愛華網(wǎng)???? 天瓏移動(dòng)所從事的手機(jī)制造行業(yè)屬于典型的低附加值、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，此輪IPO被否亦將是低端制造業(yè)困局中的一環(huán)。 時(shí)代周報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵核心部件全部依賴采購，對應(yīng)著較低的毛利水平是天瓏移動(dòng)的突出問題所在。另一方面又享受著巨額稅收優(yōu)惠，凈利潤全靠出口退稅筑底。 在海外低端機(jī)市場中廝殺日久卻日益衰落，甚至每部手機(jī)利潤僅有30元，此輪IPO本擬華麗轉(zhuǎn)身轉(zhuǎn)戰(zhàn)3G智能機(jī)又折戟沉沙，未來走向愈加艱難。 真正令天瓏移動(dòng)倒在過會(huì)門檻的是長遠(yuǎn)市場預(yù)期的不被看好，更是粉飾的財(cái)務(wù)業(yè)績暴露傷痕累累的天瓏移動(dòng)真正的硬傷。 徘徊低端市場 目前，手機(jī)行業(yè)所采用的經(jīng)營模式主要包括自主品牌模式以及ODM（Original Design Manufacture，原始設(shè)計(jì)制造商）模式兩種。 天瓏移動(dòng)試圖合二為一，在國內(nèi)研發(fā)投產(chǎn)手機(jī)產(chǎn)品，在國外尋求與單一品牌商合作，“一個(gè)國家選擇一個(gè)核心品牌建立深度戰(zhàn)略合作關(guān)系”，既為客戶提供產(chǎn)品也提供品牌營銷，意圖綁定品牌而又不樹立自己的品牌。 如此一來，天瓏移動(dòng)無形中樹立了兩個(gè)大敵，第一個(gè)是客戶國的手機(jī)品牌商，一個(gè)國家只押寶一個(gè)品牌必然要傾其所有。另一個(gè)則是國內(nèi)眾多的ODM廠商，僧多粥少，海外低端機(jī)市場一直為各方所覬覦。 有熟悉天瓏移動(dòng)的人士透露，“在客戶國，天瓏移動(dòng)要扶植民族品牌與國際大牌競爭，在印尼是Metrotech，在印度是Micromax，要競爭的卻是諾基亞、LG等，市場競爭激烈，生存壓力很大?！?p> 天瓏移動(dòng)的所有手機(jī)產(chǎn)品均銷往海外，市場主要集中在印度、巴基斯坦、印尼等海外低端機(jī)市場。 數(shù)據(jù)顯示，2011年來自印度和巴基斯坦的銷量，各占天瓏移動(dòng)總市場份額的16%，為其最大的兩個(gè)單一區(qū)域市場，但這也是全球低端手機(jī)競爭最為慘烈的市場。 中投顧問IT行業(yè)研究員王寧遠(yuǎn)在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示：“低端機(jī)制造商在印巴等發(fā)展中國家市場的競爭能力是逐漸在下降的。隨著中國生產(chǎn)成本、勞動(dòng)力成本等的提高，手機(jī)的價(jià)格優(yōu)勢已不十分顯著了，再加上發(fā)展中國家本國手機(jī)業(yè)的發(fā)展，也大大降低了我國手機(jī)產(chǎn)品的競爭能力。” Micromax Informatics Ltd 是天瓏移動(dòng)在印度的核心客戶，2010年起通過大量的低端、超低端手機(jī)拓展印度農(nóng)村市場，市場占有率約為8.1%，排名在諾基亞、三星之后，成為最大的本土手機(jī)品牌。 不過好景不長，2011年受到諾基亞、三星等國際品牌商在中、低端產(chǎn)品大幅降價(jià)以及印度本土品牌商競爭加劇的不利影響，Micromax對市場判斷又過于樂觀導(dǎo)致2010年末庫存過大，于是在2011年遭遇滑鐵盧，銷售量大幅下滑。 查閱iSuppli數(shù)據(jù)，2009年至2011年印度手機(jī)銷售量從1.4億部增長到1.8億部，而Micromax的銷量卻從1000萬部下降到760萬部。相應(yīng)的，天瓏移動(dòng)的銷售量在2010年達(dá)到438萬部后猛然下降到156萬部，降幅達(dá)到64%。 利潤依賴稅惠 2011年天瓏移動(dòng)的手機(jī)產(chǎn)品平均售價(jià)為198.61元，平均成本為168.83元，這意味著其單機(jī)平均利潤僅30元。 30元單機(jī)利潤并非是2011年的孤立現(xiàn)象，2010年單機(jī)利潤為34元，2009年為39元。 如此單薄的利潤實(shí)際上與天瓏移動(dòng)的經(jīng)營模式有關(guān)，作為一家ODM廠商，天瓏移動(dòng)手機(jī)產(chǎn)品對應(yīng)的關(guān)鍵設(shè)備諸如芯片、存儲(chǔ)器、手機(jī)屏等，無一是由天瓏移動(dòng)自行生產(chǎn)，全部是從外采購。 根據(jù)原材料價(jià)格變動(dòng)對綜合毛利率的敏感性影響分析，假定售價(jià)、銷量、人工成本不變，原材料價(jià)格上下浮動(dòng)10%，毛利率會(huì)產(chǎn)生8個(gè)點(diǎn)的震蕩。 而產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)對綜合毛利率的敏感性影響分析同樣得出上述數(shù)據(jù)，10%的售價(jià)下跌能推動(dòng)9.5%的毛利率跟跌。 兩項(xiàng)敏感性影響分析顯示，天瓏移動(dòng)受原材料價(jià)格與售價(jià)波動(dòng)影響較大，呈兩頭擠壓中間萎縮格局，盈利彈性不足。 從招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，天瓏移動(dòng)在產(chǎn)業(yè)鏈中僅擔(dān)當(dāng)著組裝和銷售的角色，美其名曰“委外加工”模式，公司僅賺取加工費(fèi)用，毛利水平很低。 2009年至2011年毛利率分別僅有15.09%、14.3%、14.99%，尚不及很多擬上市公司的凈利潤率高，而該公司的凈利潤率在報(bào)告期內(nèi)則更是低至5.23%、6.22%和6.75%。 頗低利潤率的天瓏移動(dòng)卻占據(jù)著高額出口退稅，享受17%的最高出口退稅稅率，這一點(diǎn)也被業(yè)內(nèi)人士直指為折戟IPO的硬傷所在。 2009年至2011年，天瓏移動(dòng)利潤總額分別為9328萬元、2.19億元及2.23億元，對應(yīng)當(dāng)期出口退稅額則分別高達(dá)2億元、4.42億元及3.95億元。 “出口退稅多，如果是連續(xù)十年是好事”，銀河證券北京朝陽門北大街營業(yè)部鐘姓理財(cái)顧問告訴記者，“不過手機(jī)行業(yè)就不看好了，國內(nèi)還有什么手機(jī)產(chǎn)品有盈利？” 證監(jiān)會(huì)在近年保代培訓(xùn)班上一再闡述稅惠將是審核政策關(guān)注重點(diǎn)，消息人士透露：“如果各項(xiàng)稅收優(yōu)惠金額占凈利潤的比重超過30%，即可以被認(rèn)定為‘嚴(yán)重依賴’”。而一旦經(jīng)營成果被認(rèn)定嚴(yán)重依賴稅惠，上市成功的可能性將大大降低。 反觀天瓏移動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)出口退稅占凈利潤比重分別高達(dá)237.37%、227.53%和194.04%。 如果剔除此項(xiàng)稅惠，天瓏移動(dòng)實(shí)際上是連續(xù)虧損，不再符合上市標(biāo)準(zhǔn)。國信證券上海一券商告訴記者，“如果退稅政策變化了，那就是虧損，所以盈利有不確定性”。 不過，IT行業(yè)分析師王寧遠(yuǎn)則認(rèn)為：“部分企業(yè)的高新企業(yè)享受稅收優(yōu)惠政策應(yīng)該不會(huì)有太大改變，因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)低端手機(jī)對技術(shù)的研發(fā)要進(jìn)行大量投入，還需要政府的大力扶持?！?p> 利潤率不高的天瓏移動(dòng)卻又將利益輸送于關(guān)聯(lián)企業(yè)。天瓏移動(dòng)委托加工手機(jī)項(xiàng)目的主要供應(yīng)商河源特靈通公司控制人梁秉東是公司實(shí)際控制人林文鴻的妹夫，構(gòu)成關(guān)系密切的關(guān)聯(lián)方。 從2009年起連續(xù)三年，雙方發(fā)生的交易額從2000萬元一路增長到5000余萬元，占天瓏移動(dòng)同期同類業(yè)務(wù)的比重一直在30%左右，2011年采購金額更是顯著同比上升66.7%。 業(yè)績靠粉飾 去年，天瓏移動(dòng)手機(jī)銷量同比2010年增長15%，但是主營業(yè)務(wù)收入同比下降4%，營業(yè)利潤也同比下降4%。 全面投入海外市場的天瓏移動(dòng)面臨著日益激烈的市場競爭，其在招股書中坦承，“未來銷售均價(jià)、毛利率、凈利率水平面臨下滑”。 王寧遠(yuǎn)對時(shí)代周報(bào)記者分析后認(rèn)為：“國內(nèi)低端手機(jī)制造商整體實(shí)力薄弱，缺乏核心技術(shù)和先進(jìn)技術(shù)，受到國外手機(jī)制造商的制約，市場利潤較低?！?p> 業(yè)績波動(dòng)不可避免，然而天瓏移動(dòng)卻試圖粉飾業(yè)績以期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)較為可觀。 招股書顯示，天瓏移動(dòng)2010年向5名關(guān)鍵管理人員實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，5人因增資產(chǎn)生的股份支付金額為910.47萬元，已計(jì)入當(dāng)年損益。 而在2011年公司并未再實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，由此導(dǎo)致管理費(fèi)用一次性支出就下降了900多萬元。 應(yīng)收賬款余額與應(yīng)收票據(jù)余額的微妙差異，在于前者需要計(jì)提壞賬準(zhǔn)備而后者并不需要，天瓏移動(dòng)恰如其分地洞悉了這一點(diǎn)。 時(shí)代周報(bào)記者查閱天瓏移動(dòng)合并資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，2011年末應(yīng)收票據(jù)余額為3.6億元，2010年末這一數(shù)據(jù)為2.2億元。也就是說，2011年應(yīng)收票據(jù)余額比上年增加了1.4億元。 2011年末應(yīng)收賬款余額為3517萬元，比上年末的1.2億元減少了8483萬元。 以此推算，應(yīng)收票據(jù)占應(yīng)收款項(xiàng)比重從2010年末的64.7%猛增到2011年末的91.1%。 按照2010年64.7%的比例，2011年末應(yīng)收票據(jù)余額中約有1.27億元?dú)w屬應(yīng)收賬款，以一年內(nèi)賬齡5%的計(jì)提比例來推算，應(yīng)有635.4萬元計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。 600多萬元的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備被天瓏移動(dòng)“忽視”掉之后，記者卻發(fā)現(xiàn)2011年末，天瓏移動(dòng)有一筆一年內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款，金額高達(dá)3518.94萬元，而其所做的壞賬準(zhǔn)備僅為2.45萬元，計(jì)提比例僅為0.07%。 多家上市公司招股書顯示，通常情況下，一年賬齡內(nèi)應(yīng)付賬款的壞賬計(jì)提比例為5%，A股上市公司中信重工的計(jì)提比例也達(dá)到1%，天瓏移動(dòng)0.07%的計(jì)提比例世所罕見。 此外，天瓏移動(dòng)2011年?duì)I業(yè)外收入構(gòu)成中有一筆“無法支付的應(yīng)付賬款”，金額高達(dá)973.86萬元。招股書稱無法支付是因?yàn)閷Ψ絾挝灰哑飘a(chǎn)注銷，但并未透露是何單位何時(shí)破產(chǎn)。 天瓏移動(dòng)在對時(shí)代周報(bào)記者的回復(fù)中，僅表示IPO“剛剛被否，我們也沒有什么好說的，如果有什么也跟會(huì)里都說清楚了?！?p> 如前所述，天瓏移動(dòng)通過粉飾財(cái)報(bào)、調(diào)節(jié)利潤，在上市前夕人為制造稅前利潤同比增加2576萬元，超過當(dāng)年凈利潤的12%之多。 在今年第一次保代培訓(xùn)班上，監(jiān)管層透露對于涉嫌利潤操縱的擬上市公司將毫不手軟，嚴(yán)查“改變正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，粉飾業(yè)績”等現(xiàn)象。 有投行人士私下猜測天瓏移動(dòng)未能成功過會(huì)或與此有關(guān)，而作為其保薦人的中信建投證券亦難辭其咎。另則，中信建投經(jīng)此一役7月IPO項(xiàng)目過會(huì)率為零。 轉(zhuǎn)型難題 天瓏移動(dòng)聲稱有四個(gè)階段的擴(kuò)張計(jì)劃，下一階段的盈利地區(qū)為拉美地區(qū)，然而目前在其所有的國家市場中，拉美地區(qū)僅有委內(nèi)瑞拉一國，并且在主營業(yè)務(wù)收入的地區(qū)構(gòu)成中占比僅有3.26%，亦未透露未來如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。 將盈利地區(qū)由南亞和東南亞轉(zhuǎn)向拉美地區(qū)，似乎也在暗示著天瓏移動(dòng)在該地區(qū)的競爭中敗下陣來。 面對加劇的競爭形勢，天瓏移動(dòng)跟風(fēng)大打低端牌，2011年低端產(chǎn)品的比重上升，產(chǎn)品單價(jià)大幅下降。結(jié)果形成當(dāng)年手機(jī)銷量同比增長15%銷售收入?yún)s同比下降4%的局面。 “未來兩年將是轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)窗口，也是天瓏移動(dòng)能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?！眎Suppli中國研究總監(jiān)王陽曾分析，一味尋求低端機(jī)價(jià)格優(yōu)勢的ODG廠商或?qū)⒈粌r(jià)格反噬。 天瓏移動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，數(shù)量最多的為低端的2G功能性手機(jī)，傳統(tǒng)的鍵盤手機(jī)占據(jù)絕對份額。2011年，觸摸屏手機(jī)出貨量有所上升達(dá)到31%，不過仍是2G產(chǎn)品。 國內(nèi)市場3G大戰(zhàn)如火如荼，瞄準(zhǔn)海外低端市場的天瓏移動(dòng)同樣不愿錯(cuò)過發(fā)展3G智能手機(jī)業(yè)務(wù)，本次擬募資1.35億元投向這一領(lǐng)域。 王寧遠(yuǎn)認(rèn)為智能手機(jī)與3G用戶的發(fā)展呈正比，目前低端智能手機(jī)市場活躍，為低端機(jī)制造商從2G向3G轉(zhuǎn)換創(chuàng)造了市場條件。 不過，技術(shù)瓶頸始終成為包括天瓏移動(dòng)在內(nèi)的ODG廠商難以逾越的坎。 芯片技術(shù)、底層協(xié)議級(jí)技術(shù)以及操作系統(tǒng)技術(shù)均屬于基礎(chǔ)技術(shù)，國際知名芯片廠商及手機(jī)廠商掌握著85%以上的基礎(chǔ)技術(shù)專利，如高通、諾基亞、Google等。 天瓏移動(dòng)以不否認(rèn)的方式承認(rèn)有使用第三方標(biāo)準(zhǔn)專利的可能性，而其未來將要面臨的專利訴訟將是其成為一家自主手機(jī)品牌商的真正阻礙。 正如王寧遠(yuǎn)在接受采訪時(shí)所說，低端機(jī)制造商可以說逢專利權(quán)官司大多必輸，輸則由賠款造成現(xiàn)金流短缺，進(jìn)而市場萎縮，難以為繼。
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