愛華網(wǎng)如果將表外信貸考慮在內(nèi)，那么今年上半年的人民幣真實信貸水平高達(dá)5.9萬億人民幣，比官方公布的4.6萬億人民幣高出30% 中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任 張明
自美國次貸危機(jī)演化為全球金融危機(jī)以來，中國政府實施了史無前例的超級寬松的貨幣政策。這突出表現(xiàn)在2009年高達(dá)9.6萬億人民幣的信貸規(guī)模上。過于寬松的貨幣政策已經(jīng)并將繼續(xù)造成若干問題： 首先，地方投融資平臺如雨后春筍般發(fā)展起來，不但這些投融資平臺進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施投資未來的收益率值得懷疑，而且這些投融資平臺本身的財務(wù)風(fēng)險也不容忽視。 根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2010年6月底，地方投融資平臺的未清償貸款余額高達(dá)7.7萬億人民幣，其中23%存在嚴(yán)重的償還風(fēng)險； 其次，中國房地產(chǎn)市場在2009年下半年至2010年上半年迎來新一輪房價泡沫，此次泡沫甚至顯著超過了2007年的泡沫高點。房價上漲不但引發(fā)了民眾的不滿，而且給中國商業(yè)銀行帶來了新的風(fēng)險； 再次，從2010年起通貨膨脹率開始抬頭。即使中國CPI商品籃可能嚴(yán)重低估了真實物價水平，但2010年7月CPI同比增速依然達(dá)到3.3%。日前中國國內(nèi)存在對綠豆、大蒜等食品的炒作浪潮，也與過剩的流動性關(guān)系密切。 為遏制過于寬松貨幣政策造成的不良影響，中國政府將2010年的人民幣信貸目標(biāo)調(diào)降至7.5萬億元。然而上有政策、下有對策，商業(yè)銀行通過擴(kuò)大銀信合作的方式，將貸款轉(zhuǎn)至資產(chǎn)負(fù)債表之外來規(guī)避信貸額度限制。 相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在截至2010年6月底的短短兩年內(nèi)，商業(yè)銀行表外貸款的未清償余額就高達(dá)2.3萬億人民幣。僅在2010年上半年，商業(yè)銀行表外貸款就新增1.3萬億人民幣。如果將表外信貸考慮在內(nèi)，那么今年上半年的人民幣真實信貸水平高達(dá)5.9萬億人民幣，比官方公布的4.6萬億人民幣高出30%。規(guī)模如此之大的人民幣信貸增量，即使與去年相比也不遑多讓。 盡管中國政府從2010年4月起針對房地產(chǎn)行業(yè)實施了空前嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，但迄今為止房地產(chǎn)新增投資并未顯著回落，房地產(chǎn)價格也沒有出現(xiàn)預(yù)期中的下降。主要原因之一即在于大規(guī)模的信貸支持。盡管2010年上半年開發(fā)商獲得的官方貸款總額僅為4420億元人民幣，但根據(jù)瑞信的估計，今年上半年，大約有5000億元的銀信合作的表外貸款直接貸給了開發(fā)商。 2010年8月，銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行到2011年年底將所有表外貸款轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表以內(nèi)，這是非常明智的做法，有助于控制中國商業(yè)銀行體系的整體風(fēng)險，也有助于提高信貸政策的有效性。然而，這樣做還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在貨幣政策中性化方面，中國政府還大有可為。 例如，目前銀行一年期存款利率僅為2.25%，顯著低于目前高于3%的通脹水平。實際存款利率為負(fù)，一方面意味著居民儲蓄存款的購買力遭到侵蝕，另一方面也促使家庭把更多的資產(chǎn)由銀行存款轉(zhuǎn)為其他風(fēng)險資產(chǎn)。 例如，從2009年9月至今，居民活期存款增速就持續(xù)高于定期存款增速，居民存款的活性化意味著未來資產(chǎn)價格泡沫化的趨勢依然強烈。事實上，如果政策沖擊或外部沖擊突然改變了中國投資者對股票市場的信心，那么無論從流動性、通脹預(yù)期，還是從估值水平、供求關(guān)系來看，2010年下半年中國股市都可能出現(xiàn)新的大幅上漲。 目前，中國政府針對節(jié)能減排、地方投融資平臺與房地產(chǎn)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)造成固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值與采購人經(jīng)理指數(shù)等宏觀指標(biāo)回落，預(yù)期2010年下半年中國GDP增速也將回落至9%的水平上來。市場上已經(jīng)有聲音在鼓吹中國政府應(yīng)該重新放松各項政策，否則可能出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸。 但筆者認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)的回落是向中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率的回歸，中國政府應(yīng)把握機(jī)會繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。但為提高結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的效果，以及降低未來的通脹風(fēng)險與資產(chǎn)價格泡沫化風(fēng)險，中國政府應(yīng)盡快實施貨幣政策的中性化。一方面，人民幣信貸水平應(yīng)得到嚴(yán)格控制；另一方面，人民幣定期存款利率應(yīng)顯著提高以改變實際利率為負(fù)的狀況。
愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/98310.html
