！爱攦r格低廉股票和昂貴股票的差距這么大的時候，”他說，“基本面指數(shù)通常會以2個百分點以上的優(yōu)勢勝出?！?p> 諷刺的是，雖然阿諾特在基本面指數(shù)投資方面極為成功，但是他并不是證券投資的追捧者，至少不是在價格如此高的時候。收益這么低，他覺得債券不能夠在接下來的震蕩年中提供足夠的保護。況且由于美聯(lián)儲擴張性的政策以及巨大的聯(lián)邦赤字，他擔心美國正面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)?！霸谕ㄘ浥蛎浀沫h(huán)境中，”阿諾特說，“股票和債券的表現(xiàn)都很差?！?p> 但是阿諾特有對付通貨膨脹的辦法：在太平洋全資產(chǎn)基金，他開發(fā)了一種積極的而非消極的戰(zhàn)略。他更像是一個對沖基金經(jīng)理，利用40只不同的太平洋基金，從世界各地親手挑選了靈活變動的資產(chǎn)。他是太平洋聘請的唯一一位外部基金經(jīng)理，太平洋曾經(jīng)邀請他去運營其中的一只基金，允許他選擇股票的時候自由支配買賣?，F(xiàn)在他在避免像垃圾債券這種高風險的資產(chǎn)，他偏愛那些能夠在通貨膨脹環(huán)境中仍然成功的資產(chǎn)。其中有TIPS基金，能夠根據(jù)CPI的上漲，給投資者支付額外的回報；有新興市場債券，因為發(fā)展中國家一般從石油到銅礦資源豐富，所以在原料價格上漲的時候仍然表現(xiàn)良好；有REIT基金，通過提高辦公大樓的租金，來補償通貨膨脹的損失。 他承認保持全資產(chǎn)基金在過去8年中取得的8.6%的增長速度實屬不易。這可不是說他在質(zhì)疑自己。“達到8%或是更多增長的唯一辦法是在這些資產(chǎn)類別中來回交易，”阿諾特帶著他習慣的激情和自信說，“我相信我能做到。大多數(shù)機構(gòu)不能發(fā)展得這么快?！?p> 就像阿諾特相信自己可以對指數(shù)投資進行科學推進一樣， 他一直從不懷疑自己基于精確數(shù)據(jù)的判斷，特別是涉及到收藏。2007年，阿諾特答應他的老朋友，諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者哈里·馬科維茨，在他80歲大壽那天給他一瓶80年的葡萄酒。到了這一天，阿諾特交給馬科維茨一瓶布滿灰塵的白馬莊干紅葡萄酒，馬科維茨很驚訝地看到這瓶酒的歷史只有79年。 “我十分不解，”馬科維茨說，“這時羅伯特解釋說，‘我給你拿了1928年的酒，因為1927年出產(chǎn)的波爾多葡萄酒是劣等的’?！闭绨⒅Z特知道的，不是所有的老酒都能有好的質(zhì)量。 為中國匯率松動歡呼 編譯???? 植美娜 中國決定將要再次讓人民幣對美元升值。這對于中國來說具有里程碑意義，同時也對長期經(jīng)濟繁榮發(fā)出了一個積極的信號。證券市場即刻做出非常積極的反應。 本質(zhì)上，中國是在說它相信自己的貨幣會比美國的美元能夠更好地長期保值。換個說法是，相比于美國，中國堅信自己能維持更低水平的通貨膨脹，并且看起來中國也愿意應對這種策略所帶來的直接后果，那就是貨幣升值。 在此之前，中國曾猶豫是否應該允許本國貨幣相對美元升值。從上世紀90年代初一直到2005年中期，雖然中國對于美國的貿(mào)易順差一直在上升，而且全球資本投資者對中國越來越感興趣，但是中國銀行一直固定人民幣對美元的匯率。也就是說，中國曾愿意引進美國的貨幣政策。 但是這就成為問題了。當美元對黃金和其他商品貶值的時候，中國也引進了通貨膨脹。除此之外，美國國會威脅著要對中國采取貿(mào)易制裁。因此從2005年中期至2008年中期，中國允許人民幣相對美元升值了21個百分點。這是中國走向改革開放以來最大的一次升值。 當金融危機來襲，中國恢復匯率掛鉤政策，盯住新的更高的匯率沒有移動過。現(xiàn)在，看起來另一個階段的升值就要發(fā)生了。這一變動的性質(zhì)還有待研究，但是在接下來的幾年中，人民幣大幅升值也在情理之中。 人民幣升值可以做成兩件事。第一，可以降低中國相對美國的通貨膨脹。第二，提高中國人民的生活水平。中國擁有一個正在壯大的中產(chǎn)階級。正如中國政府原來制定匯率掛鉤策略的時候，希望促進出口增長一樣，這一次的意圖是刺激工人購買力的擴張。這是中國經(jīng)濟和中國政策制定者走向成熟的預兆。對他們是有好處的。中國的工人習慣了幾乎把自己所有的收入都儲蓄起來。但是貨幣走強以后，國際財富和購買力提升，他們就會愿意把更大比例的收入花出去。 至于對美國的影響，發(fā)出匯率政策的信號并不是為了買我們的國債，而是指向了我們所生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的服務。 在匯率掛鉤美元的時候，中國經(jīng)濟的增長需要一個快速擴張的本國貨幣基礎，因此需要迅速吸收美國國債作為儲備。但是如果人民幣對美元升值了，這就意味著本國貨幣基礎可以增長得慢一些，結(jié)果就是降低了對貨幣儲備的需要。 好處是，這意味著美國利率升高，由于經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)變了，收益也會提高。中國工人更強的購買力會促使美國經(jīng)濟增長得更快。高利率和經(jīng)濟高增長總是相伴而生。 但是我們不理解的是中國匯率改革的進程在一段時間內(nèi)終止了，現(xiàn)在終于松動，像是奧巴馬政府“靜默外交”的勝利。中國的決定，就像2005年至2008年的匯率改變一樣，完全是為了自己。 固定匯率也可以是一個非常好的政策。這是美國在它50個州所實施的。但是當一個國家掛鉤到了一個拙劣運行的貨幣的時候，放開通常是最好的政策。常見的是一國放棄掛鉤以促使本國貨幣貶值。今天的情況是，中國放棄掛鉤而貨幣升值。也許美國應該對人民幣掛鉤了。
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