愛華網(wǎng)???? 7月31日晚，證監(jiān)會公開發(fā)布發(fā)行審核公告，上海麥杰科技股份有限公司（下稱“麥杰科技”）首發(fā)申請未獲通過。 麥杰科技的英文名稱叫做MAGUS Technology，MAGUS在拉丁詞源中意為“偉大的”，名詞含義為“魔術(shù)師”、“占卜師”；然而這樣一個賺彩頭的名字，既沒能讓公司成功實現(xiàn)登陸資本市場的偉大夢想，又沒能在2009年首次過會被否后預(yù)見或扭轉(zhuǎn)再次失敗的命運。 招股書暗藏貓膩 對比麥杰科技前后兩次申報的招股說明書可以發(fā)現(xiàn)，公司前次上市被否的不利因素依然存在，同時又有新的問題暴露出來：兩份招股書對于同一項數(shù)據(jù)的統(tǒng)計出現(xiàn)了不一致的狀況。 最為明顯的數(shù)據(jù)差異表現(xiàn)在其對2008年3月以前的資產(chǎn)總額的統(tǒng)計。公司2009年申報的招股書顯示，“根據(jù)深圳大華2008 年5 月11日出具的深華驗字[2008]46號《驗資報告》，截至2008年3月31日本公司資產(chǎn)總額為50105830.41元”；而在2012年的招股書中，同一份驗資報告對同一時間的資產(chǎn)總額的統(tǒng)計卻顯示為50277886.91元，竟比之前的數(shù)據(jù)多出了17.21萬元。 此外，2009年的招股書顯示，公司當年1-9月對第二大供應(yīng)商哈爾濱眾鑫恒業(yè)電子技術(shù)有限公司（下稱“眾鑫恒業(yè)”）的采購金額為97.21萬元；而2012年的招股書則顯示，2009年全年對眾鑫恒業(yè)的采購總額為96.96萬元，竟低于前一份招股書中前三季度的采購金額，且這家公司在此處僅位列麥杰科技第四大供應(yīng)商。后一份招股書還補充聲明，公司不存在“嚴重依賴于少數(shù)供應(yīng)商的情形”，其對上述數(shù)據(jù)的縮減或為掩飾這一問題。 除上述兩項數(shù)據(jù)上的差異外，麥杰科技在2012年招股書中對公司行業(yè)領(lǐng)先地位的范圍進行了擴大。其在2009年招股書中稱，“公司實時數(shù)據(jù)庫的技術(shù)水平已經(jīng)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平”；而2012年的招股書直接將其“領(lǐng)先水平”由國內(nèi)擴大到國際：“公司實時數(shù)據(jù)庫的主要技術(shù)指標達到國際先進水平”，但卻并未出具任何實質(zhì)性的證明，有夸大其辭和美化形象之嫌。 另外，兩份招股書對麥杰科技產(chǎn)品所涉及的行業(yè)領(lǐng)域也有不同描述。2009年的招股書稱，“2008年公司的主要產(chǎn)品在國內(nèi)火電企業(yè)生產(chǎn)信息化領(lǐng)域已處于領(lǐng)先地位”；而在2012年招股書中，相應(yīng)的描述已變?yōu)?，“?008年，公司的主要產(chǎn)品在國內(nèi)發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)信息化領(lǐng)域已得到廣泛應(yīng)用，處于行業(yè)領(lǐng)先地位”。 記者對比兩份招股書的上下文后發(fā)現(xiàn)，從“火電企業(yè)”到“發(fā)電企業(yè)”這一概念偷換主要為配合公司此次上市所打造的環(huán)保企業(yè)形象，淡化其對火電行業(yè)的依賴。然而從公司前五大銷售客戶的組成來看，火電企業(yè)仍占較大比重，而其所謂的“環(huán)保行業(yè)收入”也只是來自電力企業(yè)為滿足環(huán)保政策的要求，對存量電廠、新建電廠以及電網(wǎng)信息化建設(shè)的投入。 對于上述重重疑問，麥杰科技董秘毛志勇對本報記者表示“不方便做出回應(yīng)”。 超低負債率質(zhì)疑 較低的資產(chǎn)負債率往往被視作企業(yè)運營及償債風(fēng)險較低的標志，然而麥杰科技過低的資產(chǎn)負債率卻使其兩度無緣資本市場。 2009年底，麥杰科技首次申報上市被否時，有業(yè)內(nèi)人士分析，被否的主要原因在于其資產(chǎn)負債率過低。2006年至2008年，公司的資產(chǎn)負債比例分別為64.04%、28.91%和8.08%，下降幅度極大；2009年三季度末只有100萬元的短期借款，資產(chǎn)負債率僅為13.07%。這被視作公司財務(wù)杠桿運用不足、融資必要性并不充分的標志。 今年再度沖關(guān)IPO，麥杰科技這一財務(wù)上的硬傷依然在隱隱發(fā)作。招股書顯示，2009年至2011年，公司資產(chǎn)負債總額分別為620萬元、2075萬元和974萬元，資產(chǎn)負債率分別為8.71%、12.98%和7.66%，去年已達歷史新低。 曾有投行人士分析，若資產(chǎn)負債率長期徘徊在10%左右，甚至低至7%，說明公司對財務(wù)杠桿的運用存在問題，從某種程度上講其資金需求并不旺盛，更沒有必要通過上市進行融資；在“不缺錢”的情況下向市場伸手要錢，很容易被監(jiān)管層理解為有意“圈錢”。
應(yīng)收賬款居高 如果說資產(chǎn)負債率偏低說明公司經(jīng)營方式較為保守，然而其應(yīng)收賬款連年居高不下，卻是與之矛盾的現(xiàn)象。 據(jù)悉，麥杰科技首次過會無功而返，與其應(yīng)收賬款過高不無關(guān)系。當時（截至2009 年9 月30 日）公司應(yīng)收賬款為4640.60 萬元，占總資產(chǎn)的比例為60.54%。 然而三年之后，麥杰科技應(yīng)收賬款高企的狀況并未改善，并再次成為其上市途中的絆腳石。公司2009年至2011年總資產(chǎn)分別為6711.88萬元、10177.4萬元和11939.87萬元，而同期的應(yīng)收賬款凈額就分別達到了3395.32萬元、4995.1萬元和6062.41萬元，在總資產(chǎn)中所占比例高達50.58%、49.08%和50.77%；在流動資產(chǎn)中所占比例也達到了56.41%、55.29%和55.31%，成為公司流動資產(chǎn)的主要構(gòu)成部分。 招股書顯示，2009年末至2011年末，麥杰科技應(yīng)收賬款賬面余額分別為3774.37萬元、5619.34萬元和6721.64萬元，年均增幅33.35%，在營業(yè)收入中所占比例高達80.34%、83.83%和83.16%，也就是說，公司每年有八成以上的銷售收入并未實際到賬。 麥杰科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也處于行業(yè)中偏低水平。招股書顯示，在過去三年間其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.50次、1.60次和1.46次；而同行上市公司遠光軟件股份有限公司的同期數(shù)據(jù)則分別為5.83次、6.19次和5.41次。 增長狀況堪憂 麥杰科技首次闖關(guān)IPO之際，便因應(yīng)收賬款較大，而出現(xiàn)了經(jīng)營活動現(xiàn)金流不穩(wěn)定的狀況。2007、2008年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負且持續(xù)增大，2009年1-9月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅為138.6萬元。 然而此次上市前，現(xiàn)金流量仍是公司財務(wù)上的傷病之一。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年，麥杰科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為633.61萬元、955.18萬元和1665.86萬元，而同期公司凈利潤分別為1428.52萬元、2009.74萬元、3039.34萬元，其經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流長期小于凈利潤，在凈利潤中所占比例分別為44.35%、47.53%和54.81%。 另外，公司投資以及籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量還出現(xiàn)了負值。報告期內(nèi)，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為-591.85萬元、-562.14萬元、-249.08萬元，同期籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流則分別為-502.52萬元、174.45萬元、-237.91萬元，可見其資金鏈面臨著不小的壓力，現(xiàn)金流量與其業(yè)務(wù)發(fā)展狀況并不相配，若現(xiàn)金流出現(xiàn)不足將給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不小的風(fēng)險。 此外，與同行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)相比，麥杰科技多項財務(wù)指標均處低端。 以2011年度的財務(wù)狀況為例，麥杰科技實現(xiàn)營業(yè)收入8082.44萬元，在同行業(yè)上市公司中位居底端，如與南京科遠自動化集團股份有限公司23545.70萬元的營收相比，麥杰科技的收入僅為其三分之一；與其競爭對手國電南京自動化股份有限公司相比，麥杰科技的營業(yè)利潤僅為前者的七成，凈利潤則僅達其一成左右。 單看麥杰科技披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，其業(yè)績增長較為可觀；但從增長速度的角度來看，此前的高速增長出現(xiàn)了放緩的跡象。 麥杰科技招股書顯示，公司2009年至2011年主營業(yè)務(wù)收入分別為4698.10萬元、6702.92萬元和8082.44萬元，按此計算，2010年的營業(yè)收入同比上年增長了2004.82萬元，增長率達到42.67%；但2011年只增長了1379.52萬元，增長率降至20.58%。 此外，雖然麥杰科技一直強調(diào)其募投項目中“openPlant實時數(shù)據(jù)庫”這項產(chǎn)品，但公司主要客戶采購的商品主要集中在“廠級監(jiān)控信息系統(tǒng)”應(yīng)用軟件，而非實時數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，公司未來業(yè)績能否通過其募投項目產(chǎn)品而得以提升仍存在不確定性。上述因素或為證監(jiān)會未核準其上市申請的原因之一。
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