愛華網(wǎng)???? 當(dāng)債務(wù)主導(dǎo)趨勢時(shí)寒冰不管承認(rèn)與否，我們都在面臨著一個(gè)殘酷而嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)：債務(wù)正在成為經(jīng)濟(jì)增長的終結(jié)者?；蛘哒f，債務(wù)正在成為趨勢的主導(dǎo)者。債務(wù)是條帶血的主線，它逐漸從私人、企業(yè)層面向政府層面過渡。這也意味著債務(wù)危機(jī)的殺傷力越來越大，解決債務(wù)問題的難度正變得越來越棘手。要關(guān)心未來的趨勢，不可以不關(guān)心債務(wù)問題，而要關(guān)心債務(wù)問題，不可以不讀約翰·莫爾丁與喬納森·泰珀合著的本書。作者從源頭入手，剖析了債務(wù)危機(jī)的形成根源、未來的演變，并提出了針對性的解決建議。這部著作為人們正確、全面地認(rèn)識債務(wù)問題提供了系統(tǒng)的參照，專業(yè)、嚴(yán)謹(jǐn)而又不失可讀性。"在格林斯潘時(shí)期，美聯(lián)儲解決所有問題的唯一招數(shù)就是提供流動性。對于只有一把錘子的人來說，任何東西看起來都像釘子。"我很喜歡這種輕松幽默的表述方式。現(xiàn)在，很多國家正在對債務(wù)進(jìn)行貨幣化，底線不斷被突破，中央銀行與各自財(cái)政部門的協(xié)調(diào)行動，使得中央銀行獨(dú)立的貨幣政策受到嚴(yán)重?fù)p害。這意味著貨幣政策存在著被財(cái)政部門當(dāng)做彌補(bǔ)巨額財(cái)政預(yù)算赤字工具的傾向或者隱患，這同時(shí)也意味著債務(wù)越來越有"實(shí)力"成為"終結(jié)者"。對于美國而言，其所有的借款都是以美元計(jì)算的，美國通過印制美元即可還債，但其他國家就沒有這么幸運(yùn)了。對于外幣計(jì)價(jià)債務(wù)，一國政府不難通過發(fā)行貨幣的方式還債，因此，在歷史上外幣債務(wù)的違約情況更多。但是，即便是對于美國這樣的國家，過多的負(fù)債也會使其不堪重負(fù)，從而陷入巨大的危機(jī)之中。羅格夫和萊因哈特證明，當(dāng)債務(wù)與GDP之比升至90%以上時(shí)，GDP大約會下降1%左右。債務(wù)的終結(jié)性由此可見一斑。而且，即便是以本幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，如果政府以發(fā)行貨幣的方式來稀釋，也存在著非常大的隱患。一方面，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長會中斷，影響正常的生產(chǎn)、經(jīng)營活動，容易沉重地打擊人們的信心。另一方面，民眾的消費(fèi)能力被削弱，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加畸形，而這正是當(dāng)下中國可能會面臨的問題。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)的成長性處于良好狀態(tài)時(shí)，債務(wù)問題很容易被掩蓋起來。一旦經(jīng)濟(jì)的成長性中斷，相關(guān)問題暴露出來，顯然會陷入惡性循環(huán)的泥潭。"消費(fèi)者和企業(yè)的儲蓄是私營企業(yè)投資的資金來源，而投資有助于推動經(jīng)濟(jì)增長。但是，那些儲蓄也用來融通政府債務(wù)。除非中央銀行選擇印鈔，否則政府債務(wù)就必須通過私營部門來融通。這意味著如果財(cái)政赤字過大，將會擠掉私人投資。而我們看到，私人投資是推動生產(chǎn)率提高的源泉，如果沒有足夠的儲蓄來滿足私人投資需求，生產(chǎn)率增長和新就業(yè)創(chuàng)造就會中斷。"日本的例子很有啟發(fā)意義。"政府的債務(wù)與GDP之比在1990年是51%，到2011年年末已升至220%以上，幾乎全部吸收了日本公眾相當(dāng)龐大的儲蓄。他們?yōu)榇烁冻隽耸裁创鷥r(jià)？名義GDP目前仍停留在17年前的水平，連續(xù)20年沒有任何就業(yè)凈增長。"當(dāng)政府債務(wù)把本應(yīng)供給私人投資的所有資金都吸收走，經(jīng)濟(jì)增長的動力就會被"釜底抽薪"。不難發(fā)現(xiàn)，政府所謂的舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的說法是多么荒唐可笑。經(jīng)濟(jì)有其內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律，過多的人為干預(yù)必然破壞經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律。問題是，很多政府總是喜歡拿出短暫的成效，來證明自己決策的正確，從而為自己變本加厲的舉債行為找到合法的借口。誠如作者所言："債務(wù)催生的繁榮會讓人產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，以為政府決策英明，金融機(jī)構(gòu)贏利能力超凡，國家的生活水平優(yōu)越，但此類繁榮大多結(jié)局悲慘。"一個(gè)最直接的后果是導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的過度舉債現(xiàn)象。"無論政府還是銀行、公司或消費(fèi)者，繁榮時(shí)期的過度舉債會造成很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。"這對于中國是一個(gè)非常醒目的警示。表面上來看，中國的債務(wù)尚不算嚴(yán)重，但是如果把各種隱性負(fù)債算上，把教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會保障負(fù)債也算上，將是一個(gè)令人震驚并憂心忡忡的數(shù)字。西方國家的負(fù)債與其過高的福利體系密切相關(guān)，每逢民主選舉，民眾總是把票投給承諾提供更多福利的競選人，導(dǎo)致相關(guān)國家的福利水平不斷提高。另一方面，許多高負(fù)債國家又面臨著經(jīng)濟(jì)增長緩慢的問題，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于福利的增速，快速累積的債務(wù)就很容易引爆危機(jī)。中國的債務(wù)形成原因則與此完全相反。中國是一個(gè)投資拉動型的國家，各級政府官員會出于自身利益，把大量的資源用到投資方面，為此會不惜大肆舉債，累積大量負(fù)債。這種債務(wù)的形成原因隱患更大。中國高稅收下的低福利體系意味著，一旦遭遇危機(jī)，民眾脆弱的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很容易使經(jīng)濟(jì)危機(jī)在很短的時(shí)間內(nèi)迅速演變成社會危機(jī)。因此從這個(gè)角度來看，中國更應(yīng)該重視債務(wù)危機(jī)的巨大危害性與破壞性，居安思危，防患于未然。約翰·莫爾丁與喬納森·泰珀合著的這部《終局：看懂全球債務(wù)危機(jī)》，對債務(wù)危機(jī)做了非常詳細(xì)的分析，但并沒有僅僅停留在這一點(diǎn)上，而是針對性地提出了很多建議，比如制定合適的移民政策、正確的能源政策、就業(yè)政策，用稅收政策來鼓勵(lì)新企業(yè)等，進(jìn)一步提高了本書的指導(dǎo)價(jià)值。前 言終 局人們只有在貧困時(shí)才接受變革，也只有在危機(jī)中才察覺到艱難。──簡·莫奈特（Jean Monnet），歐洲共同體創(chuàng)辦人之一很多孩子在念書時(shí)都學(xué)到過大蕭條的知識，我們當(dāng)前也正處于經(jīng)濟(jì)動蕩期，將來會如何稱呼這段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、歷史學(xué)家和評論家們都感到莫衷一是。有人稱之為蕭條，也有人稱之為大衰退（great recession），還有人稱之為金融大危機(jī)（great financial crisis）。大危機(jī)這個(gè)稱呼尤為貼切：金融危機(jī)迫使我們做出艱難的選擇。大家能對此形成一致意見，這個(gè)動蕩的新時(shí)代將強(qiáng)迫全世界各國政府和選民們做出艱難的抉擇。我（約翰）（全書中使用第一人稱"我"時(shí)，括號內(nèi)的人表示說話者；使用"我們"時(shí)，指的就是約翰和喬納森兩位作者。）有點(diǎn)像是研究糟糕選擇的專家──不僅研究自己做過的糟糕選擇，而且我很滿意我家曾養(yǎng)育有七個(gè)十來歲的孩子（這個(gè)選擇）。在我們的家庭中，隨著家庭成員的不斷增多，我們對孩子們能夠做出的選擇進(jìn)行了限制，但等到他們長到十幾歲以后，就會給他們更多的選擇空間。他們做出的選擇并非都是好的。作為父親的我曾多次這樣問他們："你剛才在想什么？"得到的反應(yīng)通常是沉默或嘟囔："我不知道。"然而，除此之外，你如何才能教給他們糟糕的選擇會帶來不良后果這個(gè)道理呢？你可以說教，也可以以身作則，但最終你得放手，讓他們自行做出選擇。他們中的很多人做出了大量糟糕的選擇?，F(xiàn)在我們已經(jīng)把其中六個(gè)孩子養(yǎng)大成人，家里還有一個(gè)未成年的孩子，我得出了這樣的結(jié)論：如果他們在成長過程中沒有做出致命的、足以改變?nèi)松倪x擇的話，你就可以長舒一口氣了。我很幸運(yùn)。到目前為止，真是燒高香了。我目睹過來自好家庭的優(yōu)秀孩子做了糟糕的選擇，也見過看似沒有機(jī)會的孩子卻做出了不錯(cuò)的選擇。但我觀察到一點(diǎn)：在做艱難選擇的時(shí)候，幾乎所有的青少年都需要借助一些外界的鼓勵(lì)或幫助，來了解他們的選擇會帶來哪些已知的后果。他們幾乎總是會選擇那些最有趣或現(xiàn)時(shí)痛苦最少的選擇，之后發(fā)現(xiàn)因?yàn)樽畛醯倪x擇而不得不再做出一次選擇。他們就是這樣成長的，時(shí)間非常之快。但不只青少年如此，即將走完60年人生歷程的我也完全會做出一些非常糟糕的選擇。事實(shí)上，這些年來，我做出過一些相當(dāng)痛苦的選擇。即便是在我自認(rèn)為術(shù)業(yè)有專攻的領(lǐng)域，我也會做出駭人聽聞的糟糕選擇?；蛘哒f，在這些領(lǐng)域里，我特別容易做出糟糕的選擇，因?yàn)槲铱偸钦`以為自己很在行。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，一位專家加上一臺強(qiáng)大的電腦就能夠真正把事情搞砸。當(dāng)然，我也有選對的時(shí)候。經(jīng)驗(yàn)總是在飽受痛苦之后才學(xué)到。有時(shí)，我只是運(yùn)氣好。（雖然，我那位不是那么德高望重的父親曾反復(fù)說過："你越努力，就會越走運(yùn)。"）每個(gè)清晨都是新的一天，但新的一天會受到往昔所做出的各種選擇的影響。多年來，我和女兒蒂凡妮深入采訪過100多位百萬富翁，并且與數(shù)百位百萬富翁有過閑聊。讓我感觸良深的是，他們及其家人的生活可以歸結(jié)到若干選擇：有時(shí)候是不錯(cuò)的選擇，有時(shí)候是幸運(yùn)的選擇，但通常情況下都是艱難的選擇。幾乎沒有什么選擇是輕松做出的。我們當(dāng)時(shí)在想什么作為一種文化，當(dāng)前的代際融合在大多數(shù)發(fā)達(dá)國家很是盛行，已經(jīng)有一些選擇被做出──這些選擇讓美國的成年人事后開始思考一個(gè)問題："我們當(dāng)時(shí)在想什么？"從某種意義上講，我們當(dāng)時(shí)都表現(xiàn)得像青少年。我們不顧及后果，做出了輕松的選擇，并沒有從祖父輩身上吸取大蕭條時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我們很快就忘卻了20世紀(jì)70年代那段發(fā)人深省的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，因?yàn)?0世紀(jì)八九十年代的牛市給我們造成了一種對財(cái)富和美好未來的幻覺。就連"黑色星期一"的股市崩盤看起來也不過是通向成功道路上的一次磕絆而已，很快就化做了歷史。隨著利率下調(diào)、銀根放松，追求物質(zhì)占有的傾向占了上風(fēng)。在歐洲，歐元的問世導(dǎo)致南歐開始享受德國聯(lián)邦銀行的（低）利率，而德國以獲得南歐某些國家的貨幣作為回報(bào)。接著發(fā)生了一些真正糟糕的事情。全球各地的住房及其他資產(chǎn)開始升值，通過利用新的金融工程方法，我們可以針對看起來會不斷升值的東西進(jìn)行抵押貸款，以支持今天的超前消費(fèi)。每個(gè)人都在響應(yīng)這些激勵(lì)，但問題在于這些激勵(lì)遭到了誤導(dǎo)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在其位卻未謀其政。我們變成了小時(shí)候看過的動畫片《大力水手》（Popeye）中的溫比："我不是不付今天的漢堡錢，我很愿意周二再給你。"這不同于我們父母的那個(gè)年代，當(dāng)年他們采取的是儲蓄計(jì)劃（layaway programs），每周或每月都耐心地供款，最終才把想要的東西拿回家。在銀行體系方面，我們做出了很多選擇。在美國，我們創(chuàng)造出各種各樣很容易獲得的信貸，并把它包裝成方便的、不可抗拒的3A級證券，然后將其出售給輕信的人們。我們創(chuàng)造了騙子貸款（liar loans）、無首付貸款和不需要證明文件的貸款，并期望它們跟過去的抵押貸款一樣發(fā)揮作用。評級機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)在想些什么？負(fù)責(zé)監(jiān)督游樂場的大人們上哪兒去了？（哦，請稍等。他們與如今想要得到更多權(quán)力和金錢的監(jiān)管者屬于同類。）所有這一切并非由一些相貌粗鄙之人在窮街陋巷里鼓搗出來的，而是通過電視、書籍和廣告來完成的。我（約翰）還記得第一次看到一則廣告對我說撥打此號碼，就可以申請到高達(dá)我的住房價(jià)值125%的貸款，我當(dāng)時(shí)很納悶：這是哪門子的好點(diǎn)子！事實(shí)證明，這對銷售人員來說是個(gè)不錯(cuò)的點(diǎn)子，如果他們能夠把這些貸款包裝成債券并出售給外國人，那么每個(gè)人就能從中掙得大筆傭金。他們的選擇就是，賺很多錢，但不給自己留下不利后果。哪個(gè)年輕人能對此表示拒絕呢？在美國，格林斯潘維持低利率，從而對這個(gè)過程起到了推波助瀾的作用。布什政府發(fā)動了兩場戰(zhàn)爭，推行了大規(guī)模的醫(yī)療保健計(jì)劃，再加上共和黨完全沒有控制開支，使得財(cái)政赤字迅速攀升。金融業(yè)的監(jiān)管者允許信用違約掉期在不經(jīng)過交易所或得不到監(jiān)督的情況下交易。這個(gè)文化深信：購買麥?zhǔn)瞎⑹峭顿Y，算不上是真正的債務(wù)。是的，我們是參加這個(gè)大聚會來結(jié)束所有聚會的青少年。正如我們的朋友保羅·麥考利（Paul McCulley）所說，評級機(jī)構(gòu)是在給這個(gè)未成年人酒會發(fā)放偽造的身份證。更不用提對客戶說股票的實(shí)際年收益率高達(dá)8%的投資業(yè)了。即使股票價(jià)格十年來都在原地踏步，我們?nèi)詴诤艽蟪潭壬舷嘈牛ɑ蛘?，至少是希望），任何最新行情都會開啟新一輪的牛市。不是沒有人提出警告。很多人曾撰文預(yù)警將會發(fā)生我們目前正在努力清理的"火車事故"。但沒有人理會這些警告。這些評論員遭到譏諷、蔑視、嘲笑甚至解職，人們認(rèn)為他們是不嚴(yán)肅、無休止的長期熊調(diào)論者。好光景持續(xù)了那么長時(shí)間，趨勢怎么可能出錯(cuò)？相信當(dāng)前的趨勢（尤其是對我們有利的趨勢）將會永遠(yuǎn)持續(xù)下去，這是人類的天性。正如青少年沒考慮到享受現(xiàn)時(shí)樂趣的后果一樣，我們也沒有在意過這些。我們沒有體驗(yàn)過長輩們在大蕭條的深淵里所學(xué)到的痛苦教訓(xùn)。我們以為，這次不一樣。我們更加睿智，不會再犯那些錯(cuò)誤了。伯南克、歐洲中央銀行（ECB）、國際清算銀行（BIS）及其他人的研究不是告誡我們應(yīng)該避免什么了嗎？大家都繼續(xù)狂歡，花樣百出。不論自由派或保守派、富人或窮人、男人或女人，我們都（或者說大部分）在上癮般地借錢消費(fèi)。個(gè)人在借，市政府、州政府和國家也都在借。在美國，很多地方基金和州基金積欠的養(yǎng)老金赤字猛增至三四萬億美元，而且還在不斷增加。在未來5～7年內(nèi)，還將有巨額（數(shù)十萬億美元）的社保和醫(yī)保賬單需要支付，故相比之下，當(dāng)前這場財(cái)政危機(jī)不過是小巫見大巫。而且，美國現(xiàn)在還在通過更多的支出計(jì)劃，似乎要將赤字之洞挖得更深。歐洲社會項(xiàng)目（social programs）（ 一般地，社會保障（social security）僅指養(yǎng)老金項(xiàng)目，而社會項(xiàng)目（social programs）則包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、津貼等所有社會安全和保障措施。──譯者注）的資金缺口更大，其銀行體系疑竇重重，過度發(fā)揮了高額貸款的杠桿作用，而獲得這些貸款的國家無力足額償還。日本用兩代人的儲蓄累積了歷史上最高的債務(wù)與GDP之比，但避免承受嚴(yán)重痛苦的希望極其渺茫，這是因?yàn)槿毡救丝诓粩嗬匣?，儲蓄難以持續(xù)，他們要想過上舒適的退休生活，只能出售手中的債券。現(xiàn)在，我們面對的是一場持續(xù)性危機(jī)與多重泡沫破滅之后的殘局，留給我們的是巨額的政府赤字、不斷攀升的公債、創(chuàng)紀(jì)錄的高失業(yè)率以及拼命修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表的消費(fèi)者。我們沒有好的選擇。對某些國家而言，做出諸如稅制改革和應(yīng)得權(quán)益計(jì)劃變更之類的選擇更為艱難。這些是好事，不是壞事，這是因?yàn)楦畹俟痰奶厥饫婧驼问Ш偷仍颍沟米銎疬x擇來更不容易。有些國家（比如希臘及其國民）必須在最最糟糕且災(zāi)難性的選擇中做出選擇。他們無論作何選擇，都會在經(jīng)濟(jì)上遭受巨大的痛苦，做出糟糕的選擇實(shí)屬無奈之舉。但是，如果今天不做出艱難的選擇，很多其他國家將很快面臨希臘式的選擇。我們已經(jīng)造成了一個(gè)將帶來很多痛苦的局面?，F(xiàn)在不是有沒有痛苦的問題，而是決定（或被迫決定）在何時(shí)以何種形式承受痛苦的問題。沒有捷徑可走，但糟糕的選擇中還有一些不那么糟糕的選擇。在這篇引言的開頭，我們引用了簡·莫奈特的名言。有必要重復(fù)一下：人們只有在貧困時(shí)才接受變革，也只有在危機(jī)中才察覺到艱難。每個(gè)國家都會面臨自己的艱難時(shí)刻。不管是受到危機(jī)的逼迫，還是被選定為最佳路徑，這個(gè)時(shí)刻都會來臨。可以用酒瓶來比喻我們必然要承受多少痛苦。每個(gè)國家都有自己必須承受的那瓶痛苦。有些瓶子比較大，有的是二夸脫大的，有的有大香檳酒瓶那么大。你可以說希臘的痛苦有麥基洗德瓶那么大（正常酒瓶的40倍）。我們可以把酒瓶視為一幅沿著底部帶有時(shí)間刻度的圖。你可以把痛苦一飲而盡，或（用我們的比喻）可以把這個(gè)酒瓶放倒，把痛苦分?jǐn)傞_。但這么做，不會讓痛苦減少。事實(shí)上，越是拖延做出艱難決策，國家最終將承受的痛苦就越多（酒瓶子就越大?。?。但我們將看到，將所有痛苦一飲而盡并不現(xiàn)實(shí)，除非由國家強(qiáng)制推行。這種方法會迅速演變成通貨緊縮型的經(jīng)濟(jì)蕭條，出現(xiàn)失業(yè)率極高、稅收極低甚至更惡劣的情況。但全球各國政府都在學(xué)習(xí)，避免在債券市場中為本國的赤字融資的時(shí)候做出艱難的選擇。第6章將會講到，信心的喪失并沒有確定的時(shí)點(diǎn)，它似乎是突然發(fā)生的，令該國政府大吃一驚。克服人性的束縛斯坦福大學(xué)的心理學(xué)榮譽(yù)退休教授菲利普·津巴多（Philip G Zimbardo）研究過人類感知時(shí)間的方式。1看起來，人類生活有六大心理時(shí)區(qū)：兩種過去時(shí)、兩種現(xiàn)在時(shí)、兩種未來時(shí)。他把過去時(shí)分為積極的（這些人不僅懷舊，而且保存著家族記錄等）和消極的（這些人關(guān)注于自己的遺憾）兩種。同樣，現(xiàn)在時(shí)也分兩大類。一類是享樂主義者，他們生活在當(dāng)下，這類人包括嬰兒和其他不關(guān)心未來卻今朝有酒今朝醉的享樂主義者。另一類人的當(dāng)前時(shí)間取向是宿命論的。因貧窮、宗教或地方條件等原因，他們鮮能控制自己的生活。接下來是那些未來取向的人，他們同樣分兩類：一類就像"螞蟻和蚱蜢"故事中的螞蟻，成天工作，推遲當(dāng)前的享樂和消費(fèi)；另一類人認(rèn)為只有死后生命才算真正開始。研究表明，距離赤道越近，現(xiàn)時(shí)取向就越強(qiáng)。在一個(gè)天氣變化不太大的地方待得越久，千篇一律的感覺就越強(qiáng)。有意思的是，在西西里方言中，有was和is，卻沒有will be，可謂真正的現(xiàn)時(shí)取向！津巴多指出，上學(xué)的目的就是把現(xiàn)時(shí)取向的"小野孩們"轉(zhuǎn)變成有責(zé)任感的未來取向的孩子。美國的問題在于，每9秒鐘就有一個(gè)孩子輟學(xué)。人人都對這種缺乏未來取向的缺失深感遺憾。但是，成年選民在未來取向方面也表現(xiàn)出了類似的缺失。我們更愿意對增加赤字的福利計(jì)劃投出贊成票。即便是在景氣時(shí)期，我們也沒有償還債務(wù)，反倒是在累積債務(wù)。我們在興業(yè)銀行的朋友迪倫·格萊斯（Dylan Grice）這樣寫道：長期收益如果以短期痛苦為代價(jià)，就得不到選民的支持。他們當(dāng)然會考慮這樣的家伙：皺著眉頭，一本正經(jīng)地告誡他們?nèi)绻环畔铝闶?，走進(jìn)體育館，煉掉一些正在堆積的多余脂肪，終有一天會出現(xiàn)嚴(yán)重的后果，但只有當(dāng)他告訴他們說可以繼續(xù)這樣下去，在電視機(jī)前多待一會，把乳酪漢堡和炸薯?xiàng)l都吃下去，選民們才會投票支持他。2針對大面積輟學(xué)，津巴多提到了一個(gè)原因：游戲設(shè)備比以前用得多了。似乎確實(shí)如此，青少年在視頻游戲和電視（部分電視節(jié)目還不那么健康）上所花的游樂時(shí)間平均達(dá)到了10 000個(gè)小時(shí)左右。這是一個(gè)即時(shí)反饋、即時(shí)滿足的社會。我們把孩子送到學(xué)校讀書，他就得聽老式的課（乏味！），無法對這個(gè)系統(tǒng)做出反饋，感受不到那種又獵殺了一個(gè)僵尸或敵軍士兵的多巴胺沖動，感受不到獵殺的刺激。然而，全球選民都表現(xiàn)得像青少年一樣。如果我們的電腦啟動時(shí)間超過了一分鐘（謝謝比爾·蓋茨?。?，或者文件下載時(shí)間過長，我們就會感到沮喪。我們希望我們在經(jīng)濟(jì)和政治方面的修復(fù)措施達(dá)到相同的效果：快速方便。但問題在于，政治周期和經(jīng)濟(jì)周期并不相同。政治家要經(jīng)常面對選民，因而難以合理應(yīng)對較長期的問題。我們將看到，不管被稱之為經(jīng)濟(jì)大衰退還是金融大危機(jī)，我們正經(jīng)歷的并不是典型的經(jīng)濟(jì)周期中的衰退期，而是資產(chǎn)負(fù)債失衡型的衰退（balance sheet recession）。這是始于60多年前的債務(wù)超級周期的終結(jié)。大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的復(fù)蘇時(shí)間將用年而不是月來衡量，有些國家甚至要用花上數(shù)十年。經(jīng)濟(jì)的波動性會加劇，衰退會發(fā)生得更頻繁。對一些國家而言，將出現(xiàn)嚴(yán)重通貨緊縮，而對于其他國家則不會那么嚴(yán)重。而對于有些國家，高通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)切實(shí)存在。這意味著，如果選民不明白方便的修復(fù)或輕松的選擇都是不存在的道理，那么典型的短政治周期將變得更具波動性。政治家揮手之間就讓一切消失并重返繁榮年代，絕非易事。然而，如果我們繼續(xù)把政治家和領(lǐng)袖培養(yǎng)成目光短淺的思想家而非行事高瞻遠(yuǎn)矚的成年人，那么我們最終將陷入一個(gè)難以控制的峽谷，里面有我們自己制造出來的惡龍。想想希臘吧。說到最后，這就是所謂的終局。本書前半部分研究了經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理以及試圖了解當(dāng)前局勢的近期研究成果。不要對這一小部分經(jīng)濟(jì)研究感到緊張，本書的寫作目的（希望能夠達(dá)到）是讓政治家也能夠了解正在我們周圍上演的這場危機(jī)的本質(zhì)。本書第二部分將逐個(gè)列舉出每個(gè)國家各自所面臨的問題。必須承認(rèn)，比起其他國家，有些國家的問題顯得更為嚴(yán)重。我們將看到，真正的問題主要出現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家。但這意味著，即使是新興市場國家，也將像流向發(fā)達(dá)國家的全球貿(mào)易（占全球經(jīng)濟(jì)的2/3）一樣感覺到壓力重重。經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未修復(fù)，我們已經(jīng)把危機(jī)從購房者轉(zhuǎn)嫁給了銀行，最終將轉(zhuǎn)嫁給政府，不會轉(zhuǎn)嫁到別的地方。我們處于終局。我們對各國存在的問題的性質(zhì)進(jìn)行了概述，并暗示了某些解決方案──僅僅是暗示。各國必須在國內(nèi)開展全民對話來研究那些重要問題。在美國，以當(dāng)前的稅收力度，顯然無法支撐起全國的支出水平，但是加稅會帶來各種后果，一切都是相互關(guān)聯(lián)的。是降低醫(yī)療費(fèi)用水平，改革社保機(jī)制，減少國防開支，還是增加稅收？或者，組合實(shí)行其他支出削減計(jì)劃？做出任何選擇都不輕松。和青少年總是拖延做出艱難的選擇一樣，等到必須做出選擇的時(shí)候，卻是困難重重。每個(gè)國家都自行做出選擇，因此，所有投資當(dāng)然會受到重大影響，我們將在本書結(jié)尾部分解決這些問題。在一個(gè)國家運(yùn)行的投資及其所針對的一系列艱難的決策與別國存在差異。終局并不是永恒不變的，實(shí)際的結(jié)局具有路徑依賴性。這就是說，我們所選擇的路徑將決定著結(jié)局。對于那些做出糟糕選擇或已經(jīng)面臨著必須做出極其糟糕選擇的國家的讀者來說，我們希望能為你提供一些如何在個(gè)人投資生涯中做出好選擇的點(diǎn)子。我們將為你指明方向，以幫助你看清你的國家正在做出的選擇，從而做出相應(yīng)的投資。說到底，我倆都是樂觀主義者。即使我們的國家沒有做出明智的選擇，我們也希望在自己的生活中能夠做到，并幫助你在自己的生活中也做出明智的選擇。我們的父輩和祖父輩生活的20世紀(jì)發(fā)生了兩次大戰(zhàn)、一次大衰退以及更多事件。我們將看到，我們認(rèn)為這個(gè)終局時(shí)代將自行走向終結(jié)，就像電腦上的重啟鍵一樣讓你重啟。我們還認(rèn)為，隨之而來的將是一個(gè)再度繁榮的大時(shí)代，醫(yī)療奇跡頻頻出現(xiàn)，改變?nèi)藗兩畹男录夹g(shù)日新月異，各種機(jī)遇將層出不窮。而現(xiàn)在，我們要弄清楚如何自行做出明智的選擇。第一部分 債務(wù)超級周期的終結(jié)我的觀點(diǎn)是，西方和日本大規(guī)模地支出納稅人的錢來拯救將要破產(chǎn)的銀行系統(tǒng)，將不可避免地出現(xiàn)終局的結(jié)果。因此，我認(rèn)為終局將在西方各國出現(xiàn)系統(tǒng)性政府債務(wù)危機(jī)，這令人遺憾。終局可能將在歐洲發(fā)生，在美國達(dá)到高潮。我預(yù)計(jì)，美元的紙幣本位將在五年之內(nèi)崩潰。──克里斯·伍德（Chris Wood）《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》前記者，里昂證券（CLSA）戰(zhàn)略分析師，日本"失去的十年"問題研究專家當(dāng)我們提及終局的時(shí)候，你會立即想知道是什么在走向終局。我們認(rèn)為在"發(fā)達(dá)"世界有很大一批國家里正在走向終局的是債務(wù)超級周期。債務(wù)超級周期的概念是由《銀行信用分析師》雜志（Bank Credit Analyst，BCA）率先提出來的。BCA的創(chuàng)辦者漢密爾頓·博爾頓（Hamilton Bolton）使用"超級周期"一詞時(shí)，涵蓋了好多東西，其中包括貨幣周轉(zhuǎn)率、銀行流動性和利率等。托尼·博艾克（Tony Boeckh）在20世紀(jì)70年代初將這個(gè)概念簡化為"債務(wù)超級周期"（debt supercycle），原因是他認(rèn)為問題乃出自于不斷增加的私營部門債務(wù)。該雜志的現(xiàn)任編輯馬丁·巴恩斯（Martin Barnes）對此概念做了很大的擴(kuò)展。（當(dāng)然，費(fèi)雪在其著名的1993年發(fā)表的文章中談到過長債務(wù)周期。）（萊西·亨特給我們寫來這番話："但是，長債務(wù)周期的研究必須歸功于費(fèi)雪1931年發(fā)表的那篇著名的文章。"（《大蕭條的債務(wù)──通貨緊縮理論》）。費(fèi)雪的著作得到了明斯基和金德爾伯格的擴(kuò)展。羅格夫是金德爾伯格的學(xué)生。伯南克在其《大蕭條文選》中認(rèn)為費(fèi)雪、明斯基和金德爾伯格（還有其他人）等對債務(wù)進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究，但他又認(rèn)為他們的研究暗含了非理性行為，不具備實(shí)用性。如果借款人有償還能力，延長還債期限不算壞事。只有在無力償還時(shí)，債務(wù)延期才成為問題。這就是明斯基提出的龐氏融資的本質(zhì)。──譯者注）從本質(zhì)上看，債務(wù)超級周期是持續(xù)數(shù)十年的債務(wù)增長周期，債務(wù)從小額、可控水平一路增長到令債券市場無法容忍的程度，然后必須對債務(wù)進(jìn)行重組或削減，必須采取緊縮計(jì)劃將債務(wù)恢復(fù)到可接受的水平。雖然BCA雜志最初的關(guān)注焦點(diǎn)是美國的債務(wù)超級周期，但諸多發(fā)達(dá)國家正處于其債務(wù)超級周期的不同階段。《銀行信貸分析師》在2007年寫道：美國的歷史就是一部負(fù)債長期增長的歷史，中間偶爾穿插著金融危機(jī)及隨后出現(xiàn)的政策性通貨再膨脹。次貸危機(jī)的爆發(fā)正是這次持續(xù)性債務(wù)超級周期最近的一個(gè)分階段。在每次危機(jī)期間，總有人擔(dān)心傳統(tǒng)的通貨再膨脹不再奏效，這意味著經(jīng)濟(jì)和市場將會面臨災(zāi)難性的解債過程。事實(shí)反復(fù)證明這種擔(dān)心是毫無根據(jù)的，當(dāng)前的這場危機(jī)也不例外。美聯(lián)儲減息、財(cái)政寬松（以緩解次貸危機(jī)）加上美元貶值這套組合拳最終將引發(fā)債務(wù)超級周期的另一輪升溫行情，加大杠桿化和金融過度的程度。投機(jī)的目標(biāo)很可能是全球性的，尤其是新興市場和資源相關(guān)類資產(chǎn)。如果外國投資者不理睬美國資產(chǎn)的話，超級周期將結(jié)束，引發(fā)資本逃離美元，使美國當(dāng)局失去任何操控空間。但這不會很快發(fā)生。1幾個(gè)月前，我和馬丁在談話時(shí)提到了債務(wù)超級周期行將落幕的話題。馬丁認(rèn)為我們遠(yuǎn)未接近終局，因?yàn)樗綘I部門債務(wù)人在減債的同時(shí)，政府卻在介入。我們只是轉(zhuǎn)移了債務(wù)來源這個(gè)焦點(diǎn)。他是對的，美、英、日及其他發(fā)達(dá)國家（是的，甚至包括希臘?。┑膫鶆?wù)超級周期仍在熱烈上演中，各國政府在急速擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表，債務(wù)總額仍在繼續(xù)增長。由于從私人債務(wù)轉(zhuǎn)向公共債務(wù)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和財(cái)務(wù)環(huán)境的未來發(fā)展將與我們多年來所體驗(yàn)到的情況相差甚遠(yuǎn)，穆罕默德·埃爾埃利安（Mohamed ElErian）稱之為新常態(tài)的世界。我們將看到，通向新常態(tài)的道路會相當(dāng)坎坷崎嶇。彩虹彼端可是，雖然債務(wù)超級周期可能尚未終結(jié)，但我想一個(gè)明顯的情況已經(jīng)初現(xiàn)，猶如夾心板卡通先知發(fā)出警告說"末日就在眼前！"希臘正是發(fā)生根本性變化的預(yù)兆。西班牙和葡萄牙的債務(wù)成本也在不斷上升，因而也在朝著同樣的結(jié)局發(fā)展。那么愛爾蘭呢？波羅的海國家呢？債務(wù)累積量是有限度的。但正如萊因哈特和羅格夫在《這次不一樣？800年金融荒唐史》（本書中文版已由機(jī)械工業(yè)出版社出版。）一書中所指出的，并沒有一個(gè)固定的限度或是說占國內(nèi)生產(chǎn)總值的一定比例。具體限度完全跟信心有關(guān)。一切都進(jìn)展良好，然后災(zāi)難轟然而至，危機(jī)到來！希臘危機(jī)就是轟然而至的。如果沒有大量援助，希臘的債券將會滯銷，違約將在所難免。（我們依然這么認(rèn)為?。?p>各國的限度也各不相同。對于20世紀(jì)90年代末期的俄羅斯來說，限度相當(dāng)小，其債務(wù)與GDP之比約為12%。而日本的債務(wù)與GDP之比很快將會上升到230%！差別何在？日本有國內(nèi)儲戶購買政府債務(wù)，而俄羅斯卻沒有。債務(wù)超級周期的終結(jié)并不是對每個(gè)國家都意味著災(zāi)難，這取決于它們在這條路上走了多遠(yuǎn)。是的，如果是希臘，就只剩下極為糟糕或?yàn)?zāi)難性的選擇。日本是一只在尋找擋風(fēng)玻璃的昆蟲。各國都有其特殊情況。以美國為例。美國現(xiàn)在離終點(diǎn)還有一段距離，還有時(shí)間作出調(diào)整。但不要心存幻想，美國無法讓赤字與GDP之比永遠(yuǎn)保持在10%的水平。到一定時(shí)間，要么美聯(lián)儲必須對債務(wù)實(shí)行貨幣化，要么債市將會要求不斷提高利率。美國為什么不能走日本的路子？因?yàn)槊绹鴽]有日本歷來的高儲蓄率。但是日本的儲蓄率正在迅速下降，這意味著，日本如果想繼續(xù)保持占GDP 10%的赤字支出，就必須以高得多的成本向國外市場借債，否則日本中央銀行將不得不印鈔。兩個(gè)選擇都不好。第1章 終結(jié)的開始回顧過去，短暫的金融體系癱瘓就像一場噩夢。在此次金融危機(jī)中幸存下來的金融機(jī)構(gòu)中的人們最想做的，就是把金融危機(jī)當(dāng)成噩夢一樣忘掉，然后照常營業(yè)。這從他們在國會出臺《金融改革法案》之后拼命游說議員來保護(hù)其利益的行為中彰顯無遺。但據(jù)我們所知，此次金融體系的癱瘓是真實(shí)的，而不是虛幻的夢，并且金融危機(jī)離結(jié)束尚遠(yuǎn)。事實(shí)上，全球只是剛剛進(jìn)入了此次危機(jī)的第二幕，即金融機(jī)構(gòu)開始對主權(quán)債務(wù)信用失去信心。──喬治·索羅斯，在維也納國際金融協(xié)會上的講話（2010年6月10日）2008年秋，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，由此，債務(wù)超級周期中長達(dá)60年的第一幕拉上了帷幕。你可以在空氣嗅到一段黃金時(shí)期的終結(jié)，不斷增加的債務(wù)曾經(jīng)會帶來更多的消費(fèi)和"財(cái)富"。隨著全球股市的崩盤和失業(yè)陣線的拉長，我們可以實(shí)時(shí)觀察到這個(gè)時(shí)代的終結(jié)。有一點(diǎn)很清楚：債務(wù)的確助推了經(jīng)濟(jì)增長，不僅美國如此，所有發(fā)達(dá)國家都如此。圖1-1表明了美國的債務(wù)總額占GDP的百分比。后文會回到這個(gè)圖，但在此你能從中看出美國的公共債務(wù)和私人債務(wù)都呈爆炸式增長。我們將看到，很多國家的情況都差不多。圖1-1 美國的債務(wù)總額占美國GDP的比例（截至2009年第三季度）資料來源：Hoisington Investment Management, Bureau of Economic Analysis, Federal Reserve, Census Bureau: Historical Statistics of the United States Colonical Times to 1970.加里·席林(Gary Shilling) 指出："根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，美國人2005年從自己的住宅中提現(xiàn)7 190億美元，在此前的2004年和2003年，分別提現(xiàn) 6 330億美元、4 390億美元。"回溯到20世紀(jì)90年代中期，每年的提現(xiàn)金額不到2 000億美元。在條件寬松的貸款人的幫助下，這些很容易通過再融資和房屋凈值貸款等方式實(shí)現(xiàn)。其他房產(chǎn)所有者也都把自家的房子視為會永遠(yuǎn)下蛋的金鵝，于是他們的儲蓄越來越少而借款越來越多，通過信用卡或其他途徑來彌補(bǔ)強(qiáng)勁的開支增加和羸弱的收入增長之間的差額。1一年內(nèi)高達(dá)7 190億美元，這筆金額比2009年投入的經(jīng)濟(jì)刺激額度還要多。這相當(dāng)于約有5%的GDP用于了各種消費(fèi)開支。很明顯，資產(chǎn)增值抵押貸款（mortgage equity withdrawal，MEW）在2001年衰退后的經(jīng)濟(jì)增長中起到了重要作用。沒有這些"刺激"，美國的經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)如此快速的增長。我們回頭看時(shí)，過去的事情總是顯得愈發(fā)清晰真切。通常情況下，重大機(jī)遇的出現(xiàn)是不知不覺的，只有在回憶時(shí)才能認(rèn)識到。例如，回首20世紀(jì)80年代早期，你會看到滯脹結(jié)束了，新一輪牛市蓄勢待發(fā)，但當(dāng)時(shí)感覺不到這一點(diǎn)。事實(shí)上，當(dāng)大陸伊利諾銀行1984年破產(chǎn)的時(shí)候，很多人甚至認(rèn)為我們將陷入第三次衰退。你還可以回想一下中國2001年的入世，這將對全球貿(mào)易帶來很大的改變，但當(dāng)時(shí)鮮有人關(guān)注。你還記得中國2001年12月11日加入世貿(mào)組織時(shí)你在哪里嗎？幾乎沒有人記得，但這已經(jīng)改變了我們的生活。債務(wù)超級周期的結(jié)局是不同的。我們都知道我們已經(jīng)看到了一個(gè)時(shí)代的終結(jié)，而且將近距離目睹終局這場大戲的開演。我們看到了第一幕──債務(wù)超級周期的謝幕。現(xiàn)在，我們將要看到的是第二幕──終局如何收場。有一句咒語是這樣說的："祝你生活在有趣的時(shí)代。"盡管終局的結(jié)果并不確定，但有一件事是肯定的：我們將切切實(shí)實(shí)地生活在有趣的時(shí)代。（在西方，流傳著這樣一條咒語：祝你生活在有趣的時(shí)代?。∕ay you live in interesting times）據(jù)傳這句古老的詛咒是由一位英國的外交官傳回西方的。另有說法是"寧為太平犬，不做亂世人"。這是一條溫柔的詛咒，因?yàn)橛腥さ臅r(shí)代同時(shí)也意味著艱難的時(shí)代。──譯者注）與我們過去60年來一直身居其中的環(huán)境相比，我們現(xiàn)在所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著根本的差別。本書將展開論述對全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大影響的情況，其中有些是好的，有些會讓我們很不舒服，這取決于你所處的國家。但正如個(gè)人和政府在大規(guī)模借錢方面已經(jīng)黔驢技窮一樣，經(jīng)濟(jì)增長也必須廣開渠道。債務(wù)超級周期的形成穩(wěn)定會帶來不穩(wěn)定，成功會滋生失敗。局勢不再轉(zhuǎn)壞，才有轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前，政府貸款利率接近于零，為歷史最低水平。歐洲中央銀行（ECB）一直把政策利率維持在1%，美聯(lián)儲維持在0.25%，日本銀行維持在0.10%，英格蘭銀行維持在0.5%。世界上最大的中央銀行全都擔(dān)心通貨緊縮，可謂世易時(shí)移??！如果你把時(shí)鐘撥回到1980年，幾乎所有的中央銀行都把利率迅猛提升到接近20% 的水平，因?yàn)楫?dāng)時(shí)最大的擔(dān)心就是通貨膨脹。我們的利率竟然從20%下降到0%，這堪稱我們這個(gè)時(shí)代最具諷刺意味的事情。低利率會讓人們產(chǎn)生錯(cuò)誤的信心，從而以較低的利息累計(jì)起越來越多的債務(wù)，到頭來竟然無力償還。1980年，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家遭遇高通貨膨脹，這是實(shí)施過度寬松的貨幣政策和財(cái)政政策的結(jié)果。15年來一直如此。更糟糕的是，很多工人受困于工資和物價(jià)的螺旋式上升。簡單地說，如果價(jià)格上升，工資也自動上漲。如果工資上漲，那么雇主就會提高物價(jià)來彌補(bǔ)更高的勞動力成本。更高的物價(jià)會導(dǎo)致更高的工資，而更高的工資又會導(dǎo)致更高的物價(jià)。洗滌，漂洗，如此重復(fù)。經(jīng)過十多年的過度消費(fèi)和過度舉債，再加上過于寬松的貨幣供給，各國中央銀行和政府到最后只好聽天由命。美國、英國和諸多歐洲國家壓制了工會的正常發(fā)展，打破了物價(jià)和工資的惡性螺旋式上升；保羅·沃爾克（Paul Volcker）等中央銀行家表示，他們愿意不斷加息，直至把利率提高到不利于遏制通貨膨脹的水平。通貨膨脹率降了，利率會隨之下降。如圖1-2所示，從1980～2010年，10年期的債券收益率從16%下降至3%。圖1-2 美國10年期債券收益率資料來源：Bloomberg, Variant Perception.利率下降，借款成本也下降，月供利息支付起來更輕松。同等條件下，利率為3%的抵押貸款與8%的抵押貸款比起來，還款要輕松多了。這也意味著，如果你愿意，你可以借更多的錢來購買更大的房子。如圖1-3所示，利率和債券收益率的下降幾乎是借款增加的鏡像反應(yīng)。債務(wù)的增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于GDP的增長。債務(wù)總額原來占GDP的140%，現(xiàn)在上升到大約370%的水平。圖1-4通過不同類型的債務(wù)揭示了美國的債務(wù)總額占GDP百分比的水平，包括政府債務(wù)、房利美和房地美（機(jī)構(gòu)）債務(wù)、銀行債務(wù)、資產(chǎn)支持（抵押）證券（ABS）、家庭債務(wù)、公司債務(wù)等?？梢钥闯?，增幅最大的是家庭債務(wù)和抵押債務(wù)。我們可以認(rèn)為，由于證券化允許債務(wù)重復(fù)出現(xiàn)的緣故，圖1-4夸大了當(dāng)前的債務(wù)水平。有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為在計(jì)算債務(wù)時(shí)應(yīng)該排除ABS、金融類和機(jī)構(gòu)類等類型的債務(wù)。金融機(jī)構(gòu)把它們在債務(wù)市場上籌集到的資金貸出去之后，由金融機(jī)構(gòu)或通過證券化發(fā)行的債務(wù)也可能出現(xiàn)在非金融數(shù)據(jù)中。圖1-3 美國未償非金融債務(wù)與美國10年期債券收益率比較圖資料來源：Bloomberg, Variant Perception.圖1-4 美國債務(wù)與GDP之比（回溯至1929年）資料來源：Deutsche Bank, Bloomberg, BEA, Federal Reserve.圖1-5排除了出現(xiàn)雙重計(jì)算的潛在可能，表明了我們在這方面大概處于1929年的水平。債務(wù)與GDP之比在20世紀(jì)30年代飆升，是源于GDP的下降而非債務(wù)的增加。哪張圖是正確的呢？其實(shí)這倒無所謂。不管你相信哪張圖，債務(wù)的存量總額都極大，而且其中大部分債務(wù)很可能不會以接近2011年美元價(jià)值的美元得到償付。這不是僅僅發(fā)生在美國的現(xiàn)象，下文還有好多圖表，說明所有發(fā)達(dá)國家都存在這種現(xiàn)象。圖1-6是七國集團(tuán)各國的債務(wù)圖，這是一幅丑陋且不可持續(xù)的圖。1950年，七國集團(tuán)各國正從極其沉重的戰(zhàn)爭債務(wù)中恢復(fù)。但現(xiàn)在，我們沒有這個(gè)借口了。我們也不能選擇先前的那些做法。它們削減軍費(fèi)開支，提升一點(diǎn)名義通貨膨脹率，通過增長來解決問題。圖1-5 美國債務(wù)（不含金融類、政府資助類企業(yè)/機(jī)構(gòu)類、資產(chǎn)支持證券等類型的債務(wù)）與GDP之比（回溯至1929年）資料來源：Deutsche Bank, Bloomberg, BEA, Federal Reserve.圖1-6 債務(wù)大互換（全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，G7債務(wù)暴增）資料來源：IMF, Independent Strategy.債務(wù)不可能永遠(yuǎn)增長得比收入還快，這是常識。到一定階段，巨額的債務(wù)累積會變得不可持續(xù)。很多負(fù)責(zé)任的父母教育子女不要讓自己的債務(wù)增長超過收入，只有美聯(lián)儲和國會愚蠢到認(rèn)識不到這一點(diǎn)。當(dāng)然，不僅僅是因?yàn)槔什粩嘞陆挡爬鄯e起巨額債務(wù)，寬松的貨幣政策也起了作用，放松監(jiān)管和金融創(chuàng)新則提供了完美的借口。自20世紀(jì)80年代以來，貨幣政策始終過于寬松。美聯(lián)儲和其他中央銀行把低通貨膨脹率與成功的貨幣政策混為一談。前者是它們的首要目標(biāo)。但是，問題的關(guān)鍵在于監(jiān)管失靈。1989年柏林墻倒塌之際，中國和印度實(shí)行開放政策之時(shí)，全球的勞動力供給突然大幅度增加。中國開始生產(chǎn)越來越多廉價(jià)的消費(fèi)品，但也開始購買越來越多的大宗商品，如石油、銅和鉛等。消費(fèi)品價(jià)格不斷走低，而大宗商品的價(jià)格開始上揚(yáng)，這給各國中央銀行發(fā)出了錯(cuò)誤的信號。美聯(lián)儲主要關(guān)心的是核心通貨膨脹（core inflation），而不是總體通貨膨脹（headline inflation）。消費(fèi)品價(jià)格計(jì)入核心通貨膨脹，大宗商品計(jì)入總體通貨膨脹。當(dāng)它們看到核心通貨膨脹率在下降時(shí)，就認(rèn)為貨幣政策既不過熱，也不過冷。穩(wěn)定的核心通貨膨脹率是金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)（goldilock來自英國一個(gè)很有名的民間故事"金發(fā)姑娘和三只熊"（Goldilock and the Three Bears）。一個(gè)小姑娘闖進(jìn)了熊的家，對她來說，熊爸爸或熊媽媽的東西都不適合她，只有小熊的東西對她是剛剛好的，比如不冷不熱的湯（粥），比如不大不小、不軟不硬的床鋪。小姑娘吃飽之后就在小熊床上睡覺，睡得正香，小熊一家回來了，發(fā)現(xiàn)自己的東西被動過了，并發(fā)現(xiàn)小姑娘在蒙頭大睡。至于結(jié)局，則不太一致。有的是小姑娘跑了，有的是小姑娘承認(rèn)錯(cuò)誤然后回家了。Goldilocks economy或three bear economy常用來形容一種剛剛好的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，最早是華爾街人士用來形容20世紀(jì)90年代的美國經(jīng)濟(jì)，既不太熱（neither too hot)又不過冷（nor too cold）的剛剛好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。也就是說，在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)適度增長，低失業(yè)率，低通貨膨脹。童話里，熊回來之后，這些好的情況就打破了。在經(jīng)濟(jì)方面的文章經(jīng)常用熊來比喻對經(jīng)濟(jì)有破壞性的因素，比如信貸規(guī)模、利率水平、財(cái)政赤字等。──譯者注）的要素之一。然而，穩(wěn)定的通貨膨脹僅使得貨幣和信貸沒有過快增長，信貸和貨幣進(jìn)入到不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)格中，形成泡沫（首先是股市，然后是房市），這些沒有在CPI中體現(xiàn)出來。沒有人在自家房價(jià)高企時(shí)發(fā)出抱怨。美聯(lián)儲忽視了房地產(chǎn)泡沫，有些人甚至否定其存在。在管理監(jiān)督方面，他們是在玩忽職守。提到通貨膨脹，美聯(lián)儲不僅表現(xiàn)得過于松散，而且它還提供流動性以化解各種危機(jī)。自從格林斯潘入主美聯(lián)儲后，這一切就開始了。1987年8月22日，格林斯潘接替保羅·沃爾克出任聯(lián)邦儲備系統(tǒng)管理委員會主席一職。僅過了兩個(gè)月，他就遇到了1987年的股市崩潰。格林斯潘隨即宣布，美聯(lián)儲"今天鄭重宣布，隨時(shí)準(zhǔn)備為經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)提供流動性"。從此以后，這便成了美聯(lián)儲的口頭禪。請注意，我們不是在批評格林斯潘在1987年提供了流動性。這是合理的決策。美聯(lián)儲擁有的工具之一就是提供流動性。如他們所說，如果你只有一把錘子，那么所有東西看起來都像是釘子。但有的時(shí)候，流動性本身就是問題之所在；有的時(shí)候，流動性屬于次要問題。納斯達(dá)克泡沫破滅后，格林斯潘和伯南克把利率降低至1%，這個(gè)利率水平維持得時(shí)間太長了。金融市場所有的參與者學(xué)到的教訓(xùn)是："累積債務(wù)，承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)；有美聯(lián)儲給你做后盾。"這就是格林斯潘的名言。美聯(lián)儲時(shí)刻準(zhǔn)備著，在市場動蕩之際提供更多的流動性。美聯(lián)儲把利率維持在1%的水平，這是對債務(wù)增加的致命的最后一擊。當(dāng)初納斯達(dá)克泡沫破裂時(shí)，美聯(lián)儲擔(dān)心美國會像日本20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的泡沫一樣，最終陷入通貨緊縮。用美聯(lián)儲的話說，解決的辦法就是："我們從日本的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到的一般教訓(xùn)是，當(dāng)通貨膨脹率和利率下跌至接近于零的水平，且通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，不管是貨幣上還是財(cái)政上的刺激方案都應(yīng)該超越傳統(tǒng)政策對未來的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)活動作基本預(yù)期的水平。"記住這一點(diǎn)后，美聯(lián)儲把1%的低利率維持了將近三年，并承諾將繼續(xù)保持低利率，只會"緩步"提高利率，用外行的話說，"緩步"就是"蝸牛般的速度"。徹底掀開底蓋的最后一個(gè)因素是證券化和影子銀行體系。幾乎所有的泡沫都要求采取某種新形式的金融技術(shù)或金融工程（來化解）。在20世紀(jì)20年代，分期付款信貸、經(jīng)紀(jì)人貸款和保證金債務(wù)引發(fā)了當(dāng)時(shí)的債務(wù)泡沫；2008年，正是證券化和影子銀行體系誘發(fā)了崩潰。"影子銀行體系"（shadow banking system）一詞由保羅·麥考利（Paul McCulley）所創(chuàng)，他任職于美國太平洋投資管理公司（PIMCO）。該詞描述了像銀行一樣運(yùn)作的種類繁雜的非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)吸收存款，短期借入，長期貸出。它們吸收流動資產(chǎn)后將其投資于抵押貸款之類的非流動資產(chǎn)。對影子銀行體系而言，其妙處在于不必持有任何資本就能放貸。如果你能做到，真是美事一樁！只要在評級機(jī)構(gòu)的幫助下，影子銀行體系就能幸運(yùn)地做到這一點(diǎn)。麥考利曾非常形象地指出，本該充當(dāng)警察角色的評級機(jī)構(gòu)卻在對發(fā)行人散發(fā)虛假的身份證。評級機(jī)構(gòu)宣揚(yáng)高級短期負(fù)債和銀行存款的好處不相上下。但問題在于，與銀行不同，中央銀行沒有對影子銀行體系實(shí)行監(jiān)管，要拯救它們就得傷筋動骨。在那時(shí)，私人債務(wù)就會非常迅速地轉(zhuǎn)變成了公共債務(wù)。私人部門去杠桿、公共部門杠桿化加劇這場金融危機(jī)的開端和影子銀行體系的終結(jié)都發(fā)生在2007年8月9日，當(dāng)時(shí)巴黎銀行（BNP）宣稱自己無法對其旗下的三只表外業(yè)務(wù)的抵押資產(chǎn)進(jìn)行估值，因而認(rèn)為自己可以隨時(shí)取現(xiàn)的負(fù)債持有人發(fā)現(xiàn)自己的賬目遭到凍結(jié)：這事一旦發(fā)生，便引發(fā)了影子銀行體系的擠兌，并最終導(dǎo)致雷曼兄弟公司的破產(chǎn)。已經(jīng)證券化并列入貨幣市場基金資產(chǎn)負(fù)債表的所有資產(chǎn)最終將返回到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中。擠兌并非僅限于商業(yè)票據(jù)市場。外國的中央銀行開始拋售房利美和房地美的抵押債券，從而使得美聯(lián)儲如果不希望看到美國抵押貸款市場出現(xiàn)全局性崩盤，就不得不開始收購這些債券。政府部門試圖阻止私人部門償還到期債務(wù)、擺脫重大的債務(wù)去杠桿周期的束縛，所采取的方式就是保持高額財(cái)政赤字并印刷超量的貨幣，結(jié)果導(dǎo)致中央銀行和政府的資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重失衡。主權(quán)部門倉促彌補(bǔ)在金融危機(jī)之后實(shí)行去杠桿的私人部門所留下的缺口。在家庭和企業(yè)開始償債的時(shí)候，政府卻開始大規(guī)模借債。圖1-7是本書最為重要的圖表之一。接力棒從私人部門轉(zhuǎn)移到了公共部門，這臺戲從第一幕進(jìn)入到了第二幕。債務(wù)超級周期開始走向終局。追溯美國財(cái)政余額至1990年的圖表清晰地表明，這對政府財(cái)政產(chǎn)生了很大的影響。當(dāng)前美國的赤字幾乎要撐破這張圖表，如圖1-8所示。圖1-7 美國未償債務(wù)的增長資料來源：Bloomberg, Variant Perception.圖1-8 1901年至今美國聯(lián)邦赤字/盈余比較圖（百萬美元）資料來源：Bloomberg, Variant Perception.極其重要的一點(diǎn)是：多數(shù)情況下，債務(wù)并沒有消失，只是實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移。債務(wù)從消費(fèi)者和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到政府頭上。盡管債務(wù)超級周期關(guān)乎私人部門債務(wù)不可持續(xù)的增加，但終局是將在公共部門債務(wù)部門出現(xiàn)的危機(jī)。當(dāng)政府開始逼近其在當(dāng)前低利率的條件下借款能力的底限時(shí)，真正的終局就到來了。希臘已經(jīng)如此，其他國家將步其后塵。個(gè)人所欠債務(wù)過多時(shí)，通常會違約。國家所欠債務(wù)過多時(shí)，會有以下三種選擇：1.通過通貨膨脹把債務(wù)蒸發(fā)掉。2.債務(wù)違約。3.對本幣進(jìn)行貶值，損害債務(wù)持有國的利益，這其實(shí)是第一個(gè)選擇的變形。最后這一點(diǎn)尤為重要。圖1-9表明，在1929年股市崩盤之后，發(fā)生的就是1931年的銀行業(yè)崩盤。這兩段插曲都是20世紀(jì)30年代貨幣危機(jī)的前奏。很多人說美國從來沒有違約，但它的確脫離了金本位并強(qiáng)迫持有美國國債的外國接受了30%的損失。這些國家所持有的債務(wù)在償還時(shí)的美元價(jià)值嚴(yán)重縮水。圖1-9 發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的國家比例（衡量標(biāo)準(zhǔn)：該國在全球收入中所占的比重）資料來源：Reinhart and Rogoff, "Banking Crises: An Equal Opportunity Menace," www.bresserpereira.org.br/terceiros/coursos/Rogoff.Banking_Crises.pdf, National Bureau of Economic Research.毋庸多言，只要一國實(shí)行貶值，其鄰國幾乎總會即時(shí)跟進(jìn)。20世紀(jì)30年代的世界級專家巴瑞·艾肯格林（Barry Eichengreen）對此做了如下描述：在20世紀(jì)30年代，各國紛紛壓低本國貨幣的匯率，不顧一切地想通過擴(kuò)大出口來擺脫蕭條。但是，各國的貶值只不過讓其貿(mào)易伙伴的處境雪上加霜，蕭條加劇。最終，就連那些重視貨幣穩(wěn)定性的國家也不得不做出同樣的（貶值）回應(yīng)。有人說，由于所有國家都不能相互之間實(shí)行匯率貶值，因而最后的結(jié)果是，沒有任何國家從競爭性的貨幣貶值中受益。唯一的效果是引發(fā)了政治緊張局勢，加劇了匯率的不確定性，擾亂了全球的貿(mào)易體系。你可以認(rèn)為這就是金融保護(hù)主義。4顯然，并非每個(gè)國家都能實(shí)現(xiàn)本幣貶值，但縱觀歷史會發(fā)現(xiàn)，這正是銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后所發(fā)生的情況。如前文所述，全球各國的結(jié)局具有路徑依賴性。這就是說，我們所選擇的路徑?jīng)Q定著結(jié)局。政治家在糟糕的結(jié)局和更糟的結(jié)局之間做出選擇。但愿他們能做出明智的選擇。銀行業(yè)大危機(jī)和去杠桿化的插曲往往會引發(fā)各國的危機(jī)，這種情況已經(jīng)有了苗頭。在去年，我們已經(jīng)看到在拉脫維亞、希臘、匈牙利、迪拜、冰島和其他地區(qū)出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。迪拜與拉脫維亞沒什么關(guān)系，而且與其他國家不可同日而語。但歷史表明，主權(quán)國家很少有單獨(dú)違約的。圖1-10是回溯到1800年的情況圖，來自萊因哈特和羅格夫的著作《這次不一樣》。該圖表明，主權(quán)違約往往有聚集效應(yīng)，往往在平靜的階段后突然爆發(fā)。（萊因哈特和羅格夫精心寫就的這本書堪稱債務(wù)周期的圣經(jīng)，后文將專門用一章來介紹他倆卓越的貢獻(xiàn)以及對他們的專訪。）圖1-10 1800～2006年間對主權(quán)外債實(shí)行違約或重組的國家比例資料來源：Reinhart and Rogoff,This Time Is Different.這些聚集與國際資本流動中的盛衰周期遙相呼應(yīng)。全球債務(wù)泡沫的破裂，毫無疑問地證明了我們未來將面臨更多的主權(quán)危機(jī)。很多政府發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前借錢不難，但從危機(jī)中養(yǎng)成的壞習(xí)慣可能變得根深蒂固。有一點(diǎn)很清楚：那些公債主要由國內(nèi)貨幣構(gòu)成，且中央銀行獨(dú)立性較差的國家可能采取通貨膨脹和匯率貶值而非違約的方式來擺脫財(cái)政和金融的不可持續(xù)性。這些國家中可能最終（并非在今年?。绹?，甚至更有可能包括英國。（我們將在后面的章節(jié)里討論競爭性貶值及其問題。）在以前，各國中央銀行最不愿意做的事情就是對其債務(wù)實(shí)行貨幣化，但正如伯南克在論及美聯(lián)儲危機(jī)中的作用時(shí)曾談到："貓耳洞里沒有無神論者。"（關(guān)于政府干預(yù)市場、救助金融機(jī)構(gòu)的問題，在2008年9月雷曼兄弟倒閉之后的美聯(lián)儲會議中，伯南克曾說過這樣一句話："貓耳洞里沒有無神論者，金融危機(jī)中沒有道學(xué)先生。"（There are no atheists in foxholes and no ideologues in financial crises.）這句話的前半句是一條著名的英語諺語，意為任何原則和立場在極端情況下都不會一成不變。如同在面對戰(zhàn)爭和死亡的恐懼，無神論者會相信上帝一樣，在金融危機(jī)的千鈞壓力和生死時(shí)速中，即使是最堅(jiān)定的市場經(jīng)濟(jì)主義者，也同樣會放棄自由市場和政府不干預(yù)市場的信條。──譯者注）放眼未來，既然已經(jīng)突破了債務(wù)貨幣化的底線，那么做錯(cuò)事就會變得越來越輕而易舉。美聯(lián)儲和英格蘭銀行實(shí)際上已經(jīng)和各自的財(cái)政部實(shí)現(xiàn)了步調(diào)一致：一起嘲諷貨幣政策的獨(dú)立性。放眼未來，它們有再度協(xié)調(diào)行動的趨勢。這正是前幾次金融危機(jī)爆發(fā)后出現(xiàn)過的情況。如萊因哈特和羅格夫所做的圖1-11所示，各國對債務(wù)進(jìn)行了貨幣化，結(jié)果發(fā)生了全球性的通貨膨脹。我們懷疑，如果美聯(lián)儲或英格蘭銀行不是在華盛頓或倫敦，而是在加拉加斯、委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞首都波哥大，我們很有可能因?yàn)樾判奈C(jī)而陷入一場貨幣危機(jī)和通貨膨脹。你可以說，我們很幸運(yùn)：美國和英國還算擁有信譽(yù)，但這種信譽(yù)是有限度的。同樣，政府和中央銀行正在奉行一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略，試圖撲滅全球性的大火。它們的這種反應(yīng)將把我們推向路徑依賴的結(jié)局，遭遇更嚴(yán)重的爆炸。進(jìn)行如下類比。全球的市場和經(jīng)濟(jì)體如同森林大火。加州和（位于墨西哥的）下加州的森林和植被大同小異，但防火控火的政策卻大相徑庭。在加州，小火經(jīng)常由消防隊(duì)員撲滅；在下加州則不然。矛盾的是，這意味著下加州的小火特別多，卻幾乎不發(fā)生重大火災(zāi)，而加州發(fā)生小火的次數(shù)非常少，卻偶發(fā)災(zāi)難性的大火。圖1-11 1990～2006年間的通貨膨脹與外債違約資料來源：Reinhart and Rogoff, "Banking Crises: An Equal Opportunity Menace." www.bresserpereira.org.br/terceiros/cursos/Rogoff.Banking_Crises.pdf, National Bureau of Economic Research.教訓(xùn)就是：如果沒有小火來清理灌木，改良土壤，打開松子，大自然就不會保持平衡。在樹叢中的灌木生長期間，回避小問題會滋生更大的系統(tǒng)性問題。努力對中央銀行業(yè)務(wù)和財(cái)政政策中的小火進(jìn)行細(xì)化管理，會增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的信心，從而遭遇小火的情況有所減少，但矛盾的是，發(fā)生災(zāi)難性大火的概率卻大大增加。用大量的流動性來解決金融泡沫無異于追風(fēng)，這是因?yàn)樨泿耪吆拓?cái)政政策的運(yùn)行有滯后效果，但干預(yù)還會加劇系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。這種更大的不穩(wěn)定性可能源于財(cái)政政策失控?；乇墚?dāng)前衰退的痛苦將導(dǎo)致未來發(fā)生更大的火，加大宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹率的波動性。在我們前面，而不是身后將發(fā)生這場更大的火，這是全球性的終局。對有些國家而言，結(jié)局將意味著違約；對另一些國家而言，意味著通貨膨脹；對其他國家，則意味著匯率貶值。各國將面臨著不同的選擇。本書將考察各種局面將如何收場，我們逐一考察各個(gè)國家。有些國家的前景相當(dāng)暗淡，而其他國家依然擁有扭轉(zhuǎn)乾坤的好機(jī)會。我們將做到開誠布公，不偏不倚，且請繼續(xù)讀下去。第2章 為什么希臘很重要尋根溯源，把未知轉(zhuǎn)換成已知，可以讓我們的心靈得到安寧、寬慰和滿足；同時(shí)還會讓我們感覺充滿力量。人們的第一本能是去消除那些未知世界給我們造成的危險(xiǎn)、不安與焦慮。第一原則是：有解釋總比沒有好……人們這種尋找未知背后緣由的習(xí)慣與沖動是由對未知世界的恐懼所驅(qū)動的……──尼采"有解釋總比沒有好"。在投資游戲中，似乎解釋越簡單越好。有人對我們做出這樣的解釋："市場走高是因?yàn)橛蛢r(jià)降低了。"如果油價(jià)沒有下降，對市場的波動會有另一番解釋。憑直覺，我們都知道事情比這要復(fù)雜得多。但尼采指出，應(yīng)對未知世界讓人感到心神不寧，所以人們都去尋找簡單的解釋。我們自言自語："?。∥抑涝趺椿厥铝恕?手中穩(wěn)握解釋，我們感覺自己好像知曉某些事情了。行為心理學(xué)家表示，這種狀態(tài)實(shí)際上是在釋放人腦中讓我們感覺良好的化學(xué)物質(zhì)。我們完全沉溺于這種簡單的解釋。我們認(rèn)為自己知曉的東西（對不可知的解釋）是不相關(guān)甚至是錯(cuò)誤的，這個(gè)事實(shí)對于這種化學(xué)釋放并不重要，于是我們?nèi)ふ依碛伞?p>美國發(fā)生違約的可能性非常小。從最糟糕的角度考慮，在調(diào)整稅收和支出的時(shí)候，我們或許會遭遇嚴(yán)重的通貨膨脹；或者，如果市場強(qiáng)烈要求實(shí)行緊縮政策，我們可能會遭遇通貨緊縮。美國所有的借款都是以美元計(jì)算的，這讓美國很受益，因?yàn)槊绹梢杂≈泼涝?。其他各國就沒有這么幸運(yùn)了，正如我們最近所見到的希臘，很多國家將需要?dú)W盟或國際貨幣基金組織出手相救。對于讀者您，希臘問題（或其他地區(qū)問題）之類的事件會帶來何種影響呢？我的意思是問，對您的實(shí)際生活造成何種影響，而不是有關(guān)貨幣周轉(zhuǎn)率的一些公式或理論以及稅收對GDP的影響。更寬泛地說，有半個(gè)世界可能要破產(chǎn)，你為什么要去關(guān)心其中的那些國家呢？美國人可能不會去關(guān)心希臘，但大多數(shù)歐洲人在1997年泰銖貶值后才開始關(guān)注泰國，在1998年盧布破產(chǎn)后才開始關(guān)注俄羅斯，在2002年阿根廷破產(chǎn)后才開始關(guān)注阿根廷。但是，這些小危機(jī)每次都對世界其他地區(qū)產(chǎn)生了更大的影響。這就好比一塊落入池塘的石塊，它所激起的漣漪比你所能看見的要遠(yuǎn)得多。本章近乎于一次大膽的嘗試：這是一封我寫給孩子們的信，在他們試圖理解為什么希臘讓他們?nèi)绱诵羷跁r(shí)寫的。1父親,希臘對我意味著什么蒂凡妮一直在跟她的朋友們交談。（先向大家介紹點(diǎn)背景。我（約翰）一共有七個(gè)子女，其中五個(gè)是領(lǐng)養(yǎng)的?？梢哉f，我們是一個(gè)多膚色家庭。他們的年紀(jì)從16歲到33歲不等。女兒蒂凡妮在幫我管理公司，除了小兒子以外，其他子女都已經(jīng)獨(dú)立了，四位已婚或已有伴侶?？粗麄冊跒樯?jì)而奔波操勞，我心有不忍，但作為父親的我很驕傲，聽他們以及他們的朋友講述故事有助于讓我緊貼社會現(xiàn)實(shí)。）他們很多人都讀過這封信，他們提出的問題是："好，我知道希臘是個(gè)問題。但這對我意味著什么呢？我想了解您認(rèn)為這很重要的原因。"同一天，一位朋友跟我講述了她和她的女兒及其男友之間的一次談話。她的女兒17歲，正就讀于加利福尼亞理工學(xué)院，她女兒的男友也決定要去同所學(xué)院就讀，他們都是非常聰明的孩子，他們就我近期的一些通訊向我的這位朋友發(fā)問："我們明白他在說什么，但我們只是不明白這意味著什么。"（值得一提的是，那位男友希望長大后成為太平洋投資管理公司（PIMCO）的首席執(zhí)行官兼聯(lián)席首席投資官埃爾·埃利安那樣的大人物。想想看吧：我年輕時(shí)只不過想成為棒球明星米奇·曼托。）同一天內(nèi)兩次被問及同樣的問題，這說明這個(gè)問題很重要，因此我想試試看我能否做出解釋。孩子們肯定都在想同樣的問題，所以作為父親我寫下這封信，以向她們解釋為什么事態(tài)發(fā)展不會遂其所愿。親愛的孩子們：我知道現(xiàn)階段對于你們大多數(shù)人來說有多艱難，你們當(dāng)中已有三位有了自己的孩子。昂貴的小東西，不是么？我知道你們都在閱讀我的通訊（當(dāng)然，除了特雷之外），你們肯定都在想這與你們的生計(jì)有何關(guān)系。讓我看看我能否將經(jīng)濟(jì)學(xué)世界與付賬單的現(xiàn)實(shí)世界聯(lián)系起來。不幸的是，我接下來要說的可能不會讓你們感到好受，但現(xiàn)實(shí)就是現(xiàn)實(shí)。我們會共同挺過難關(guān)的。雖然爸爸現(xiàn)在的生活看起來還不賴，但1974年12月我剛從神學(xué)院畢業(yè)的時(shí)候，失業(yè)率也是高達(dá)8%，幾個(gè)月后就上升到了9%。我們住在一間窄小的移動房屋里，這在當(dāng)時(shí)似乎很美妙，我為此感到自豪。我們節(jié)儉度日。我的第一份工作完全沒有發(fā)展，所以我做了幾個(gè)月就離職了。我想當(dāng)年沒有人愿意雇用我是我的幸運(yùn)，因?yàn)檫@樣才逼著我想辦法自己創(chuàng)業(yè)。我唯一真正了解的就是我從小開始接觸的印刷業(yè)，因此我開始做起印刷經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。很快，我開始專營直郵廣告，然后開始設(shè)計(jì)直郵。可是，錢總是不夠用。六年之后，我們還是住在那間移動房屋里。物價(jià)瘋漲，我們遭遇了通貨膨脹。記得在20世紀(jì)70年代末，我為了給自己的生意購買紙材而去銀行貸款，利息高達(dá)18%，更別想貸款買房買車了。我只知道要賺錢養(yǎng)家糊口（我們剛添了一個(gè)孩子）。有無數(shù)個(gè)夜晚，我在凌晨兩點(diǎn)驚醒，擔(dān)心在別人給我付款之前自己是否付得起賬單和員工的薪水。我當(dāng)時(shí)并不明白是美聯(lián)儲和政府的所作所為在導(dǎo)致高通貨膨脹和高失業(yè)率。 我在銀行有個(gè)信用額度，可以用來貸款購買紙張。有一天，銀行突然取消了我的信用額度，并要求立即還貸，可是我沒錢還──我只有囤積了一倉庫的紙張和一張說我還有一年還貸期限的合約。但銀行并不理睬。我告訴他們說，他們只能等。我發(fā)誓，他們還打電話威脅我母親說，如果她不幫還那1萬美元貸款的話，他們會廢了我。我母親很害怕（畢竟，你得相信銀行能干出那事兒），問都沒問我就把錢還了。那一年，那家銀行終于倒閉了。他們只是過于絕望，因此想盡辦法收回錢，這樣他們就不會失去一切，但他們終究還是破產(chǎn)了。簡言之，當(dāng)年的日子并不好過，但我們還是熬過來了。如今，35年過去，歷史似乎在重演。好像我們每次談話時(shí)，都有我們認(rèn)識的某個(gè)人丟了飯碗。那么，像希臘這等小國的問題會對你造成什么影響呢？是有聯(lián)系的，但不同于"髖骨連接到大腿骨到膝蓋骨"這種傳統(tǒng)聯(lián)系。這種聯(lián)系要復(fù)雜很多。讓我們來回顧一下我在四年前寫的一篇關(guān)于"穩(wěn)定性魔指"的通訊。據(jù)我的100萬名朋友反應(yīng)，"這是你們老爸寫過的最好的一篇類比文章。"所以，請先跟我來回顧幾頁內(nèi)容，然后我們再來談?wù)撓ＥD。我們來看所謂的復(fù)雜性理論。普遍存在、復(fù)雜性理論以及沙堆我們將通過引用一本非常重要的書來開始我們的探討，即馬克·布坎南（Mark Buchanan）的《改變世界的簡單法則》（Ubiquity：Why Catastrophes Happen）。我極力推薦像我一樣想了解市場復(fù)雜性的朋友閱讀此書。雖然作者略有述及，但此書的內(nèi)容并非直接與投資相關(guān)，而是有關(guān)混亂理論、復(fù)雜性理論與臨界狀態(tài)。作者行文通俗易懂，任何外行人都能讀懂。沒有復(fù)雜的方程式，都是一些容易掌握的故事與類比。孩提時(shí)，我們都在海邊的沙灘上嬉戲過。還記得用小塑料桶堆沙堆嗎？還記得你用塑料桶緩慢地往下倒沙子，沙堆變得越來越大，直到一邊開始崩塌為止嗎？ 布坎南說，想象沙子是逐粒落下的，很快就會堆成一座小山。到最后，只需一粒沙子就會引起沙堆坍塌。大多時(shí)候，只是局部滑落；但有時(shí)候影響擴(kuò)大，沙堆的一整邊幾乎完全坍塌。1987年，普·巴克（Per Bak）、唐超（Chao Tang）和科特·威森費(fèi)爾（Kurt Weisenfeld）三位物理學(xué)家開始在他們位于紐約的布魯克海文國家實(shí)驗(yàn)室里玩沙堆游戲。由于逐粒堆起沙堆過于緩慢，他們編寫了一個(gè)電腦程序來完成這項(xiàng)工作。雖然沒有那么好玩，卻快了許多。他們并不是真的喜歡玩沙堆，他們更感興趣的是所謂的非均衡系統(tǒng)。 他們有一些有趣的發(fā)現(xiàn)。一次坍塌的典型規(guī)模是多大? 在用數(shù)百萬顆沙粒做了無數(shù)次試驗(yàn)之后，他們發(fā)現(xiàn)崩塌是沒有一個(gè)具體規(guī)模的。"有些只是一粒沙子滑落；有些可能是10粒、100粒或1 000粒。還可能是數(shù)百萬粒，整座山幾乎完全坍塌的大災(zāi)變。任何時(shí)候，任何事情好像都有可能一觸即發(fā)。"沙堆的不可預(yù)測性確實(shí)是完全混亂的?，F(xiàn)在，讓我們來仔細(xì)研讀布坎南的這段話。這段話很重要，因?yàn)樗o我們創(chuàng)造了可能有助于我們理解金融市場與整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的組織結(jié)構(gòu)的一種心理意象。 為找出（這種不可預(yù)測性）之所以會出現(xiàn)在沙堆游戲中的原因，巴克與他的同事接著在電腦上變了個(gè)戲法。想象從頂部往下凝視沙堆，然后根據(jù)沙堆的險(xiǎn)峻度著色。在相對平滑與穩(wěn)定處著綠色；在險(xiǎn)峻處（即崩塌意義上的"即將塌落"處）著紅色。 你看到了什么？他們發(fā)現(xiàn)沙堆的開端部分大多是綠色，隨著沙堆不斷增高，綠色部分逐漸被紅色滲透。沙粒堆得越多，紅色危險(xiǎn)點(diǎn)的分布就越廣，直到出現(xiàn)一個(gè)密集的不穩(wěn)定架構(gòu)貫穿整個(gè)沙堆。到此，沙堆的特殊崩塌行為就有了一個(gè)線索：一粒掉落到紅色危險(xiǎn)點(diǎn)的沙子可以引發(fā)附近其他紅色危險(xiǎn)點(diǎn)的沙粒塌落的多米諾骨牌效應(yīng)。如果紅色網(wǎng)絡(luò)稀疏，各問題點(diǎn)被完好地隔離開，那么一粒沙子只能產(chǎn)生有限的影響。"若紅色點(diǎn)布滿整個(gè)沙堆，下一顆滴落的沙粒會產(chǎn)生怎樣的后果將變得像惡魔般難以預(yù)測。它可能只引起幾處塌落，也可能會觸發(fā)數(shù)百萬顆沙粒的巨大連鎖反應(yīng)。沙堆好像將自身置入一種非常敏感、極度不穩(wěn)定的條件中，在這種條件下，下一顆掉落的沙粒有可能會觸發(fā)任何規(guī)模的反應(yīng)。"2只有數(shù)學(xué)狂才會癡迷于這類問題吧？科學(xué)家們將這種條件稱做臨界狀態(tài)。臨界狀態(tài)可以是水的冰點(diǎn)或沸點(diǎn)，或者是核燃料的臨界質(zhì)量引發(fā)核反應(yīng)的時(shí)刻等。這是某事物觸發(fā)某個(gè)物體或群體發(fā)生質(zhì)變的臨界點(diǎn)。因此，當(dāng)某事物有可能發(fā)生重大變化之時(shí)，我們說它正處于一種臨界狀態(tài)（或臨界量）。（可能對于物理學(xué)家來說，這種說法非常不正式。）但對于物理學(xué)家來說，（臨界狀態(tài)）一直都被視為一種理論反常和穿插事件，一種只在最異常環(huán)境下（嚴(yán)格控制的試驗(yàn)環(huán)境下）才會發(fā)生的極不穩(wěn)定與極不尋常的條件……然而，在沙堆游戲中，臨界狀態(tài)似乎是在隨意撒落沙粒的過程中自然產(chǎn)生的。"3因此，他們問自己，這種現(xiàn)象會發(fā)生在其他地方嗎？在地殼中，觸發(fā)地震？在生態(tài)系統(tǒng)的大規(guī)模變化或股市崩盤中？"臨界狀態(tài)的這種特殊組織能否解釋為什么世界好像那么容易發(fā)生不可預(yù)知的劇變？"除了地震之外，它是否可以幫助我們理解丹麥的三類紙（thirdrate paper）漫畫為什么可以引起全球轟動？ 作者布坎南在書的開篇做出如下總結(jié)：這個(gè)故事有很多微妙與曲折……但大致說來，它傳遞的基本信息很簡單：在我們的世界里，臨界狀態(tài)的特殊且異常不穩(wěn)定的組織似乎的確是普遍存在的。在過去幾年中，研究專家們已經(jīng)在我之前提到過的所有劇變（地震、生態(tài)災(zāi)害、市場崩潰等）以及疾病傳染、交通堵塞、辦公室里經(jīng)理指令的層層下達(dá)等許多其他情況中發(fā)現(xiàn)了臨界狀態(tài)的數(shù)學(xué)指紋。故事的中心是發(fā)現(xiàn)了所有事物的網(wǎng)絡(luò)，包括原子、分子、物種、人類甚至思想，都顯著傾向于按照類似的線路進(jìn)行組織。在這個(gè)認(rèn)識的基礎(chǔ)上，科學(xué)家們最終將開始看穿各類喧囂事件背后的聯(lián)系，在他們之前從未發(fā)現(xiàn)有模式的地方看到有模式在起作用。4現(xiàn)在，讓我們認(rèn)真思考片刻。回到沙堆游戲，你會發(fā)現(xiàn)當(dāng)你將坍塌的沙粒數(shù)量加倍時(shí)，不發(fā)生坍塌的可能性將增加214倍。我們在地震中發(fā)現(xiàn)了類似情況。有數(shù)據(jù)顯示，每次將地震釋放的能量加倍時(shí)，地震發(fā)生的概率將減少到原來的1/4。數(shù)學(xué)家將這稱做"冪律"（power law），這是與地震過程的整體復(fù)雜性形成顯著對比的一種特殊數(shù)學(xué)模式。 "不穩(wěn)定魔指 "那么，在我們的游戲中發(fā)生了什么？在沙堆發(fā)展到臨界狀態(tài)時(shí)，許多沙粒都瀕臨坍塌邊緣，它們會組合成各種長度的"不穩(wěn)定魔指"。雖然許多手指都比較短，但有的很長，貫穿沙堆兩端。因此，一粒沙子觸發(fā)的連鎖反應(yīng)可能會導(dǎo)致任何規(guī)模的崩塌，取決于那粒沙子是掉落在短的、中等的還是長的"不穩(wěn)定魔指"上。5現(xiàn)在，我們對臨界狀態(tài)的討論到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。請帶著市場觀念來閱讀下面這段話： 在這個(gè)簡化的沙堆環(huán)境中，冪律還另有所指，這說明了一個(gè)意外的結(jié)論：即使是最重大的事件，其發(fā)生并沒有什么特殊或例外的原因。畢竟，無論規(guī)模大小，所有坍塌發(fā)生的方式都是一樣的：一粒沙子掉落，使沙堆的某個(gè)點(diǎn)變得有點(diǎn)過于陡峭了。如果一次崩塌比另一次崩塌規(guī)模大很多，這與其初始原因或崩塌發(fā)生之前沙堆的一些特殊情況沒有任何關(guān)系。只與臨界狀態(tài)的永恒不穩(wěn)定組織有關(guān)，在臨界狀態(tài)下，下一粒沙子有可能觸發(fā)任何規(guī)模的崩塌。6現(xiàn)在，讓我們把這個(gè)想法同其他幾個(gè)概念結(jié)合起來。首先，全世界最偉大的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家（可惜他從未獲得過諾貝爾獎）海曼·明斯基（Hyman Minsky）指出：穩(wěn)定會導(dǎo)致不穩(wěn)定。某種環(huán)境或趨勢持續(xù)的時(shí)間越長（越是讓我們感覺安逸），這種環(huán)境或趨勢到頭時(shí)，修正幅度就會越大。長期宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的問題在于，它往往會制造出極為不穩(wěn)定的金融安排。如果我們認(rèn)為明天或明年將會與上周或去年一樣，那么，我們就更愿意為當(dāng)前消費(fèi)去增加債務(wù)或推遲儲蓄計(jì)劃。因此，明斯基表示，穩(wěn)定持續(xù)的時(shí)間越長，當(dāng)市場參與者必須改變他們的消費(fèi)行為時(shí)，產(chǎn)生更大不穩(wěn)定性的潛在風(fēng)險(xiǎn)就越大。 與沙堆游戲聯(lián)系起來，經(jīng)濟(jì)中臨界狀態(tài)的確立時(shí)間越長?；驌Q言之，越多的"不穩(wěn)定魔指"與其他的不穩(wěn)定魔指連接在一起，發(fā)生嚴(yán)重"崩塌"的可能性就會越大。 另一個(gè)思路是法國地理物理學(xué)家迪德（Dider）在其精彩的著作《股市為何崩盤》（Why Stock Markets Crash）中對金融崩潰的描繪方法（當(dāng)然，我弄不懂里面的數(shù)學(xué)）。他如此寫道：價(jià)格暴跌的具體方式并非最重要的問題：發(fā)生崩盤的原因是市場進(jìn)入了一個(gè)不穩(wěn)定的階段，而且任何微小的波動或過程都有可能引發(fā)不穩(wěn)定。想象一下你手指里垂直夾著的一把尺子：這種非常不穩(wěn)定的姿態(tài)最終會因?yàn)槭植砍霈F(xiàn)（或沒有出現(xiàn)足夠）的微小動作，或者因?yàn)榭諝獾奈⑷趿鲃佣?。從根本上說，之所以垮掉是因?yàn)樽藙莶环€(wěn)定；垮掉那一瞬間的原因倒在其次。7當(dāng)事物不穩(wěn)定的時(shí)候，并非最后一粒沙子才導(dǎo)致沙堆垮掉，也不是因?yàn)槲L(fēng)才導(dǎo)致你手指間的尺子滑落。這些都屬于直接原因，是手頭能找到的最接近的原因。當(dāng)然，真正的原因很遠(yuǎn)，是最遙遠(yuǎn)的原因，這就是系統(tǒng)本身所具有的潛在不穩(wěn)定性。根本性的不穩(wěn)定系統(tǒng)正是我們在最近的這場信貸危機(jī)中所看到的情況。全球各個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)者通過舉債來購買各種各樣的東西，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢好。房價(jià)一直在上漲，股市恢復(fù)了年收益率高達(dá)15%的那套舊把戲。舉債成本相對低廉，你可以貸到利率僅為2%的住房貸款，而房價(jià)的年度漲幅似乎可以達(dá)到15%，那么為何不現(xiàn)在買進(jìn)，然后幾年之后出手呢？貪婪占了上風(fēng)。數(shù)百、數(shù)千億高風(fēng)險(xiǎn)貸款被出售給全球各地的投資者。然后與所有債務(wù)沙堆一樣，斷層線開始出現(xiàn)。也許是拉斯維加斯的某個(gè)貸款成為那顆關(guān)鍵的沙粒；我們無法得知，但坍塌被觸發(fā)了。你們也許不記得，但爸爸在2005年和2006年的時(shí)候一直都在寫次級債務(wù)的問題。當(dāng)問題已經(jīng)淪為現(xiàn)實(shí)的時(shí)候，像本·伯南克（美聯(lián)儲主席）這樣德高望重的人卻說問題并不大，后果將得到"控制"。（我打賭他現(xiàn)在肯定想收回那句話?。?p>結(jié)果，后果并未得到控制。這使銀行認(rèn)識到，它們當(dāng)初以為是AAA級的貸款實(shí)際上全是虧本生意。當(dāng)銀行看著自家賬簿的時(shí)候，它們想知道別家銀行的情況會怎樣。它們的狀況會有多糟？誰知道？由于誰也不知道，它們相互間停止了同業(yè)拆借，信貸就這樣遭到凍結(jié)了。它們停止接受其他銀行的信用證，從而殃及世界貿(mào)易。由于銀行遭受虧損，它們不再給小企業(yè)貸款，商業(yè)票據(jù)枯竭。銀行創(chuàng)造的所有那些"安全"的資產(chǎn)負(fù)債表表外基金都關(guān)閉了。為了償還債務(wù)，人人爭相賣掉他們能賣掉的而不是他們想賣掉的東西。這是真正的恐慌。企業(yè)紛紛裁員，被裁人員只能縮減開支。 從前面跟你們講述的我與銀行接觸的經(jīng)驗(yàn)，你們可以看到，銀行在遇到麻煩的時(shí)候可能會采取一些不合理的做法。（說到這，我光顧了將近20年的那家德州小銀行上個(gè)月剛剛?cè)∠宋夷菙?shù)額不大、未曾用過的信用額度，并通知我說，沒有100%的現(xiàn)金擔(dān)保，就不會重開信用證。）不用擔(dān)心，爸爸實(shí)際上正處在人生中最佳的狀態(tài)，事業(yè)順利，吉人天相。我已經(jīng)有很多年沒有親自跟銀行家交談過了。當(dāng)我通過電話問那位年輕的銀行職員"怎么回事"時(shí)，他說他只是在執(zhí)行主管的吩咐。我上周換了別家銀行，因?yàn)槲夷苄岢瞿羌毅y行已經(jīng)遇到了麻煩。我又一次有了信用額度──不過我希望我用不上。）但事實(shí)是，人們需要銀行。銀行就像人體中的動脈，保持血液（資金）的流動。當(dāng)動脈硬化，我們就有心臟病發(fā)作的危險(xiǎn)，而且情況還將會繼續(xù)惡化，因?yàn)殂y行的商業(yè)房產(chǎn)貸款還將會遭受更多損失。全美的商業(yè)房產(chǎn)已經(jīng)下跌了40%左右。 有很多書籍都嘗試找出當(dāng)前這場危機(jī)的原因，有些讀起來很有趣，猶如一本不錯(cuò)的懸疑小說。你可以將其歸咎于美聯(lián)儲、銀行、對沖基金、政府或評級機(jī)構(gòu)，也可以隨便找出幾個(gè)罪魁禍?zhǔn)住?p>這里，我估計(jì)要引起一點(diǎn)爭議。目前正在持續(xù)的指責(zé)游戲在許多方面都過于簡單化。在過去幾十年里，世界體系經(jīng)歷了各種危機(jī)，并總能反彈過來。這場危機(jī)并不同于普通的破產(chǎn)。這次為什么如此不同？因?yàn)槲覀冋Y(jié)束一輪持續(xù)60年的債務(wù)超級周期。我們像沒有明天那樣盲目舉債（不只是美國如此，所有發(fā)達(dá)國家都是如此）。由于過于相信這些債務(wù)的安全性，我們提高了杠桿化的程度，先是借入實(shí)有資金3倍的債務(wù)，再擴(kuò)大到5倍、10倍，直至30倍。而且，我們讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)相信這是件好事。事物保持穩(wěn)定的時(shí)間越長，我們就越相信它們將會繼續(xù)保持原有狀態(tài)。圖2-1顯示了我們沙堆的結(jié)局，并不美妙。圖2-1 美國債務(wù)總額占其GDP的百分比（截至2009年第三季度）資料來源：Hoisington Investment Management, Bureau of Economic Analysis, Federal Reserve, Census Bureau: Historical Statistics of the United States Colonical Times to 1970我知道爸爸總是說從來沒有"不一樣"，但就某種意義來說，與你們那位不那么德高望重的爺爺曾經(jīng)講述的"大蕭條"之后我們經(jīng)歷的所有危機(jī)相比，這次真的不大一樣。萊因哈特和羅格夫兩位教授合著的這部非常重要的著作所表明的是，每一場債務(wù)危機(jī)總是以償還債務(wù)、沖銷債務(wù)或債務(wù)違約等方式結(jié)束的。這部分從來沒有不一樣。我們通過這樣或那樣的方式來減債。這個(gè)過程很痛苦，經(jīng)濟(jì)增長會大大放緩，如果還有增長的話。雖然政府在努力為竭力（或被迫）減債的消費(fèi)者彌補(bǔ)差額，但如希臘所發(fā)現(xiàn)的，即便是政府自身也存在極限。如果不是因?yàn)橐呀咏鼈鶆?wù)超級周期的終局，我們早就又強(qiáng)勁復(fù)蘇了。但我們沒有。不幸的是，減債過程還將會持續(xù)很長時(shí)間，估計(jì)需要數(shù)年。無論是家庭還是國家，都不能靠舉債來擺脫債務(wù)危機(jī)。今天，有太多的家庭發(fā)現(xiàn)，如果你失去工作，你也會失去家園。信譽(yù)度曾經(jīng)非常高的人如今也在申請破產(chǎn)，失去家園，因?yàn)榇钨J壞賬導(dǎo)致房屋被重新推向市場出售，造成房價(jià)下跌，從而導(dǎo)致整個(gè)房屋建筑業(yè)崩潰，這嚴(yán)重影響了各種附屬企業(yè)，造成更多人失業(yè)和被迫放棄他們的房屋等。一切都是相互聯(lián)系的。我們堆積了一個(gè)非常不穩(wěn)定的沙堆，如今沙堆坍塌，我們不得不從問題中挖掘出路。而問題就在于債務(wù)過多。估計(jì)需要數(shù)年時(shí)間，銀行才能完成沖銷住房貸款、商業(yè)房產(chǎn)貸款和其他壞債，各國和全世界才能把債務(wù)恢復(fù)到一個(gè)比較合理的水平。在此，我要傳遞出壞消息。我們似乎并沒有很好地汲取這次危機(jī)的教訓(xùn)。首先，導(dǎo)致這場危機(jī)如此嚴(yán)重的諸多問題還沒有得到解決。最近通過的金融改革法案長達(dá)2 300頁，盡管每一頁內(nèi)容都會帶來更多令人非預(yù)期的后果，但它們無助于美國重返正常軌道。（對比一下，最早的社保法案是28頁，最早的監(jiān)管改革法案《格拉斯—斯蒂格爾法案》（1933年）是35頁。）歐洲銀行的杠桿化程度依然很高。希臘為什么重要？因?yàn)樗麄兊暮芏鄠鶆?wù)都在歐洲銀行的賬簿上。價(jià)值高達(dá)數(shù)千億美元。僅僅在幾年前，這看起來還是好事。評級機(jī)構(gòu)對希臘債務(wù)的信用評級是AAA（不錯(cuò)，就是這些家伙說這些次級債券是AAA級的），銀行可以使用極高的杠桿（有些歐洲銀行使用的杠桿倍數(shù)將近40倍）來購買那些債務(wù)，并從中賺了不少錢。（不要問人們?yōu)槭裁催€相信評級機(jī)構(gòu)，有些事情是沒法解釋的。）只是，希臘債務(wù)是有風(fēng)險(xiǎn)的。目前看來希臘將會得到一些救助，但這只不過是給一個(gè)非常嚴(yán)重的傷口貼一張創(chuàng)可貼而已。危機(jī)不會消失，它還會卷土重來，除非希臘人自愿大幅度削減開支，并將稅率提高到美國人不敢想象的高度，上演希臘版的"大蕭條"。要求他們采取的措施對他們真的很不利，但他們是自作自受。但那些歐洲的銀行呢？當(dāng)那部分債務(wù)變成壞賬時(shí)（這是肯定的），它們會像2008年那樣相互猜忌相互提防，信任煙消云散。納稅人是否會承受這個(gè)負(fù)擔(dān)？也許會，也許不會。這將會是一場巨大的危機(jī)，像西班牙和葡萄牙這些其他歐洲國家的狀況幾乎像希臘一樣糟糕，英國也好不到哪兒去。歐洲經(jīng)濟(jì)體和美國的一樣大。如果它們陷入衰退，我們將會受到波及，因?yàn)槲覀冇泻芏嘧畲笮偷钠髽I(yè)都在歐洲賺大錢。歐洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)還將意味著歐元貶值，造成企業(yè)利潤降低，使我們更難將美國的產(chǎn)品銷往歐洲，更不用說與歐洲企業(yè)競爭全球貿(mào)易了。這又意味著我們將減少購買中國的產(chǎn)品，因而他們將減少購買我們的債券等，眾多聯(lián)系。這將使創(chuàng)設(shè)新公司變得更加困難，而新公司又是實(shí)際就業(yè)增長的來源。然后，到2011年1月，我們將經(jīng)歷美國史上最大幅度的增稅，不僅聯(lián)邦稅，而且州稅和地方稅都會增加。（本書寫于2010年11月，我們尚不知道國會將采取何種行動。即便布什的減稅政策全部得到延期，一手增加稅收，一手減少支出，二者都是大問題。） 有研究表明，增稅對GDP或經(jīng)濟(jì)增長有3倍的負(fù)面效果。我認(rèn)為，即便不受歐洲問題的波及，聯(lián)邦增稅加上州級和地方的增稅（或開支削減）也很有可能足以將我們再度推入衰退之中（不，梅麗莎，這不是一些共和黨的研究陰謀。該研究是由奧巴馬的經(jīng)濟(jì)顧問聯(lián)合理事會主席克里斯蒂娜·羅默完成的）。（第3章將講到，即使美國在2011年避開了再度衰退，在信貸危機(jī)后的去杠桿階段，衰退會發(fā)生得更頻繁，因此這只是個(gè)時(shí)間問題。）可悲的是，這意味著更高的失業(yè)率，這意味著你工作的那家酒吧的銷售額將會繼續(xù)下降，因此你有更多朋友將會失業(yè)。查德，你工作的那間電子設(shè)備商店的傭金將會從已經(jīng)很低的水平繼續(xù)減低。亨利，這意味著你在UPS的工時(shí)可能會繼續(xù)減少，你最好找更多的兼職工作。阿比和阿曼達(dá)，人們外出就餐的次數(shù)可能會減少，你的同事都希望要更多工時(shí)。特雷，希臘與你不按時(shí)完成家庭作業(yè)沒有任何關(guān)系。這一回，我們將無法通過繼續(xù)增持債務(wù)和降息的手段來抗擊衰退，因?yàn)檫@些手段上回都用過了。利率已經(jīng)低到不能再低了，債市已經(jīng)表現(xiàn)出它并不喜歡美國正在進(jìn)行的大規(guī)模舉債，它擔(dān)心會重演希臘的慘劇。 債市最需要的是信心。如果希臘違約了，那西班牙或日本還有多遠(yuǎn)？如果我們不控制我們的債務(wù)，有什么原因會令美國與眾不同嗎？正如萊因哈特和羅格夫所指出的，信心消失之際，結(jié)局就近在咫尺了，而且總是來得比人們預(yù)料的還要快。全球的金融體系是相互聯(lián)系的，你中有我，我中有你。希臘這個(gè)小國就能讓距離歐洲很遙遠(yuǎn)的地方發(fā)生變化，這就好比美國的次級債引發(fā)了全球性的危機(jī)一樣。全世界的金融體系允許人們承擔(dān)了過多的風(fēng)險(xiǎn)，然后通過全新的金融工程和各種證券化手段四處分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。很多投資者和養(yǎng)老基金認(rèn)為，通過購買不同種類的大量證券，就能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)多樣化，何曾想，風(fēng)險(xiǎn)同樣具有相互聯(lián)系性，幾乎所有證券都有風(fēng)險(xiǎn)。在最近這場危機(jī)爆發(fā)的初期階段，正當(dāng)我們需要風(fēng)險(xiǎn)多樣化發(fā)揮作用的時(shí)候，通常情況下并不相關(guān)的投資也開始顯示出很高的相關(guān)性。沒有理由認(rèn)為在下一場危機(jī)期間它就會發(fā)揮出作用，投資并非易事。下一場危機(jī)很可能不會源于希臘，而是從世界的其他某個(gè)角落開始。但希臘很重要，這是因?yàn)?，希臘告誡我們必須對哪些問題非常謹(jǐn)慎，不要因?yàn)椴辉谧约液笤壕椭弥焕?。大家都是通過"不穩(wěn)定的魔指"相互關(guān)聯(lián)的。好消息是什么？是我們終將熬過難關(guān)。美國這個(gè)國家在20世紀(jì)70年代就成功渡過了一些艱難的時(shí)期。到2020年，將沒有人想要回到2010年的"美好的舊時(shí)光"，因?yàn)榈侥菚r(shí)，醫(yī)學(xué)和其他技術(shù)所取得的各種神奇革新將會大大改善人類的生活，你們將能活很長時(shí)間。（我希望我也能多活幾年時(shí)間，和孫兒們享受天倫之樂?。┰?975年的時(shí)候，我們并不知道新工作將會從何而來，形勢相當(dāng)暗淡。但最后工作還是出現(xiàn)了，這次也將一樣。更好的消息是什么？是你們都還很年輕，都還是孩子，真的是這樣。我直到35歲左右才有比較豐厚的年收入，而且還是個(gè)意外（我中了手機(jī)彩票）。而你們知道，自那以后我也不是一直都很順利的，但我們總能渡過難關(guān)。這是我們作為一個(gè)家庭、一個(gè)國家和一個(gè)世界的任務(wù)和使命。那么，我最后要說什么呢？繼續(xù)做你們正在做的事情，努力工作，存錢，謹(jǐn)慎開支，如果我們再次陷入衰退，好好想想你當(dāng)前的工作是否適合你。關(guān)注你任職的公司是否賺錢，并努力讓自己成為其中最重要的員工。要堅(jiān)信生活會越來越好，21世紀(jì)20年代將會是一個(gè)非常精彩的時(shí)代，因?yàn)榈侥菚r(shí)，我們已經(jīng)擺脫了債務(wù)超級周期終局的負(fù)面影響，摁下新一輪繁榮的重啟鍵。請記住，爸爸很愛你們，為你們感到驕傲。第3章 讓我們來看看規(guī)則限制越多，就越能得到解放。武斷的限制只為獲得執(zhí)行的精確性。──伊戈?duì)枴に固乩乃够↖gor Stravinsky），美籍俄羅斯作曲家體育運(yùn)動是有規(guī)則的：3次犯規(guī)，即刻出局；不能用手來碰足球等。規(guī)則讓初學(xué)者很是頭疼，但對于經(jīng)驗(yàn)豐富的運(yùn)動員來說，是規(guī)則成就了美妙的比賽。
對于大多數(shù)非美國人來說，棒球是一項(xiàng)令人困惑的運(yùn)動，有太多的規(guī)則和奧妙。我承認(rèn)自己不懂足球規(guī)則，雖然已經(jīng)比以前有進(jìn)步了，更別說懂曲棍球了。經(jīng)濟(jì)學(xué)中也有規(guī)則，只是多數(shù)規(guī)則沒那么廣為人知罷了。違反這些規(guī)則會給個(gè)人、企業(yè)和國家造成不良后果?？杀氖?，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并沒有一位獨(dú)立的裁判員可以吹哨停止游戲，命令違規(guī)者遵守規(guī)則，并進(jìn)行相應(yīng)處罰。但是，如果你不遵守規(guī)則，市場可以決定是否購買你的貨幣或債券。本章將討論一些比較重要的規(guī)則。不過，親愛的讀者朋友，不要驚慌，如果去掉相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語，這些規(guī)則還是相當(dāng)容易理解的。如果您弄懂了這些規(guī)則，就更容易從政策角度和個(gè)人投資角度去理解如果國家違反規(guī)則的話將會出現(xiàn)什么后果的問題。同樣可悲的是，違規(guī)之后，并不一定馬上就會遭受懲罰。上一章講到，在災(zāi)難轟然而至、旗幟最終倒下之前，一個(gè)國家可以在很長時(shí)間內(nèi)安然無恙。但到適當(dāng)時(shí)候，如果該國不糾正其錯(cuò)誤行徑，結(jié)局將會是充滿痛哭、哀號和令人咬牙切齒的。很多人都在指責(zé)──從來都是指責(zé)對方的錯(cuò)誤。但請注意，規(guī)則對于每個(gè)人、每個(gè)國家都是一樣的。這些基本上都是被視為恒等式的會計(jì)規(guī)則，就像E=MC2或F=MV（力等于質(zhì)量乘以速度）。它們就是真理。如果不是，那么一千年來的會計(jì)實(shí)踐就是錯(cuò)的。你可能不喜歡這些規(guī)則或后果，但你必須應(yīng)對現(xiàn)實(shí)，要么接受，要么離開。1976年，作為非常年輕的企業(yè)家（沒人聘用，我只能自立門戶），我創(chuàng)辦了自己的第一家企業(yè)，我最好的朋友為我處理稅務(wù)事宜。我以為自己給國稅局（IRS）繳納的數(shù)額已經(jīng)足夠了，但他拿了一張稅單給我，上面的數(shù)額大到令我吃驚。我想光是支付雇主這邊的社保都已經(jīng)使我無法專注維持公司的生存了，但卻還有名目眾多的替代性最低稅和其他我聞所未聞的東西?，F(xiàn)實(shí)非常殘酷。了解規(guī)則迫在眉睫。了解我們今天要談的這些規(guī)則與我當(dāng)初了解稅法規(guī)則同等重要。即使你對其一無所知，這些規(guī)則仍然存在；你若置之不理，它們最終將會給你帶來困擾（不管是個(gè)人、企業(yè)還是國家，都是如此）。美聯(lián)儲和各國中央銀行目前正試圖在沒有麻醉劑的條件下對經(jīng)濟(jì)體動一次高度試驗(yàn)性的大手術(shù)。他們其實(shí)是在測試四位故人的理論：歐文·費(fèi)雪（代表古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、約翰·凱恩斯（凱恩斯學(xué)派）、路德維·馮·米塞斯（奧地利學(xué)派）和米爾頓·弗里德曼（貨幣主義學(xué)派）。中央銀行家多數(shù)是凱恩斯主義者，此外還有一小撮貨幣主義者。六件不可能之事愛麗絲笑道："試也沒用，一個(gè)人不能相信不可能的事。" 王后說："我敢說這是你練習(xí)得不夠，我像你這樣大的時(shí)候，每天練上半個(gè)小時(shí)呢。嘿！有時(shí)候，我吃早飯前就能相信六件不可能的事哩。"──摘自路易斯·卡羅爾的《愛麗絲夢游仙境》關(guān)于當(dāng)前這場蔓延全球的債務(wù)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家與政策制定者們似乎愿意相信不可能之事。因?yàn)橄嘈诺氖遣豢赡苤?，他們正在采用的政策最終必將導(dǎo)致悲劇發(fā)生。下面這個(gè)等式總結(jié)了一個(gè)國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值。GDP=C+I+G+凈出口（即出口減進(jìn)口） 即，一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值等于（個(gè)人的和企業(yè)的）總消費(fèi)、總投資、政府支出與凈出口四者之和。這也是一個(gè)恒等式，適用于所有國家和所有時(shí)期。它在概念上非常簡單，但有著深遠(yuǎn)的影響。讓我們來看其中的部分影響。首先，如果總消費(fèi)（C）下降會怎樣？這意味著，如果等式中的其他因素保持不變，GDP將會下降，這種情況通常被稱做衰退。凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)們認(rèn)為，正確的政策反應(yīng)是通過進(jìn)行財(cái)政刺激來拉動總消費(fèi)，讓消費(fèi)者和企業(yè)有時(shí)間做出調(diào)整和恢復(fù)，待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常增長之后，再逐步取消刺激。作為一個(gè)補(bǔ)充措施，如果中央銀行變得更加寬松，通過降低利率和實(shí)行"寬松貨幣"政策來進(jìn)一步刺激企業(yè)和消費(fèi)者的話，這也是有幫助的。近年（60年）來，在大多數(shù)地方和大多數(shù)時(shí)期，這些政策在拉動經(jīng)濟(jì)走出衰退方面起到了一定作用。然而，有些人認(rèn)為這種政策也引發(fā)了種種不平衡，這些不平衡滋生了各種問題（例如消費(fèi)者借貸不斷增長、房市泡沫，等等）。我們在后文再來討論這個(gè)觀點(diǎn)；但現(xiàn)在，讓我們承認(rèn)政府支出的增長的確會推動GDP的臨時(shí)性增長。我們將另行論證這種推動確實(shí)是臨時(shí)性的，但很少有人會認(rèn)為刺激政策不會帶來短期變化。我們認(rèn)為，美國近期實(shí)施的刺激措施確實(shí)起到了臨時(shí)作用，使美國經(jīng)濟(jì)不至于陷入本該發(fā)生的蕭條，但這是有代價(jià)的。債務(wù)必須償還。（來自BCA雜志的朋友馬丁·巴恩斯（Martin Barnes）等人認(rèn)為，政府債務(wù)從來沒有真正得到償還──它其實(shí)就是龐氏大騙局。避免危機(jī)的方法就在于要避免龐氏騙局失去控制。）重申一下，實(shí)行刺激措施的目的是為了抵消消費(fèi)者和企業(yè)界緊縮造成的影響，使整體經(jīng)濟(jì)有時(shí)間來恢復(fù)。美國在2010年夏季開始撤銷刺激措施，經(jīng)濟(jì)增長果然放緩。只有時(shí)間才能告訴我們美國經(jīng)濟(jì)是否強(qiáng)勁到足以恢復(fù)到可持續(xù)增長的軌道。對刺激措施的希望是，它能啟動消費(fèi)者的最終需求。在宏觀經(jīng)濟(jì)中，總需求是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在某個(gè)特定的時(shí)間和價(jià)格水平上對最終產(chǎn)品和最終服務(wù)的總需求量，是在庫存水平保持穩(wěn)定時(shí)一國GDP的總需求量。請記住，對于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，消費(fèi)支出是經(jīng)濟(jì)中最大的組成部分。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期出現(xiàn)的典型情況是，經(jīng)濟(jì)中的一部分或多個(gè)部分，比如消費(fèi)支出和投資會下降；因此，刺激的目的是為了讓需求回歸到正常軌道上來。那些將最終需求視作增長推動力的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，衰退只不過是上述方程中的某個(gè)部分（比如消費(fèi)支出和/或投資）不足所引起的問題。只要恢復(fù)這個(gè)部分，經(jīng)濟(jì)就可繼續(xù)前進(jìn)。為凱恩斯說句公道話，他也說過政府在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期應(yīng)該保持盈余，但大多數(shù)國家似乎都不能做到這點(diǎn)。在我們看來，布什政府以及由共和黨把持的揮霍無度的國會所犯的一個(gè)主要錯(cuò)誤就是，他們把我們現(xiàn)在正需要的盈余給浪費(fèi)掉了。我們將在適當(dāng)時(shí)候來反駁美國副總統(tǒng)切尼提出的"赤字無所謂"的說法。在我們開始談?wù)撨@個(gè)等式的其他四個(gè)更為深刻的影響之前，讓我們先來看一些知識點(diǎn)，這些知識點(diǎn)將幫助我們更好地去理解。
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