愛華網(wǎng)???? 一、引言 進(jìn)入2008年一場由美國引發(fā)的金融海嘯席卷全球，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激和促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)奉行了寬松貨幣政策，到2009年3月又在零利率下限約束下推出“量化寬松”貨幣政策。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化與金融自由化的深入發(fā)展，外國貨幣政策對一國經(jīng)濟(jì)的國際傳導(dǎo)愈加明顯，特別是其對一國通貨膨脹的傳導(dǎo)日益受到學(xué)者們的關(guān)注。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策也會(huì)在一定程度上對其他國家造成了沖擊。 辰英（2011）認(rèn)為，次貸危機(jī)爆發(fā)后美國奉行的寬松貨幣政策向市場注入流動(dòng)性，在新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)尚未出現(xiàn)的情況下，使其難以尋覓到更好的增值獲利渠道，就通過抬高國際市場以糧食和原油為代表的大宗商品價(jià)格，成為發(fā)展中國家通貨膨脹的重要推手。然而，美國的寬松貨幣政策并未使本國出現(xiàn)通貨膨脹，相反發(fā)展中國家則幾乎都處于高通脹狀況，金曉平（2011）認(rèn)為雖然美聯(lián)儲(chǔ)向其商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)注入了大量的流動(dòng)性，但這些新增的貨幣并沒有及時(shí)轉(zhuǎn)化為貸款，以刺激消費(fèi)和投資來拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是由于金融機(jī)構(gòu)惜貸，被大量滯留在各銀行的超額準(zhǔn)備金賬戶中，出現(xiàn)“基礎(chǔ)貨幣供給顯著增加，但貨幣供應(yīng)量未同步增加”的困境。因而美國寬松貨幣政策在短期內(nèi)不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。李永剛（2011）則通過分析美國寬松貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為該政策將會(huì)降低發(fā)展中國家特別是新興經(jīng)濟(jì)體債券收益率，促進(jìn)其貨幣升值，加大發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過剩壓力和通貨膨脹壓力。 美國實(shí)施的超寬松貨幣政策在向市場注入的大量流動(dòng)性到底會(huì)對其他國家的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生怎樣的影響？又會(huì)對其通貨膨脹產(chǎn)生怎樣的作用？如果美國寬松政策具有溢出效應(yīng)，那么為什么發(fā)展中國家的通貨膨脹普遍高于發(fā)達(dá)國家，對這些問題進(jìn)行深入探討得出發(fā)展中國家發(fā)生通脹的原因具有較強(qiáng)的理論和政策意義。 因此，本文將首先選取“金磚國家”以及G6（六大工業(yè)國）分別作為發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家的代表，將美國與它們的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來分析它們之間的長期均衡關(guān)系，然后在此基礎(chǔ)上分析不同經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹差異的原因。 二、貨幣供應(yīng)國際聯(lián)動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn) 開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國貨幣政策可能緊緊追隨他國貨幣政策，美國寬松貨幣政策可能通過對其他國家貨幣供應(yīng)的直接影響而間接作用于通貨膨脹。其造成的美元貶值可能迫使其他國家貨幣當(dāng)局通過向本國系統(tǒng)注入流動(dòng)性以應(yīng)對本國產(chǎn)出的減少，來回應(yīng)美國寬松的貨幣政策。 為了得出美國次貸危機(jī)后奉行的寬松貨幣政策對世界主要國家貨幣政策聯(lián)動(dòng)性更加客觀、準(zhǔn)確地評價(jià)，本文首先選取的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體代表為“金磚國家”（BRICS）即巴西、俄羅斯、印度、中國和南非以及將G6（英國、法國、德國、意大利、加拿大、日本）作為發(fā)達(dá)國家的代表。對它們之間的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)進(jìn)行E-G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)，看看他們與美國貨幣供應(yīng)量之間是否具有聯(lián)動(dòng)性即長期均衡關(guān)系。 協(xié)整研究發(fā)現(xiàn)，“金磚國家”都受美國貨幣供應(yīng)量的影響，且擁有長期均衡關(guān)系。美國以貨幣供應(yīng)量表示的貨幣政策執(zhí)行在發(fā)展中國家之間存在確定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，即當(dāng)美國采用寬松貨幣政策來刺激其經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，必然引起發(fā)展中國家貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)調(diào)整。而發(fā)達(dá)國家的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，除了法國、德國和意大利三國的貨幣供給量水平值平穩(wěn)外，英國、日本和加拿大與美國的M2一階平穩(wěn)，滿足協(xié)整分析的條件，可以對這三國的廣義貨幣量做協(xié)整分析來判斷他們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。但E-G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，他們與美國貨幣供應(yīng)量之間都不具有聯(lián)動(dòng)性。 三、次貸危機(jī)期間世界通貨膨脹的表現(xiàn)和原因 2008年，在“金磚國家”中俄羅斯的通貨膨脹率為14.1%，南非和印度的通脹率也在10%以上遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主要的一些發(fā)達(dá)國家的通脹率（見圖1）。因此，如果說美國的寬松貨幣政策導(dǎo)致了全球流動(dòng)性的泛濫，那為什么發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間通貨膨脹會(huì)產(chǎn)生這么大的差別呢？而由以上實(shí)證結(jié)果顯示，美國寬松貨幣政策對發(fā)展中國家的影響大于發(fā)達(dá)國家，是否發(fā)展中國家的通貨膨脹就是受到美國巨大洪流的影響，美國量化寬松貨幣政策成為發(fā)展中國家通脹的重要推手。
圖1 2008年不同經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率 數(shù)據(jù)來源：International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, September 2011 最具說服力的理論就是用“貨幣數(shù)量論”解釋發(fā)展中國家通貨膨脹的原因，其強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性過剩對于通脹的重要性。認(rèn)為通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，過多流動(dòng)性的積累必然會(huì)成為未來通脹的隱患。換句話說，貨幣增長在決定通貨膨脹中起到了重要作用。因此，在市場價(jià)格總水平下美國寬松政策創(chuàng)造出的貨幣量也將導(dǎo)致通貨膨脹。為了檢驗(yàn)這個(gè)結(jié)論，本文選擇了20個(gè)發(fā)展中國家計(jì)算這些國家2000—2010年的貨幣供應(yīng)增長率和通貨膨脹率這兩者的均值來進(jìn)行計(jì)量分析。 使用EViews6.0軟件分別對CPI和M2增長率序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示CPI和M2增長率的水平變量序列不平穩(wěn)，而一階差分序列DCPI、DM2為平穩(wěn)序列，使用E-G兩步法對兩個(gè)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，建立回歸方程： 通過EViews6.0對殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在1%的顯著水平下，殘差序列是平穩(wěn)序列，這說明原時(shí)間序列CPI、M存在協(xié)整關(guān)系。對二者進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，CPI與M2具有負(fù)相關(guān)性。而次貸危機(jī)爆發(fā)后美國經(jīng)驗(yàn)也對流動(dòng)性與通脹總是正向顯著的關(guān)系提出了質(zhì)疑。因此，“貨幣數(shù)量論”不能為發(fā)展中國家發(fā)生的通貨膨脹原因提供有益指導(dǎo)。 為了觀察發(fā)展中國家通貨膨脹高于發(fā)達(dá)國家的原因，我們需要看下2008年以前他們通貨膨脹的表現(xiàn)情況。為此，本文分別選取了20個(gè)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家從2000—2010年的通脹數(shù)據(jù)（見圖2）。 圖2 2000—2010年主要發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的通脹膨脹率 數(shù)據(jù)來源：International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, September 2011 上圖顯示，2008年世界的通貨膨脹率普遍偏高，而且2008年世界各國遭受美國寬松貨幣政策的第一次沖擊，發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家之間的通脹差距達(dá)到最大。但從中也可以看出，2000年開始發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率就早已遙遙領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國家。 因此，2008年發(fā)展中國家通貨膨脹率高于發(fā)達(dá)國家的主要原因還是在于發(fā)展中國家本身普遍偏高的通脹率。也就是說，發(fā)展中國家本來就存在很高的通貨膨脹。美國寬松的貨幣政策只是擴(kuò)大了原來的通貨膨脹，而不是制造了通貨膨脹。而發(fā)達(dá)國家原來的通貨膨脹率較低，因此受到美國寬松貨幣政策影響后的通脹率仍可能較低。 參考文獻(xiàn)： 1、王彬. 中美貨幣政策協(xié)調(diào)性的理論與實(shí)證研究[J]. 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2010(4) 2、辰英. 當(dāng)前全球性通貨膨脹的原因及影響[J]. 當(dāng)代世界，2011.6 3、金曉平、應(yīng)政. 美國量化寬松貨幣政策的運(yùn)行效果分析[J]. 生產(chǎn)力研究，2011(9) 4、王作文. 我國貨幣流動(dòng)性對通貨膨脹影響的實(shí)證分析[D]. 吉林大學(xué)商學(xué)院，2010.5
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