? 這是一個非常浮躁的時代。

　　2005年，拿到何伯權(quán)的天使投資的鄭南雁創(chuàng)辦了7天連鎖酒店，他建立了經(jīng)濟(jì)連鎖酒店快速標(biāo)準(zhǔn)化的體系，借助投資方和酒店加盟者的巨量資金，快速崛起并將自己推進(jìn)紐約證交所，而后繼續(xù)滾雪球式擴(kuò)張。

　　在租車行業(yè)極速飆車的神州租車，打法與7天連鎖酒店相似。一度，北京、上海、廣州等一線城市的地鐵站內(nèi)廣告和地鐵車身及車內(nèi)廣告幾乎被神州租車壟斷。曾經(jīng)，神州租車數(shù)次引發(fā)業(yè)內(nèi)價格與服務(wù)大戰(zhàn)。神州租車今年更是動作頻繁，1月遞交海外上市申請，2月啟動代言人計劃，分別選擇張豐毅和陳冠希為其商務(wù)和休閑品牌代言人。支持它飆車的“發(fā)動機(jī)”便是聯(lián)想控股和銀行。

　　然而這一切大好形勢在4月急轉(zhuǎn)直下，4月25日凌晨，神州租車宣布暫停IPO，“中國租車第一股”夢斷納斯達(dá)克。一匹疾馳的烈馬突然被勒住韁繩，騰空欲飛的身軀不得不止步于令人垂涎欲滴的草地邊緣，令人扼腕。

　　當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和投資環(huán)境，比之于昔日，明顯極度浮躁。從經(jīng)濟(jì)連鎖酒店到團(tuán)購、移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等，投資者和創(chuàng)業(yè)者同時變得越來越瘋狂、激進(jìn)，造成的惡果是讓很多創(chuàng)業(yè)公司非理性的大起大落，讓很多行業(yè)混入圈錢擴(kuò)張主導(dǎo)模式的泥沼。在這樣的大環(huán)境下，神州租車的創(chuàng)業(yè)者也寄望于滾雪球式圈錢游戲，上市成為其唯一的救命稻草也就不足為奇了?，F(xiàn)在，已被“綁架”的VC和神州租車創(chuàng)業(yè)者的計劃就是闖關(guān)IPO，以“綁架”更多的資本一同繼續(xù)飆車。這家公司猶如金象上山，龐大而華麗，然而舉步維艱，危機(jī)四伏。

　　這是一個危險的信號。越來越多的行業(yè)生態(tài)都在發(fā)生這樣的改變：嗜血的熱錢過度涌入，創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)自己的行業(yè)瞬間躋身資金密集型行業(yè)，不得不放棄自己的理性，進(jìn)入惡性競逐圈錢與燒錢的華容道。這種簡單粗暴的方式扭曲了創(chuàng)業(yè)者與投資者的商業(yè)思維，商業(yè)模式的創(chuàng)新動力被人為扼殺，對商業(yè)社會來說是極度不健康的，這是當(dāng)下最可怕的風(fēng)險。

　　資本催化下的規(guī)模第一

　　4月27日，神州租車在官網(wǎng)上宣布：其新用戶“首日0租金”優(yōu)惠活動延長至6月30日。神州租車相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，自2月1日推出新會員“首日0租金”的優(yōu)惠活動以來，獲得了熱烈追捧，三個月內(nèi)已經(jīng)有遍及66個城市的上萬名新客戶參與。

　　5月3日，神州租車全面取消車輛貶值損失及停收事故類停運(yùn)損失費，此舉再次提升汽車租賃行業(yè)的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這不僅打破了客戶租車消費時的心理障礙，也使得客戶在辦理還車手續(xù)時更加快，進(jìn)一步提升了客戶的租車體驗，免除了消費的后顧之憂。不少新手用戶在微博上熱捧神州此舉。業(yè)內(nèi)人士稱，“車輛貶值損失”和“停運(yùn)損失費”兩大類收費目前普遍存在于國內(nèi)的租車企業(yè)中，而神州租車將其進(jìn)行了取消和減免，目前還沒有同行跟進(jìn)。

　　這是神州租車在停止IPO進(jìn)程后繼續(xù)進(jìn)行市場擴(kuò)張的舉措。其實，回顧神州租車的發(fā)展史，可以看出在擴(kuò)大市場規(guī)模方面，神州租車可謂不惜一切代價。為擴(kuò)大市場規(guī)模，神州甚至多次明確聲明，“這幾年利潤放在第二位”。其屢次“不要命”的優(yōu)惠每每讓同行感到頭疼。

　　早在2008年，神州租車就套用國外經(jīng)驗，在國內(nèi)首推“兩證一卡”的簡易租車模式，只要提供有效的身份證、駕駛證、信用卡就可以租車，并將租車年齡下調(diào)至18周歲，大大降低了租車消費的門檻，吸引了大批有本無車的年輕消費者。但直到2009年底時，神州租車還是一個只有不到700輛車的小公司。而那時候，其主要競爭對手一嗨、至尊的車隊規(guī)模已在1000臺左右。

　　變化始于2010年。2010年8月，聯(lián)想控股向神州租車注資1450萬元。2011年，聯(lián)想控股作價12億元，以“股權(quán)加債權(quán)”的方式成為神州租車的控股股東。不僅如此，神州租車還以聯(lián)想控股為背書，獲得共逾22億元的銀行貸款授信。

　　在汽車租賃行業(yè)，有規(guī)模就有優(yōu)勢，神州租車深諳其理。荷包鼓鼓的神州租車信心滿滿，制定了“5年內(nèi)車隊規(guī)模突破10萬臺”的發(fā)展計劃，并在2010年11月斥資6億元完成了6000臺車輛的一次性采購，車輛總數(shù)接近1.3萬臺，其競爭對手們卻還在“1萬臺的入門門檻”外徘徊，這也使得神州租車一直穩(wěn)居業(yè)內(nèi)規(guī)模之首。

　　自從聯(lián)想控股大手筆注資后，神州租車加大了規(guī)模擴(kuò)張的步伐，并利用規(guī)模化之后所轉(zhuǎn)化的成本優(yōu)勢，不斷采取讓利和降價的方式吞食市場，將租車價格直降了一半。在全面簡化租車手續(xù)之后，神州租車又先后推出了“年滿18周歲、持有駕照即可租車，而且駕齡、車型無限制”、“49元一天起租”，“24小時門店經(jīng)營”、“異地租車還車”，“不限里程”等服務(wù)創(chuàng)新舉措。這些舉措受到了不少消費者的熱捧，而且令不少同行爭相效仿，對神州租車搶占更多的市場份額起到了重要的作用。

　　“神州的做法搞得大家都沒有利潤空間，最終可能把一個非常好的行業(yè)做壞掉。”一位同行抱怨說。

　　數(shù)據(jù)顯示了巨資進(jìn)入后神州租車的車隊規(guī)模翻天地覆：2009年底只有692輛；到了2012年3月底，神州租車便已在全國66個城市、52個主要機(jī)場擁有500多個門店和服務(wù)點，車輛規(guī)模約29000臺，服務(wù)的個人客戶近百萬名，企業(yè)客戶數(shù)千家。據(jù)羅蘭貝格統(tǒng)計，目前神州租車車輛數(shù)量不僅位居業(yè)內(nèi)第一，而且還相當(dāng)于中國排名前十的汽車租賃公司中2-9名的車輛總和。

　　縱觀目前國內(nèi)整個租車行業(yè)，除了神州租車，還沒有第二個租車公司的運(yùn)營車輛突破了萬輛大關(guān)。如果以一萬的運(yùn)營車輛數(shù)作為租車公司陣營劃分門檻的話，毫無疑問，神州租車以遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勢占據(jù)著金字塔之巔。

　　危險的“大躍進(jìn)”

　　低價擴(kuò)張，先做規(guī)模，占領(lǐng)市場黏住用戶后再求利潤，神州租車的如意算盤打得不錯，但能否取得預(yù)期效果卻無人敢下定論。

　　4月25日，神州租車宣布暫停IPO。是過家門而不入，還是吃了閉門羹？神州租車的回應(yīng)是“受目前國際資本大環(huán)境的影響，即美國對中概股的信心不足，公司價值未能得到合理體現(xiàn)，為了不影響公司發(fā)展而決定暫停上市?！?/p>

　　其實，資本市場對在中國租車市場一家獨大的神州租車是怎樣的態(tài)度，基本上已一目了然。據(jù)報道，截至4月23日上午，神州租車計劃中的IPO發(fā)行量只獲得了大約一半的認(rèn)購。瑞士信貸一位分析師認(rèn)為，主要是因為目前市場環(huán)境欠佳，華爾街正人心惶惶。據(jù)外電報道，受監(jiān)管加強(qiáng)和業(yè)績走低影響，花旗、高盛、摩根大通及摩根士丹利等銀行正準(zhǔn)備在6月裁員，對象包括資深銀行家。也有外資投行人士從華爾街獲悉，投資者對神州租車成長的可持續(xù)性、高負(fù)債率以及公司治理存在擔(dān)憂。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了外部原因，神州租車在內(nèi)部經(jīng)營方面的困局也是不被資本市場看好的原因之一。一位外資VC就曾表示，神州租車的低價擴(kuò)張邏輯與京東商城類似，但“效果絕對沒有在電商或搜索引擎領(lǐng)域那么明顯”。他認(rèn)為，電子商務(wù)有可能一家獨大，因為當(dāng)消費者的購買習(xí)慣形成后，要更換不是那么容易，但租車行業(yè)要做到一家獨大，目前在全世界還沒有被證明一定能成。

　　國內(nèi)租車業(yè)高度分散的現(xiàn)狀更增加了神州租車獨大的難度。盡管已有2.9萬臺車，神州租車目前的市場占有率只有4.2%。其實，神州租車大躍進(jìn)式的擴(kuò)張速度一直遭到各方質(zhì)疑。車隊規(guī)模飛速擴(kuò)大，出租率能否保證，管理與服務(wù)能否跟上？

　　事實一再證明，泡沫般膨脹的規(guī)模帶來一系列問題。2009-2011年，神州車隊規(guī)模急劇膨脹的同時，出租率卻從65.3%逐漸降至61.2%、56.7%。“2.6萬臺車，60%的出租率，意味著約有一半的車在閑置，停車問題、常規(guī)保養(yǎng)，都是不小的開支，關(guān)鍵是車輛還在貶值。”一位同行說。

　　不僅如此，超大的車隊規(guī)模直接帶來管理難度的增加。神州租車的官方微博就經(jīng)常收到各類服務(wù)投訴。不少老用戶反映，這兩年神州租車的服務(wù)明顯不如從前了。有時甚至出現(xiàn)這樣的情況：明明店里有車，但取車的車童卻告訴顧客車被租完了，因為“實在太累了”。

　　某國際租車品牌對神州租車的擴(kuò)張速度也表示擔(dān)憂，因為在短時間內(nèi)增加大量新車，意味著未來某個時間將有一大批車可能同時爆發(fā)車況問題，同時折舊，同時報廢，無論從運(yùn)營還是從財務(wù)角度，都是極大的風(fēng)險。

　　神州租車的財務(wù)數(shù)據(jù)也遭到外界的質(zhì)疑。其招股書顯示，2011財年凈虧損1.514億元，而今年第一季度，突然實現(xiàn)凈利潤530萬元。

　　“這么龐大的開銷，怎么會只虧損1個多億？”一位租車業(yè)高管說，“神州的車輛數(shù)量是我們的多少倍，它的主要虧損在哪些方面我們都很清楚，光車輛折舊每個月就可能上千萬元。上市不成，一旦現(xiàn)金流斷了，神州可能爆發(fā)大的問題?！?/p>

　　舉債擴(kuò)張下的融資無底洞

　　神州租車從2009年成立起，發(fā)展速度極快。其招股書指出，神州租車的運(yùn)營和發(fā)展對資金需求極大，資金的獲取途徑便是通過貸款，貸款主要來自金融機(jī)構(gòu)、資本租賃以及其股東聯(lián)想控股。實際上，至2011年12月31日，神州租車賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物還有約6.4億元，2011年，其直接運(yùn)營成本（包括保險、服務(wù)場地及呼叫中心、燃料費用及其它）近3億元。真正讓神州租車倍感壓力的是債務(wù)。招股書顯示，神州租車的負(fù)債率高達(dá)90%以上。因此，在IPO資金用途一欄，神州租車更是明確將“償還債務(wù)”列為第一條。從今年1月遞交上市申請，至4月25日宣布暫停IPO，神州租車的上市路一波三折，從紐交所轉(zhuǎn)到納斯達(dá)克，下調(diào)募資額，更改融資用途，宣布提前一天IPO等等，可以說，神州租車為IPO做過諸多“妥協(xié)”?？梢娖淙谫Y需求之急切。

　　借貸是租車業(yè)常用的融資方式。但一位租車業(yè)高管認(rèn)為，債權(quán)和股權(quán)哪個成本更高，要具體視情況而算的，但如果采用債權(quán)，尤其是高負(fù)債率，需要對未來股權(quán)市場的價格做出預(yù)判，否則會將自己置入危險的境地。目前，神州租車一年內(nèi)到期的短期和長期貸款額就達(dá)10.42億元。招股書也提及，如果不能按時歸還貸款，將給神州及聯(lián)想造成損失。

　　對于舉債擴(kuò)張，無論是一嗨租車的章瑞平，世友的陳曙楊還是車友的張小林，都持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　張小林說，他能容忍的負(fù)債率是“60%”。陳曙楊則更“保守”，在世友長包業(yè)務(wù)占比35%以上，有穩(wěn)定收入來源的情況下，他將負(fù)債控制在55%左右?！白廛囘@個行業(yè)，安全的負(fù)債率，應(yīng)該是45%左右?！标愂飾钫J(rèn)為。

　　申請上市時，神州還曾計劃將融資額中的9000萬美元用于車隊規(guī)模擴(kuò)展。在IPO暫停后，神州租車表示，“公司的特點是滾動負(fù)債，公司車輛運(yùn)營收入的一部分本身可用于還債，另一部分來源于財務(wù)折舊，其中大部分借貸資金用于車輛采購，當(dāng)運(yùn)營車輛到期退役后，將進(jìn)入二手車市場，實現(xiàn)資金回流。形成平衡，并不造成很大壓力?！?/p>

　　果真如此的話，就像當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶所說，“如果錢還夠燒一年多的，不必現(xiàn)在啟動IPO”。

　　如果短時間內(nèi)無法實現(xiàn)上市，對神州租車來說，最棘手的是，債務(wù)如何償還？如何保證擴(kuò)張速度？

　　神州租車在F-1文件中也指出，2012年底，華夏銀行可能因為公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高而不再放貸。有聯(lián)想系做后盾的神州租車，是否可能再私募？在一位同行看來，“VC本來就對投資租車謹(jǐn)慎了，上市不成再做私募，這會很被動”。神州租車也承認(rèn)，公司目前還沒有新的私募計劃。只會選擇合適的時間窗口，重新啟動上市。除了繼續(xù)沖關(guān)上市，神州租車幾乎再沒有其他道路可以選擇。

　　“以租代購”涉嫌違規(guī)經(jīng)營

　　除了上述高速擴(kuò)張導(dǎo)致的系列風(fēng)險，神州租車多次涉嫌違規(guī)經(jīng)營。在北京汽車“限購令”出臺后，神州租車曾聯(lián)合北京某4S店推出了“以租代售”業(yè)務(wù)，急于購車又沒有搖中指標(biāo)的客戶可以在4S店先付清全部車款，車牌由神州租車提供。如果一年內(nèi)沒搖上號，車牌可免費使用，第二年開始，每月支付1000元車牌費用，直到搖號成功完成過戶。由于車主是在沒有購車資質(zhì)的情況下提前購車，只能將車輛先登記在租車公司名下。同時相關(guān)方用簽署相關(guān)協(xié)議明確了出現(xiàn)交通違法、重大交通事故后的責(zé)任由購車人自行承擔(dān)。

　　這種“4S店出車、租車公司出牌照、消費者出錢”的合作方式不久就被北京市交通委、工商局、公安交管局聯(lián)合叫停，曾經(jīng)火爆一時的以租代售業(yè)務(wù)頓時銷聲匿跡。

　　公開交易被禁后，神州租車又推出了“以租代購”的業(yè)務(wù)。神州租車客服人員說，“以租代購”是神州租車推出的長租業(yè)務(wù)，租戶可以1至3年的租期，滿期之后再交一筆錢，車輛就會過戶給客戶。

　　“以租代購“與被禁絕的“以租代售”一字之差，區(qū)別就在于車輛屬于神州租車所有，并且車與牌實行了分離。原來的“以租代售”是汽車銷售方（4S店）直接與個人交易，而現(xiàn)在租車公司居于其間，“暫時”充當(dāng)了汽車的所有方，這樣的做法有變相倒賣車牌和逾越營運(yùn)車輛與非營運(yùn)車輛之間界限之嫌。前者的問題在某種意義上說是踩了規(guī)定的灰色地帶，而后者卻直接關(guān)系到是否違反相關(guān)法規(guī)，直接涉及到消費者切身利益。

　　北京自從去年開始，頒布了嚴(yán)格的車牌搖號政策。這一政策的最大作用是有效控制汽車保有量增長有效速度、均衡和滿足個人與企業(yè)汽車購買需求，也是提高汽車?yán)寐实挠行Т胧＼嚺浦笜?biāo)，是所有問題的癥結(jié)所在。在北京搖號政策出臺之前，有的汽車租賃企業(yè)囤積了千余輛汽車，或者將旗下不少汽車轉(zhuǎn)賣到外地市場，由此出現(xiàn)了空余的北京汽車牌照。比如媒體曾曝光神州租車就大概積累了2000個牌照。神州租車囤積和通過申請得到的車牌，成為其推出“以租代購”業(yè)務(wù)的必要條件。

　　談到“以租代購”的好處時，神州租車的客戶經(jīng)理說：“對于沒有能力購車卻有用車需求的用戶來說，是一個不錯的選擇。‘以租代購’簽約期內(nèi)的租金要比正常租金優(yōu)惠很多。相比一般性購車，這種方式是不用首付的，不會給顧客帶來太大壓力。”另據(jù)了解，通過這種方式購車比正常購車多花費幾萬塊錢。

　　對此，某業(yè)內(nèi)人士指出，車輛是否為營運(yùn)性質(zhì)很重要，如果是營運(yùn)車輛，那么不僅涉及到車輛各項費用的差異，并且在將來車輛進(jìn)行轉(zhuǎn)手時，會存在車輛使用年限以及如何過戶的問題，如果是非營運(yùn)車輛，那么消費者租此車輛就存在風(fēng)險?！胺菭I運(yùn)車輛是不允許出租的，消費者租用非營運(yùn)車輛，那么就好比買了‘小產(chǎn)權(quán)房’，存在違規(guī)風(fēng)險?！?/p>

　　雖然神州租車目前已宣布放棄代駕和以租代售業(yè)務(wù)，但這些行為對企業(yè)形象帶來了負(fù)面影響，如今遮遮掩掩的以租代購業(yè)務(wù)也涉嫌違規(guī)，這都讓神州租車像他們的代言人陳冠希一樣難以坦然面對大眾。深圳某租車公司的高管認(rèn)為，神州租車在飛速擴(kuò)張進(jìn)程中，自身管理方面存在嚴(yán)重缺陷，如果仍舊只是一味擴(kuò)張市場規(guī)模，未來將付出代價。

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