愛(ài)華網(wǎng)???? 金融深化是由于產(chǎn)業(yè)分化引起交易深化、引起財(cái)富貨幣化進(jìn)程，是資產(chǎn)轉(zhuǎn)換在內(nèi)容、時(shí)間和空間上拓展的過(guò)程；金融創(chuàng)新的本質(zhì)是對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換及收益風(fēng)險(xiǎn)分配建立起工具、技術(shù)和機(jī)制。而所有的金融產(chǎn)品，都是由于價(jià)值的跨時(shí)間轉(zhuǎn)移而形成，本質(zhì)上都是一份涉及未來(lái)權(quán)益的契約。 由于財(cái)富轉(zhuǎn)移所帶來(lái)的信息不對(duì)稱(chēng)和不確定性風(fēng)險(xiǎn)，催生出一系列中介機(jī)構(gòu)、一系列信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)、一系列監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也催生出一大批金融家人才。他們是金融市場(chǎng)上的食利者。他們的所作所為，可以用兩句話(huà)來(lái)概括：發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，善于運(yùn)用杠桿。 金融市場(chǎng)中的套利機(jī)會(huì) 從金融市場(chǎng)角度看，所有的交易都是一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，金融家力圖從資產(chǎn)轉(zhuǎn)換中套利。金融市場(chǎng)中的資產(chǎn)形態(tài)，包括現(xiàn)金、外匯、商品、貴金屬、股票、債券、期貨與期權(quán)、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、專(zhuān)利技術(shù)、項(xiàng)目機(jī)會(huì)、礦產(chǎn)資源和人力資源以及各種其它有價(jià)證券等等。所有的財(cái)富當(dāng)賦予時(shí)間的價(jià)值時(shí)，則稱(chēng)為金融資產(chǎn)。 金融市場(chǎng)主體資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的動(dòng)力來(lái)自于不同的流動(dòng)性偏好和風(fēng)險(xiǎn)偏好。金融資產(chǎn)的屬性可以歸結(jié)為三方面：即流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性。 金融套利空間產(chǎn)生于四個(gè)不同的領(lǐng)域：不同資產(chǎn)轉(zhuǎn)換間套利，不同期限套利，不同地區(qū)套利，不同買(mǎi)賣(mài)主體間套利。 不同資產(chǎn)轉(zhuǎn)換間套利，是指利用不同資產(chǎn)的定價(jià)差異，用貨幣購(gòu)買(mǎi)定價(jià)過(guò)低商品并力圖以真實(shí)價(jià)值賣(mài)出時(shí)的套利行為；或者以貨幣為媒介，以定價(jià)過(guò)高的資產(chǎn)交易定價(jià)過(guò)低的資產(chǎn)套取真實(shí)利差的行為。資產(chǎn)的定價(jià)既包括對(duì)資產(chǎn)基本面的分析（收益性、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性），也包括宏觀政策面的分析，還包括資金面、情緒面等分析。金融家運(yùn)用獨(dú)特的資產(chǎn)定價(jià)方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值作出判斷。由于定價(jià)能力的不同（包括對(duì)信息擁有的差異和方法的差異），產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格的不同看法，就有了套利的可能性。 不同期限的套利，是根據(jù)資產(chǎn)價(jià)值變化的走向分析，對(duì)于趨向上升的資產(chǎn)以買(mǎi)空方式、對(duì)于趨向下降的資產(chǎn)以賣(mài)空的方式囤積居奇，以期在資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)中套利。由于資產(chǎn)價(jià)值未來(lái)變化的不確定性，金融家需要更充分的信息作出判斷和更大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。由于未來(lái)的不確定性，金融家完全可以運(yùn)用信息不對(duì)稱(chēng)的手段，引導(dǎo)金融消費(fèi)者看好某類(lèi)資產(chǎn)，使其產(chǎn)生高預(yù)期形成資產(chǎn)的高價(jià)格，也可以反之引導(dǎo)消費(fèi)者看差一類(lèi)資產(chǎn)，使其形成低價(jià)格，形成信息操縱下的主動(dòng)套利。 金融市場(chǎng)有效性的基礎(chǔ)
在不同區(qū)域間套利，是指資產(chǎn)在不同地區(qū)定價(jià)差異形成的套利機(jī)會(huì)。這種機(jī)會(huì)可能由于對(duì)資產(chǎn)稀缺性看法不同而產(chǎn)生的差異（如有的地方資金供應(yīng)寬松，有的緊，形成資金利差），也可能是人為的貿(mào)易和投資壁壘造成的價(jià)值差異，還可以是兩地對(duì)資產(chǎn)價(jià)值信息差異導(dǎo)致的定價(jià)差異。在全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)形成之前，這種套利差普遍存在。 所謂政策套利、監(jiān)管套利，就是指不同地區(qū)的政策不一樣導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)有效性看法不同，在政策寬松的地區(qū)準(zhǔn)入而進(jìn)入政策偏緊的地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)，就會(huì)形成獨(dú)特的產(chǎn)品壟斷之優(yōu)勢(shì)。目前跨國(guó)之間、跨境之間存在大量的機(jī)會(huì)。人們?cè)陂_(kāi)曼群島等地注冊(cè)企業(yè)，以減少稅收和準(zhǔn)入成本、運(yùn)行監(jiān)督成本也是區(qū)域間套利的方式。 在不同需求主體間套利。不同的流動(dòng)性偏好，不同的收益性偏好，及不同的風(fēng)險(xiǎn)性偏好，是市場(chǎng)交易主體的普遍特征。即使是同一個(gè)體的流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性偏好在不同時(shí)期也可能不同。金融市場(chǎng)各類(lèi)主體需求概括為交易需求、投融資需求和理財(cái)（財(cái)富管理）需求，不同需求者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的看法不一。這種價(jià)值差異很多是資產(chǎn)組合應(yīng)用的方式不同引起。當(dāng)投資者與融資者對(duì)資金價(jià)值判斷不一致，有利差時(shí)，投融資中介亦可套利。 主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣時(shí)，可以有風(fēng)險(xiǎn)套利。將一部分不愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的主體承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)，而將風(fēng)險(xiǎn)利差給愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的主體，金融中介亦可套利。主體的信息占有不同也形成對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的不同看法，形成定價(jià)差異，產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。市場(chǎng)主體由于風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性偏好的不同，引起對(duì)資產(chǎn)價(jià)值看法上的差異，正是交易實(shí)現(xiàn)雙贏的基礎(chǔ)，也是金融市場(chǎng)有效性的基礎(chǔ)。 利用信息不對(duì)稱(chēng)套利 當(dāng)金融資產(chǎn)的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)信息在交易雙方不對(duì)稱(chēng)把握時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的看法不同，信息有利一方則可套利。當(dāng)金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)者有意識(shí)隱瞞重要風(fēng)險(xiǎn)信息，放大收益信息而轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品時(shí)，就會(huì)形成不合理的定價(jià)，并產(chǎn)生不當(dāng)收益，本質(zhì)上構(gòu)成交易欺詐。這是規(guī)范的金融市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)禁止的。而問(wèn)題是在法律上界定和認(rèn)定非常困難。而且在監(jiān)管法規(guī)總是滯后于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的情況下，人為創(chuàng)造信息不對(duì)稱(chēng)以高價(jià)銷(xiāo)售金融產(chǎn)品成為華爾街一些投行的主要牟利方式。 金融家為解決信息的不充分，發(fā)明了一系列風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量辦法，同時(shí)為分散風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)信用，建立了各種資產(chǎn)組合工具，將不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、不同主體、不同期限的資產(chǎn)組合形成所謂結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。其結(jié)果使風(fēng)險(xiǎn)和收益信息更不直接，更容易形成信息不對(duì)稱(chēng)。 金融套利本質(zhì)上來(lái)源于資產(chǎn)的定價(jià)差異。資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值與名義價(jià)值存在差異，就形成套利空間。就存在一個(gè)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)某一資產(chǎn)（較低價(jià)）、在另一市場(chǎng)上出售這種資產(chǎn)（較高價(jià)），從而獲取利益的可能性。在低價(jià)時(shí)囤積一批商品，在高價(jià)時(shí)賣(mài)出，可以套利。 在不同的地區(qū)倒買(mǎi)倒賣(mài)商品，可以獲利；在不同的人群中倒買(mǎi)倒賣(mài)商品，也可以獲利。金融產(chǎn)品也是一樣。準(zhǔn)確地進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)，真實(shí)地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，是有效交易的基礎(chǔ)。大量對(duì)沖基金就是通過(guò)對(duì)那些價(jià)格明顯高于價(jià)值的資產(chǎn)做空來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的。當(dāng)然在金融市場(chǎng)上由于未來(lái)的不確定性，價(jià)值有主觀的成份，正如股票的價(jià)格不僅取決于基本面（收益性、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)性），還受政策面、資金面、情緒面影響。 面對(duì)大量不具備信息把握和價(jià)值分析能力的投融資者，在信息不對(duì)稱(chēng)的狀態(tài)下決策勢(shì)必產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”而對(duì)資產(chǎn)供求關(guān)系和價(jià)格產(chǎn)生影響。正是如此，金融套利行為則變得十分復(fù)雜。公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)充分披露信息，并取締一切通過(guò)誤導(dǎo)金融消費(fèi)者而獲取暴利的行為。
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