愛華網(wǎng)???? 臨上市前夕，大肆分紅，面臨資金壓力，奮力上市，崇達(dá)技術(shù)究竟慷何人之慨？ 近日深圳市崇達(dá)電路技術(shù)股份有限公司（下稱“崇達(dá)技術(shù)”）補充預(yù)披露招股書，謀劃于深交所上市，發(fā)行3750萬股，擬募資4.7億元全部投入募投項目小批量PCB生產(chǎn)基地建設(shè)項目。 突擊分紅 在2011年公布年報的1363家上市公司中有345家符合毛利率超過40%的“暴利”標(biāo)準(zhǔn)，但在2011年實施過現(xiàn)金分紅的卻只有32家。 與已上市公司如此摳門的現(xiàn)金分紅政策不同，崇達(dá)技術(shù)在臨上市前夕對公司股東慷而慨之。
2009年起連續(xù)三年，崇達(dá)技術(shù)現(xiàn)金分紅占凈利潤比例都超過30%，而在今年3月，公司上市前夕，崇達(dá)技術(shù)更是向老股東大派紅包，分掉去年底凈利潤近一半的現(xiàn)金。 中證投資張志民認(rèn)為，上市前夕突擊分紅意在降低老股東的持股成本，不愿意把利潤滾存給新老股東共享。似乎為了印證這一猜想，崇達(dá)技術(shù)在未來分紅規(guī)劃中表示“2011-2013年，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤應(yīng)當(dāng)不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的20%”，而非之前的30%。 崇達(dá)技術(shù)對當(dāng)年利潤的分配金額在近三年的報告期內(nèi)分別為2700萬元、3700萬元和4050萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例則分別高達(dá)65.93%、38.63%和30.79%。 今年3月9日，崇達(dá)技術(shù)以2011年期末股本1.125億股為基數(shù)，向發(fā)行前的老股東每股派發(fā)現(xiàn)金0.36元，合計派發(fā)現(xiàn)金股利4050萬元。 時代周報記者測算發(fā)現(xiàn)，2010年6月入股崇達(dá)技術(shù)的匯投投資當(dāng)時投資2000萬元，獲得536萬股，持股比例4.76%。在2011年的利潤分配中，匯投投資獲得177萬元的現(xiàn)金分紅；2012年的分紅中又獲得193萬元。換言之，在兩年不到的時間里，匯投投資已經(jīng)僅憑現(xiàn)金分紅就已從崇達(dá)技術(shù)兌現(xiàn)370萬元，尚未上市套現(xiàn)卻已收回投資成本近兩成。 然而，熱衷分紅的背后卻是巨額流動負(fù)債、應(yīng)收賬款高企、在建工程高速增長致使現(xiàn)金流吃緊的狀況。 截至今年上半年，崇達(dá)技術(shù)的流動比率僅為1.04倍，速動比率則為0.82倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)值。“傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，流動比率為2、速動比率為1較為合適，如果低于標(biāo)準(zhǔn)值，就表明企業(yè)的短期償債能力和流動性不足?！比A泰證券徐競舟對時代周報記者分析道。 事實上，崇達(dá)技術(shù)也正面臨著流動性不足的風(fēng)險。2011年底，流動資產(chǎn)合計為3.72億元而流動負(fù)債已經(jīng)達(dá)到4.06億元，流動資產(chǎn)尚不足以覆蓋即將到期的負(fù)債。 風(fēng)險加劇因素之一還在于流動資產(chǎn)中竟有高達(dá)2.05億元的應(yīng)收賬款和6400萬元的存貨，變現(xiàn)能力堪憂；唯一可以指望的是8000多萬元的貨幣資金，不過在今年初的現(xiàn)金分紅中又一次性分掉4000多萬元，致其手中可支配資金大為減少。 “華麗”財報 崇達(dá)技術(shù)“華麗”的財務(wù)數(shù)據(jù)足以讓已上市公司自嘆弗如。2011年度該公司實現(xiàn)凈利潤1.32億元，同比增長27.3%，而可比上市公司與主要競爭對手興森科技與滬電股份同比只增長0.38%和0.54%。 讓崇達(dá)技術(shù)在凈利潤大幅增長上敢于叫板競爭對手的是其領(lǐng)先的營收增長率。2010年崇達(dá)技術(shù)的營收增長率排在各上市公司首位，高達(dá)80%；2011年在歐債危機發(fā)酵的影響下，多家公司虧損，崇達(dá)技術(shù)仍然保持23%的增長；甚至在今年上半年仍然同比增長了13%。 崇達(dá)技術(shù)以生產(chǎn)銷售PCB（Printed Circuit Board，中文稱“印制電路板”）為主營業(yè)務(wù)，在上述同類上市公司中主要面向北美和歐洲市場，下游行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域分布在通信設(shè)備、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、國防、航天航空、安防電子等工業(yè)領(lǐng)域，其中前兩位占比最高，受全球經(jīng)濟波動影響較大。 時代周報記者從IPC—國際電子工業(yè)聯(lián)接協(xié)會（即Institute of Printed Circuits）了解到，困擾全球經(jīng)濟的下行逆風(fēng)也已蔓延至電子制造業(yè)，阻礙了早期的行業(yè)反彈。 在大環(huán)境不佳的背景下，PCB企業(yè)特別在2011年遭遇需求下滑、增速放緩，而崇達(dá)技術(shù)仍然能保持23%的營收增長和27%的凈利潤增長不禁引發(fā)投資人士對其華麗財報的質(zhì)疑。 甚至從行業(yè)整體毛利率來看，崇達(dá)技術(shù)的毛利率高于除興森科技外的其他同行業(yè)上市公司。 近三年，崇達(dá)技術(shù)的毛利率均在30%以上，而同行業(yè)上市公司平均毛利率則只有20%，崇達(dá)技術(shù)竟然高出10個百分點以上。 同業(yè)上市公司興森科技2011年年報披露，從8月份開始，受歐債危機影響導(dǎo)致海外市場需求突然下滑，全球經(jīng)濟和行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，下半年訂單增長未達(dá)到年初預(yù)定目標(biāo)，全年業(yè)績水平未達(dá)到計劃目標(biāo)。實現(xiàn)利潤總額1.50億元，同比下降2.69%，每股收益則下滑了8.09%，為0.62元。 無獨有偶，另一競爭對手滬電股份在2011年年報中坦承，銷售及獲利同比有所下滑，全年凈利潤增長僅有0.54%。而其同樣受累于歐債危機影響，歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增長疲軟，新興經(jīng)濟體增速放緩。 總部位于美國的DDi Corp與崇達(dá)技術(shù)一樣主營小批量PCB，是后者在北美地區(qū)的主要競爭對手，其在2011年銷售收入也比2010年有所下滑，凈利潤僅增長5.3%。 國內(nèi)外各家同業(yè)公司均未能如崇達(dá)技術(shù)一般在2011年實現(xiàn)如此大幅增長?！敖?jīng)過2008-2009 年的PCB 產(chǎn)業(yè)調(diào)整，到2013 年預(yù)估年全球PCB 增長率將恢復(fù)到3.6％左右”，中國電子材料行業(yè)協(xié)會高級工程師祝大同在引用Prismark（注：美國電子行業(yè)信息咨詢公司）的數(shù)據(jù)后分析認(rèn)為。顯然，崇達(dá)技術(shù)23%的營收增長顛覆了這一判斷。 盈利難持續(xù) 迫在眉睫的2.2億元短期借款和1.7億元的應(yīng)付賬款無疑讓崇達(dá)技術(shù)的現(xiàn)金流危機火上澆油。 大筆借款的同時，崇達(dá)技術(shù)亦在快速揮霍。投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2009年已為-6000萬元，到2010年這一支出陡增為-2.23億元，2011年則繼續(xù)擴大到-2.76億元。 在最新披露的招股書中，截至今年6月底，固定資產(chǎn)和在建工程分別達(dá)到3.66億元和1.17億元，分別較2009年底增長了1.08倍和2.12倍。而本輪上市擬募資4.7億元全部投入募投項目小批量PCB生產(chǎn)基地建設(shè)項目，若上市未果，崇達(dá)技術(shù)資金缺口將更加巨大。 更加糟糕的情況在于伴隨著歐債危機的“酵母”效應(yīng)仍在釋放。IPC發(fā)布的《2012年P(guān)CB行業(yè)調(diào)研報告》顯示，來自歐美市場的訂單大幅下降。2011年P(guān)CB企業(yè)營收增幅不超過5%，這一說法已得到行業(yè)內(nèi)人士證實。 2009年起連續(xù)三年，崇達(dá)技術(shù)外銷銷售收入占收入總額的比例分別高達(dá)70.87%、83.27%和82.89%，連年攀升，今年上半年這一比重進(jìn)一步上升到83.18%。外銷區(qū)域主要集中在歐洲、美洲和除中國之外的亞洲其他地區(qū)。 同業(yè)上市公司天津普林證代國煒對時代周報記者表示，由于歐債危機等因素對電子元器件行業(yè)影響加大，尤其對出口產(chǎn)品銷售影響重大，造成報告期內(nèi)銷售額同比減少幅度較大，預(yù)計 2012 年業(yè)績將發(fā)生虧損。而在其今年中報中也披露預(yù)計今年1至9月將有3500萬元至4000萬元的虧損額。 此種情形之下，崇達(dá)技術(shù)仍“樂觀”表示今明兩年能保持年銷售額30%以上高速增長。 據(jù)IPC最新發(fā)布的《電子行業(yè)最新市場數(shù)據(jù)季度報告》顯示，2012年第二季度，北美PCB和半導(dǎo)體銷售年增長率仍為負(fù)值。 不過，崇達(dá)技術(shù)亦在招股書中坦承，“從2011年7月份開始，歐洲債務(wù)危機開始蔓延，歐洲地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展受到一定影響，本公司歐洲地區(qū)訂單在2011 年下半年開始有所下滑”。 外銷收入波動圖顯示，在2011年底與2012年初期間，崇達(dá)技術(shù)亞洲、歐洲及北美三大市場相繼探底，銷售額一度逼近1000萬元。 崇達(dá)技術(shù)的第一大客戶是美國的Palpilot International Corp.，2011年對其銷售收入為1.45億元，兩年增幅超過兩倍，占銷售總額比例從9.84%升至14.99%。 歷年崇達(dá)技術(shù)的前五大客戶均為國外公司，截至今年6月底，前五大客戶占當(dāng)期銷售金額的比例為30.42%，并且報告期內(nèi)均保持在33%左右的比重。 過度依賴國外市場與過度依賴大客戶顯然令崇達(dá)技術(shù)在行業(yè)不景氣的狀況下舉步維艱。僅人民幣升值一項，已令崇達(dá)技術(shù)損失1300萬元，占當(dāng)期利潤總額的數(shù)個百分點。 正如Prismark長期深耕于全球電子產(chǎn)業(yè)與電路板產(chǎn)業(yè)的姜旭高博士談到此次全球性金融危機對PCB 市場產(chǎn)生的影響時，用八個字總結(jié)其特點：“影響面大，恢復(fù)期長”，崇達(dá)技術(shù)亦概莫能外。
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