愛華網證券時報記者 李坤
11.67億元、23億元、34.6億元。自2006年開始，法國小家電巨頭SEB(賽博集團)為獲得蘇泊爾(002032)30%、22.74%、20%股權支付了如上代價。 是什么吸引這家法國巨頭對蘇泊爾情有獨鐘，不惜接受日益高昂的收購價格來牢牢控制住蘇泊爾？入主三年以來SEB給蘇泊爾又帶來了什么？此次進一步提高對蘇泊爾的持股比例后，SEB還將會給蘇泊爾帶來什么？SEB又給中國廚具、小家電行業(yè)帶來了什么？ 持續(xù)高溢價收購 “這次股權轉讓超出了我們的預期。”多家券商研究報告對SEB以每股30元、合計34.6億元的高價收購蘇泊爾第二大股東蘇泊爾集團、第三大股東蘇增福合計20%的蘇泊爾股權作出這樣的評價。 這確實是一個出乎市場意料的高溢價。蘇泊爾披露這筆交易之前的收盤價為26.40元/股，SEB給出的價格超出該價3.60元，溢價約14%。不過，奇怪的是，市場對于SEB的高溢價似乎并不認可。自2月17日公告披露之后，蘇泊爾股價反而出現連續(xù)下跌，截至昨日收盤價格已變成25.74元/股，整整比SEB的出價低約15%。 從蘇泊爾于2月20日公布的業(yè)績預告來看，似乎也印證了當前市場對蘇泊爾股價的判斷。2010年蘇泊爾實現凈利潤4.05億元，每股收益為0.70元。從靜態(tài)角度來看，SEB此次出價確實顯得有點高。這意味著如果蘇泊爾全部把利潤進行分配，這20%股權SEB可以獲得的利潤僅為0.8億元。照此計算，SEB在40年后才可以收回這筆投資，相當于市盈率為40余倍。 “每股30元出價顯示了SEB集團對蘇泊爾公司未來業(yè)績增長的信心和對中國市場的高度重視?！眹抛C券分析師王念春向記者表示。王念春認為，在蘇泊爾未來3年年增長約30%可以明顯預知的情況下，未來蘇泊爾的股價應該比SEB當前的出價更高。而且中國目前是世界小家電市場增長最快的地區(qū)。 SEB近三年來在全球的銷售收入增長情況顯示，自2008年以來SEB在亞太地區(qū)的銷售收入從2007年的2.10億歐元上升到2010年的7.62億歐元，增長了近3倍。而同期北美市場、歐洲市場幾乎停滯不前，三年累計增幅最多的區(qū)域也只有10%左右的增幅。 回顧之前SEB收購、增發(fā)以及要約收購并最終控股蘇泊爾的整個過程可以發(fā)現，SEB上述行動都給出了比當時市價要高很多的收購溢價。如2006年8月16日公布的SEB收購控股蘇泊爾的“收購+增發(fā)+要約收購”方案時確定的收購價格、增發(fā)價格均為18元/股，比公告前20個交易日蘇泊爾的平均價格14.23元溢價了23%；后來的要約收購價格提高到47元/股，也比當時的二級市場的股價溢價20%左右。 不過，回過頭來看，SEB當時的溢價收購、認購增發(fā)股份以及要約收購都獲得了不菲的收益。不考慮分紅以及蘇泊爾給SEB集團整體業(yè)務帶來的收益，僅以蘇泊爾當前約25元/股的股價計算，SEB此前擁有的蘇泊爾51.31%的股權對應的股價市值已經超過75億元，而當初SEB獲得該股權所支付的代價合計為44.67億元，相當于獲得了約70%的賬面收益。而且正如王念春所分析，隨著未來公司規(guī)模和業(yè)績的繼續(xù)增長，蘇泊爾的股價還有進一步上漲的可能。SEB收購控股蘇泊爾確實是一筆劃算的買賣。 蘇泊爾三年之變 從蘇泊爾角度來看，自2008年1月SEB最終實現控股以來，也實現了規(guī)模和業(yè)績的大幅提升。 公開信息顯示，2010年蘇泊爾的收入規(guī)模為56.22億元，實現的凈利潤為4.05億元，分別是2007年的1.92倍和2.35倍，也就是三年來收入和凈利潤累計增長92%和135%，年均增長率分別超過20%和30%。 蘇泊爾的出口銷售額也在三年間實現翻番。最新的業(yè)績快報顯示，蘇泊爾2010年外貿銷售增長46.67%；其中，由于外銷給SEB的收入同比增長60.20%。 平安證券研究員朱政分析，目前SEB是蘇泊爾外銷增長的主要推動力。2010年SEB轉移給蘇泊爾的訂單包括7億多元的炊具和2億多元的小家電。 蘇泊爾公關部主管張麗萍向記者表示，SEB控股之后加快了產能向蘇泊爾的轉移，將之前在中國的其他一些采購訂單轉移給了蘇泊爾。此次SEB提高在蘇泊爾的持股比例之后，在產能轉移、技術轉移、豐富產品品類、擴大規(guī)模方面對蘇泊爾的支持力度會更大，推進節(jié)奏可能也會加快。 王念春認為，自2008年SEB成為蘇泊爾控股股東后，經過三年的經營，雙方已經進入融合的收獲期，SEB帶給蘇泊爾的促進作用主要表現在廚房領域多品類發(fā)展戰(zhàn)略的實施，公司整體經營效率的提高，以及新產品引入中國市場后帶來的盈利能力提升。 一位某小家電公司不愿意透露姓名的人士也向記者表示，SEB入主后確實給蘇泊爾帶來了某些產品方面的技術支持和創(chuàng)新能力的提升，比如紅點技術的引進。 王念春還認為，SEB再次增持蘇泊爾股權之后，可能會進一步加速蘇泊爾新產品開發(fā)、多品牌運營的推進進程。比如進一步推廣電壓力鍋、豆?jié){機、食物料理機、電蒸鍋等小家電產品；繼續(xù)增加面包機、電炸鍋、電烤盤等外銷產品訂單向蘇泊爾的轉移，促進外銷收入的增長等。 朱政也認為，目前SEB每年在中國采購50億元左右產品中有一半產品是蘇泊爾可以做的，因此訂單轉移還有較大空間。他同時認為，SEB增持之后，可能會進一步幫助蘇泊爾進入個人和家庭護理領域，進一步擴張產品線。 行業(yè)將迎來激烈競爭 值得關注的是，四年前SEB并購曾引起炊具行業(yè)內強烈的反對之聲，而此次國內炊具、小家電行業(yè)內的企業(yè)都對SEB收購蘇氏家族股份、進一步增加在蘇泊爾的股權比例選擇了靜觀其變的態(tài)度。 上述小家電行業(yè)人士甚至認為，此次SEB進一步收購蘇泊爾股權可能對行業(yè)是一種利好。首先，SEB如此高溢價收購蘇泊爾股權可能會提高整個炊具小家電行業(yè)的估值水平；其次SEB在蘇泊爾股權的進一步增加也可能會帶來行業(yè)技術創(chuàng)新的升級和競爭。 “現在大家不再反對SEB控股蘇泊爾的主要原因是三年來行業(yè)所擔心的SEB壟斷中國炊具行業(yè)的現象并沒有發(fā)生?！蓖跄畲合蛴浾弑硎?。 實際上，自SEB控股蘇泊爾后，包括愛仕達等當初反對并購的公司最近三年都獲得了不錯的發(fā)展。以愛仕達為例，自2008年來公司的凈利潤都實現同比10%-20%的正增長，在炊具行業(yè)與蘇泊爾不相上下，目前的主要差距在小家電領域。 王念春向記者表示，“炊具、小家電行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，決定了不大可能形成壟斷，而且相比于歐美等發(fā)達國家中國龐大的小家電市場還有非常大的成長空間。這決定了SEB不必通過擠壓競爭對手的方式實現自己的增長?！? 據了解，目前中國國內的小家電市場規(guī)模在1300億元-1400億元之間，是目前增速最快的家電細分市場之一。這也吸引了眾多家電企業(yè)的目光，包括美的、海爾、格力、長虹、康佳等老牌的家電公司都有各自小家電業(yè)務，其中美的的規(guī)模最大、實力最強；此外九陽股份、愛仕達等公司也開始將自己的業(yè)務范圍擴展到小家電領域，并加大了投資力度。 “炊具行業(yè)的增速已經放緩，小家電市場已經成為角逐的主要市場。這是一個快速增長的市場，也將是一個競爭非常激烈的市場。”上述小家電人士表示。 蘇泊爾2007年－2010年財務數據 年份 2007年 2008年 2009年 2010年 營業(yè)收入(億元) 29.34 36.22 41.16 56.22 歸屬上市公司股東凈利潤(億元) 1.72 2.37 3.10 4.05 每股收益(元) 0.91 0.54 0.70 0.70 毛利率(%) 26.76 27.66 31.02 27.96 銷售凈利率(%) 7.34 8.27 8.63 無 凈資產收益率(%) 15.94 13.19 15.33 0.16 李坤/制表 數據來源：WIND和公告 SEB公司近年銷售收入 單位：百萬歐元 2007年 2008年 2009年 2010年 2010年同比增長 法國 640 668 685 712 3.94 西歐其他地區(qū) 718 735 728 788 8.24 北美地區(qū) 402 394 349 404 15.76 南美地區(qū) 274 269 263 346 31.56 中歐及其他地區(qū) 626 666 552 639 15.76 亞太地區(qū) 210 498 600 762 27 李坤根據國信證券報告整理 鏈接 SEB控股蘇泊爾的過程 及蘇泊爾股本變化過程 ● 2006年8月16日，蘇泊爾公布SE公司將以“收購+增發(fā)+要約收購”方式控股蘇泊爾的方案，并公布要約收購報告； ● 2007年8月，完成收購蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤合計2480.60萬股，收購價格18元/股，SEB公司持股比例變?yōu)?4.09%； ● 2007年8月，完成定向增發(fā)4000萬股，增發(fā)價格18元/股，SEB公司持股比例提高到30%； ● 2007年12月25日，完成要約收購，要約收購價格47元/股，SEB公司持股比例提高到52.74%； ● 2008年3月28日，蘇泊爾公布10送10分配方案； ● 2008年5月14日，實施股權激勵增加股份1200萬股；SEB公司持股比例下降為51.31%； ●2010年5月，實施10轉3分配方案； ●2011年2月18日，SEB公司達成收購20%股權協議，收購價格30元/股，持股比例將提高至71.31%。 (李坤/整理)SEB再收20%股權內幕：產能向蘇泊爾轉移
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