愛華網(wǎng)有關(guān)新興市場的樂觀消息幾乎每天都會(huì)成為熱門新聞。 土耳其和印度尼西亞的股市均漲至歷史最高點(diǎn)。韓國股市也處于全球金融危機(jī)以來的最高水平。新興市場債券是今年業(yè)績最佳的金融資產(chǎn)類別之一，推動(dòng)創(chuàng)紀(jì)錄的資金流入新興市場債券基金，新興市場債券發(fā)行量也創(chuàng)出新高。 但在表面的風(fēng)生水起之下暗藏著謹(jǐn)慎情緒。盡管充滿激情的新興市場股票與債券銷售團(tuán)隊(duì)付出了可觀努力，但投資者仍只愿意小額購入，而不愿大筆投資。 正如匯豐(HSBC)新興市場基金經(jīng)理尼克8226;廷伯萊克(Nick Timberlake)所說：“我們目前擁有大量（新興市場的）投資機(jī)會(huì)……但大家在與我們交流時(shí)都表現(xiàn)出避險(xiǎn)傾向。各方都在資產(chǎn)組合中配置了大量現(xiàn)金?！?p> 數(shù)據(jù)證實(shí)了這種說法。有銀行家俱樂部之稱的國際金融研究所(Institute for International Finance)預(yù)計(jì)，今年流入新興經(jīng)濟(jì)體的私人資金將達(dá)7080億美元，低于此前7220億美元的預(yù)測。相比去年的5310億美元有所增加，但遠(yuǎn)低于危機(jī)前2007年1.277萬億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平。 盡管新興市場的經(jīng)濟(jì)增長使其成為愈加重要的投資目的地，但擔(dān)心國內(nèi)財(cái)政狀況的發(fā)達(dá)國家投資者依然高度緊張。花旗集團(tuán)(Citigroup)的新興市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維8226;盧賓(David Lubin)表示：“我們看到流向新興市場的資金源源不斷，但起伏較大，因?yàn)槿蝻L(fēng)險(xiǎn)偏好已不可分割。” 對于看多者而言，謹(jǐn)慎便意味著會(huì)錯(cuò)過良機(jī)。摩根士丹利(Morgan Stanley)新興市場策略師喬納森8226;加納(Jonathan Garner)表示，危機(jī)過后新興市場的狀況強(qiáng)于發(fā)達(dá)國家，并已恢復(fù)了追趕西方的長期態(tài)勢。 根據(jù)摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)(MSCI Emerging Market index)，新興市場股市較危機(jī)前的峰值大概下跌了24%，但相對于發(fā)達(dá)國家股市，它們正處于歷史新高。
看多者還堅(jiān)稱，未來增長空間依然很大。以2010年預(yù)期盈利衡量，新興市場股市的市盈率僅為11.9倍——遠(yuǎn)低于危機(jī)前的峰值。 隨著新興市場的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)不斷增長，盈利也應(yīng)該走高——股價(jià)應(yīng)緊跟其后。加納預(yù)測，年底前MSCI指數(shù)有望出現(xiàn)20%以上的漲幅。在2009年實(shí)現(xiàn)了78%的驚人漲幅之后，今年該指數(shù)一直在橫向盤整。 新興市場債券看多者的觀點(diǎn)與此相近。危機(jī)前，摩根大通(JPMorgan)新興市場美元債券指數(shù)(EMBI+ index)平均收益率與美國國債收益率的利差觸及歷史最低點(diǎn)，僅148個(gè)基點(diǎn)。2008年市場動(dòng)蕩期間，兩者利差一度飆升至865個(gè)基點(diǎn)，但今年4月便大幅回落至231個(gè)基點(diǎn)。 最近投資者紛紛回歸安全資產(chǎn)，導(dǎo)致利差擴(kuò)大，上周五達(dá)到269個(gè)基點(diǎn)。但以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，這算是相當(dāng)?shù)偷摹?p> 看多者問，如果新興市場股市與債市的這些進(jìn)展，不能證明市場格局正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變，那還有什么可以證明呢？ 安石投資管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管杰爾姆8226;布思(Jerome Booth)表示，隨著投資者對新興市場在危機(jī)過后的穩(wěn)定產(chǎn)生信心，債券收益率還可能進(jìn)一步走低——價(jià)格相應(yīng)走高。他認(rèn)為，在18個(gè)月到24個(gè)月內(nèi)，“我們很可能將看到利差縮小”至100個(gè)基點(diǎn)。除此之外，個(gè)別國家由于其獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)后迄今沒有得到重新估值——委內(nèi)瑞拉最為突出。這些國家可能提供的潛在增值空間大得多。 除美元定價(jià)資產(chǎn)之外，以本幣定價(jià)的債券市場規(guī)模要大得多，盡管它們不那么為人所熟知。在新興市場發(fā)行的9萬億美元債券中，本幣債券占了約85%。比較謹(jǐn)慎的債券投資者通常避開這些本幣債券，因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)更高，而流動(dòng)性往往更低。 但隨著美元債券收益率受到擠壓，更多投資者正涉足本幣債券。紐約資產(chǎn)管理公司Van Eck Global上個(gè)月發(fā)行了一只新興市場本幣債券交易所交易基金(ETF)，這是美國首只此類基金。 對于謹(jǐn)慎以及徹頭徹尾的看空者而言，看多者有點(diǎn)操之過急。他們大多對于當(dāng)今宏觀經(jīng)濟(jì)格局沒有異議，即中國領(lǐng)頭的新興世界正在崛起。但他們從中看到了危險(xiǎn)。首先，前方的道路上潛伏著嚴(yán)重崩盤的風(fēng)險(xiǎn)——如目前中國房地產(chǎn)泡沫暗藏的危機(jī)。而且，即便不發(fā)生崩盤，印度等國家的通脹壓力也意味著，經(jīng)濟(jì)增長可能不得不放緩。 除此之外，謹(jǐn)慎者辯稱，新興市場金融資產(chǎn)的增值中，至少有一部分源自2008年以來發(fā)達(dá)國家政府為避免蕭條而創(chuàng)造的大量流動(dòng)性。隨著當(dāng)局開始收緊政策，資金供應(yīng)將出現(xiàn)萎縮。 英國施羅德基金管理集團(tuán)(Schroders)的新興市場債券業(yè)務(wù)主管杰夫8226;布蘭寧(Geoff Blanning)就是一個(gè)看空者，他上個(gè)月向英國《金融時(shí)報(bào)》表示，“投資者應(yīng)該感到焦慮”。 總部位于美國的全球衍生品經(jīng)紀(jì)商MF Global的首席策略師邁克爾8226;羅奇(Michael Roche)沒那么擔(dān)心。但他確實(shí)指出，對于2010年下半年全球經(jīng)濟(jì)增長勢頭正在減弱的憂慮日益加劇，應(yīng)該會(huì)讓投資者三思而后行。 好消息已經(jīng)反映在市場上。他表示，在經(jīng)歷了去年78%的創(chuàng)紀(jì)錄增幅（危機(jī)之后恢復(fù)最快的一次）之后，新興市場股市目前“定價(jià)充分”。 但無論關(guān)于股價(jià)水平作何論斷，有意在某個(gè)時(shí)刻購買新興市場資產(chǎn)的投資者類型正在不斷增加。甚至連歐美養(yǎng)老基金這樣的保守投資機(jī)構(gòu)，也計(jì)劃穩(wěn)步增加對此類資產(chǎn)的配置。 羅奇表示，對新興市場的長期投資正在取代短期交易?！靶屡d市場作為投資目的地所吸引的客戶正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，從投機(jī)主義投資者轉(zhuǎn)向長期投資者。” 布思表示，未來的道路還很漫長。比如說，美國養(yǎng)老基金只有5%到7%的資產(chǎn)配置在新興市場債券和股票上，盡管新興市場已經(jīng)占據(jù)了全球GDP的接近半壁江山。但基金經(jīng)理們并不希望過分超前于同行?！巴顿Y者表示：‘我知道存在羊群效應(yīng)，但我必須呆在羊群當(dāng)中‘?！?p> 譯者/管婧
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