愛(ài)華網(wǎng)?? 什么是股權(quán)并購(gòu)？從概念來(lái)講，股權(quán)并購(gòu)是指投資公司或投資自然人作為并購(gòu)方，通過(guò)目標(biāo)公司股東進(jìn)行有關(guān)目標(biāo)公司股權(quán)的交易，使投資公司成為目標(biāo)公司的股東的投資的投資行為。這種行為可以表現(xiàn)為股權(quán)受讓、增資入股、公司合并等具體操作模式。 在企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際操作中，股權(quán)并購(gòu)?fù)顿Y方式衍生出這三種具體操作模式。股權(quán)并購(gòu)交易的標(biāo)的和內(nèi)涵是股東對(duì)目標(biāo)公司的收益。不僅股權(quán)受讓如此，增資并購(gòu)和合并并購(gòu)也如此，這是股權(quán)并購(gòu)的本質(zhì)特征，也是股權(quán)并購(gòu)區(qū)別于資產(chǎn)并購(gòu)核心所在。張雪奎教授認(rèn)為，股權(quán)并購(gòu)程序復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)大，不僅具有投資具有的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且在并購(gòu)過(guò)程中有其獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)務(wù)中看，并購(gòu)?fù)顿Y方式是公司對(duì)外投資的主要方式，而股權(quán)并購(gòu)又是并購(gòu)?fù)顿Y方式中的主要形式。 股權(quán)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn) 討論股權(quán)并購(gòu)?fù)顿Y方式的優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)于在實(shí)務(wù)中正確使用這種投資方式，趨利避害，防范投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義，張雪奎教授總結(jié)股權(quán)并購(gòu)主要有如下八個(gè)優(yōu)點(diǎn)： 1、與新設(shè)投資方式和資產(chǎn)并購(gòu)相比，無(wú)需履行新公司的設(shè)立程序，僅需履行對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)變更程序即可以完成投資行為。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)并購(gòu)要求投資者繼續(xù)使用目標(biāo)公司這個(gè)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，目標(biāo)公司將存續(xù)下去。 2、與新設(shè)投資方式相比，產(chǎn)品銷售和業(yè)務(wù)開(kāi)展的起步點(diǎn)高。這是因?yàn)樵诠蓹?quán)并購(gòu)的情況下，公司名稱不變，公司主體不變，僅僅是公司股東變化，產(chǎn)品銷售的市場(chǎng)主體不變，仍是目標(biāo)公司。公司投資后很容易就繼承了目標(biāo)公司原有的產(chǎn)品銷售渠道和市場(chǎng)份額以及業(yè)務(wù)關(guān)系，產(chǎn)品銷售和業(yè)務(wù)開(kāi)展無(wú)需從零開(kāi)始。 3、與新設(shè)投資方式相比，技術(shù)、管理員工隊(duì)伍和普通員工隊(duì)伍是現(xiàn)成的，省去了大量的培訓(xùn)時(shí)間和培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)。這是因?yàn)樵诠蓹?quán)并購(gòu)的情況下，除目標(biāo)公司的高管人員會(huì)有所調(diào)整外，其他員工與目標(biāo)公司的勞動(dòng)合同將會(huì)繼續(xù)有效，除雙方協(xié)議解除，否則將繼續(xù)履行下去。 4、對(duì)生產(chǎn)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，與新設(shè)投資方式相比，可以節(jié)約基本建設(shè)時(shí)間。因?yàn)樵谛略O(shè)投資情況下，新公司需要在完成基本建設(shè)后才能從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而這需要一年以上甚至幾年的時(shí)間。而股權(quán)并購(gòu)無(wú)需進(jìn)行基本建設(shè)即可直接從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，很可能獲得當(dāng)年投資當(dāng)年見(jiàn)效的成果。 5、與新設(shè)投資方式相比，可以節(jié)約大量的新企業(yè)、新產(chǎn)品、新市場(chǎng)、新渠道的宣傳費(fèi)用和開(kāi)發(fā)費(fèi)用，因此一般不會(huì)出現(xiàn)新設(shè)公司在經(jīng)營(yíng)之初的虧損期。 6、與新設(shè)投資方式相比，投資的現(xiàn)金流相對(duì)較小。這是因?yàn)楣蓹?quán)并購(gòu)是投資公司與目標(biāo)公司股東之間對(duì)目標(biāo)權(quán)益的交換，而權(quán)益則相當(dāng)于目標(biāo)公司總資產(chǎn)額減去總負(fù)債額。因此，在投資公司向目標(biāo)公司投資之前，目標(biāo)公司已經(jīng)為投資公司準(zhǔn)備了借貸資金，因此無(wú)需投資公司再去融資或者大量的現(xiàn)金。而在新設(shè)投資的方式下，可能需要子公司融資或者需要投資公司注入大量資金。 7、與資產(chǎn)并購(gòu)相比，可以節(jié)約流轉(zhuǎn)稅稅款。在資產(chǎn)并購(gòu)的情況下，交易的標(biāo)的是目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，其中的不動(dòng)產(chǎn)、土地使用權(quán)和無(wú)形資產(chǎn)因發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移，需要投資公司依法繳納契稅，需要目標(biāo)公司依法繳納營(yíng)業(yè)稅。而在股權(quán)并購(gòu)的情況下，作為目標(biāo)公司的不動(dòng)產(chǎn)、土地使用權(quán)和無(wú)形資產(chǎn)不存在轉(zhuǎn)移所有權(quán)的問(wèn)題，即使因目標(biāo)公司變更企業(yè)名稱需要變更產(chǎn)權(quán)證照上所有人名稱的，也不為所有權(quán)轉(zhuǎn)移，均無(wú)需繳納營(yíng)業(yè)稅和契稅。 8、可以化競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為受投資公司的友軍，這是股權(quán)并購(gòu)與新設(shè)投資相比最大的優(yōu)點(diǎn)。在新設(shè)投資的方式下，目標(biāo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手照樣存在，投資公司的加入只能使競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。而在股權(quán)并購(gòu)的情況下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少了，而投資公司自己的隊(duì)伍卻壯大了，從而改變了競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，投資公司容易獲得壟斷利潤(rùn)。 張雪奎教授所總結(jié)的，上述股權(quán)并購(gòu)的8個(gè)優(yōu)點(diǎn)，是就一般意義而言的，具體到每一個(gè)股權(quán)并購(gòu)的實(shí)務(wù)中，還要具體問(wèn)題具體分析，不能一概而論。 股權(quán)并購(gòu)的缺點(diǎn) 從股權(quán)并購(gòu)的實(shí)務(wù)中看，股權(quán)并購(gòu)與新設(shè)投資方式相比較，股權(quán)并購(gòu)主要存在如下缺點(diǎn)：
1、由于并購(gòu)前后目標(biāo)公司作為民事主體是持續(xù)存在的，因而有關(guān)民事權(quán)利義務(wù)是延續(xù)的，因此，基于出讓方披露不真實(shí)、不全面，導(dǎo)致目標(biāo)公司遭受或然負(fù)債，使投資公司對(duì)目標(biāo)公司的權(quán)益減損的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。這是股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是最難防范的風(fēng)險(xiǎn)。 2、由于目標(biāo)公司的廠房、機(jī)器、設(shè)備往往是舊的，因此，雖然并購(gòu)的現(xiàn)金流量相對(duì)新設(shè)投資較少，但并購(gòu)后可能需要投入資金進(jìn)行技術(shù)改造，否則可能難于提高目標(biāo)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。 3、由于目標(biāo)公司與員工之間的勞動(dòng)繼續(xù)有效，并購(gòu)后往往面臨目標(biāo)公司冗員的處理，這不僅容易激化勞資矛盾，而且會(huì)增加目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。 4、并購(gòu)程序復(fù)雜，受讓股權(quán)需要征得目標(biāo)公司存續(xù)股東的同意，修改目標(biāo)公司的章程需要與存續(xù)股東進(jìn)行談判，為防避或然負(fù)債需要進(jìn)行大量的盡職調(diào)查工作，因此，股權(quán)并購(gòu)的工作成本較高。 5、并購(gòu)后的整合難度大，投資公司對(duì)目標(biāo)公司行使管理權(quán)的阻力大。在投資公司并購(gòu)目標(biāo)公司全部股權(quán)持有者特別是僅為相對(duì)控股的情況下，并購(gòu)后的整合及投資公司對(duì)目標(biāo)公司行使管理權(quán)都會(huì)遇到困難。股權(quán)并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)公司整合和行使管理權(quán)的難度很大，張雪奎教授將其形象地比喻為“嫁姑娘”，意思說(shuō)投資公司是到人家過(guò)日子，而把資產(chǎn)并購(gòu)比喻為“娶媳婦”意思說(shuō)目標(biāo)公司的資產(chǎn)到投資公司家中來(lái)。 6、股權(quán)并購(gòu)受國(guó)家反壟斷法的規(guī)范和限制。 正確認(rèn)識(shí)股權(quán)并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)，有利于在實(shí)務(wù)中揚(yáng)長(zhǎng)避短，更好地使用股權(quán)并購(gòu)的投資方式。 適用股權(quán)并購(gòu)的條件 從股權(quán)并購(gòu)的操作實(shí)務(wù)看，不是任何情況下都可以使用股權(quán)并購(gòu)的，股權(quán)并購(gòu)作為并購(gòu)?fù)顿Y方式中的高級(jí)形式，對(duì)其使用的條件有著嚴(yán)格的要求。張雪奎教授認(rèn)為，背離前提條件適用股權(quán)并購(gòu)的，不僅會(huì)使股權(quán)行不通，而且很可能使投資公司遭受損失。適用股權(quán)并購(gòu)?fù)顿Y方式的前提條件如下： 1、目標(biāo)企業(yè)必須是公司類型的企業(yè)，而不能是合伙企業(yè)或私營(yíng)企業(yè)。因?yàn)橹挥泄绢愋偷钠髽I(yè)才有完全獨(dú)立的人格，股東才對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，股東對(duì)公司的權(quán)益才表現(xiàn)為股權(quán)，才可適用股權(quán)并購(gòu)。而非公司類型的企業(yè)（包括一人有限責(zé)任公司）,企業(yè)并沒(méi)有完全獨(dú)立的人格，投資人對(duì)企業(yè)的權(quán)益不表現(xiàn)為股權(quán)，故無(wú)股權(quán)并購(gòu)可言；加上這類企業(yè)的投資人（或稱股東）對(duì)企業(yè)負(fù)連帶責(zé)任，公司不能成為這樣企業(yè)的投資人；所以公司不能對(duì)這樣的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)。 2、對(duì)管理不規(guī)范的公司也不適宜用股權(quán)并購(gòu)。雖然說(shuō)，凡是公司類型的企業(yè)都可以適用股權(quán)并購(gòu)?fù)顿Y方式，但是如果目標(biāo)公司管理不規(guī)范，特別是沒(méi)有規(guī)范、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)記錄、財(cái)務(wù)核算，或者資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、納稅、合同管理混亂，最好不要適用股權(quán)并購(gòu)而應(yīng)適用資產(chǎn)并購(gòu)。因?yàn)閷?duì)這樣的公司適用股權(quán)并購(gòu)，對(duì)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)太大。 3、出讓方無(wú)法或不愿意對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行披露，而投資公司又不能從其他渠道獲得足夠的信息資料，且目標(biāo)公司的股份沒(méi)有公允的市價(jià)的情況下，也不適宜采取股權(quán)并購(gòu)。這是因?yàn)楣蓹?quán)交易實(shí)質(zhì)上是股東之間對(duì)其享有的對(duì)目標(biāo)公司權(quán)益的交易，如果投資公司不能充分占有目標(biāo)公司的信息資料，在目標(biāo)公司的股份沒(méi)有公允的市價(jià)的情況下，就沒(méi)法對(duì)出讓股份者對(duì)目標(biāo)公司的享有的權(quán)益作出正確的判斷，也無(wú)法進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)。 4、目標(biāo)公司的股東特別是出讓股權(quán)股東不存在虛假出資和出資違約的情況，不存在依法應(yīng)當(dāng)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的情況。因?yàn)?，如果存在這類情況，投資公司并購(gòu)后將置于風(fēng)險(xiǎn)中。 5、目標(biāo)公司的產(chǎn)品、市場(chǎng)份額、銷售渠道、品牌、機(jī)器設(shè)備、場(chǎng)地等應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者有利用價(jià)值，如果沒(méi)有利用價(jià)值，投資公司就沒(méi)有并購(gòu)的必要。當(dāng)然，如果投資公司需要目標(biāo)公司的殼，則當(dāng)屬別論。 6、在某些情況下，目標(biāo)公司的資產(chǎn)橫跨幾個(gè)行業(yè)，其中有投資公司不需要的，或者投資公司不能持有的，或者有些已經(jīng)是垃圾資產(chǎn)的。在這種情況下，如果投資公司擬對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)，就應(yīng)當(dāng)要求目標(biāo)公司對(duì)沒(méi)有利用價(jià)值的資產(chǎn)或投資公司不能持有的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，或者采用資產(chǎn)并購(gòu)的方式將垃圾資產(chǎn)甩掉。
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