使用資本回報(bào)率（ROCE），也稱動(dòng)用資本回報(bào)率，是一個(gè)比較獨(dú)特的回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)。

首先看分子。ROCE的分子是EBIT，也就是稅及利息前利潤(rùn)。為什么用EBIT呢？首先，衡量一個(gè)企業(yè)內(nèi)在的盈利能力應(yīng)該盡量排除稅率的干擾，這樣才能公平的進(jìn)行不同企業(yè)的橫向比較。比如一個(gè)有3年稅收優(yōu)惠的企業(yè)，可能在前幾年凈利潤(rùn)及EBIT×（1-T）都非常好。但是如果與一個(gè)25%稅率水平的成熟企業(yè)比較就不公平了，因?yàn)榈投惵什](méi)有反映公司的內(nèi)在運(yùn)營(yíng)本質(zhì)。在這點(diǎn)上，ROCE就比ROIC更公平，因?yàn)镽OIC用的是稅后利潤(rùn)（NOPLAT，調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)），受到了稅率的影響。而且，有息債務(wù)也是使用資本的一部分，由此產(chǎn)生的利息也要加回來(lái)，算作資本回報(bào)的一部分。

其次再看分母。什么是一個(gè)公司真正使用的資本呢？首先，資本必須是相對(duì)長(zhǎng)期的。短期的“熱錢”不能算真正的資本。資本支持的是公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)。一個(gè)公司的固定資產(chǎn)是長(zhǎng)期的，無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)是長(zhǎng)期的，而運(yùn)營(yíng)所必需的凈運(yùn)營(yíng)資金也是長(zhǎng)期的，需要資本的支持。所以使用資本是固定資產(chǎn)加無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)，再加凈運(yùn)營(yíng)資金。

從運(yùn)營(yíng)角度看一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表，左側(cè)的資產(chǎn)主要分四個(gè)部分：固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)、現(xiàn)金、運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。而運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)減去運(yùn)營(yíng)負(fù)債，也就是無(wú)利息負(fù)債后，就剩下了凈運(yùn)營(yíng)資金（WorkingCapital，WC）。所以，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)、凈運(yùn)營(yíng)資金就構(gòu)成了使用資本。而為什么現(xiàn)金不算使用資本呢？因?yàn)楝F(xiàn)金雖然是運(yùn)營(yíng)必不可少的潤(rùn)滑劑，但是除了金融企業(yè)現(xiàn)金一--般并不直接產(chǎn)生運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。從本質(zhì)上講，一個(gè)非金融企業(yè)是通過(guò)低買高賣產(chǎn)品與服務(wù)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)賺錢，而不是“錢生錢”。

從另一個(gè)角度講，ROCE的分母還可以用股東權(quán)益加有息負(fù)債再減去現(xiàn)金來(lái)算。這與固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)再加凈運(yùn)營(yíng)資金完全一致，只不過(guò)一個(gè)是從資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)資產(chǎn)部分看，另一個(gè)是從資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)負(fù)債及股東權(quán)益看。

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