愛(ài)華網(wǎng)???? 一個(gè)上升的市場(chǎng)，依然可以帶來(lái)現(xiàn)實(shí)的財(cái)富，這反過(guò)來(lái)又會(huì)吸引越來(lái)越多的人參與……政府的預(yù)防和控制措施早已就緒。在意志堅(jiān)定的政府手里，其功效不容懷疑。然而，為什么政府竟然決定不動(dòng)用它們，理由足足有上百個(gè)。1──J. K.加爾布雷斯（J. K. Galbraith），1954年世界市場(chǎng)是同步的，較之過(guò)去，它們更容易產(chǎn)生泡沫，也更容易一潰千里。為什么呢？直到2007年3月，我才意識(shí)到，世界市場(chǎng)是死命地緊緊抱在一起的。一周前，全球股市遭受了"上海驚奇"：上海證券交易所跌了9%，引發(fā)了世界各地的混亂。當(dāng)天下午，華爾街道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)突然在短短幾秒鐘里跌了2%。市場(chǎng)這一輪漫長(zhǎng)又平靜得不自然的時(shí)期結(jié)束了。我在《金融時(shí)報(bào)》的紐約新聞中心看到這一切，試圖琢磨出它的意義。股市震蕩后再度上漲，但人心惶惶。貨幣市場(chǎng)也正處在大變動(dòng)當(dāng)中。我焦急地看著彭博終端（這是一套讓金融專業(yè)人士訪問(wèn)"彭博專業(yè)服務(wù)"的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)。用戶通過(guò)"彭博專業(yè)服務(wù)"可以查閱和分析實(shí)時(shí)的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)并進(jìn)行金融交易。──譯者注）。屏幕上顯示著當(dāng)天標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（美國(guó)股市的主要指數(shù)）每一分鐘的波動(dòng)。之后，我又把日元對(duì)美元的匯率逐分波動(dòng)表調(diào)了出來(lái)。乍一看，我還以為是自己輸入錯(cuò)誤，這份表跟標(biāo)準(zhǔn)普爾完全一樣。若非事情太過(guò)兇險(xiǎn)，本來(lái)倒也有趣。舊的一天過(guò)去，新的一天在焦灼中翻開。我們?cè)谛侣勚行睦锟匆?jiàn)屏幕上的兩份圖表蜿蜒出了完全相同的軌跡。每一回標(biāo)準(zhǔn)普爾上漲，美元對(duì)日元的匯率就漲，反之亦然。這到底是怎么了？
關(guān)聯(lián)性強(qiáng)到這般地步，實(shí)在太不自然了。"上海驚奇"之前的年份，日元和標(biāo)準(zhǔn)普爾完全是獨(dú)立移動(dòng)的。它們是全世界兩個(gè)最透明的市場(chǎng)，一直由完全不同的人進(jìn)行交易，人們買進(jìn)賣出日元的原因各不相關(guān)（為了做生意或去旅行），買進(jìn)賣出美國(guó)股票的理由也截然不同（那得看美國(guó)企業(yè)傳來(lái)的最新消息了）。但自從"上海驚奇"之后，統(tǒng)計(jì)人員發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾的任何波動(dòng)，足以解釋日元40%的波動(dòng)，反過(guò)來(lái)也一樣。由于它們?cè)静辉摯嬖谌魏喂餐?，這也就意味著兩個(gè)市場(chǎng)都沒(méi)有獲得有效定價(jià)。但事實(shí)上，這兩個(gè)糾纏的市場(chǎng)是受同一批投資者使用同一批投資熱錢推動(dòng)的。這個(gè)問(wèn)題至關(guān)重要，因?yàn)樵谖覍懕緯臅r(shí)候（2010年年初），市場(chǎng)比2007年年初關(guān)聯(lián)得更加緊密了。美元表和美國(guó)股市表再度變得無(wú)法分辨，商品和信貸價(jià)格之間繼續(xù)固執(zhí)地緊緊掛著鉤。我們現(xiàn)在知道，"上海驚奇"標(biāo)志著至少80年以來(lái)最嚴(yán)重的全球金融危機(jī)拉開了序幕，全球經(jīng)濟(jì)在2009年陷入自由落體狀態(tài)，這是一場(chǎng)真正的全球性經(jīng)濟(jì)崩潰。定價(jià)無(wú)效的市場(chǎng)推動(dòng)著這個(gè)可怕的進(jìn)程。如果貨幣的走向受投機(jī)的抬升和打壓，定會(huì)扭曲全球貿(mào)易關(guān)系。如果匯率使得商品太便宜或太昂貴，自然會(huì)危及各國(guó)政府對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的控制力。石油價(jià)格太高，可以讓全世界陷入不景氣。食品價(jià)格走極端，意味著有數(shù)十億人將挨餓。資金涌入新興市場(chǎng)，加劇了它們的通貨膨脹，動(dòng)搖著它們的經(jīng)濟(jì)，而全世界如今都依賴著這些新興市場(chǎng)的高速發(fā)展。如果信貸對(duì)借款人先是太便宜，之后又太昂貴，繁榮注定無(wú)法持續(xù)，崩盤隨之而來(lái)。而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，倘若所有的市場(chǎng)都同步波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)管理就成了不可能完成的任務(wù)。因?yàn)闊o(wú)處藏身，一旦市場(chǎng)一起垮塌，每個(gè)人的退休金計(jì)劃都要遭受沖擊。2008年10月的一個(gè)星期里，全球退休資產(chǎn)的價(jià)值縮水約20％。照理說(shuō)，這樣的大災(zāi)難會(huì)把投機(jī)從系統(tǒng)里篩出去一陣子，但它顯然沒(méi)有。而這又意味著，新一輪的同步崩盤迫在眉睫了。我希望能在這本薄薄的小書里解釋世界市場(chǎng)何以變得同步，怎樣形成泡沫，如何一起崩盤，又如何一起反彈，以及該采取什么措施預(yù)防將來(lái)出現(xiàn)新一輪的同步崩盤。在此過(guò)程中，我還希望為試圖應(yīng)對(duì)此種局面的投資者提供些許指點(diǎn)。投資泡沫的產(chǎn)生是不可避免的，因?yàn)樗鼈兏从谌说男睦?。市?chǎng)受貪婪和恐懼的相互作用所推動(dòng)。每代人總要攤上一回貪婪壓過(guò)恐懼的時(shí)期，這時(shí)，不理性的泡沫就出現(xiàn)了。而當(dāng)鐘擺蕩回恐懼那一端，泡沫破裂，市場(chǎng)崩盤。歷史帶給我們的例子，至少可以追溯到17世紀(jì)的"郁金香熱"。那時(shí)，富裕的荷蘭商人掏出自己一生的積蓄買回一支郁金香球莖。之后，隨著投資者迷上了到新世界尋覓財(cái)路，出現(xiàn)了英格蘭的南海泡沫、法國(guó)的密西西比泡沫，再之后有運(yùn)河泡沫。維多利亞時(shí)代有美國(guó)鐵路股票泡沫；20世紀(jì)20年代，在汽車這一激動(dòng)人心的新技術(shù)帶動(dòng)下，出現(xiàn)了美國(guó)股市泡沫。但過(guò)去這幾十年，泡沫出現(xiàn)的次數(shù)越來(lái)越多。1980 年，黃金形成了一波泡沫，破了；1982年，墨西哥和其他拉美國(guó)家的債務(wù)遭受了相同的命運(yùn)，1994年又來(lái)了一次；1990年，日本股票沖上巔峰，旋即崩塌；之后又來(lái)了斯堪的納維亞的銀行股；1997年亞洲"小虎"們的股票跌到了谷底；2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆發(fā)，緊接著網(wǎng)絡(luò)潮煙消云散。2有人說(shuō)，世界經(jīng)濟(jì)造出"過(guò)熱"局面來(lái)是可以理解的。1950～2000年，世界見(jiàn)證了德國(guó)和日本復(fù)興、"冷戰(zhàn)"和平結(jié)束、新興市場(chǎng)崛起。這些事情在1950年似乎全不現(xiàn)實(shí)；與此同時(shí)，不斷增多的年輕一代把錢拋進(jìn)股市。也許，20世紀(jì)末的泡沫與黃金時(shí)代的那一輪也沒(méi)什么區(qū)別。自此以后，這個(gè)進(jìn)程駛?cè)肓顺嚨?。美?guó)房?jī)r(jià)和美國(guó)抵押債券的泡沫（2006年開始破裂）讓位給了中國(guó)股市泡沫（2007年破裂）。2008年，石油泡沫破裂，之后是工業(yè)金屬、食品、拉美股市、俄羅斯股市、印度股市，就連巴西雷亞爾、英鎊和澳元這些迥然不同的貨幣，也輪番上演泡沫大戲。之后，2009年迎來(lái)了史上最迅速的一輪反彈。來(lái)自"現(xiàn)實(shí)世界"的新聞解釋不了這一切。為什么市場(chǎng)變得這么容易產(chǎn)生新泡沫呢？過(guò)分熱情和從眾行為是人性的一部分，歸咎于貪婪也挺常見(jiàn)。但這不合情理；因?yàn)槿绻沁@樣，那也就意味著，世界各地的人全都突然變得比從前更貪婪了。更準(zhǔn)確地講，是過(guò)去半個(gè)世紀(jì)里，投資者的決定里已經(jīng)沒(méi)了恐懼的位置。一旦貪婪不再受恐懼的牽制，投資者就只剩下過(guò)度的信心了。我以為，這或許多虧了所謂"市場(chǎng)的可怕崛起"。投資的機(jī)構(gòu)化，使得市場(chǎng)蔓延覆蓋了世界經(jīng)濟(jì)更多的部分，不光吹出了泡沫，也讓泡沫變得趨于同步。市場(chǎng)的崛起帶來(lái)了以下幾種趨勢(shì)。委托/代理分離20世紀(jì)50年代，投資是業(yè)余選手們的游戲，紐約證券交易所里只有不到10%的股票由機(jī)構(gòu)持有；如今，機(jī)構(gòu)推動(dòng)著每天的交易。那時(shí)候，貸款是為專業(yè)人士準(zhǔn)備的，銀行控制著幾乎所有的決策；如今，資本市場(chǎng)取代了銀行的角色。誠(chéng)如經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)，在投資和貸款領(lǐng)域，"委托人"已經(jīng)和"代理人"分離開來(lái)了。而當(dāng)人們替別人而不是自己的錢拿主意，他們就失去了恐懼心，愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。從眾對(duì)這一代人而言，投資者要承受來(lái)自投資行業(yè)和客戶的雙重壓力。這樣一來(lái)，人類本來(lái)就極強(qiáng)的從眾心理，在他們身上越發(fā)放大了。專業(yè)投資者有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)擠進(jìn)其他人正在從事的投資項(xiàng)目。一旦機(jī)構(gòu)的大量資金在同一時(shí)間涌入了同一個(gè)地方，泡沫就吹出來(lái)了。人多更保險(xiǎn)就在沒(méi)多少年前，指數(shù)還是精算師團(tuán)隊(duì)拿著計(jì)算尺匯編出來(lái)的。那時(shí)人們認(rèn)為，沒(méi)有可靠股息的股票比債券的風(fēng)險(xiǎn)要高。而如今，數(shù)學(xué)模型精確地衡量風(fēng)險(xiǎn)，并揭示如何用風(fēng)險(xiǎn)換取回報(bào)。短短幾毫秒，計(jì)算機(jī)就能完成必要的計(jì)算。最初確立的理論存在諸多細(xì)微差別，還提出了許多警告，但它們對(duì)投資者產(chǎn)生了極大的心理沖擊。它們給人留下一種印象：市場(chǎng)可以理解甚至可以控制，由此導(dǎo)致了人們的過(guò)度自信。它們還推廣了多元化投資更安全的概念，這個(gè)概念鼓勵(lì)人冒險(xiǎn)，投資者蜂擁到了自己并不了解的新市場(chǎng)。反過(guò)來(lái)，這又進(jìn)一步拉近了市場(chǎng)之間的聯(lián)系。道德風(fēng)險(xiǎn)人們對(duì)20世紀(jì)30年代銀行倒閉的記憶日漸模糊，銀行找出了規(guī)避當(dāng)時(shí)政府設(shè)下限制的途徑，而且，政府最終也徹底取消了這些限制。銀行變得規(guī)模更大了。政府對(duì)銀行施以援手，讓銀行家們誤以為自己陷入麻煩也能脫身，錢變得更"廉價(jià)"了。這引發(fā)了道德風(fēng)險(xiǎn)──認(rèn)為冒不必要的風(fēng)險(xiǎn)是不受懲罰的。類似地，短期績(jī)效可獲得大筆獎(jiǎng)金，長(zhǎng)期虧損或長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下滑不受處罰，這些做法都在鼓勵(lì)基金經(jīng)理和投資銀行家去冒更大的短期風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇了過(guò)度自信的問(wèn)題。市場(chǎng)興起，銀行衰落金融技術(shù)創(chuàng)新把從前只有專業(yè)人士才能接觸的資產(chǎn)變成了投資者不管置身何地只需鼠標(biāo)一點(diǎn)就能下單買進(jìn)賣出的可交易資產(chǎn)。新興市場(chǎng)股票、貨幣、信貸和商品，從前各有各的規(guī)矩，各有各的操作地盤。如今，它們?nèi)闪丝梢曰Q的金融資產(chǎn)，資金蜂擁而入，擴(kuò)大了它們的市場(chǎng)，許多高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)暴漲，形成了同步泡沫。與此同時(shí)，原本專攻諸多此類領(lǐng)域的銀行，卻發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)篡奪了自己的角色。它們不甘心就此退出歷史舞臺(tái)，著手尋找新的事情來(lái)做，于是一步步地受到引誘，過(guò)度投機(jī)。這些有害成分結(jié)合起來(lái)，使得美國(guó)次貸市場(chǎng)變得一塌糊涂，金融機(jī)構(gòu)向毫無(wú)償還能力的人放出貸款，接著又把這些貸款重新包裝、分拆開來(lái)，這樣一來(lái)，沒(méi)人知道誰(shuí)會(huì)在貸款拖欠時(shí)接下最后一棒，承擔(dān)損失。人們對(duì)美國(guó)金融體系的信任感崩潰了，又因?yàn)槭袌?chǎng)彼此聯(lián)系，全球金融也崩潰了。佛羅里達(dá)州的不良貸款，導(dǎo)致了全球的同步崩盤。這里并不是要糾纏于次貸鬧劇的細(xì)節(jié)。如今沒(méi)人否認(rèn)，復(fù)雜到了荒謬地步的金融工程（是它為金融危機(jī)奠定了基礎(chǔ)）該懸崖勒馬了。然而，要解決引發(fā)這場(chǎng)災(zāi)難的條件卻十分棘手。它們?nèi)匀辉谀莾?，并且涉及了許多我們習(xí)以為常的有價(jià)值投資。處理這一層面的問(wèn)題，會(huì)牽涉大量艱難的抉擇。首先，我認(rèn)為我們需要制定規(guī)則，遏制最極端的行為。簡(jiǎn)單地說(shuō)，我們必須把恐懼放回交易員和投資者心中，逼他們?cè)谕顿Y的時(shí)候把錢當(dāng)成自己的。投資行業(yè)的現(xiàn)行結(jié)構(gòu)在鼓勵(lì)甚至獎(jiǎng)勵(lì)從眾行為，這種結(jié)構(gòu)必須來(lái)一場(chǎng)徹底的重建。市場(chǎng)是怎樣崛起，把世界帶到了這樣一場(chǎng)同步的混亂當(dāng)中呢？故事很有趣，也很長(zhǎng)。許多主題互有交疊，我將按時(shí)間順序?qū)ζ渲鹨唤榻B。但讀者朋友們要記住，泡沫根源于人的心理。它們必定會(huì)再度出現(xiàn)，但不見(jiàn)得非得像2007～2008年一樣，在極短的時(shí)間里卷土重來(lái)，又在轉(zhuǎn)瞬間一起破裂。
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