愛華網(wǎng)???? 日前，國家發(fā)改委公布《關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），其中一條提出，支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金的股東或有限合伙人發(fā)行企業(yè)債券。 對(duì)于這一政策，多位PE合伙人對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，發(fā)改委允許PE發(fā)債出發(fā)點(diǎn)雖好，但從實(shí)操層面來看，這條新規(guī)的意義不大。因?yàn)榇蠖鄶?shù)PE并不滿足發(fā)債條件，只有少數(shù)以公司制注冊(cè)的投資機(jī)構(gòu)才會(huì)用此加大杠桿投資。 早在4年前，中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司獲準(zhǔn)成功發(fā)行首只創(chuàng)投企業(yè)債 ——“09 蘇創(chuàng)投債”。在此次屬于試驗(yàn)性質(zhì)的創(chuàng)投發(fā)債之后，到目前再無一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成功發(fā)債。 對(duì)于此次允許PE發(fā)債的新政，多位創(chuàng)投人士認(rèn)為，對(duì)國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的影響較大，“它們或許會(huì)發(fā)債融資，但是否會(huì)投向小微企業(yè)則另說?！?p> 借道PE輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì) 監(jiān)管層正式放行PE發(fā)行企業(yè)債，讓PE迎來了增加資本杠桿的可能。 “允許PE通過債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，應(yīng)該與目前提出的‘盤活存量’相關(guān)。”首創(chuàng)股權(quán)投資基金管理公司合伙人柯鋼表示，要把錢逼進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，離小微企業(yè)最近的只有PE了。 記者在采訪中了解到，一些PE機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人還不知曉有此政策。而一些知名VC的合伙人則對(duì)記者表示，到目前為止他們并沒有就此議題進(jìn)行內(nèi)部討論。這或許可以解釋為何為數(shù)不少的PE機(jī)構(gòu)對(duì)于此政策的利好并不“感冒”。 同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理丁寶玉直接表示，這對(duì)大部分的VC/PE影響有限，但政策出來支持發(fā)債肯定是利好，畢竟拓寬了VC/PE的融資渠道。 近年來由于PE發(fā)展狂熱，一些騙子和投機(jī)分子紛紛假借PE之名行騙，給處于發(fā)展中的PE行業(yè)帶來較壞影響。其中一個(gè)很重要的后果就是，導(dǎo)致相關(guān)部門掐斷了PE融資的通道。 2012年年底，證監(jiān)會(huì)下令禁止券商營業(yè)部和財(cái)富管理中心售賣PE產(chǎn)品；今年年初，銀監(jiān)會(huì)也向銀行發(fā)出了禁令。這兩道禁令讓不少中小VC/PE機(jī)構(gòu)募資舉步維艱。 從某種意義上說，這是在關(guān)閉一扇門之后為PE融資打開的另一扇窗。發(fā)改委雖然旨在拓寬小微企業(yè)融資渠道，但客觀上監(jiān)管層正式放行PE發(fā)行企業(yè)債，讓PE迎來了增加資本杠桿的可能。 在柯鋼看來，通過PE這一管道輸血小微企業(yè)，這一美好愿望實(shí)施起來并不簡單，面臨著一系列實(shí)際問題。 “股權(quán)和債權(quán)混搭不合主流，PE核心能力在私人股權(quán)投資領(lǐng)域，”柯鋼表示，“讓做PE的去管債權(quán)并不是強(qiáng)項(xiàng)?！钡聦?shí)上，私人股權(quán)投資中債權(quán)投資是完全不同的方法體系。 據(jù)了解，目前通過發(fā)債獲取的資金進(jìn)入小微企業(yè)有幾種方式，一是直接作為股權(quán)資金進(jìn)入小微企業(yè)，另一種則是通過對(duì)小微企業(yè)借貸，是債權(quán)關(guān)系，還有一類是以可轉(zhuǎn)債形式進(jìn)入小微企業(yè)。英菲尼迪董事總經(jīng)理胡斌認(rèn)為，后兩種方式都處于灰色狀態(tài)，目前央行規(guī)定只有許可后的金融機(jī)構(gòu)可以放貸，除非是通過銀行委托貸款。 胡斌直言：“這條政策也只是落實(shí)支持小微企業(yè)11條指導(dǎo)意見中的一條措施，但實(shí)際操作起來的難度很大。股權(quán)投資基金如果通過舉債來增加運(yùn)營資金，需要召開LP（投資人）會(huì)議，因?yàn)檫@修改了基金合同，要讓所有LP都同意并且愿意承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是一件很麻煩的事情?！?p> 胡斌認(rèn)為，PE進(jìn)入本來就有門檻及邊界，一般不能對(duì)外舉債發(fā)展，這樣一來，需要改變的東西很多?！皼r且發(fā)債也并非想發(fā)就能發(fā)得了，還需要通過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，即使少數(shù)交流資金能達(dá)到1億元，但財(cái)務(wù)狀況也會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)并不高，評(píng)級(jí)不高舉債的成本就會(huì)增加?！?p> 事實(shí)上，這與PE公司的GP（基金管理人）的形式有關(guān)。丁寶玉表示，國內(nèi)注冊(cè)資本金達(dá)到1億元的GP并不多，而合伙制的一般合伙人需要承擔(dān)無限責(zé)任，愿意以發(fā)債形式募集資金的一般合伙人并不多。 “PE主要是以私募的方式募集資金，而發(fā)債則是以公開的方式募集資金用于高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)?！笨落撜J(rèn)為，國外有專門的債權(quán)基金，也有夾層基金，并購基金在并購中會(huì)運(yùn)用債務(wù)杠桿提高資本金的收益率，但與目前國內(nèi)許可的PE發(fā)債不一樣?！耙虼?，政策真正要放開的是允許發(fā)行規(guī)范的債權(quán)基金?！?p> 國有PE企業(yè)受益 從中國債券市場(chǎng)的發(fā)債人來看，大多是政府或國有背景，而VC/PE發(fā)債具體實(shí)行還存在一系列問題。
國企發(fā)債規(guī)模 
